摘 要：自2005年中國的股票市場經(jīng)歷了重大變革，相繼進(jìn)行了股權(quán)分置改革和人民幣匯改，而本文主要是研究在大變革之后的大背景下，重點(diǎn)研究護(hù)綠與中國股市之間的關(guān)系。并且2005年之后，隨著金融的不斷發(fā)展，股市也一直處于改革過程中，而在國際動蕩中匯市也有著不一樣的政策應(yīng)對，這里到底有多少微妙的關(guān)系存在呢？本文使用了2005年至2014年3月的上證A股指數(shù)和人民幣對美元匯率的每一個交易日的數(shù)據(jù)，對二者之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，包括ADF檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)，格蘭杰檢驗(yàn)，最后對本文所研究的內(nèi)容提出一定的建議。

關(guān)鍵詞：上證A股指數(shù)；人民幣匯率；關(guān)系

一、引言

股票價格和匯率主要是衡量金融市場中不同標(biāo)的資產(chǎn)的價格，在資本市場不斷完善的背景下，國家對于股票市場以及外匯市場都會制定一系列制度。在前人研究的基礎(chǔ)上可以發(fā)現(xiàn)匯率的變化所傳遞給股票市場會有一定的信息，這也就說明匯率波動是影響股票價格變化的一個主要市場風(fēng)險因素之一。而從歷史事件中可以發(fā)現(xiàn)，在2007年10月后，人民幣不斷地升值，但是股票市場卻是下跌中繼。而在2008年金融危機(jī)之大背景下，許多國家的金融市場遭到重創(chuàng)，由于中國實(shí)行的是對人民幣匯率進(jìn)行有管理的浮動的制度，在2008年10月后人民幣對美元匯率基本維持在一定區(qū)間內(nèi)小幅波動，同時中國股市開始回升。在2010年6月中國進(jìn)一步加大對匯率的改革，在2005年匯改基礎(chǔ)上，堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。人民幣幣值開始穩(wěn)定地小幅攀升，股票市場也開始有了人氣，匯率與股價的變動關(guān)系開始呈現(xiàn)。在對人民幣匯率與上證A股指數(shù)的相互關(guān)系的研究過程中，探討匯率與中國股市波動的相關(guān)性，而這也是中國在應(yīng)對2008年金融危機(jī)之時，對外匯市場以及制度進(jìn)行改革提供了一定的理論依據(jù)。本文基于匯改后2005年至2014年的時間跨度，研究人民幣匯率與上證A股指數(shù)的關(guān)聯(lián)性，發(fā)現(xiàn)其存在變化規(guī)律，更好利用其原理來進(jìn)行一系列的手段，防范金融風(fēng)險，引導(dǎo)股市與匯市的發(fā)展，具有重要的理論與實(shí)踐意義。

二、股市與匯市的發(fā)展

1.股市發(fā)展

圖1 上證A股指數(shù)

上圖主要是關(guān)于上證A股指數(shù)從2005年至2013年3月的收盤價的變化的折線圖。從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)2005年中期到2007年10月，股指始終保持一個良好的上升態(tài)勢發(fā)展的。而在2005年4月29日，隨著《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》的發(fā)布，股權(quán)分置改革的序幕正式拉開。而這也促進(jìn)了股市上升的一個催發(fā)劑。

上圖中指數(shù)由2007年10月開始往下跌，期間受到了不少自然災(zāi)害，包括雪災(zāi)，汶川大地震，而且物價也在不斷上漲，在國際環(huán)境中次債也帶來一定影響。而2008年金融危機(jī)，也使得股市下跌趨勢更加迅猛。直達(dá)2008年末幾個月時跌入谷底。

而在后幾年中，股指則出現(xiàn)了范圍的動蕩，從圖中可以發(fā)現(xiàn)2009年之后，其大體的趨勢還是下降的，而這其中影響股市最重要的是一個IPO重新啟動的大事件，大利空事件的出現(xiàn)，投資者失去信心，使得整體下降。

2.匯市發(fā)展

圖2 人民幣對美元匯率

從上圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，2005年到2008年中期，人民幣對美元匯率是一個下降趨勢，美元在不斷貶值。而在2005年時，央行正式宣布，廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的浮動匯率制度。而這是一個導(dǎo)火線。

在2008年中期至2010年6月，人民幣對美元呈基本的一個穩(wěn)定態(tài)勢，基本在7附近.而在那個時間段主要是受到金融危機(jī)影響，人民幣匯率開始緊盯美元來應(yīng)對危機(jī)。而在這之后，人民幣對美元匯率開始穩(wěn)步下跌。而這主要是由于在2010年6月央行開始實(shí)行人民浮動匯率制度，賦予人民幣匯率波動彈性。而在之后幾年，人民幣的主要趨勢還是在升值之中。

