銀行股的未來值得關(guān)注

鐘偉

本刊副主編、北京師范大學(xué)金融研究中心教授

隨著資本賬戶的開放和人民幣國際化的逐步深入，以及”一帶一路”戰(zhàn)略的落地，中國銀行業(yè)在全球深耕發(fā)展的可能性日益增大。

當(dāng)前我國A股市場一片歡騰。從板塊行情看，2014年7月至今，創(chuàng)業(yè)板漲幅已超過3倍，而銀行股整體僅上漲了50%。因此，在許多人看來，銀行股并不異常吸引人。不過，這種情況正在改變，銀行股的未來值得中小投資者關(guān)注。

一是利差正在逐步穩(wěn)定。利率市場化曾一度造成了利差的收窄和影子銀行的擴(kuò)張，并使銀行的盈利根基開始動(dòng)搖，也使技術(shù)、渠道和資本脫媒日益嚴(yán)重。但現(xiàn)在來看，中國利率市場化只剩最后一公里，這種最糟糕的沖擊已接近尾聲：隨著央行松緊靈活的調(diào)控政策落地，銀行負(fù)債端的成本下降已快于資產(chǎn)端的收益下降。這對于夯實(shí)銀行的利潤基礎(chǔ)有所裨益。

二是存款保險(xiǎn)制度正式出臺(tái)。該制度雖然不能降低銀行破產(chǎn)的概率，但卻可以使銀行倒閉更為有序。中國推出的存款保險(xiǎn)制度，覆蓋了99%以上的儲(chǔ)蓄賬戶，但大企業(yè)和高凈值人群，仍然可能更青睞“大而不倒”的大銀行。

三是資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步轉(zhuǎn)移。過去，市場曾擔(dān)心銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化。不過，當(dāng)前有三大渠道正在逐漸清晰：財(cái)政部主導(dǎo)的存量債務(wù)置換、央行主導(dǎo)的定向操作工具和呼之欲出的銀行資產(chǎn)證券化。以上三大舉措將有助于銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)后置、流動(dòng)性增強(qiáng)和放貸能力改善。未來，有毒資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)應(yīng)不再可能對中國銀行業(yè)形成嚴(yán)重困擾。

四是銀行股的股息率有吸引力。在2014年上半年之前，銀行股的股息率高達(dá)6%～9%，股價(jià)“跌無可跌”。 但近期央行的寬松操作使得無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，令銀行股的股息率降至目前的4%～6%，重新具有了吸引力。從估值看，2004年年初中國銀行業(yè)拉開股改上市大幕時(shí)，基礎(chǔ)投資者在一級市場上買入時(shí)的市凈率在1.06～1.20之間，而目前投資者可以在A股市場上獲得的股權(quán)估值已與此十分接近，大銀行的素質(zhì)還明顯好于2004年的水平。

五是銀行與“互聯(lián)網(wǎng)+”的距離并不遙遠(yuǎn)。2003年以來，中國銀行業(yè)脫胎換骨的變化，主要可歸功于銀行IT系統(tǒng)的長足進(jìn)步。銀行擁有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的三大要素，即分布式網(wǎng)絡(luò)+大數(shù)據(jù)+后臺(tái)集中調(diào)度。目前，中國銀行業(yè)的個(gè)人金融業(yè)務(wù)的離柜率通常在85%以上，金融同業(yè)和企業(yè)結(jié)算業(yè)務(wù)則幾乎完全在線完成。傳統(tǒng)銀行離互聯(lián)網(wǎng)的距離，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有某些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所宣稱的那么遠(yuǎn)。

六是中國銀行業(yè)的國際競爭力逐步加強(qiáng)，尤其在效率、金融IT、收入成本比等領(lǐng)域，國際競爭優(yōu)勢日益顯著。中國加入世貿(mào)組織以來，外資銀行在華的平庸表現(xiàn)也折射了這一點(diǎn)。隨著資本賬戶的開放和人民幣國際化的逐步深入，以及”一帶一路”戰(zhàn)略的落地，中國銀行業(yè)在全球深耕發(fā)展的可能性日益增大。

