摘要：文章建立了流動性約束下銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的模型，分析了利潤最大化下銀行同業(yè)資產(chǎn)的最優(yōu)配置，得出同業(yè)資產(chǎn)與生息資產(chǎn)收益率的正向關(guān)系以及與渠道利潤率的反向關(guān)系，并用上市銀行的數(shù)據(jù)實證分析，提出了重視同業(yè)業(yè)務(wù)收益考核、渠道成本，并防范信用風險和流動性風險等建議。

關(guān)鍵詞：同業(yè)業(yè)務(wù)；資產(chǎn)配置；銀行經(jīng)營管理

一、 引言

在經(jīng)濟新常態(tài)的環(huán)境下，伴隨著我國金融領(lǐng)域改革向縱深推進，商業(yè)銀行近年以來面臨有效信貸需求不足、信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降、負債成本提升等問題，李振江（2015）用資產(chǎn)負債“雙脫媒”來形容商業(yè)銀行面臨的金融新常態(tài)。在新常態(tài)下，商業(yè)銀行也在積極創(chuàng)新，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，著力開始業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同業(yè)業(yè)務(wù)由于其資本節(jié)約、業(yè)務(wù)模式多樣、易于做大規(guī)模等優(yōu)點，已經(jīng)逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點領(lǐng)域。但是，同業(yè)業(yè)務(wù)存在資產(chǎn)和負債期限錯配容易導致流動性風險的問題。而且同業(yè)業(yè)務(wù)通過金融機構(gòu)的渠道，達到規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的目的，需求套利空間。銀行作為經(jīng)營風險的機構(gòu)，具有期限轉(zhuǎn)換的功能，由于同業(yè)業(yè)務(wù)較復雜的操作模式以及表外操作的慣例，同業(yè)業(yè)務(wù)不透明導致同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管存在一定困難。Basel III（2011）為防范系統(tǒng)風險和機構(gòu)之間風險互相傳播，提出了為交易和衍生品活動以及金融機構(gòu)間的業(yè)務(wù)計提更高的資本需求，并為防止銀行過度依賴同業(yè)市場獲取長期資金，引進了新的流動性要求。商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展也引起了我國監(jiān)管部門的關(guān)注，銀監(jiān)會2013年開始就逐步整頓同業(yè)業(yè)務(wù)，相繼出臺127號文和140號文的同業(yè)治理規(guī)定。

同業(yè)業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行在規(guī)避監(jiān)管和金融脫媒加劇等形勢下誕生的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從一開始就被認為與風險息息相關(guān)，而且同業(yè)業(yè)務(wù)由于其參與主體橫跨金融多個領(lǐng)域，風險易于不同機構(gòu)和部門之間擴散。

總體上來說，國內(nèi)外學者研究同業(yè)業(yè)務(wù)都是將其作為銀行金融創(chuàng)新的一個部分，研究其帶來的流動性風險和傳導機制以及對貨幣政策的影響，很少有將同業(yè)業(yè)務(wù)作為銀行資產(chǎn)配置和組合的一個部分進行研究。本文從同業(yè)業(yè)務(wù)金融創(chuàng)新的本質(zhì)出發(fā)，研究同業(yè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)驅(qū)動因素，通過建立模型的基礎(chǔ)上，分析了同業(yè)業(yè)務(wù)在流動性約束條件下的最優(yōu)規(guī)模。

二、 模型構(gòu)建

銀行在實體經(jīng)濟不振的形勢下，壓縮信貸規(guī)模，轉(zhuǎn)向具有更低資本消耗、流動性相對更強的同業(yè)資產(chǎn)成為資產(chǎn)配置重要選擇。而同業(yè)業(yè)務(wù)由于期限錯配會產(chǎn)生流動性風險，從而產(chǎn)生流動性缺口。因此，建立流動性約束下同業(yè)資產(chǎn)配置水平的模型，分析同業(yè)資產(chǎn)影響因素就有重要的學術(shù)和實踐意義。K.T. Jacques（2008）的模型中分析了巴塞爾協(xié)議二出臺后銀行資產(chǎn)組合中高風險資產(chǎn)的比例變化情況。本模型在Jacques（2008）和T.Hatakeda（2000）的基礎(chǔ)上，新增加了同業(yè)資產(chǎn)，考慮了銀行流動性約束。

