段海艷

(河南科技大學(xué)，河南洛陽 471000)

董事會(huì)資本是因董事技能、經(jīng)驗(yàn)、社會(huì)關(guān)系等個(gè)體之間差異而造成的董事會(huì)整體特征的差異性［1］。Hillman和Dalziel認(rèn)為董事會(huì)資本包括董事會(huì)人力資本和社會(huì)資本，可用來衡量董事會(huì)為公司提供資源的能力［2］。董事會(huì)資本能使企業(yè)與其他企業(yè)建立并保持聯(lián)系，從而增加信息共享和資源獲取的渠道，可提高董事之間的信任與合作，從而有利于他們快速、有效地制訂戰(zhàn)略決策［3-4］。基于董事會(huì)資本對企業(yè)發(fā)展的重要意義，學(xué)者們從董事會(huì)資本對企業(yè)績效的影響［5］、對公司成長性的影響［1，6］、對企業(yè)R＆D支出以及技術(shù)創(chuàng)新的影響［7-8］、董事會(huì)資本如何影響市場對CEO變更的反應(yīng)［9］等方面進(jìn)行了廣泛探討。至于董事會(huì)資本是否以及如何影響董事會(huì)功能發(fā)揮，影響產(chǎn)生的前提與條件是什么，相關(guān)研究尚未發(fā)現(xiàn)。

董事會(huì)是公司治理核心和企業(yè)戰(zhàn)略制定與控制實(shí)施的主體，董事會(huì)功能的有效發(fā)揮是保證企業(yè)健康發(fā)展的前提和關(guān)鍵。近年來，學(xué)者們圍繞董事會(huì)功能展開廣泛探討。Boone等提出董事會(huì)“監(jiān)督假設(shè)”，認(rèn)為董事會(huì)主要功能是監(jiān)督，包括聘用、解聘經(jīng)理層，決定經(jīng)理層薪酬等，宗旨是監(jiān)督經(jīng)理層并保護(hù)股東權(quán)益［10］;Linck等認(rèn)為與內(nèi)部董事相比，外部董事可以更有效地監(jiān)督經(jīng)理層［11］。Schmit和Brauer則認(rèn)為董事會(huì)功能不僅僅是監(jiān)督，更重要的是資源提供與戰(zhàn)略決策［12］。董事會(huì)的資源提供和戰(zhàn)略決策加上公司經(jīng)理層的有效執(zhí)行是企業(yè)提高經(jīng)營績效的充分條件，也是企業(yè)創(chuàng)造客戶端附加價(jià)值的重要來源與獲取可持續(xù)競爭優(yōu)勢不可或缺的因素。綜上，監(jiān)督與決策是學(xué)者們較為認(rèn)可的董事會(huì)兩大功能。那么，董事會(huì)資本如何影響董事會(huì)監(jiān)督與決策功能的有效發(fā)揮?基于以上考慮，本研究以資源依賴?yán)碚摓橹?，從人力資本和社會(huì)資本兩個(gè)維度探討董事會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的影響，以及對董事會(huì)功能發(fā)揮的綜合影響，以期從董事會(huì)資本視角探尋改善董事會(huì)決策質(zhì)量和提高其監(jiān)督效率，有效發(fā)揮董事會(huì)功能的方法與路徑。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為資源是約束企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要因素，某些稀缺資源更是決定企業(yè)是否具有核心競爭力的關(guān)鍵。借助于人力資本和社會(huì)資本，董事會(huì)可為企業(yè)提供合法性保障并塑造良好公共形象，提供經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技能與知識(shí)［13］，幫助企業(yè)管理層與股東以及其他重要利益相關(guān)方建立和保持合作關(guān)系［2］，拓寬獲取關(guān)鍵信息和資源的機(jī)會(huì)等，所有這些都會(huì)直接影響董事會(huì)成員的履職能力，進(jìn)而為提高董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率以及企業(yè)經(jīng)營績效提供支撐［14］。

