吳瞳 于洋

【摘要】2015年4月16日，上證50與中證500股指期貨獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)正式在中國(guó)金融期貨交易所掛牌交易，這是繼2010年滬深300股指期貨上市之后，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的里程碑和新紀(jì)元。股指期貨作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它的推出完善了中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)工具的現(xiàn)狀。因此，我們應(yīng)該對(duì)股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市的影響予以研究和討論，使中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者擁有資產(chǎn)配置的新選擇，使個(gè)人投資者擁有更多風(fēng)險(xiǎn)管理的新手段，使價(jià)值投資更加深入人心。

【關(guān)鍵詞】股指期貨 金融衍生品 流動(dòng)性 價(jià)格波動(dòng)

一、引言

縱觀世界，不論是新興資本市場(chǎng)還是老牌資本市場(chǎng)，股市期貨都是證券市場(chǎng)必不可少的組成部分。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開放，滬港通的啟動(dòng)及深港通的積極籌備，中國(guó)股市從2010年底的26.54萬億的總市值到2015年8月43.8萬億，股價(jià)也經(jīng)歷了由2000點(diǎn)到5000點(diǎn)再回到3000左右的過山車之旅，在近期中國(guó)股市頻頻出現(xiàn)千股漲停與千股跌停的大潮，而股指期貨也在這當(dāng)中扮演了重要的角色。

二、股指期貨在世界及我國(guó)的發(fā)展概述

（一）股指期貨概述

股指期貨（Stockindexfutures），全稱股票指數(shù)期貨，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，在未來某個(gè)特定時(shí)間，可以依據(jù)特定的指數(shù)大小，選擇買進(jìn)或賣出特定數(shù)量標(biāo)的指數(shù)的期貨交易。

作為一種金融衍生工具，股指期貨反映的是股票價(jià)格的平均變動(dòng)，與現(xiàn)貨市場(chǎng)在產(chǎn)品定價(jià)，交易規(guī)則方面并無太大差別，僅是在某些具體的細(xì)節(jié)上存在一些特殊性。相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，股指期貨具有成本低，流動(dòng)性好，對(duì)市場(chǎng)沖擊小等特點(diǎn)，所以多數(shù)投資者選擇股指期貨并將其應(yīng)用于套期保值，投機(jī)套利和資產(chǎn)管理等方面。

（二）股指期貨在世界的發(fā)展

20世紀(jì)70.80年代，因?yàn)樵S多西方國(guó)家受石油危機(jī)的影響，各國(guó)先后出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)滯漲，增長(zhǎng)放緩，利率波動(dòng)頻繁，物價(jià)飛漲，政局動(dòng)蕩的局面。美國(guó)股市經(jīng)歷了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)，1973～1974年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在股災(zāi)中大幅下跌近50%，資產(chǎn)虧損嚴(yán)重，在遭受到接連打擊之后，投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，作為擁有套期保值功能的股票指數(shù)期貨便應(yīng)運(yùn)而生。

股指期貨最早誕生于美國(guó)，目前已擁有100多個(gè)品種。股指期貨在美國(guó)取得了巨大的成功，不僅促進(jìn)了美國(guó)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)及交易規(guī)模的迅速擴(kuò)大，其示范效應(yīng)引起了世界其他國(guó)家和地區(qū)的期貨交易所和證券交易所競(jìng)相效仿，紛紛跟隨美國(guó)推出具有本國(guó)特色的股指期貨合約。

（三）股指期貨在我國(guó)的發(fā)展

1993年，海南證券交易中心推出我國(guó)首只股指期----深證指數(shù)期貨，簡(jiǎn)稱“深指期貨”，但由于當(dāng)時(shí)中國(guó)金融體制自身的不成熟以及海南證券交易中心管理上存在問題，政府決定關(guān)閉海南證券交易中心，中國(guó)的第一支股指期貨也隨之夭折。隨后的十幾年中，我國(guó)的金融制度不斷完善，中國(guó)金融期貨交易所的成立股指期貨的推出奠定了基礎(chǔ)，證券管理部門也在積極籌備。終于，在2010年，4月16日，千呼萬喚始出來，中國(guó)第一個(gè)期貨品種——滬深300股指期貨正式上市。至此，中國(guó)在金融衍生品乃至整個(gè)資本市場(chǎng)邁上了新的臺(tái)階。在滬深300股指期貨不斷地發(fā)展和完善的5年后。同樣是4月16日，上證50與中證500股指期橫空出世，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)正式步入新時(shí)代。

三、股指期貨的推出對(duì)中國(guó)股市的影響

（一）股指期貨的推出對(duì)投資操作理念的影響

股指期貨推出后，中國(guó)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及投資者的操作理念出現(xiàn)了新的變化。首先，我國(guó)傳統(tǒng)金融格局可能會(huì)慢慢的得到改變，價(jià)值型投資理念在套期保值基礎(chǔ)上的將獲得更多的認(rèn)同。其次金融工具得到進(jìn)一步的創(chuàng)新，指數(shù)基金、期貨期權(quán)等應(yīng)運(yùn)而生。金融衍生品發(fā)展了量化交易的載體平臺(tái)，金融市場(chǎng)領(lǐng)域不斷地創(chuàng)新，對(duì)沖工具單一化的問題得到改善，場(chǎng)外市場(chǎng)迅速發(fā)展。