我們構(gòu)建一個具有3期時間的模型。在t=0期，典型的銀行選擇投入多少進行貸款，貸款在這里是一種風險資產(chǎn)。在t=1期，部分貸款轉(zhuǎn)化成同業(yè)資產(chǎn)。前面也指出，商業(yè)銀行持有同業(yè)資產(chǎn)的目的，已經(jīng)成為規(guī)避監(jiān)管和資本約束下提升資產(chǎn)回報的方式。同業(yè)業(yè)務(wù)可以通過買入返售、同業(yè)代付理財產(chǎn)品投資非標等業(yè)務(wù)，向企業(yè)提供融資，起到實際替代貸款的作用。在t=2期，風險資產(chǎn)的不確定性消除，儲蓄人決定是否抽回存款。鑒于擠兌是流動性不足最極端的反映，本模型中的流動性約束主要就是在t=2期，通過確定是否會存在擠兌以至于無法兌付來確定銀行流動性是否充足。在t=3期，銀行如果能夠不發(fā)生流動性風險，就實現(xiàn)利潤。

模型假設(shè)t=0期，銀行的初始資本結(jié)構(gòu)是外在確定的，存款量為D，所有者權(quán)益也就是凈資本量為K，存款人所獲得利息率為i。存款是外生確定的，在銀行開始貸款行為之前已經(jīng)確定，因此利息率與銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)無關(guān)。銀行只需要確定t=0期，可用資金在現(xiàn)金類資產(chǎn)和貸款類風險資產(chǎn)之間的分配。假設(shè)現(xiàn)金類資產(chǎn)量為C，貸款類資產(chǎn)量為L?，F(xiàn)金資產(chǎn)的收益率假設(shè)為0，是無風險資產(chǎn)，具有完全的流動性。根據(jù)資產(chǎn)負債和資金使用原則有：

D+K=L+C（1）

貸款類資產(chǎn)的收益率為r，r=？滋+？著，？滋？叟1，？著代表資產(chǎn)收益的不確定性，？著∈（-1，1），服從概率函數(shù)？椎（？著）=1/2。因此，E（r）=？滋？叟1。假設(shè)銀行的期望收益大于0的主要原因是我們認為銀行作為中介機構(gòu)能夠篩選和監(jiān)測風險資產(chǎn)，貸款是不具有流動性的資產(chǎn)，應(yīng)該獲得超額收益。

在t=1期，銀行將一部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成同業(yè)資產(chǎn)，由于同業(yè)業(yè)務(wù)的本質(zhì)是通過不同機構(gòu)之間相互持有來規(guī)避監(jiān)管，因此需要信托、基金或者其他銀行等作為渠道轉(zhuǎn)換，這些渠道都要收取渠道費用。我們假設(shè)貸款L是由j個同等金額的小筆貸款組成，j∈[0，L]，這些貸款在t=1期都可以轉(zhuǎn)換成同業(yè)資產(chǎn)，但是假設(shè)貸款j轉(zhuǎn)換為同業(yè)資產(chǎn)時，會產(chǎn)生？茁j的損耗，？茁代表表內(nèi)貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為同業(yè)資產(chǎn)的渠道成本，？茁？叟0。渠道成本？茁主要取決于銀行與其他金融機構(gòu)在同業(yè)業(yè)務(wù)交易模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)風險上的分配和協(xié)商，付出渠道成本的收益就是能夠通過其他金融機構(gòu)的信用保證獲得固定收益。假設(shè)銀行將X的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為同業(yè)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換后同業(yè)資產(chǎn)成為固定收益類的資產(chǎn)，銀行的同業(yè)資產(chǎn)及其收益為：

■（1-？茁j）？滋di=（1-■）？滋X（2）

在t=2期，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量成為已知因素，因此存款人根據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量和流通價值情況，考慮是否抽回存款。流通價值為銀行在遭遇流動性風險時，變賣資產(chǎn)剩余的價值。為滿足存款人的提款需求，銀行不得不處理風險資產(chǎn)應(yīng)付擠兌發(fā)生。假設(shè)貸款類資產(chǎn)的處置成本為？酌，同業(yè)資產(chǎn)的處置成本為？籽。我們認為貸款類資產(chǎn)屬于專用性更強的資產(chǎn)，流動性比同業(yè)資產(chǎn)更低，因此？酌？叟？籽？叟0。