(一)董事會(huì)人力資本對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的影響

董事會(huì)人力資本包括董事會(huì)年齡、任期、受教育程度和董事會(huì)團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性等。其中，年齡是人們最關(guān)心的決策者特征之一。董事會(huì)作為企業(yè)戰(zhàn)略決策主體，其決策質(zhì)量高低取決于董事會(huì)中每一位董事獲取與擁有的知識(shí)資源數(shù)量。一方面，隨著年齡增長，董事社會(huì)閱歷增加，對社會(huì)尤其是社會(huì)中傳統(tǒng)文化的理解更深入，對公司經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營狀況的認(rèn)識(shí)與理解也更加全面與深刻，這種經(jīng)驗(yàn)的積累與沉淀會(huì)提高董事會(huì)決策質(zhì)量;另一方面，董事年齡越大，其所積累的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越廣泛，通過與政府、其他企業(yè)和個(gè)人建立社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，有助于董事個(gè)人獲取企業(yè)戰(zhàn)略決策制訂所需要的市場、產(chǎn)品、技術(shù)等各種信息與知識(shí)資源，進(jìn)而有利于提高董事會(huì)整體決策質(zhì)量。同時(shí)，充分監(jiān)督一個(gè)大而復(fù)雜的公司需要知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)等方面的能力做支撐。伴隨年齡增長而積累的董事個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)等各種信息資源存量以及知識(shí)、信息等資源獲取能力的提升，有利于董事會(huì)監(jiān)督職能的有效發(fā)揮。方良［15］發(fā)現(xiàn)董事長的年齡越高，越有利于董事會(huì)監(jiān)督職能的發(fā)揮并降低相應(yīng)的代理成本。故提出假設(shè)H1。

H1:董事會(huì)平均年齡與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

內(nèi)外部決策環(huán)境的日趨復(fù)雜化導(dǎo)致董事會(huì)監(jiān)督、決策內(nèi)容的復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性和即時(shí)性。這需要決策者，即董事會(huì)成員具有處理復(fù)雜問題的綜合技能。這種技能不是一蹴而就的，而是需要通過長時(shí)間積累來獲得［16］。如果說年齡所包含的經(jīng)驗(yàn)與技能更多與社會(huì)相關(guān)，任期所包含的經(jīng)驗(yàn)與技能則更多與組織相關(guān)。在組織中工作時(shí)間越長，對組織文化、戰(zhàn)略、經(jīng)營和市場等方面內(nèi)容的理解越深入、越全面，越有可能培養(yǎng)出戰(zhàn)略決策和內(nèi)部監(jiān)督所需要的各種技能和知識(shí)。因此，董事任期越長，其所掌握各種技能與知識(shí)會(huì)越多，越有利于董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的提高。Kor和Sundaramurthy研究發(fā)現(xiàn)，董事的知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)會(huì)影響其對監(jiān)督管理層行為、制定繼任計(jì)劃、決定管理層薪酬和獎(jiǎng)勵(lì)等方面的有效性［6］。故提出假設(shè)H2。

H2:董事會(huì)平均任期與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

董事會(huì)作為公司決策與監(jiān)督機(jī)構(gòu)，董事會(huì)成員受教育水平在一定程度上反映了其決策水平與監(jiān)督效率。一方面，教育水平反映了個(gè)人的理論知識(shí)功底。董事受教育水平越高，知識(shí)越豐富，相應(yīng)地，其眼界會(huì)越寬闊，聲望會(huì)越高，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的層次也會(huì)較高，從而會(huì)越容易接受新鮮事物和技術(shù)、倡導(dǎo)創(chuàng)新，并提高決策與監(jiān)督效率［17］;另一方面，董事受教育水平在一定水平上反映了決策者信息收集和處理能力以及處理問題的能力與技巧。有的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)個(gè)人教育水平與擁有的信息量及處理信息能力正相關(guān)［18］。在董事會(huì)決策與監(jiān)督過程中，董事?lián)碛械男畔⒃蕉?，監(jiān)督的客觀性與決策的科學(xué)性越強(qiáng)。因此提出假設(shè)H3。

