□文/易姣嬌

我國(guó)“新三板”發(fā)展歷程及其現(xiàn)狀

□文/易姣嬌

（鄭州大學(xué)西亞斯國(guó)際學(xué)院河南·新鄭）

［提要］2014年新三板擴(kuò)容后，新三板企業(yè)在掛牌數(shù)量、行業(yè)分布、融資規(guī)模等方面都出現(xiàn)了大幅提升。本文對(duì)我國(guó)新三板發(fā)展歷程做了詳細(xì)的梳理，介紹我國(guó)“新三板”發(fā)展概況和呈現(xiàn)出的新特征，然后對(duì)新三板未來進(jìn)行展望。

新三板；全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；現(xiàn)狀

收錄日期：2015年4月28日

“新三板”是社會(huì)上對(duì)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱，其證券交易及登記結(jié)算系統(tǒng)于2014年5月19日正式投入運(yùn)行。這是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“新國(guó)九條”提出的“建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系”目標(biāo)的關(guān)鍵一步。自2013年12月14日“新三板”擴(kuò)容至全國(guó)后，便出現(xiàn)了井噴式的發(fā)展。截至2015年4月17日，在新三板掛牌的公司已有近2，287家。“新三板”市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)承上啟下的平臺(tái)，將迎來快速發(fā)展時(shí)期，掛牌企業(yè)數(shù)量將以較快的速度超過上市公司。

一、“新三板”發(fā)展歷程

第一階段：三板市場(chǎng)的雛形期。三板市場(chǎng)即代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是指由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，以具有代辦股份轉(zhuǎn)讓資格的證券公司為核心，為原來在“兩網(wǎng)”掛牌的非公眾公司和被退市的非上市公眾公司提供規(guī)范股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。

20世紀(jì)90年代，為改善國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，我國(guó)進(jìn)行了一場(chǎng)轟轟烈烈的股份制改革。在這一過程中，為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，有關(guān)部門設(shè)立了法人股，專門向企業(yè)法人和內(nèi)部職工進(jìn)行定向募集，但卻限制這些股份在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易。由于股份流轉(zhuǎn)困難，使得此次改革瀕臨失敗。為了解決這一困境，我國(guó)建立起了專供這類股份流通的STAQ市場(chǎng)和NET市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱兩市）。隨著1998年金融危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)金融監(jiān)管層便開始對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)進(jìn)行全面清理，將發(fā)展不成熟、各地標(biāo)準(zhǔn)不一致的場(chǎng)外交易市場(chǎng)停運(yùn)，STAQ市場(chǎng)和NET市場(chǎng)也在其中。“兩市”的停運(yùn)，又一次給國(guó)有企業(yè)法人股的流通帶來了困難。

為解決這一問題，2001年6月經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，指定了申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、大鵬證券、國(guó)信證券、閔發(fā)證券和遼寧證券等6家證券公司代辦原本在兩網(wǎng)系統(tǒng)掛牌的公司的股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，以解決兩市掛牌企業(yè)的股份流通問題，確立起了由證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的場(chǎng)外交易制度。同年7月16日，第一家公司掛牌三板轉(zhuǎn)讓股份，由此形成的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式開通運(yùn)行。2001年水仙股份從主板退市，轉(zhuǎn)而于當(dāng)年12月10日開始在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。自此，該系統(tǒng)也開始成為退市機(jī)制的一部分，同時(shí)這也標(biāo)志著三板市場(chǎng)的雛形基本形成。

第二階段：“新三板”初步形成期?！叭迨袌?chǎng)”雖然為原兩市掛牌公司及從主板市場(chǎng)退市的公司提供了一個(gè)股份流通的交易平臺(tái)，但市場(chǎng)投資主體關(guān)注度極低，使得市場(chǎng)交易十分清淡，缺乏融資功能。為了徹底改變這一現(xiàn)狀，切實(shí)的解決中小企業(yè)融資難的問題，證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)三板市場(chǎng)進(jìn)行了新一輪的探索。

2006年1月，為落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略、推動(dòng)科技型企業(yè)借力資本市場(chǎng)發(fā)展，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》及相關(guān)配套文件，將北京市中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)具備規(guī)定資質(zhì)的非上市高科技公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)融資，北京中關(guān)村園區(qū)非上市股份有限公司“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”開始進(jìn)入試點(diǎn)。同年的2月7日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施<國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）若干配套政策的通知>》，其中第19條提出，要推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作，啟動(dòng)中關(guān)村部分企業(yè)進(jìn)入系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)工作。這是國(guó)務(wù)院對(duì)新三板試點(diǎn)的認(rèn)可。2009年6月，證券業(yè)協(xié)會(huì)又先后發(fā)布了一系列新修訂的規(guī)則性文件和操作性文件，我國(guó)新三板市場(chǎng)的法律制度得以確立。

