穩(wěn)增長(zhǎng)需政策 “加碼”

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐月下行的態(tài)勢(shì)值得警惕。為防止經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，穩(wěn)增長(zhǎng)政策需要“加碼”，唯如此才有望扭轉(zhuǎn)局面。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已步入三期疊加的關(guān)鍵階段。值得注意的是，今年前5個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐月走低，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為疲軟。

投資方面，已降至2001年以來(lái)的新低，未能起到穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用。其中：占固定資產(chǎn)投資三分之一的制造業(yè)投資，受到去產(chǎn)能政策的影響持續(xù)下滑，當(dāng)前大體穩(wěn)定在10%左右；占固定資產(chǎn)五分之一的房地產(chǎn)投資，并未受到今年3月底決策層出臺(tái)支持剛性需求與改善型住房的信貸政策的提振，因政策利好只支撐了新屋銷售，去庫(kù)存壓力未減；占固定資產(chǎn)投資四分之一的基建項(xiàng)目被寄予眾望，但受制于資金壓力，特別是在經(jīng)濟(jì)下行與土地收入降低，以及43號(hào)文整頓地方融資平臺(tái)的背景下，地方財(cái)政收入捉襟見(jiàn)肘，1～5月基建投資增長(zhǎng)下降至18.1%。

消費(fèi)方面，今年5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額保持同比增速10.1%，接近于4月10%的水平。在經(jīng)濟(jì)下行階段，預(yù)期收入提高存在較大壓力，因此消費(fèi)能夠保持穩(wěn)定已屬不易。從分項(xiàng)來(lái)看，一方面，受房地產(chǎn)銷售反彈的影響，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)有所回升，5月家具銷售同比增長(zhǎng)19.2%，十分強(qiáng)勁；而另一方面，伴隨著去年下半年以來(lái)股票市場(chǎng)的大幅反彈，居民將大量資金投入股市，則出現(xiàn)了居民推遲消費(fèi)、資金先行入股的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。以汽車消費(fèi)為例，告別了以往的兩位數(shù)增長(zhǎng)，消費(fèi)已大幅減緩，今年3～5月同比增長(zhǎng)分別僅為-1.3%、1.6%和2.1%，形勢(shì)不容樂(lè)觀。

對(duì)外貿(mào)易方面仍然疲軟。今年1～5月，出口除了2月份實(shí)現(xiàn)近50%的同比增長(zhǎng)，其余月份均為負(fù)增長(zhǎng)，5月的出口增速更為-2.5%。進(jìn)口受制于國(guó)內(nèi)需求放緩，前五個(gè)月月度數(shù)據(jù)皆為負(fù)增長(zhǎng)，5月的進(jìn)口增速更低至-17.6%。在筆者看來(lái)，上述疲軟態(tài)勢(shì)會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。原因有二：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟將持續(xù)制約進(jìn)口；而新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨困境，特別是俄羅斯、巴西等陷入負(fù)增長(zhǎng)，將拖累相關(guān)出口。二是人民幣相對(duì)非美元貨幣保持強(qiáng)勢(shì)，也削弱了中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。

季度數(shù)據(jù)方面，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下滑至7%，創(chuàng)六年來(lái)新低。如果考慮到其遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同期高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，且與一些以往走勢(shì)與其相近的數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了明顯背離，如發(fā)電量、貨運(yùn)量、財(cái)政收入、企業(yè)利潤(rùn)等等，以及同期對(duì)企業(yè)調(diào)研的結(jié)論更加悲觀等情況，當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能更為嚴(yán)峻。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速這種逐月下行的態(tài)勢(shì)值得警惕。為防止經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，穩(wěn)增長(zhǎng)政策需要“加碼”，唯如此才有望扭轉(zhuǎn)局面。

令人欣慰的是，當(dāng)前政府的政策措施已經(jīng)更加積極。首先，貨幣政策方面出現(xiàn)了大轉(zhuǎn)彎：2014年，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑態(tài)勢(shì)，央行曾一度擱置常規(guī)貨幣政策工具（如降息、降準(zhǔn)）的使用，而主要采取定向手段；而自去年11月底始，央行開(kāi)啟了降息，常規(guī)政策工具的使用也變得更加頻繁，三次降息、兩次降準(zhǔn)，頻率之高、力度之大可謂非比尋常。這與2008年金融危機(jī)時(shí)不乏相似之處。隨著貨幣政策的更加積極，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)有所下降。今年5月，同業(yè)拆借加權(quán)平均利率比去年同期降低1.14個(gè)百分點(diǎn)至1.42%；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率比去年同期降低1.26個(gè)百分點(diǎn)至1.30%。

