□ 羅 曄高 媛

浦項制鐵集團的財務結構改革

□ 羅 曄1高 媛2

由于早前業(yè)務的盲目擴張，同時受鋼鐵行情不濟，中國進口鋼材圍攻等不利因素的影響，近3年浦項制鐵集團的營業(yè)利潤表現(xiàn)不佳。自2014年權五俊就任董事長以來，浦項果斷采取了強化鋼鐵主業(yè)競爭力、改善財務結構、大力發(fā)展新產業(yè)、改進經營基礎設施等有力措施；在財務結構改革方面，從實際情況出發(fā)剝離非核心資產，同時在這一過程中沒有任何不能觸碰的禁區(qū)。經過近一年的努力，浦項的財務結構改革已經取得了顯著的成效，未來改革將持續(xù)進行。

浦項制鐵；財務結構；非核心資產；改革

一、背景

2014年3月，在就任浦項制鐵集團董事長之初，權五俊提出了“強化鋼鐵業(yè)務自身競爭力”的口號，公司秉承“強化核心業(yè)務力量，調整重復業(yè)務范圍，清理非核

心資產”的方針，把現(xiàn)有的子公司圍繞“鋼鐵、能源和材料”三大核心進行調整。面對全球鋼鐵產能過剩、企業(yè)經營業(yè)績和財務結構惡化的大環(huán)境，技術專家出身的權五俊擔當了指引“浦項號”渡過難關的船長角色。他歷任浦項技術研究所所長、浦項產業(yè)科學研究院院長、技術首席社長等職務，但其在企業(yè)經營管理方面的經驗并不多，因此在就任之初，業(yè)內對其上臺后的作為一直心存疑慮。

現(xiàn)在，浦項“權五俊”號帆船掛上了“重建鋼鐵名家”的旗幟，已經正式出航，船長權五俊提出了“偉大浦項”(POSCO the Great)的宏偉愿景，重溫并超越昔日的業(yè)績和榮譽。為了達成這一宏偉愿景，具體的實施方案就是“創(chuàng)新浦項1.0” (Innovation POSCO)。1.0是指全新的、唯一的、一流的，充分表明了浦項要從目前的危機中迅速擺脫出來，重溫“制鐵報國”的精神，在未來50年的時間內解決四大議題--提高鋼鐵主業(yè)競爭力，改善財務結構，改良經營基礎，選擇并集中開展新業(yè)務[1]。為國家發(fā)展不斷創(chuàng)造全新價值，并立志成為全球最受愛戴的企業(yè)。

截止到2014年底，在調整業(yè)務結構方面，浦項向世亞Besteel出售浦項特鋼公司，向Hahn&Company出售POSFINE公司，這些合同都已經完成。同時，完成了對馬山百貨店、USP公司股權、SK電信公司、Postower公司等11項非核心資產的清理。此外，通過回收未回收債權、債權流通化等方式提高財務穩(wěn)健性。通過這些舉措，浦項將7萬億韓元左右的現(xiàn)金資產降至5萬億左右，獲得了2萬億韓元的資金，負債率從2013年的28.2%降至2014年的23.8%。2015年，浦項將繼續(xù)對協(xié)同效應較差的業(yè)務進行出售，對非核心資產進行清理，以獲得非負債性資金；主要推動釜山中心廣場、澳大利亞銅礦山Firesand股權等20余個項目的出售。2014-2015年，浦項的改革成果和調整方案如表1、表2所示。

表1 2014年財務結構改革成果

表2 2015年財務結構改革進展

二、子公司重復業(yè)務調整

2014年8月8日，浦項召開了定期理事會，會上提出了這樣的調整方案：浦項P&S公司統(tǒng)管鋼材流通及加工業(yè)務，POSMATE公司統(tǒng)管B2B業(yè)務(企業(yè)對企業(yè)的電子商務模式)，這是浦項為了提高經營效率而首次推行的機構調整。具體做法是：浦項將浦項AST股權的100%，浦項TMC股權的34.2%向浦項P&S進行實物投資，eNtoB股權的32.2%向POSMATE進行實物投資。由此，原有的浦項AST、浦項TMC和eNtoB三大子公司將變?yōu)槠猪桺&S和POSMATE下屬的孫公司。