七是銀行兼并重組浪潮的涌現(xiàn)。西方國家在利率市場化之后，均出現(xiàn)了顯著的銀行兼并重組和混業(yè)經(jīng)營的特征：在利率市場化之后，美國沒有分支機(jī)構(gòu)的小銀行數(shù)量減少了1/3，日本則經(jīng)歷了更為慘烈的兼并浪潮；與此同時(shí)，銀行業(yè)也通過混業(yè)經(jīng)營，重新奠定了自身在金融機(jī)構(gòu)中的決定性地位，且大銀行的公司架構(gòu)和業(yè)務(wù)領(lǐng)域更為復(fù)雜，集中度也更高。由此看，中國一些大銀行的地位可能不會(huì)因利率市場化而顯著弱化，反而可能有所提升。如果考慮到銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，在二級市場上的自由流通股并沒有其總股本那么驚人，則更有利于吸引投資者。

八是金融體制改革的頂層設(shè)計(jì)正在逐漸落地，一些和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)。以交通銀行、招商銀行為代表的銀行改革方案不斷推出，銀行業(yè)正隨著中國經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型而踏上加速轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新之路。

在股市中，過去一年流行的投機(jī)模式是向創(chuàng)業(yè)板掘金，再向新三板掘金。但如今成長股的估值已十分昂貴，而“錢多體健”的銀行股，尤具洗凈鉛華的平靜，也許更適合簡單、踏實(shí)的大眾投資人。

［封面秀］

債務(wù)抵稅扭曲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行何時(shí)休2015.5.20

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》

世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)巨大扭曲就是各國政府對貸款的補(bǔ)貼。發(fā)達(dá)國家有一半允許公民課稅收入扣減抵押貸款利息，幾乎所有國家都允許公司在課稅收入中扣減貸款利息。這樣做的結(jié)果是：人們擴(kuò)大貸款去購買房產(chǎn)，推升住房價(jià)格、鼓勵(lì)房地產(chǎn)業(yè)過度投資而非鼓勵(lì)投資能創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)；減稅利益主要被富人享有，加劇了社會(huì)的不平等。杰西卡·阿爾芭的商業(yè)帝國2015.6.15

《福布斯》

2011年好萊塢甜姐杰西卡·阿爾芭參與創(chuàng)建了The Honest——一家專門生產(chǎn)環(huán)保的嬰兒用品和家庭日用品的企業(yè)。2014年，這家企業(yè)的估值約為10億美元。阿爾芭表示，七年前她懷孕時(shí)，在使用了一個(gè)主流品牌嬰兒洗衣液后，她的雙臂生出了皮疹，這催生了她的商業(yè)靈感——制造安全、無化學(xué)制劑、無毒性的洗消產(chǎn)品。轉(zhuǎn)基因新技術(shù)養(yǎng)活全世界2015.5.30

《新聞周刊》

當(dāng)前，農(nóng)作物的產(chǎn)量因?yàn)楹禐?zāi)、土地退化、無國界的害蟲等而不斷面臨挑戰(zhàn)，人口迅速增長使得解決這些問題變得更為迫切。不過，解決辦法似乎初露端倪。2012年，科學(xué)家發(fā)明了革命性地改變植物基因序列分析、操控方式的新工具。與以往基因修改工具不同的是，這種名為CRISPRCas9的新工具十分高效。

迪士尼下一出大戲

《巴倫周刊》

2015.6.12

從主題公園、游輪到商品銷售，迪士尼仿佛一位魔術(shù)師，依靠賣座電影源源不斷地獲得利潤，同時(shí)股價(jià)也節(jié)節(jié)攀升。目前迪士尼股價(jià)已經(jīng)溢價(jià)。由于老兵紀(jì)念日的那個(gè)周末票房收入慘淡，最新大制作——電影《明日世界》似乎已成明日黃花。不過現(xiàn)在仍是購買迪士尼股票的好時(shí)機(jī)。

預(yù)計(jì)今后3年迪士尼股票可再漲50%至165美元。迪士尼的成功之道并不在于其不受偶然挫折的影響，而在于它從成功產(chǎn)品挖掘利潤的無與倫比的能力。與競爭對手相比，迪士尼和商品公司的交易要多得多，分別是Viacom、時(shí)代華納、夢工廠。迪士尼在全世界有300多家專賣店，還有大量主題公園和游輪搭賣其叫座電影。通過把影業(yè)資源轉(zhuǎn)化為相鄰業(yè)務(wù)而不斷增長的利潤，迪士尼在收購關(guān)鍵資產(chǎn)時(shí)總能以超過競爭對手的價(jià)格將其納入囊中。