楊寅

摘 要：2015年，中國上海證券交易所正式開通指數(shù)期權業(yè)務，標志著中國證券市場正式進入期權時代。

眾所周知，期權作為一項重要的金融衍生品，在發(fā)達國家成熟金融市場有著舉足輕重的作用。通過合理的運用這一工具，投資者能夠有效的避免標的資產(chǎn)大幅波動帶來的權益損失，通過合理的使用這一工具，也能帶來一定的超額收益。

本文重點結合當前的市場環(huán)境，即2015年6月中旬出現(xiàn)的急速下跌行情，闡述期權在應對此類行情時的一中基本策略—保護性買入認沽策略的具體應用，分情況探索該策略的使用方法，通過名詞解釋、邏輯推理、例證等方法論證該策略的有效性，并得出該策略的使用小結。

關鍵詞：期權；保護性；認沽；策略

期權作為一項重要的金融工具在各個發(fā)達的金融市場中都有舉足輕重的作用。隨著國內(nèi)金融市場的不斷完善，中國終于在2015年推出了以上證50ETF為標的指數(shù)期權。而這一工具的產(chǎn)生也將極大的豐富中國證券市場的投資方法。

眾所周知，中國A股市場在經(jīng)歷的2014年的一波牛市行情后，在2015年6月中旬急轉直下，行情一路由5100點跌至8月份的3000點左右，不少A股投資者面臨市值腰斬甚至更大虧損的殘酷現(xiàn)實。而這一事實也讓更多人認識到風險管理的重要性，本文就將介紹一種股票與期權結合的投資方式，能夠較好的管理由市場不確定性帶來的巨大風險。

一、期權保險策略的涵義

期權保險策略，又稱保護性買入認沽策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標的證券、或者買入標的證券的同時，買入相應數(shù)量的認沽期權。

該策略的成本等于股票的購買成本加上認沽期權的權利金支出成本。由于在保護性買入認沽策略中，認沽期權為買入持倉，即權利倉，期權的權利倉只有權利，沒有義務，因此投資者在采用保護性買入認沽策略時，不需要繳納現(xiàn)金保證金，也不會面臨強行平倉風險。

直觀地，我們先來舉一個簡單易懂的例子定性地看一下認沽期權的保護作用：

例如：楊先生以每股2元的買入價買入了10000份50ETF，同時買入了一張50ETF的認沽期權（行權價為2元/股，合約單位為10000），假設權利金為0.1元。

假設到期權的行權日，如楊先生所愿指數(shù)價格出現(xiàn)了上漲，那么期權無行權價值，到期后直接不行權作廢。

而如果假設到期日并未如楊先生所想出現(xiàn)上漲，指數(shù)價格出現(xiàn)了較大幅度的下跌，跌到了1.8元，那么如果楊先生沒有配置期權，則直接虧損2000元。但是由于配置了認沽期權，楊先生還是可以將ETF以2元/份的價格出售。通過這一操作就將楊先生的最大損失鎖定到了1000元。

從上述案例中，該策略就像為股票下跌這一事件買了一份保險。當下跌這一事件沒有發(fā)生時，這份保險沒有作用，而當股價下跌這一事件發(fā)生時，這份保險則能有效地起到保護作用?？梢詫Ρ日鎸嵉呢敭a(chǎn)保險產(chǎn)品，我們購買認沽期權所付出的權利金，相當于保險中的“保費”；認沽期權的行權價格，類似于保險中的“免賠額”；而認沽期權的行權日，則類似于保險中的“保險期限”。

因此，“保護性買入認沽”策略也稱為“保險策略”。對投資者而言，買入了保護性認沽期權比只買入股票更具有“安全感”。

現(xiàn)行規(guī)定中，該策略屬于一級投資者就可以使用的投資策略。我們從海外成熟市場經(jīng)驗看，保護性買入認沽策略是個人投資者應用最為廣泛的期權交易策略之一。該策略風險較小，易于掌握，是期權投資入門策略，有助于投資者熟悉期權市場的基本特點，了解認沽期權的基本保險功能。

下面本文將通過一些實例來分析現(xiàn)實中該策略的使用方法。

二、保護性認沽的四種使用場景

在實戰(zhàn)操作中，最常見的有四種情形會用到保護性認沽策略，列舉如下。

場景一：楊先生持有10000份50ETF，當初的買入價格為2.02元/份。由于楊先生同時參與了證券公司的融資業(yè)務，在融資保證金賬戶上他經(jīng)把50ETF作為了可充抵保證金證券。楊先生擔心如果出現(xiàn)快速下跌保證金受制于維持擔保比例無法全部賣出，因此需要做一個“保險”。

為此，楊先生使用了保護性買入認沽策略。

假設目前市場上有一份行權價為2.000元/份的近月認沽期權“50ETF沽10月2000”，權利金大約為0.035元/份，合約單位為10000。

那么楊先生的操作是：以350元的成本買入一張“50ETF沽10月2000”合約。一張50ETF的權利金=權利金0.035元/份*合約單位為10000

通過簡單的推理，楊先生的最大虧損=[行權價格（即2.000元）-ETF買入成本（即2.02元）-認沽期權權利金（即0.035元）]*10000=-370元，表明最大虧損額為370元；