2014年10月，浦項從浦項 P&S公司獲得318.513 6萬股(股價1 136億韓元)，從POSMATE公司獲得9.662 8萬股(股價103億韓元)。由此，浦項對這兩家下屬子公司的股權將分別從之前的95.3%和54.5%分別提高到96.0%和57.3%。浦項 P&S將從浦項分別獲得浦項 AST(1 738.695 2萬股)以及浦項TMC(203.456萬股)的股票，股價分別為952億韓元和184億韓元。浦項P&S對這兩家孫公司的股權將分別達到100%和67.8%。而POSMATE將從浦項獲得eNtoB公司103萬股的股票，股價103億韓元，因而獲得該公司股權的32.2%[2]。

浦項P&S、浦項AST以及浦項TMC這3家子公司的主營業(yè)務分別是碳素鋼、不銹鋼和馬達電機用電工鋼等產品的生產、加工和銷售，通過加工中心提供高端差異化的鋼材，滿足客戶的不同需求。盡管在市場旺季可以憑借專業(yè)化產品的銷售確保收益性，但由于目前行業(yè)正處于蕭條期，因此將業(yè)務性質類似的子公司進行統(tǒng)一管理，既可以避免業(yè)務重復，還可以將間接費用降至最低。 eNtoB是采購MRO(Maintenance Repair Operations)耗材的B2B電子商務平臺，是由浦項、韓進、KCC等5大集團共同出資設立的，而POSMATE是浦項的支持管理公司，將eNtoB納入為子公司之后，POSMATE除了既有的房地產租賃和管理、設施維護檢修、衛(wèi)生管理和保險代理等業(yè)務之外，還具備了MRO耗材的自主供貨能力，通過統(tǒng)一管理將產生最大化的協(xié)同效應，有利于浦項B2B業(yè)務的長足發(fā)展。見圖1。

圖1 子公司重復業(yè)務結構調整情況

三、出售浦項特鋼公司股權

2014年8月，浦項與世亞集團(SeAH Group)就世亞Besteel公司并購浦項特鋼簽署諒解備忘錄，前者將向后者出售其特鋼子公司--浦項特鋼公司，上述簽署的協(xié)議中不包括浦項特鋼公司在越南南部巴地頭頓省新建的年產能100t的長材廠。浦項之所以尋求出售浦項特鋼公司，是因為韓國特鋼產業(yè)長期產能過剩，并且進口鋼材大舉進入韓國市場，此舉將有助于韓國特鋼產業(yè)的重組。通過收購浦項特鋼公司，世亞Besteel公司年產能將達到400萬噸，進一步確立了其在韓國特鋼行業(yè)中的領軍地位。

浦項特鋼公司位于韓國南海岸的昌原地區(qū)，生產不銹鋼線材和棒材，年產能120萬噸。該公司不銹鋼線材和棒材在韓國國內占有55%～60%的份額，其產品主要用于汽車業(yè)、建筑業(yè)和機械制造業(yè)。2014年12月，浦項與世亞Besteel公司簽署股權收購協(xié)議，將向后者出售旗下特鋼部門浦項特鋼公司52.1%的股權，出售價格為1.084萬億韓元(約合10億美元)。2015年3月，世亞Besteel公司已正式收購浦項特鋼的這部分股權，之后還將繼續(xù)收購另外約20%的股權，目前這些股權由金融投資者和公司員工所有。世亞Besteel公司最終將持有浦項特鋼72%的股權。

2015年3月，韓國公平交易委員會以“收購后的3年時間內限制部分產品提價”為附加條件，正式批準世亞Besteel公司收購浦項特鋼公司，相關產品主要包括中高碳(合金)棒材、特鋼方坯和特鋼圓坯共3種。浦項特鋼公司在并購之后，現(xiàn)已更名為“世亞昌原特鋼公司”，正式成為世亞集團的新一員。