H3:董事會(huì)平均受教育水平與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

董事會(huì)團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性，可以提高董事會(huì)決策質(zhì)量與監(jiān)督效率。董事會(huì)團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性包括董事成員在年齡等自然屬性方面的多元化程度，也包括在組織中的任期及受教育水平等社會(huì)屬性方面的多元化程度。董事會(huì)團(tuán)隊(duì)的年齡差異性越大，多樣化方式獲得的信息可以對董事會(huì)決策與監(jiān)督提供有力支撐的同時(shí)，越能夠減少董事會(huì)決策失誤帶來的風(fēng)險(xiǎn);從任期看董事會(huì)團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性，表現(xiàn)為董事由于進(jìn)入董事會(huì)的時(shí)序不同，對所處內(nèi)外部環(huán)境及董事會(huì)履行任務(wù)等方面存在理解上的差異，新進(jìn)入的成員往往能夠給董事會(huì)帶來新的思維方式、新的信息，有利于打破董事會(huì)固有甚至是僵化的思維模式;從受教育水平看董事會(huì)團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性，Anand等認(rèn)為團(tuán)隊(duì)的知識(shí)結(jié)構(gòu)對團(tuán)隊(duì)知識(shí)處理能力影響顯著［19］。如果每位董事都從不同領(lǐng)域來貢獻(xiàn)其知識(shí)，就能增強(qiáng)董事會(huì)知識(shí)互補(bǔ)性，提高董事會(huì)的監(jiān)督與決策效能。綜上，本文提出如下假設(shè)。

H4:董事會(huì)構(gòu)成的異質(zhì)性與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

H4a:董事會(huì)成員年齡異質(zhì)性與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

H4b:董事會(huì)成員任期異質(zhì)性與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

H4c:董事會(huì)成員受教育水平異質(zhì)性與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

(二)董事會(huì)社會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的影響

1.董事會(huì)內(nèi)部社會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的影響

董事會(huì)內(nèi)部社會(huì)資本是指董事通過與董事會(huì)其他成員及高管之間相互了解而建立起來的社會(huì)資本［20］。對董事會(huì)內(nèi)部社會(huì)資本的考量主要包括兩個(gè)方面:董事會(huì)成員之間的關(guān)系和董事會(huì)與高管層之間的關(guān)系。

董事會(huì)成員之間的關(guān)系。董事會(huì)通常由律師、注冊會(huì)計(jì)師、債權(quán)人、其他企業(yè)高管、前政府官員以及其他擁有重要專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人組成，且其中很多為外部董事和兼職董事，彼此之間的關(guān)系相對松散。當(dāng)他們同時(shí)在一家企業(yè)擔(dān)任董事時(shí)，由于共同擔(dān)負(fù)著企業(yè)決策與監(jiān)督職能，因此必須進(jìn)行廣泛而長久的合作并建立緊密網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，才能提高董事會(huì)成員之間的信任程度和保障董事會(huì)職能發(fā)揮。董事成員之間關(guān)系主要通過董事會(huì)會(huì)議得以建立與保持。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)越多，董事成員之間的信任與默契程度越高，越有利于董事之間交換各種來源可靠的決策經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略信息，促進(jìn)信息交換與知識(shí)產(chǎn)生并為企業(yè)提供戰(zhàn)略決策和監(jiān)督所需的知識(shí)［21］，進(jìn)而提高董事會(huì)決策質(zhì)量與監(jiān)督效率。故提出假設(shè)H5。