在中關(guān)村非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)近5年后，2010年，新三板擴(kuò)容被正式提上議事日程。2012年8月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《關(guān)于擴(kuò)大中關(guān)村試點(diǎn)逐步建立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的請(qǐng)示》，同意籌建全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到上海張江、天津?yàn)I海和武漢東湖高新區(qū)等3個(gè)國(guó)家級(jí)高新園區(qū)。

因?yàn)檫@兩個(gè)市場(chǎng)層次的服務(wù)對(duì)象、交易方式、信息披露、融資制度、投資者適當(dāng)性等均存在根本性不同，為了將二者區(qū)分，社會(huì)各界將原來的以兩網(wǎng)公司和退市公司為主體的市場(chǎng)層次稱為“老三板”，而將2006年開始的以中關(guān)村園區(qū)企業(yè)為主體的市場(chǎng)層次稱為“新三板”。

第三階段：全國(guó)公開轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)制度形成期。2013年1月16日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)，對(duì)原證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司全部承接，并由此開始形成非上市股份轉(zhuǎn)讓的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。市場(chǎng)運(yùn)作平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)管理工作由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)轉(zhuǎn)為由全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)。2013年2月，國(guó)務(wù)院頒布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》，非上市公眾公司突破股東人數(shù)200人的限制；同年6月19日，國(guó)務(wù)院第13次常務(wù)會(huì)議決定將全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)容至全國(guó)。因此，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是對(duì)“老三板”和試點(diǎn)期間“新三板”的法定延續(xù)，“新三板”作為社會(huì)各界對(duì)證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的習(xí)慣性俗稱，伴隨著全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的正式運(yùn)營(yíng)，已用于專指全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。但從掛牌公司性質(zhì)、交易等關(guān)鍵制度、市場(chǎng)功能等緯度看，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相對(duì)試點(diǎn)期間的“新三板”，已發(fā)生“脫胎換骨”的變化。

第四階段：全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)制度完善階段。2013年12月13日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《國(guó)務(wù)院決定》），明確了全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的性質(zhì)、功能和定位。證監(jiān)會(huì)就落實(shí)《國(guó)務(wù)院決定》有關(guān)事宜時(shí)指出，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是繼滬深交易所后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，在場(chǎng)所性質(zhì)和法律定位上，與證券交易所相同，都是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)定位于非上市公眾公司發(fā)行和公開轉(zhuǎn)讓股份的市場(chǎng)平臺(tái)，為公司提供股份交易、發(fā)行融資、并購(gòu)重組等資本市場(chǎng)服務(wù)，為市場(chǎng)參與者提供信息、技術(shù)和培訓(xùn)等服務(wù)。

2014年7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議及《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》等再次強(qiáng)調(diào)，要加快完善全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制，支持中小微企業(yè)依托全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開展融資，擴(kuò)大中小企業(yè)債務(wù)融資工具及規(guī)模，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。

二、“新三板”發(fā)展現(xiàn)狀

（一）市場(chǎng)概況。2014年新三板全面擴(kuò)容，截至2014年12月31日，新三板掛牌數(shù)為1，572家，2014年新增掛牌1216家，同比增加3.4倍。融資金額從2013年的35.48億元，到2014年的263.95億元，同比增長(zhǎng)7.4倍。（表1、圖1）

表1　新三板掛牌企業(yè)規(guī)模

圖1　新三板融資數(shù)據(jù)

2014年8月25日，千呼萬(wàn)喚的新三板做市商業(yè)務(wù)正式開始實(shí)施，整個(gè)新三板市場(chǎng)因此迎來新氣象，其流動(dòng)性將大大增強(qiáng)。尤其今年以來新三板的交投持續(xù)火熱，2015年3月9日新三板共有350只股票出現(xiàn)交易，單日總成交突破13億元，達(dá)到13.22億元。此外，政策方面也利好新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制和未盈利的創(chuàng)業(yè)企業(yè)掛牌新三板，因此新三板或?qū)⒂瓉硪粓?chǎng)前所未有的資本盛宴。

（二）特征

1、行業(yè)覆蓋度越來越廣。從行業(yè)分布情況看，制造業(yè)是新三板的行業(yè)第一，883家掛牌公司，占總掛牌企業(yè)數(shù)56.17%；其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，360家掛牌公司占22.9%；其余行業(yè)的掛牌公司家數(shù)均未過百，建筑業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)/林/牧/漁業(yè)分別為57家、55家和38家。