3.匯市與股市之間的奧秘

由上述分析，我們很容易可以發(fā)現(xiàn)在變動中會有幾個特殊的時間段。在2005到2007年，上證指數(shù)不斷上升的時候，人民幣是一個保持升值的態(tài)勢。而在2008年人民幣匯率保持穩(wěn)定的時候，股市開始反彈，有一定的好轉(zhuǎn)。而在后幾年，人民幣還是在升值的階段，但是上證A指數(shù)其大體趨勢主要是以下降來體現(xiàn)。從中我們可以發(fā)現(xiàn)匯市與股市之間發(fā)生著一種忽遠(yuǎn)忽近的關(guān)系。

三、實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)說明

本文主要是通過外匯局網(wǎng)站以及同花順數(shù)據(jù)檢索并整理出人民幣對美元的匯率以及上證A股指數(shù)每日的收盤價格。所選取的時間為兩個市場共同的交易時間，時間的跨度為2015年1月底至2014年3月底的數(shù)據(jù)。在對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析前，為了是實(shí)證結(jié)果更加準(zhǔn)確穩(wěn)定，需要對兩個指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理，這并不會改變研究的最終結(jié)果。對數(shù)變化后分別用Y和X表示上證A股指數(shù)和匯價變化后的變量代碼。

2.單位根檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)是主要是針對一個時間序列，研究起是否平穩(wěn)的一種方法，這也是本文進(jìn)行協(xié)整以及格蘭杰檢驗(yàn)的基礎(chǔ)。本文主要適用ADF方法來判定該序列是否平穩(wěn)，通過起軟件分析的結(jié)果，來判定該樣本數(shù)據(jù)是否符合平穩(wěn)性要求：同階單整。如果該數(shù)據(jù)的結(jié)果符合要求，則可以進(jìn)行之后的實(shí)證分析，如若不符合，則會對結(jié)果有很大的影響，造成研究的不謹(jǐn)慎。ADF檢驗(yàn)是進(jìn)行判定時間序列平穩(wěn)性的常用方法，他可以排除本身序列的自相關(guān)的矛盾，分析結(jié)果見表1。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

從表中我們可以發(fā)現(xiàn)原始序列中的X，Y的ADF值分別為-0.357921和1.607809，其絕對值值都小于其在5%水平下所規(guī)定的取值，說明該序列列是不平穩(wěn)的。而通過一階差分之后，它們的ADF值分別為-47.09402，-50.91574，其絕對值大于5%水平下的臨界值的絕對值，說明其差分序列是平穩(wěn)的。而這也為我們可以為接下去的檢驗(yàn)做好良好的鋪墊。

3.協(xié)整檢驗(yàn)

在上一部分針對兩個指標(biāo)的時間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，而在結(jié)果中，我們可以發(fā)現(xiàn)兩個序列都是一階單整的，所以我們可以在次基礎(chǔ)上進(jìn)對這兩個指標(biāo)的對數(shù)化序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，來揭示其長期的內(nèi)在關(guān)系。

Engle和Granger提出了變量的序列之間的是存在協(xié)整關(guān)系的。由于不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)存在相互影響，通過將假設(shè)將某些經(jīng)濟(jì)標(biāo)量聯(lián)系在一起，可以發(fā)現(xiàn)他們在長期會實(shí)現(xiàn)一定的均衡，這也是本文索要考慮一個基點(diǎn)。在短期內(nèi)，由于一些隨機(jī)的干擾，例如季節(jié)的變換等，這些都會使得變量偏離均衡值。假設(shè)這種偏離是長久的，那么這些變量見不存在長期均衡關(guān)系的；假設(shè)這種偏離是短時間的，那么這些變量會隨著時間的變化而調(diào)整到均衡狀態(tài)。而通過協(xié)整檢驗(yàn)可以判定其變量是否存在長期均衡。如果協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果顯著沒那么可以推斷出變量之間具有長期均衡關(guān)系。Johansen檢驗(yàn)是協(xié)整檢驗(yàn)的常用方法之一，本文采用此方法，Johansen檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

表2 Johansen檢驗(yàn)結(jié)果

從表中我們可以發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著性水平下，其P值小于0.05，所以可以看出變量間存在一個協(xié)整關(guān)系。因而我們可以得出人民幣對美元的匯率與上證指數(shù)的對數(shù)化有著長期均衡的關(guān)系。而這也為我們后期提出的建議起到了非常重要的理論作用，為下文的結(jié)論有一定的指導(dǎo)作用。

4.格蘭杰因果檢驗(yàn)

在經(jīng)過協(xié)整檢驗(yàn)之后，我們可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率上證指數(shù)之間存在長期的均衡關(guān)系。而之后我們需要通過格蘭杰因果檢驗(yàn)來確定二者的關(guān)系是否有因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)主要是分析某些經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系，主要是基于X變量是否會有助于解釋Y變量的變化，如果有，則說明，如果不是，則認(rèn)為X不是Y的格蘭杰原因。而在分析過程中會包含Y本身變量以及其自身的滯后項(xiàng)的回歸。這樣做可以提高實(shí)證分析的精確度。分析結(jié)果如下表所示。