H5:董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

董事會(huì)與高管層之間的關(guān)系。董事會(huì)作為公司治理核心，直接向股東負(fù)責(zé)，制訂戰(zhàn)略決策的同時(shí)代表廣大股東對高管層實(shí)施監(jiān)督與控制。根據(jù)管家理論，高管層作為實(shí)現(xiàn)股東利益而勤勉盡責(zé)的管家，掌握了企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的一手信息，董事會(huì)應(yīng)該與高管層建立相互信任與合作的關(guān)系［22］，這樣可以提高董事會(huì)的信息獲取與處理能力，而信息獲取與處理直接關(guān)系到董事會(huì)的決策與監(jiān)督效能。董事會(huì)由內(nèi)部董事和外部董事構(gòu)成，內(nèi)部董事既在企業(yè)任職董事，又在企業(yè)擔(dān)任高管，作為董事會(huì)與高管層之間溝通的橋梁，可以加強(qiáng)董事會(huì)與高管層之間的信任與合作。因此，董事會(huì)中內(nèi)部董事比例越高，越有利于董事會(huì)與高管層之間信任與合作，進(jìn)而提高董事會(huì)決策質(zhì)量與監(jiān)督效率。故提出假設(shè)H6。

H6:董事會(huì)中內(nèi)部董事比例與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

2.董事會(huì)外部社會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的影響

董事會(huì)外部社會(huì)資本是企業(yè)與外部組織之間的聯(lián)系［23］。作為企業(yè)外部社會(huì)資本最主要的一種表現(xiàn)，連鎖董事是指因董事同時(shí)在兩家或兩家以上董事會(huì)任職而建立的企業(yè)間關(guān)系［24］?；诙聲?huì)在公司治理中的核心地位，連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中具有大量行業(yè)發(fā)展、市場狀況、規(guī)則變化以及其他主要的經(jīng)營信息，這些信息在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳播。連鎖董事數(shù)量越多，則企業(yè)在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中處于越核心的位置。相應(yīng)地，董事會(huì)可以更高效地搜索并獲取相關(guān)信息，進(jìn)而在戰(zhàn)略決策制訂中具有相對優(yōu)勢［25］;同時(shí)，來自于不同企業(yè)、行業(yè)的董事，基于其決策經(jīng)歷和技能經(jīng)驗(yàn)的不同，所用到的信息和對信息的解釋也各不相同，他們把這些不同的決策方式、方法和對信息的不同解釋帶入公司的決策與監(jiān)督中，必定可以提高董事會(huì)決策質(zhì)量與監(jiān)督效率并獲取超額收益［26］。故提出假設(shè)H7。

H7:企業(yè)連鎖董事數(shù)量與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

連鎖董事是因董事個(gè)人同時(shí)在兩家或兩家以上企業(yè)董事會(huì)任職而引起，董事會(huì)成員包括執(zhí)行董事和獨(dú)立董事(非執(zhí)行董事)，因此根據(jù)強(qiáng)關(guān)系和弱關(guān)系的概念界定，將企業(yè)間連鎖董事關(guān)系進(jìn)一步細(xì)分為強(qiáng)連鎖關(guān)系和弱連鎖關(guān)系，其中強(qiáng)連鎖關(guān)系是指董事個(gè)人在多家企業(yè)同時(shí)擔(dān)任執(zhí)行董事，或至少在一家企業(yè)任職執(zhí)行董事的連鎖董事;弱連鎖關(guān)系是指董事個(gè)人在多家企業(yè)同時(shí)只擔(dān)任獨(dú)立董事的連鎖董事［27］。由于中國上市公司獨(dú)立董事多是應(yīng)證監(jiān)會(huì)董事會(huì)制度要求而設(shè)立的，因制度而生的獨(dú)立董事與執(zhí)行董事在履行職責(zé)時(shí)的動(dòng)機(jī)和效果、對企業(yè)董事會(huì)決策與監(jiān)督的影響力均有不同。與弱關(guān)系連接的企業(yè)相比，強(qiáng)連鎖關(guān)系由于高度信任或依存關(guān)系，企業(yè)間很少發(fā)生機(jī)會(huì)主義行為，且能夠保證彼此溝通與理解，增加雙方信任以加強(qiáng)知識(shí)與信息轉(zhuǎn)移方的轉(zhuǎn)移意愿和轉(zhuǎn)移效果，為提高董事會(huì)決策質(zhì)量與監(jiān)督效率提供信息與資源支持。因此企業(yè)強(qiáng)連鎖數(shù)量越多，董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率越高。故提出假設(shè)H8。

