馬光遠(yuǎn)

全球?qū)γ缆?lián)儲是否加息的焦慮以“維持0-0.25%基準(zhǔn)利率不變”而落下帷幕，至少在10月份聯(lián)儲會議之前，全球經(jīng)濟(jì)，特別是新興市場贏得了一個月的時間做下一步的應(yīng)對。

美聯(lián)儲推遲加息的顧慮

美聯(lián)儲主席耶倫在日前召開的新聞發(fā)布會上稱：“近期金融市場波動可能限制美國經(jīng)濟(jì)，尤其對中國和新興市場引起的波動感到擔(dān)憂。我們討論了加息事宜，但鑒于海外不確定性和通脹疲軟，我們決定觀望?！币畟惐硎?，只有看到就業(yè)市場進(jìn)一步改善及通脹回升時，開始加息才是合適的。

美聯(lián)儲的決定，意味著自2006年以來美聯(lián)儲首次提高利率的行動因為“美國經(jīng)濟(jì)以外的因素”而再次擱淺。全球之所以擔(dān)心美聯(lián)儲加息，根本原因在于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢仍然向好。二季度經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比高達(dá)3.7%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，勞動參與率雖然很低，但5.1%的失業(yè)率仍然不失為一個漂亮的數(shù)字。盡管通脹還沒有達(dá)到2%的目標(biāo)，但通脹的預(yù)期沒有改變。在這種情況下，美聯(lián)儲是否顧忌全球經(jīng)濟(jì)，特別是新興市場最近的動蕩成了市場最大的恐懼。

事實上，自2013年美聯(lián)儲前任主席伯南克啟動了量化寬松政策退出的按鈕之后，全球資本流動等都因為美元強(qiáng)勢的預(yù)期而改變。在國際資本大量流出新興市場的同時，新興市場并沒有主動啟動結(jié)構(gòu)性改革，而是一邊對美元的走強(qiáng)充滿恐懼，一邊又繼續(xù)貪婪地飽餐廉價的資金盛宴，直至經(jīng)濟(jì)放緩和出現(xiàn)最近的金融動蕩?？梢哉f，無論是中國人民幣的貶值，還是巴西、俄羅斯的動蕩；無論是國際油價及其他大宗商品價格的暴跌，還是全球貿(mào)易的低迷，都是新興市場在為過去不負(fù)責(zé)任的行為埋單。但由于新興市場占全球經(jīng)濟(jì)的份額已經(jīng)達(dá)到了35%以上，他們對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，一旦這一切逆轉(zhuǎn)，“崩盤”的走勢勢必引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)·斯萊特所言的“由新興市場引發(fā)的全球衰退”，從而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入第二次危機(jī)。

新興市場的下滑勢必拖累包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)。也就是說，美聯(lián)儲推遲加息并非因為顧忌新興市場的動蕩，而是擔(dān)心新興市場動蕩和美元過于強(qiáng)勢對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響。

不能再迷戀廉價資金

就美聯(lián)儲暫時不加息的決定對全球經(jīng)濟(jì)的影響而言，我并不認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的動蕩完全是因為美聯(lián)儲的貨幣政策導(dǎo)致。新興市場今天之所以面臨危機(jī)，根本原因在于新興市場本身在過去7年的時間里沒有做正確的事，而只是迷戀于美聯(lián)儲提供的廉價資金的饕餮盛宴。

對于新興市場而言，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨致命的缺陷、過剩的產(chǎn)能、巨額的債務(wù)以及高企的杠桿，這些才是國際資本流出的主要原因，至于美元加息預(yù)期，則不過是新興市場國家因自身存在缺陷而生的心理恐懼而已?；诖耍艺J(rèn)為，新興市場在經(jīng)歷短暫的喘息之后，仍將面臨資本的流出和金融的動蕩，除非這些國家下決心選擇改革。這也意味著，新興市場經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑仍然是大概率，國際大宗商品價格的趨勢不會改變。

對于中國經(jīng)濟(jì)而言，美聯(lián)儲推遲加息在短期內(nèi)會減緩資本流出的步伐和人民幣貶值的壓力。但很顯然，中國經(jīng)濟(jì)未來如何，取決于中國經(jīng)濟(jì)能否堅持已經(jīng)確定的改革路線，改變動力已經(jīng)逐漸枯竭的舊有的增長模式。當(dāng)然，由于美聯(lián)儲政策對中國經(jīng)濟(jì)的巨大影響，中國在就未來的政策選擇和美國保持溝通渠道之外，更重要的應(yīng)該看到，國際環(huán)境，特別是各國貨幣政策的沖突對中國經(jīng)濟(jì)的未來造成了極大的風(fēng)險，要重新思考包括資本市場在內(nèi)的金融體系在經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略中的地位，構(gòu)筑防范風(fēng)險的能力，提高在國際經(jīng)濟(jì)動蕩的情況下中國的應(yīng)對軟實力。

美聯(lián)儲現(xiàn)在不加息不等于年內(nèi)不加息。全球?qū)捤烧咛峁┑氖⒀绮粫掷m(xù)，音樂終會停止。美聯(lián)儲的決定對中國經(jīng)濟(jì)的影響是實實在在的，不可低估，更不可置若罔聞。管理

責(zé)任編輯：馬小琳