（二）股指期貨對(duì)于股市流動(dòng)性的影響

對(duì)于中國(guó)的股指期貨，交易所設(shè)置了50萬元的開戶門檻，又投資者做出了持倉(cāng)數(shù)量的限制，一定程度上阻礙了股指期貨的發(fā)展。但在過去的2014年中，滬深300股指期貨已經(jīng)是全球第二大股指期貨產(chǎn)品。2015年，又新添上證50和中證500股指期貨，截止2015年8月份，中金所股指期貨成交額511，102億元，同比增加328.3%；成交量4，793萬手，同比增加184.3%。股指期貨對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性既有積極地影響，又有消極的影響，一方面股指期貨的推出會(huì)吸引股市的一部分流動(dòng)性資金，短時(shí)間內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)出現(xiàn)擠出效應(yīng)，客觀上減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。但另一方面，股指期貨又吸引了場(chǎng)外的增量資金，活躍了股票市場(chǎng)，促進(jìn)了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來看，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量均顯著增長(zhǎng)。

（三）股指期貨的推出對(duì)股價(jià)的影響

股指期貨是股市發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物，它的推出對(duì)金融領(lǐng)域的有著可謂深遠(yuǎn)的意義，從股指期貨推出至今，A股股價(jià)也發(fā)生了不小的變化。滬深300股指期貨推出當(dāng)天收于3130.30點(diǎn)，隨后的3個(gè)月，大盤開始了一波急速下跌，最低跌至2319.37點(diǎn)，跌幅高達(dá)23%。隨之而來的便是中國(guó)股市漫長(zhǎng)的熊市。直至2014年7月，伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革與融資融券的介入，A股從2000點(diǎn)附近開啟了一波牛市行情，成交量急劇放大，一度達(dá)到5178.18點(diǎn)。

2015年4月16日，上證50與中證500股指期貨正式掛牌交易，上證綜指在達(dá)到階段性高點(diǎn)之后在6月15日突然開啟了一波斷崖式下跌，僅僅2個(gè)月左右的時(shí)間，跌幅高達(dá)42.84%，創(chuàng)業(yè)板跌幅更是高達(dá)53.42%，大部分股票近乎遭到“腰斬”，一些中小板、創(chuàng)業(yè)板的個(gè)票跌幅甚至達(dá)到70%，此次股災(zāi)時(shí)間之短，跌幅之大令投資者措手不及。央行降息降準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)暫停IPO，降低交費(fèi)用，試圖以此挽救股市。而投資者則把目光對(duì)準(zhǔn)了股指期貨，指責(zé)股指期貨成為了做空A股的工具。中金所頻頻出手，將每日開單數(shù)限制在600手再到100手，調(diào)整各交易品種保證金比例。但上述措施并未平息輿論壓力，隨后，中金所斷臂自救，規(guī)定滬深300、上證50和中證500各期限品種單品種單日開倉(cāng)交易量超過10手即構(gòu)成異常交易行為，提高交易手續(xù)費(fèi)費(fèi)率，增加保證金比例等。

表一 部分國(guó)家和地區(qū)股指期貨推出前后標(biāo)的指數(shù)走勢(shì)

（注：信息來源期貨交易所歷史信息數(shù)據(jù)）

從以上數(shù)據(jù)來看，雖然股指期貨的推出對(duì)于標(biāo)的的股指會(huì)有助漲助跌的作用，在短期內(nèi)會(huì)引起所標(biāo)的股指的下跌與震蕩，但作為一種套期保值的工具，從長(zhǎng)期來看股指期貨對(duì)與股價(jià)還是有更多的積極影響。不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，股指期貨的作用不可代替。

四、對(duì)于股指期貨健康發(fā)展的思考及建議

股指期貨對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀而言既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。對(duì)于股指期貨，有效的金融監(jiān)管體制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制是今后發(fā)展的重點(diǎn)。

第一、建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，股指期貨最初推出的目的是通過它提供對(duì)沖工具，使其標(biāo)的指數(shù)能夠平穩(wěn)健康的發(fā)展，形成股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的良好互動(dòng)。然而不論國(guó)內(nèi)國(guó)外的實(shí)踐表明，作為金融衍生品的股指期貨如管理不當(dāng)會(huì)存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)對(duì)其可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)做好充分的防范工作，我國(guó)金融市場(chǎng)尚不成熟，因此，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，風(fēng)險(xiǎn)處理的工作及時(shí)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需要。

第二、完善金融監(jiān)管機(jī)制，使監(jiān)管更加有效。證監(jiān)會(huì)應(yīng)重新定位自己的身份，全力以赴地去做好市場(chǎng)監(jiān)管的工作，盡快推行新股發(fā)行注冊(cè)制改革。參照西方做法，總結(jié)自身經(jīng)驗(yàn)，明晰各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)，加強(qiáng)力度，嚴(yán)格執(zhí)行。

第三、構(gòu)建金融信息及時(shí)披露的機(jī)制。由于目前我國(guó)金融市場(chǎng)的交易機(jī)制極不規(guī)范，內(nèi)幕交易，操縱市場(chǎng)等行為時(shí)有發(fā)生，損害了投資者的利益，我國(guó)的金融行業(yè)需要在陽光下運(yùn)行與發(fā)展。我國(guó)應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)，制定出金融業(yè)信息披露的程序與體系，減少信息不對(duì)稱所帶來的問題，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的金融市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)、財(cái)務(wù)部各監(jiān)管部門積極協(xié)作，共同防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，市場(chǎng)在運(yùn)行過程中會(huì)有可能出現(xiàn)比較大幅度的價(jià)格波動(dòng)，而股指期貨作為一種風(fēng)險(xiǎn)配置與管理的工具，其對(duì)沖功能促進(jìn)了股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分離，促進(jìn)了股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的重新分配。從數(shù)據(jù)上看，股指期貨在一定時(shí)期內(nèi)確實(shí)對(duì)我國(guó)股價(jià)產(chǎn)生了助漲助跌的影響，但相信，我們通過自身經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，實(shí)際問題的解決，中國(guó)可以走出一條具有中國(guó)特色的金融期貨市場(chǎng)發(fā)展之路。

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