H8:企業(yè)強(qiáng)連鎖數(shù)量與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

根據(jù)社會(huì)學(xué)理論，大多數(shù)人傾向于與背景相近的人建立關(guān)系，例如相近的年齡、教育程度、職業(yè)和居住地區(qū)等，即趨同性①所謂趨同性是指關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的核心人物與其他社會(huì)網(wǎng)成員在某種社會(huì)特征方面的類似性［28］。。具體到本文的連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，由于董事個(gè)體傾向于與處于同一地域的其他主體建立與保持聯(lián)系，因此連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)出地域上的趨同性。雖然科技進(jìn)步與虛擬網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)極大地克服了地域的局限，距離的摩擦作用正在逐步削弱，但空間的臨近效應(yīng)不可或缺，只要有空間距離，距離摩擦就無法完全消除。地理距離越遠(yuǎn)，信息搜集和監(jiān)督成本越大，并且在遠(yuǎn)距離傳遞過程中信息的安全性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性無法得到保證，因此信息不對稱程度隨著地理距離的增加而加大。李延喜等從信息優(yōu)勢角度解釋了投資者偏愛地理位置近的上市公司這一現(xiàn)象［29］。相應(yīng)地，企業(yè)間連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中本地連鎖董事數(shù)量越多，地域上的趨同性越強(qiáng)，信息不對稱程度會(huì)越小，由此引發(fā)的信息優(yōu)勢有利于提高董事會(huì)的決策質(zhì)量與監(jiān)督效率。故提出假設(shè)H9。

H9:企業(yè)連鎖董事地域趨同性與董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率正相關(guān)。

二、數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源與處理

本研究有關(guān)數(shù)據(jù)來源于金融界網(wǎng)站(http://www·jrj·com·cn/)，收集截至2011年12月31日上海、廣東兩地上市一年以上且有對應(yīng)年報(bào)的530家A股上市公司董事會(huì)人員構(gòu)成、董事會(huì)資本、董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率等相關(guān)的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)。研究中使用MATLAB7.0.1進(jìn)行數(shù)據(jù)初步加工整理，使用UCINET6.0軟件進(jìn)行企業(yè)連鎖董事的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析，使用SPSS16.0軟件包就董事會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量與監(jiān)督效率的影響提出相關(guān)假設(shè)并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

(二)變量設(shè)計(jì)

一是被解釋變量。本研究目的是揭示董事會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的影響，故董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率為被解釋變量。就董事會(huì)決策質(zhì)量而言，Pearce和Zahra提出在公司戰(zhàn)略決策制定過程中，董事的積極參與和公司良好財(cái)務(wù)業(yè)績密切相關(guān)［30］。因此董事會(huì)決策質(zhì)量使用反映企業(yè)經(jīng)營績效的資產(chǎn)報(bào)酬率來度量;就董事會(huì)監(jiān)督效率而言，董事會(huì)基本功能之一是通過監(jiān)督盡可能縮小高管層利益與股東利益的偏離，并使代理成本最小化。在借鑒萬鵬和曲曉輝等相關(guān)研究的基礎(chǔ)上［31］，代理成本選用管理費(fèi)用率(管理費(fèi)用/銷售收入)來衡量。管理費(fèi)用率越高，公司代理成本越大，董事會(huì)的監(jiān)督效率越低。

二是解釋變量。解釋變量有兩類:董事會(huì)人力資本、董事會(huì)社會(huì)資本。

董事會(huì)人力資本中，包括董事會(huì)平均年齡、平均任期、平均受教育水平以及董事會(huì)年齡、任期和受教育水平構(gòu)成的異質(zhì)性。其中，董事會(huì)年齡、任期構(gòu)成的異質(zhì)性使用年齡和任期的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)來衡量，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越大則異質(zhì)水平越高;董事受教育水平分別取值中專及以下取值為1，大專取值為2，本科取值為3，碩士取值為4，博士及以上取值為5，董事會(huì)平均受教育水平使用所有董事成員受教育水平均值來反映。董事會(huì)受教育水平異質(zhì)性使用采取Herfindal-Hirsch指數(shù)來測量。