四、出售浦項美國聯(lián)合螺旋鋼管公司的USP股權

浦項美國聯(lián)合螺旋鋼管公司USP(United Spiral Pipe)成立于2007年，由浦項、世亞制鋼和美國鋼鐵公司分別出資35%、30%和35%成立，總投資12 900萬美元，位于美國加利福尼亞州的匹茲堡市，年產量27萬噸，于2009年完工，2010年2月實現(xiàn)商業(yè)化生產。浦項和美國鋼鐵公司為API鋼管分別提供50%的熱軋板原料，擁有鋼管專業(yè)技術的世亞制鋼負責指導生產直徑在610mm以上的大口徑API鋼管。該廠投產時，恰逢金融危機，市場行情慘淡，訂單不足，因此數年來持續(xù)經營虧損，為了改善財政結構，浦項決定出售美國鋼管合資公司USP的股權。該出售計劃自2014年2月開始正式啟動，陸續(xù)有企業(yè)對收購表示出濃厚興趣。 近年來，北美地區(qū)能源開發(fā)行業(yè)呈現(xiàn)良好勢

頭，對API(美國石油學會標準)產品的需求旺盛，條件得天獨厚，將螺旋焊管作為輸油管道使用的比重越來越高，俄羅斯耶弗拉茲集團正是看中了這枚“金蛋”，因此決定收購USP公司，以迅速壯大自身的實力。此次收購工作是從2014年上半年開始的，主管方是GoldmanSaks銀行，截止到2015年2月份，浦項USP公司的股權已經向耶弗拉茲集團出售完畢。

五、出售浦項材料科技公司都市礦山業(yè)務

都市礦山主要是從工廠和生活廢棄物中回收貴金屬和稀有金屬。浦項材料科技公司在2010年收購了9-Digit公司，2011年又收購了Recall金屬公司，由此具備了金屬濕法冶煉技術、廢棄資源回收，以及一次加工技術。

但事與愿違，自從浦項材料科技公司啟動都市礦山業(yè)務之后，就開始出現(xiàn)了虧損，2013年僅都市礦山業(yè)務部門的營業(yè)虧損額就高達96億韓元，公司的營業(yè)虧損額達51億韓元，當期凈虧損額達106億韓元。業(yè)界專業(yè)人士將業(yè)績的惡化原因歸咎于此前的兩次并購，這是因為上述兩家公司早前的虧損額已經分別達到了120億和270億韓元。浦項材料科技公司決定在出售都市礦山業(yè)務的同時，不斷強化鋁材、鋼材包裝等既有業(yè)務的競爭力、同時又能改善硅鐵等委托運營業(yè)務的收益結構，最終實現(xiàn)扭虧為盈的目標。2015年2月，浦項材料科技公司正式發(fā)布《都市礦山業(yè)務營業(yè)終止》的公告，繼續(xù)推動出售都市礦山業(yè)務，其出售價格約為24.4億韓元，其中，銅、銦等庫存資產約為24.18億韓元，機械裝置和備用品為2 161萬韓元。

六、出售光陽LNG接收站股權

全南道光陽LNG接收站(液化天然氣接收站)于2005年竣工，位于光陽市金湖洞，是韓國唯一的民營LNG接收站。當LNG船駛入港口后，可以向其輸入LNG，接收站也具備LNG儲罐和對外輸送裝置。這一接收站的儲罐主要用于儲存海外進口的液化天然氣，然后進行氣化處理后供氣。2005年以后建成的4個儲罐可以儲存5.3億升的液化天然氣，主要客戶有韓國電力公司、SK集團和日本伊藤忠商事株式會社等。業(yè)界專業(yè)人士估計，光陽LNG接收站的資產價值高達8 000～9 000億韓元，預測光陽LNG接收站49%的股權將對外出售，股權出售價格將在4 000～5 000億韓元左右，這將是一筆大型并購交易。浦項計劃在2015年上半年內出售光陽LNG接收站，通過這一項目，浦項將獲得5 000億韓元左右的現(xiàn)金。

七、出售POSFINE公司

POSFINE公司是由浦項(股權70%)、東洋水泥(10%)、雙龍水泥(10%)以及拉法基漢拿水泥(10%)等公司在2009年11月合資設立的，主要負責將鋼鐵生產中產生的副產物爐渣制備成爐渣水泥，產品面向韓國國內外銷售。但是由于該公司的成本競爭力不斷降低，同時為了健全財務結構，浦項遂將其列為非核心資產，并已提上出售日程[3]。2014年12月10日Hahn&Company公司成功中標，出資300億韓元左右收購了POSFINE公司股權的69.23%，Hahn&Company希望通過此次收購，能與旗下的大韓水泥公司產生較大的協(xié)同效應。