表3 格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果

在表3的結(jié)果中，我們能夠發(fā)現(xiàn)，Y是X的格蘭杰原因，而X是Y的格蘭杰原因，說明兩者的因果關(guān)系是雙向的。我們可以從中歸納出人民幣匯率與上證A股指數(shù)之間有著相互的因果關(guān)系，其中任意一個變量的變動都會影響另一個變量。

四、相關(guān)對策及建議

1.外匯市場角度

（1）完善外匯市場

隨著全球經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展的背景下，而貨幣流通也更加自由，要在該種復(fù)雜的國際形勢下，中國需要完成減少順差，擴(kuò)大內(nèi)需拉動經(jīng)濟(jì)增長等目標(biāo)是比較難實(shí)現(xiàn)的。這也就是需要通過制定一系列的匯率政策來對解決所存在的困境，完善外匯有管理的浮動匯率制度，同時需要對外匯市場加以完善，通過加大本國的資本市場的開放程度，加快外匯的流動性，并朝人民幣利率市場化自由化的道路前進(jìn)。

（2）增強(qiáng)本國貨幣匯率的靈活性

首先針對匯率的流動性，首先需要加強(qiáng)本國貨幣國內(nèi)的流動性，所以需要一個短期的貨幣和債券市場，充分地使用可調(diào)控的杠桿，以此來調(diào)節(jié)銀行和金融市場的利率，通過央行的貨幣政策，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)貨幣政策與外匯市場匯率政策相輔相成，而匯率波動更加地自由化，減少央行對人民幣匯率的干預(yù)行為，增加人民幣匯率變動的彈性，增強(qiáng)本幣匯率的靈活性。這也是為完善本國金融市場所踏出的一個重要臺階。

2.股票市場角度

（1）發(fā)展層面

從長遠(yuǎn)的角度來講，在股市的波動與匯率波動的相互關(guān)系中，股市會比較容易受到匯率的影響，而較少地會去影響匯率的波動。在有管理的浮動的匯率制度下，可以加快資本市場的多元化發(fā)展，包括衍生品市場的開發(fā)，可以加強(qiáng)人民幣的流動性，也可以在該層面上影響匯率的調(diào)節(jié)。而上市公司也可通過衍生品市場進(jìn)行對所擁有的貨幣進(jìn)行套期保值，在一定程度上減少匯率波動所帶來的損失。

（2）監(jiān)管層面

從監(jiān)管層面來講，對于每一個金融活動，必須有一個第三方來介入，加強(qiáng)市場參與監(jiān)督，建立和完善多層次的安全監(jiān)控系統(tǒng)，以實(shí)現(xiàn)股票市場全方位的監(jiān)督與管理。不會使得一些投資者在趁匯市與股市反向變動之時，加大做空力度或者做多力度，使得股民驚慌，使得中國股市大動蕩。所以做好證券監(jiān)管活動，可以將風(fēng)險進(jìn)行防范。

3.投資者角度

對于投資者而言，應(yīng)該發(fā)現(xiàn)其中股市與匯市之間的長期均衡關(guān)系，這是由數(shù)據(jù)處理所做出來的。人民幣對美元的匯率下降，也就是本國貨幣升值，但國際投資者對該情況已有預(yù)期，所以大量熱錢會投入到中國的市場，包括樓市，股市等領(lǐng)域，而這就會利于股指的推高。所以在這個時候，投資者應(yīng)該看好這個股市，對股市有良好的預(yù)期。當(dāng)國際投資者認(rèn)為人民幣升值已到瓶頸之時，則會對中國市場中的資金進(jìn)行抽離，投向其他估值較低的市場，而這就會使股指下挫。這時投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎投資，加強(qiáng)風(fēng)險防范意識。

五、結(jié)束語

在文章中主要采用了量化的觀點(diǎn)來說明股市與匯市之間出現(xiàn)的微妙的關(guān)系。它們之中呈現(xiàn)的是一種長期均衡關(guān)系。這篇文章主要的創(chuàng)新點(diǎn)在于用了更多的數(shù)據(jù)來說明這之間的關(guān)系。而加入了近幾個月來人民幣升值的數(shù)據(jù)，來說明其結(jié)果的充分性。對于匯市，它是一個國際金融市場，對于股市是一個國內(nèi)市場，中間的資本流動無疑是其中的牽線橋，這是本文在這方面沒有深入研究而出現(xiàn)的不足，但其股市與匯市之間的相互關(guān)系明晰，我們應(yīng)利用其中的信息來采取金融手段，防范市場所出現(xiàn)的風(fēng)險。

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