董事會(huì)社會(huì)資本中，包括內(nèi)部社會(huì)資本和外部社會(huì)資本。內(nèi)部社會(huì)資本分別使用董事會(huì)會(huì)議次數(shù)和內(nèi)部董事比例來衡量，外部社會(huì)資本使用連鎖董事數(shù)量、強(qiáng)連鎖數(shù)量和地域趨同性來量化。

三、實(shí)證分析

(一)相關(guān)性分析

為了避免各變量之間的多重共線性，將被解釋變量與各解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表1所示。其中，董事會(huì)人力資本各變量中，年齡異質(zhì)性和平均受教育水平顯著負(fù)相關(guān);平均受教育水平和教育水平異質(zhì)性顯著負(fù)相關(guān);年齡異質(zhì)性和教育水平異質(zhì)性之間沒有顯著相關(guān)關(guān)系。為避免變量之間的多重共線性問題，回歸分析時(shí)將平均受教育程度與年齡異質(zhì)性和教育水平異質(zhì)性分別放入回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。董事會(huì)社會(huì)資本各變量中，反映董事會(huì)外部社會(huì)資本的連鎖董事數(shù)量、強(qiáng)連鎖數(shù)量和地域趨同性在0.01水平下顯著正相關(guān)，因此將連鎖董事數(shù)量、強(qiáng)連鎖數(shù)量和地域趨同性分別與其他變量一起進(jìn)行回歸分析。

表1 被解釋變量與各數(shù)值型解釋變量的相關(guān)性分析

(二)OLS多元回歸分析

1.董事會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量的影響

首先就董事會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量的影響進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2所示。回歸模型1是僅加入控制變量，回歸模型2和3是在模型1的基礎(chǔ)上加入董事會(huì)人力資本變量。在人力資本變量中，除模型3中平均年齡在10%水平下對董事會(huì)決策質(zhì)量有顯著正向影響外，其他人力資本變量對董事會(huì)決策質(zhì)量的影響不顯著;回歸模型4、5和6是在模型1的基礎(chǔ)上加入董事會(huì)社會(huì)資本變量，其中董事會(huì)會(huì)議次數(shù)對董事會(huì)決策質(zhì)量影響不顯著，內(nèi)部董事比例對董事會(huì)決策質(zhì)量在10%水平下有顯著正向影響，從不同角度測度企業(yè)間連鎖董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的連鎖董事數(shù)量、強(qiáng)連鎖數(shù)量和地域趨同性均在10%水平下對董事會(huì)決策質(zhì)量有顯著正向影響。

2.董事會(huì)資本對董事會(huì)監(jiān)督效率的影響

其次就董事會(huì)資本對董事會(huì)監(jiān)督效率影響進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示?；貧w模型7是僅加入控制變量的分析結(jié)果，回歸模型8和9是在模型1的基礎(chǔ)上加入董事會(huì)人力資本變量。人力資本變量中，所有變量對董事會(huì)監(jiān)督效率的影響均不顯著?；貧w模型10、11和12是在模型7的基礎(chǔ)上加入董事會(huì)社會(huì)資本變量。在所有董事會(huì)社會(huì)資本變量中，除內(nèi)部董事比例在10%水平下對董事會(huì)監(jiān)督效率有顯著正向影響外，其他變量對董事會(huì)監(jiān)督效率影響均不顯著。

表2 董事會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量影響的OLS回歸分析

表3 董事資本對董事會(huì)監(jiān)督效率影響的OLS回歸分析

綜合董事會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率影響的回歸分析結(jié)果可知，董事會(huì)人力資本相關(guān)假設(shè)中，董事會(huì)平均年齡對董事會(huì)決策質(zhì)量有顯著正向影響，對董事會(huì)監(jiān)督效率影響不顯著，故H1得到部分支持，董事會(huì)平均任期、平均受教育水平以及董事會(huì)構(gòu)成的異質(zhì)性對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的影響均不顯著，因此H2、H3和H4沒有通過檢驗(yàn);董事會(huì)社會(huì)資本相關(guān)假設(shè)中，董事會(huì)會(huì)議次數(shù)對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的影響不顯著，因此H5沒有通過檢驗(yàn);內(nèi)部董事比例對董事會(huì)決策質(zhì)量和董事會(huì)監(jiān)督效率均有顯著正向影響，因此H6得到支持;用連鎖董事數(shù)量、強(qiáng)連鎖數(shù)量和地域趨同性測度的董事會(huì)外部社會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量有顯著正向影響，對董事會(huì)監(jiān)督效率影響不顯著，因此H7、H8和H9部分通過檢驗(yàn)。