盈虧平衡點=ETF買入成本（即2.02元）+認沽期權權利金（即0.035元）=2.055元。

有了這樣的操作，楊先生就無須擔心50ETF在質(zhì)押期內(nèi)可能出現(xiàn)的下跌。同時，如果180ETF價格上漲，王先生仍然能夠可以獲益。

場景二：沈先生長期十分看好中國平安股價，想買入1000股做多中國平安，但他擔心中國平安短期受到大盤的拖累或黑天鵝事件的影響導致股價下跌，他對這樣的事件風險承受能力較低。

為此，沈先生也將使用保護性買入認沽策略。

假設目前市場上中國平安現(xiàn)價為每股39元，有一份行權價為37.50元/股的近月認沽期權“中國平安沽4月3750”，權利金大約為0.590元/股，合約單位為1000。

那么沈先生的操作是：以39000元的成本買入1000股中國平安，同時以590元的成本買入一張“中國平安沽4月3750”合約，其中590元等于每股權利金0.59元乘以合約單位1000。

根據(jù)第二部分的公式，我們可以推知沈先生的最大虧損額為2090元，盈虧平衡點為39.59元。

同樣，有了這樣的操作，沈先生就無須擔心中國平安可能出現(xiàn)的下跌。同時，對于中國平安價格的上漲，沈先生仍然能夠可以獲益。

場景三：袁先生持有5000股上汽集團（當初買入價為每股14元），他得知該公司將在一個月內(nèi)分紅。為了獲得此次股息和紅利，袁先生打算在今后一個月內(nèi)繼續(xù)持有該股票，可是他又不想因股價下跌而蒙受市值上的損失。

為此，我們?nèi)酝扑]他保護性買入認沽策略。

假設目前市場上有一份行權價為14元/股的近月認沽期權“上汽集團沽4月1400”，權利金大約為0.35元/股，合約單位為5000。

那么袁先生的操作是：以1750元的成本買入一張“上汽集團沽4月1400”合約，其中1750元等于每股權利金0.35元乘以合約單位5000。

同樣根據(jù)第二部分的公式，我們可以推知袁先生的最大虧損額為1750元，盈虧平衡點為14.35元。

有了這樣的操作，袁先生可以安心地持有股票以獲得股息和紅利。到了期權的到期日，如果股票價格低于14元，而且不管跌得多低，袁先生都可以選擇行權，將股票以14元的固定價格（即期權的行權價）賣給期權的義務方。相反，如果到了期權的到期日，股票價格高于14元，那么袁先生在得到股息和紅利的同時，還可以獲得股票上漲的收益。而為獲得這樣的“保障”，袁先生付出的就是1750元的期權權利金。

場景四：許先生當初以1.480元/份的價格買入了10000份50ETF，目前該ETF已經(jīng)漲到了1.550元/份。這時，如果許先生以市價賣出該股票，那么事后股價突破了1.550元，他會為此而感到后悔；可如果他選擇不賣出該股票，那么事后股價回落到1.550元以下，甚至跌破1.480元，他更會為此而后悔。許先生既希望能鎖定現(xiàn)有收益，同時又希望能保留潛在收益。

面對許先生這一投資需求，保護性買入認沽策略將是最為合適的策略。

假設目前市場上有一份行權價為1.550元/份的近月認沽期權“50ETF沽4月1550”，權利金大約為0.02元/份，合約單位為10000。

那么許先生的操作是：以200元的成本買入一張“50ETF沽4月1550”合約，其中200元等于每股權利金0.02元乘以合約單位10000。

在買入了這份認沽期權后，如果50ETF跌破1.550元，不管跌的多低，許先生都可以以每份1.550元的價格賣出手中的10000份50ETF的份額，扣除買入ETF的成本以及期權權利金的成本，我們便可推知他的收益至少為500元，即（1.550-1.480-0.02）*10000。同時，如果50ETF繼續(xù)上漲，許先生可以仍然享受ETF價格上漲的收益。因此，付出200元的成本所購買的這份認沽期權合約，滿足了許先生既想保留上漲收益，又能控制下跌風險的愿望。

三、小結

保護性認沽策略是一種風險可控，收益無限的交易策略。在目前的市場環(huán)境下，市場的不確定性仍然較大，投資者急需一種既能夠控制風險又能適當抄底的投資方式，而保護性認沽策略正是符合這一要求的一種不錯的投資方式。隨著期權的業(yè)務的不斷發(fā)展，這一新的工具也將被更多的投資者所認識，更多的投資策略也將不斷產(chǎn)生，合理使用各種工具必將成為投資者合理管理證券風險的武器。（作者單位：西南財經(jīng)大學）

參考文獻：

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