八、出售POS-HiAL公司

2014年9月，浦項材料科技公司對外透露，繼正式決定對外出售都市礦山資產之后，目前正在研究出售其子公司POS-HiAL的51%的股權。盡管還沒有進入出售日程，浦項價值經營室下屬的結構調整小組正在負責出售POS-HiAL股權的具體事宜。

目前，浦項持有浦項材料科技公司股權的48.85%，而浦項材料科技公司持有POS-HiAL股權的51%。2012年1月，POS-HiAL由浦項材料科技，KC和三星物產3家公司共同出資成立，其中股權分別是51%、44%和5%。該公司是生產高純度氧化鋁的專門企業(yè)，但2012年營業(yè)虧損12億韓元，2013年營業(yè)虧損25億韓元，盡管2014年銷售額提高到14億韓元，但凈虧損已經增至118億韓元，因而首當其沖成為了結構調整的對象。

高純度氧化鋁的純度可以達到99.995%以上，主要是以藍寶石晶錠為原料，也應用于二次電池分離膜涂層、催化劑、二氧化碳減排裝置等。之所以出現(xiàn)經營業(yè)績惡化的問題，主要是因為以高純度氧化鋁為原料的發(fā)光二極管LED行業(yè)狀況并不樂觀。因為韓國國內高純度氧化鋁制造企業(yè)本來就為數不多，而POS-HiAL公司對于市場行情的把握還很不到位，在技術研發(fā)和銷售網絡構建等方面也較為落后。

九、出售浦項工程建設公司股權

浦項已經決定向沙特阿拉伯公共投資基金(Public Investment Fund，PIF)出售旗下子公司浦項建設公司(POSCO Engineering & Construction)的部分股權。這是由于沙特公共投資基金建議浦項向其出售浦項工程建設公司部分股權。沙特公共投資基金之所以希望獲得浦項工程建設公司部分股權，是因為該基金計劃在中東擴大與浦項工程建設公司有關的業(yè)務。

為了加快進軍中東地區(qū)的步伐，浦項決定向沙特阿拉伯公共投資基金(Public Investment Fund，PIF)出售旗下子公司浦項建設公司38%的股權，以及1.5萬億

韓元的新股，并計劃共同設立新的建設公司。同時，出售浦項工程建設公司部分股權對浦項實施財務重組計劃也是一個好機會。目前，該浦項工程建設公司的上市工作已經開始，因而向沙特公共投資基金出售部分股權將使得浦項能夠加速資金籌集以及擴大在中東的業(yè)務，盡管浦項工程建設公司在韓國國內的綜合實力排在第5～6位，但在中東市場的力量還相對薄弱，因為該地區(qū)主要是石油和天然氣的生產基地，而浦項建設公司主要是負責鋼鐵廠房的施工建設，其早前在中東地區(qū)的訂單總額僅為15億美元，如果能與沙特政府合作建立合資公司，浦項建設公司將能直接參與沙特國內大型住宅和廠房等基礎設施的建設，將有望建立起低風險、高收益的業(yè)務模式。因此，出售浦項工程建設公司股權不僅是為了融資，還有助于強化該公司在中東地區(qū)的戰(zhàn)略合作關系[4]。

十、出售巴西礦山公司NAMISA股權

2014年11月，浦項決定出售巴西礦山公司NAMISA的部分股權，浦項收購該公司股權的初衷是為了獲得穩(wěn)定的鐵礦石原料。在2014年11月底舉行的浦項理事會議上批準出售所持有的全部NAMISA股權(即NAMISA股權的6.48%，共3 078.462 5萬股)，出售價格約為5 000～6 000億韓元，將向持有NAMISA股權60%的巴西CSN(Companhia Siderurgica Nacional)轉讓。