在2013年末擴(kuò)容之后，新三板市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新的行業(yè)，比如以九鼎投資和財(cái)安金融為代表的金融行業(yè)；以海格物流為代表的物流業(yè)；以嘉達(dá)早教為代表的教育與培訓(xùn)行業(yè)，這些行業(yè)隨著擴(kuò)容新政的實(shí)施，行業(yè)屬性也逐漸放開。（圖2）

圖2　新三板行業(yè)投資數(shù)據(jù)

2、掛牌企業(yè)分布范圍越來越廣。從企業(yè)的地域分布來看，新三板掛牌公司的主要分布地是北京、江蘇、上海和廣東，主要是因?yàn)檫@四地為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新性企業(yè)的匯聚地，中小企業(yè)資源豐富。北京有362家掛牌公司，占比23.0%；江蘇有171家掛牌公司，占比10.9%；上海有166家掛牌公司，占比10.6%；廣東有149家掛牌公司，占比9.5%。西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并不太活躍，甘肅、內(nèi)蒙古、青海三省總共只有7家掛牌公司。

環(huán)渤海、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域，受益于區(qū)域和資源優(yōu)勢(shì)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)先，掛牌企業(yè)數(shù)量相對(duì)集中。而以江西、甘肅、山西等省份為代表的中西部地區(qū)，由于地理位置和資源的影響，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)并不活躍，掛牌企業(yè)數(shù)量相差懸殊。以重慶、云南和四川為例的西南地區(qū)，經(jīng)歷持續(xù)發(fā)展和累積，一些優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)正強(qiáng)勢(shì)崛起，通過借力資本市場(chǎng)走向全國(guó)。新三板市場(chǎng)門檻低、審核快給發(fā)展中的中小企業(yè)提供了良好的成長(zhǎng)空間。

3、機(jī)構(gòu)參與熱情越來越高。2014年機(jī)構(gòu)所參與掛牌企業(yè)數(shù)量同比2013年有了飛躍的增長(zhǎng)。曾經(jīng)投資過新三板掛牌企業(yè)的機(jī)構(gòu)比例為26.2%，而在這些機(jī)構(gòu)中，表示計(jì)劃投資新三板企業(yè)的機(jī)構(gòu)占比75.9%，由此可見機(jī)構(gòu)看好新三板市場(chǎng)的發(fā)展。根據(jù)私募通統(tǒng)計(jì)，在1，572起新三板掛牌案例中，有412起有VC/PE投資，占比26.21%。目前VC/PE投資的新三板掛牌企業(yè)中，機(jī)械制造行業(yè)數(shù)量位居第一，占比18.0%，融資10.65億美元；IT行業(yè)企業(yè)數(shù)量位居第二，占比17.14%，融資0.62億美元；掛牌企業(yè)數(shù)量第三名的是化工原料及加工行業(yè)，占比9.7%，融資0.88億美元。掛牌新三板的公司廣泛分布于高端制造業(yè)、TMT、化工原料及加工、清潔技術(shù)等領(lǐng)域，并且這些領(lǐng)域的公司較新三板擴(kuò)容之前有成倍的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

九鼎投資不僅在2014年成功掛牌新三板，它的投資活躍度在行業(yè)領(lǐng)先。就新三板掛牌情況來看，九鼎投資的31家企業(yè)已經(jīng)掛牌新三板，融資1.01億美元；其次是啟迪創(chuàng)投，有25家掛牌新三板，融資1.47億美元；排名第三的達(dá)晨創(chuàng)投，21家融資0.51億美元。上榜前十的VC/PE機(jī)構(gòu)還有中科招商、深圳創(chuàng)新投、東方富海、朗瑪峰創(chuàng)投、高達(dá)資本、華睿投資、天創(chuàng)資本、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)、鼎信泰和、銀樺投資。

三、“新三板”未來發(fā)展趨勢(shì)

走過了被稱為“‘新三板’元年”的2014年，如今的新三板已不能同日而語(yǔ)。2015年，新三板在掛牌公司數(shù)量、融資、并購(gòu)、交易等各方面突飛猛進(jìn)，推動(dòng)其快速發(fā)展的政策紅利不斷釋放。元旦前，證監(jiān)會(huì)一紙通知，全面放開金融機(jī)構(gòu)參與新三板業(yè)務(wù)，為2015年的新三板發(fā)展奠定了基調(diào)。在可預(yù)見的未來，隨著投資門檻的調(diào)降、分層管理實(shí)施、競(jìng)價(jià)交易機(jī)制推出以及打通與創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板通道等制度改革的落實(shí)，新三板將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。

主要參考文獻(xiàn)：

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