3.董事會(huì)監(jiān)督效率和董事會(huì)決策質(zhì)量的中介效應(yīng)分析

根據(jù)董事會(huì)資本對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率的回歸分析結(jié)果可知，董事會(huì)社會(huì)資本變量中內(nèi)部董事比例對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率均有顯著正向影響。魏秀麗提出董事會(huì)的決策與監(jiān)督職能存在矛盾和沖突，對于一個(gè)企業(yè)必須根據(jù)具體情況，在不同時(shí)期有選擇地側(cè)重于某一個(gè)職能，而不能二者兼顧［32］。那么內(nèi)部董事比例、董事會(huì)監(jiān)督效率和董事會(huì)決策質(zhì)量三者之間，內(nèi)部董事比例是否會(huì)提高董事會(huì)監(jiān)督效率的同時(shí)損害董事會(huì)決策質(zhì)量?是否會(huì)提高董事會(huì)決策質(zhì)量的同時(shí)降低其監(jiān)督效率?基于此，本部分主要就董事會(huì)監(jiān)督效率和董事會(huì)決策質(zhì)量的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。

第一，就董事會(huì)監(jiān)督效率的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，分析結(jié)果如表4所示。由分析結(jié)果可知，模型13和14中，內(nèi)部董事比例對董事會(huì)監(jiān)督效率有顯著正向影響，對董事會(huì)決策質(zhì)量有顯著正向影響。模型15中，董事會(huì)監(jiān)督效率對董事會(huì)決策質(zhì)量有顯著正向影響。把內(nèi)部董事比例和董事會(huì)監(jiān)督效率同時(shí)放入回歸模型16后，由于董事會(huì)監(jiān)督效率的正向影響，內(nèi)部董事比例對董事會(huì)決策質(zhì)量的正向影響作用減弱。因此董事會(huì)監(jiān)督效率在內(nèi)部董事比例與董事會(huì)決策質(zhì)量之間起部分中介作用。

表4 董事會(huì)監(jiān)督效率的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

其次，就董事會(huì)決策質(zhì)量的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，分析結(jié)果如表5所示。由分析結(jié)果可知，回歸模型17和18中，內(nèi)部董事比例對董事會(huì)決策質(zhì)量有顯著正向影響，對董事會(huì)監(jiān)督效率有顯著正向影響。模型19中，董事會(huì)決策質(zhì)量對董事會(huì)監(jiān)督效率有顯著正向影響。把內(nèi)部董事比例和董事會(huì)決策質(zhì)量同時(shí)放入回歸模型20后，內(nèi)部董事比例對董事會(huì)監(jiān)督效率影響作用的顯著性消失，因此董事會(huì)決策質(zhì)量在內(nèi)部董事比例與董事會(huì)監(jiān)督效率之間起完全中介作用。