2008年10月，浦項與日本伊藤忠商事公司，以及其他鋼鐵企業(yè)組成了國際財團，投資4萬億韓元，從巴西國營鋼鐵企業(yè)CSN獲得了礦山公司NAMISA(Nacional Minerios S.A) 40%的股權，實現(xiàn)了鐵礦石海外采購來源的多元化。除了浦項和伊藤忠商事以外，JFE、新日鐵、住友金屬、神戶制鋼以及日新制鋼等日本鋼鐵企業(yè)都參與了此次投資。具體股權情況是，伊藤忠商事40%，浦項與JFE、新日鐵均分別為16.2%，住友金屬6.57%，神戶制鋼3.08%，日新制鋼1.75%。NAMISA公司位于巴西米納斯吉拉斯州，年產鐵礦石3 900萬噸，將向上述國際財團供應鐵礦石。在這次投資中，浦項總投資6 686億韓元，獲得了6.48%的NAMISA股權，投資額中約2 595億韓元在3年里以到期日元債券的形式發(fā)行。

盡管浦項方面并未透露出售NAMISA股權的理由，業(yè)界分析認為并不單純是從礦山領域撤資，也不是為了確保財務流動性或是改善財務狀態(tài)，因為2013年底其持有的6.48%股權的公允價值為5 172億韓元，比取得成本低了1 500億韓元。

十一、出售鋁材制造企業(yè)Newaltec公司股權

浦項P&S公司理事會在2015年4月正式決定將Newaltec的股權出售給原股權持有者大昌鋼鐵公司，計劃通過有償減資的方式收回投資金，股權轉讓日程截止到2015年5月前后，成功后，Newaltec公司將更名為大昌AT公司。

Newaltec公司是鋁材軋制加工、制造并銷售相關冷軋產品的企業(yè)，前身是大昌鋼鐵公司的首爾京金屬軋制廠，2006年之后從大昌鋼鐵公司中剝離出來，更名為大昌ALTEC公司，2011年浦項P&S公司投資650億韓元收購了其60.1%的股權，隨即更名為Newaltec公司，而原股東大昌鋼鐵僅持有該公司29.67%的股權。

同時，該公司也是浦項為了開展材料業(yè)務而最早收購的公司之一，收購之后，公司遷至忠南瑞山的新廠，并計劃將現(xiàn)有的3萬噸年產能提高到15萬噸以上，為了給該公司設立新廠，浦項P&S公司也曾斥資400億韓元從起亞汽車和開龍建設公司購入廠區(qū)用地，但此后卻并未開展相關擴建項目。

此次出售主要還是因為Newaltec公司經營不善。2010年，該公司的銷售額為951億韓元，營業(yè)利潤為71億韓元；收購之后，2013年銷售額降至813億韓元，虧損17億韓元，2014年銷售額降至721億韓元，虧損15億韓元，由于鋁業(yè)市場環(huán)境的持續(xù)惡化，該公司已經陷入困局中不能自拔。浦項集團出于改善財務結構的考慮，遂將其列為結構調整對象。此次資金收回金額預估在402億韓元左右，浦項P&S公司所持股權也將跌至20%以下，隨著股權比例的下降，經營權將正式移交給大昌鋼鐵公司，而由于大昌鋼鐵公司是浦項的冷軋板加工中心，此次調整可以視作是浦項集團的內部調整。

十二、調整浦項PLANTEC公司結構

2015年4月底，浦項集團計劃對長期虧損的浦項PLANTEC公司進行結構調整。

現(xiàn)有的浦項PLANTEC公司是由Sungjin Geotech公司與原來的浦項PLANTEC公司合并組成的。初步的調整方案可能是：縮減原Sungjin Geotech公司競爭力相對較弱的蔚山廠生產規(guī)模，僅保留浦項廠。

2010年，Sungjin Geotech被浦項收購時，銷售額為4 121億韓元，本期純利潤為179億韓元，此后盡管銷售額有所增長，但本期凈虧損累計達數百億韓元。隨著Sungjin Geotech的經營處境日趨艱難，2013年浦項集團將該公司與浦項PLANTEC公司進行合并，并在同年進行了有償增資，但虧損額仍接近1千億韓元。盡管浦項PLANTEC公司2014年的銷售額為6千億韓元，但凈虧損為2 797億韓元，浦項集團又在2014年12月以有償增資的形

式對浦項PLANTEC予以支持，同時對造船海洋業(yè)務以及人力資源結構進行了調整，但并無較大改觀，2015年第一季度該公司的虧損額仍在數百億韓元，儼然已經成為了一塊“燙手山芋”。