其次，推進(jìn)財(cái)政資金統(tǒng)籌使用、消費(fèi)金融公司試點(diǎn)擴(kuò)展至全國(guó)、加大地方政府債務(wù)置換額度、確保地方融資平臺(tái)在建項(xiàng)目的后續(xù)融資、鼓勵(lì)剛性需求與改善型需求購(gòu)房、通過(guò)PPP項(xiàng)目引入民間資金等相關(guān)政策措施的出臺(tái)，也都顯示出穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在全面推進(jìn)。如果措施得當(dāng)，筆者預(yù)計(jì)，三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)低位企穩(wěn)回升。當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，若要實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，且在五年之內(nèi)保持6%～7%的增速，必須依靠創(chuàng)新來(lái)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，并進(jìn)一步推進(jìn)改革開(kāi)放，以釋放活力。

［聲音］

吳曉靈

“中國(guó)金融的杠桿率在全球來(lái)說(shuō)是比較高的。在這種情況下，如果增加銀行信貸是飲鴆止渴的行為。銀行不能總是要央行放水，還需提高金融配置效率?！?/p>

——5月23日，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(zhǎng)兼院長(zhǎng)、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)吳曉靈在“2015清華五道口全球金融論壇”上表示，如何提高投資的效率、提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下必須要面對(duì)的挑戰(zhàn)。

祁 斌

“未來(lái)五年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，也是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量雙向開(kāi)放的重要窗口期和成長(zhǎng)為世界一流市場(chǎng)的難得機(jī)遇期。”

——5月23日，證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部主任祁斌在“2015清華五道口全球金融論壇”上表示，以“滬港通”開(kāi)通為標(biāo)志，中國(guó)現(xiàn)在已迎來(lái)一個(gè)開(kāi)放的新時(shí)代。它的主要特點(diǎn)是雙向開(kāi)放，未來(lái)一定會(huì)有更多的雙向資本流動(dòng)發(fā)生。

金 碚

“我國(guó)企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的認(rèn)識(shí)太狹隘，總認(rèn)為顛覆式的創(chuàng)新才能叫做創(chuàng)新。但其實(shí)，技術(shù)創(chuàng)新有多種多樣，也有累積性的技術(shù)創(chuàng)新?！?/p>

——6月12日，社科院學(xué)部委員金碚在“第四屆中國(guó)輕工企業(yè)家高峰論壇”上表示，企業(yè)不能光重視技術(shù)，更要有工匠精神，要注重產(chǎn)品的文化內(nèi)涵。企業(yè)要打造差異化的產(chǎn)品，差異化的產(chǎn)品能夠滿足消費(fèi)者的不同需求，擁有比較高的附加價(jià)值。

王一鳴

“‘ 一帶一路’與國(guó)際上其他區(qū)域合作框架最重要的區(qū)別，就是共商、共建、共享，它是一個(gè)開(kāi)放性的體系，不排斥也不針對(duì)任何第三方。”

——6月12日，國(guó)家發(fā)改委副秘書(shū)長(zhǎng)王一鳴在“第四屆中國(guó)輕工企業(yè)家高峰論壇”上表示，“一帶一路”是一個(gè)戰(zhàn)略構(gòu)想，國(guó)家層面不會(huì)去制定非常細(xì)致、具體的實(shí)施方案，而是要依托企業(yè)，給企業(yè)留下足夠的空間，讓市場(chǎng)去作主。

5月22日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在“上海發(fā)展沙龍”十周年特慶上，做了“人民幣的國(guó)際使用”的演講。演講中，易綱介紹了人民幣國(guó)際使用的來(lái)龍去脈，以及目前取得的成績(jī)。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，人民幣國(guó)際化也有風(fēng)險(xiǎn)，它使中國(guó)的責(zé)任更大，而且使中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)在全世界暴露；所以，在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中需要非常小心、謹(jǐn)慎。

在被問(wèn)到央行是否考慮通過(guò)人民幣貶值來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)。他回答道：“不應(yīng)該，因?yàn)楝F(xiàn)在的順差還是比較大的。在這種情況下，沒(méi)必要貶值人民幣。”當(dāng)被問(wèn)及如何理解一季度跨境資本凈流出較多時(shí)，易綱表示，央行一直對(duì)跨境資本流動(dòng)保持監(jiān)測(cè)，大風(fēng)大浪也都見(jiàn)過(guò)了，目前的流入流出不算什么，不要過(guò)度解讀。居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都很聰明，都在隨時(shí)調(diào)整和優(yōu)化自己的資產(chǎn)負(fù)債表。他們對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)回歸有預(yù)期，所以愿意更多地保留美元資產(chǎn)，這樣就造成在國(guó)際收支上資金的流出。