表5 董事會(huì)決策質(zhì)量的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

四、結(jié)果討論

董事會(huì)社會(huì)資本中內(nèi)部董事比例對董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率均有顯著正向影響，進(jìn)一步對董事會(huì)決策質(zhì)量和董事會(huì)監(jiān)督效率的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部董事比例對董事會(huì)決策質(zhì)量的影響因董事會(huì)監(jiān)督效率的間接影響而弱化，內(nèi)部董事比例對董事會(huì)監(jiān)督效率的影響因董事會(huì)決策質(zhì)量的間接影響而消失，因此董事會(huì)決策質(zhì)量和董事會(huì)監(jiān)督效率存在沖突與矛盾。Adams和Ferreira提出董事會(huì)的決策職能和監(jiān)督職能既相互補(bǔ)充，又相互沖突［33］。獲取足夠、真實(shí)的信息是董事會(huì)發(fā)揮決策與監(jiān)督職能的前提和保障。而信息來源于經(jīng)理層，經(jīng)理層在提供信息時(shí)面臨兩難選擇:一方面，如果經(jīng)理層能夠分享信息，可以有助于董事會(huì)提高決策質(zhì)量;但是另一方面，經(jīng)理層充分信息披露又為董事會(huì)監(jiān)督職能的行使提供了便利，董事會(huì)監(jiān)督越嚴(yán)，經(jīng)理層面臨干預(yù)以及解雇的風(fēng)險(xiǎn)就越大，因此經(jīng)理層分享與提供信息的動(dòng)力就越小。如果過于強(qiáng)調(diào)董事會(huì)監(jiān)督職能，那么經(jīng)理層不愿意與其分享企業(yè)信息，由于信息缺乏，董事會(huì)無法有效發(fā)揮其監(jiān)督職能與決策職能。因此過于強(qiáng)調(diào)董事會(huì)獨(dú)立性可能會(huì)降低董事會(huì)決策質(zhì)量和監(jiān)督效率乃至股東價(jià)值。

董事會(huì)外部社會(huì)資本中連鎖董事有利于提高董事會(huì)決策質(zhì)量，而對董事會(huì)監(jiān)督效率沒有顯著影響。根據(jù)資源依賴?yán)碚?，企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵是能否獲取關(guān)鍵性資源。連鎖董事作為企業(yè)與外部環(huán)境聯(lián)系的方式，可以為企業(yè)提供大量行業(yè)發(fā)展、市場狀況、國家政策傾向以及其他主要的經(jīng)營信息，進(jìn)而在董事會(huì)戰(zhàn)略決策制訂中具有相對優(yōu)勢;借助于連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)還可以獲取重要的、有用的商業(yè)機(jī)會(huì)，如建立客戶、供應(yīng)商等商業(yè)伙伴關(guān)系，或其他資源交換和獲取收益的渠道［34］。因此在連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中處于核心地位的企業(yè)可以獲取超額收益［26］。董事會(huì)決策質(zhì)量需要內(nèi)外部信息的共同支撐，如果說內(nèi)部董事可以提供更多、更準(zhǔn)確的企業(yè)經(jīng)營內(nèi)部信息，連鎖董事則更有利于企業(yè)獲取各種外部環(huán)境和外部關(guān)鍵性資源的信息，兩者相輔相成，共同推進(jìn)董事會(huì)決策質(zhì)量的提高。不同的是，內(nèi)部董事側(cè)重于提供企業(yè)內(nèi)部信息，不但有利于董事會(huì)決策，而且有利于董事會(huì)監(jiān)督職能的行使;而連鎖董事主要提供企業(yè)外部信息，僅可服務(wù)于董事會(huì)決策質(zhì)量，對董事會(huì)監(jiān)督職能的行使則沒有積極作用，有時(shí)甚至是消極影響，如企業(yè)間“共謀”。Fich和Shivdasani提出連鎖董事會(huì)對企業(yè)的市場價(jià)值有負(fù)向影響［35］;Capaldo發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)的強(qiáng)連鎖數(shù)量超過企業(yè)整體網(wǎng)絡(luò)數(shù)量的60%時(shí)，會(huì)嚴(yán)重制約企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力［36］。連鎖董事的資源獲取功能有利于減少外部環(huán)境的不確定性，提高董事會(huì)決策質(zhì)量，但連鎖董事數(shù)量過多所引發(fā)的“過度嵌入”、“共謀”和“信息冗余”等問題，不但不利于董事會(huì)決策與監(jiān)督職能的發(fā)揮，而且有損于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和股東價(jià)值。這是企業(yè)在建立連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和積聚外部社會(huì)資本過程中需要注意的現(xiàn)實(shí)問題。

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