目前，浦項PLANTEC公司主要在鋼鐵設備業(yè)務創(chuàng)效，近期與阿爾斯通公司簽訂了余熱鍋爐的長期供貨協(xié)議，在發(fā)電設備領域也具備一定的競爭力，不過在海洋模塊、化工廠房等方面的業(yè)績堪憂。該公司有3座工廠：蔚山廠主要是負責化工設備和火力發(fā)電設備制造，浦項廠和光陽廠主要制造鋼鐵設備。為了實現(xiàn)發(fā)電設備制造的統(tǒng)一管理，今后浦項可能會將3座工廠合并成1～2家。

十三、出售澳洲銅礦企業(yè)Sandfire股權

早期為了獲得充足的原燃料保證，浦項從1981年開始投資澳洲索利山焦煤礦(Mt Thorley)，目前在澳洲有8個礦山項目。2008年以后，浦項階段性買入澳洲銅礦企業(yè)Sandfire Resources的股票平均價格為每股1.22澳元，總額為2 910萬澳元(約合254億韓元)。2015年5月出售了其持有Sandfire的15.2%的股權，約2 375萬股，每股5.43澳元，總出售額約為1.3億澳元(約合1 133億韓元)。單純的市場差額就在880億韓元以上，通過獲得較高的投資收益，將有助于提高財務穩(wěn)健性。

為了進行錳礦業(yè)務的投資，2008年浦項買入了處于初期勘探階段的Sandfire礦山股權，并作為第二大股東與Sandfire簽訂了共同開發(fā)的合作協(xié)議。在礦山勘探過程中，除了錳礦以外，還發(fā)現(xiàn)了高價的銅礦，隨著銅礦的正式生產，該礦山已經獲得了顯著的收益。不過，Sandfire礦山的可開采儲量僅能維持6～7年的時間，而且銅礦并非浦項使用的礦種，因而被認定為“非核心資產”，為改善財務結構進行全量拋售。作為浦項投資的小型礦山企業(yè)，Sandfire已經取得了明顯發(fā)展，而浦項通過此次出售，將獲得可觀的收益，此舉堪稱海外資源投資的“雙贏”案例。

十四、展望

2015年，浦項將繼續(xù)加快財務結構改善的步伐，力爭獲得1萬億韓元的資金，同時提高財務結構的健全性。通過發(fā)行利率7%左右的低廉武士債券償還即將到期的7億美元全球債券，由此每年可減少570億韓元的利息費用，不再片面追求量的增長而進行新的投資。具備上市條件的集團子公司將在適當的時期通過企業(yè)公開募股(IPO)或出售持有股份等方式最大化地確保償付能力[5]。通過業(yè)務結構調整，以期在2016年之前實現(xiàn)業(yè)務盈利能力指標EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)8.5萬億韓元，信用評級恢復到A。

通過對虧損企業(yè)及非核心資產進行清理、出售及合并等方式，集團的業(yè)務結構也將逐步調整為“鋼鐵、材料、能源、基建和貿易”等五大板塊，到2017年將韓國國內分公司數量從目前的42家減至22家，減少47.6%；海外分公司數量從目前的167家減至117家，減少30%，力爭每年節(jié)省5 000億韓元以上的運營費用，其中浦項總部節(jié)省3 000億，子公司節(jié)省2 000億。

[1]30? ??? ??[EB/OL].http://economy.hankooki.com/ lpage/industry/201412/e2014122311495147430.htm，2014-12-23.

[2]羅曄.浦項實施業(yè)務結構重組[N].世界金屬導報，2014-09-02.

[3]???? ?? ??‘????’???? ?????[EB/OL]. http://news.mk.co.kr/newsRead.php?year=2014& no=1536439，2014-12-17.

[4]???,???? ??? ??[EB/OL]. http://www.hank yung.com/news/app/newsview.php?aid=2015021252721，2015-02-20.

[5]???.2014????????[J/OL].http://www.posco.co.kr/，2015-05-06.

（作者單位：1．武漢鋼鐵（集團）公司研究院，湖北武漢430080；2．武漢鋼鐵（集團）公司經濟貿易總公司，湖北武漢430081）

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1002-1779 (2015) 06-0006-08