存款人是否擠兌取決于銀行的全部資產(chǎn)的流通價值是否能高于存款本息，而且我們假設(shè)利息只在t=2期才產(chǎn)生，不發(fā)生流動性風險的條件是：

（1-？酌）（？滋+？著）（L-X）+（1-？籽）（1-■）？滋X+C？叟（1+i）D（3）

第一項（1-？酌）（？滋+？著）（L-X）是銀行貸款類資產(chǎn)的流通價值，第二項（1-？籽）（1-■）？滋X是同業(yè)資產(chǎn)的流通價值，C是現(xiàn)金類資產(chǎn)。假設(shè)Y=L-X，代表了銀行開展同業(yè)業(yè)務(wù)后的貸款資產(chǎn)余額。根據(jù)公式（1），對公式進行轉(zhuǎn)換得到證不發(fā)生流動性風險，就需要滿足

？著？叟？著*=■*■-？滋（4）

在t=3期，銀行如果能夠不發(fā)生流動性風險，就實現(xiàn)利潤：

？仔=（？滋+？著-1）Y+[（1-■）？滋-1]X+K-iD（5）

銀行的利潤等于貸款（公式（5）第一項）以及同業(yè)資產(chǎn)（公式（5）第二項）風險資產(chǎn)的剩余利潤再加凈資本比銀行利息的超額利潤（（6）第三項）。由于？著是隨機變量，但是從上面的信息可以得出，銀行的期望利潤為：

E（？仔）=■{（？滋+？著-1）Y+[（1-■）？滋-1]X+K-iD}？椎（？著）d？著（6）

假設(shè)X也就是同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模，我們需要了解同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模如何調(diào)整使銀行達到利潤最大化。

記：[（1-■）？滋-1]X=A，最大化銀行利潤并簡化可以得到：

A′（X）[■？椎（？著）d？著-？仔（？著*）■？椎（？著）]=0

由于■？椎（？著）d？著？叟0而且？仔（？著*）？叟0，■<0（可以從上式？著*中證明），可以得出A′（X）=0，1-？茁X=■，從而 X*=■。前面假設(shè)？滋>1，說明X*>0。

可以得知■>0，說明風險資產(chǎn)的收益越高，同業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)規(guī)模越高；■<0，說明渠道費用越高，同業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)規(guī)模越低。而且在模型假設(shè)的條件下，同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模與貸款規(guī)模Y獨立，與最終的處置成本？酌無關(guān)，也就是說同業(yè)資產(chǎn)是作為實現(xiàn)收益的工具存在，并不受貸款規(guī)模的影響。

三、 實證分析

1. 樣本選擇。我們的研究樣本為中國A股的16家上市商業(yè)銀行，選取2009年年底～2014年年底的中報和年報數(shù)據(jù)作為研究對象，共產(chǎn)生11個時間點，這16家商業(yè)銀行是我國商業(yè)銀行的主力，包括了五大國有商業(yè)銀行、全國性股份制商業(yè)銀行和較大的城市商業(yè)銀行。根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，2014年12月末，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)境內(nèi)外本外幣資產(chǎn)總額為172.3萬億元，16家上市商業(yè)銀行總資產(chǎn)105.8萬億元，占全國商業(yè)銀行總資產(chǎn)的61.4%。

2. 模型設(shè)計。本文主要研究同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模受銀行資產(chǎn)收益率以及渠道費用率的影響。銀行資產(chǎn)收益率可以由銀行的生息資產(chǎn)收益率來計算，渠道費用率可以用手續(xù)費及傭金支出除以銀行的全部生息資產(chǎn)得到。

生息資產(chǎn)收益率=利息收入/生息資產(chǎn)

渠道費用率=手續(xù)費及傭金支出/生息資產(chǎn)

根據(jù)我國銀行資產(chǎn)負債表的特點，同業(yè)資產(chǎn)用存放同業(yè)款項、拆出資金和買入返售金融資產(chǎn)三項之和得到。2014年年末，16家上市銀行的同業(yè)資產(chǎn)總計95 158.16億元，是2009年年底的2.64倍。由于同業(yè)資產(chǎn)是資產(chǎn)絕對額，將其對數(shù)化處理。構(gòu)建以下模型：

log（interbankit）=？琢it+interestit+costit+？著it

各變量的描述統(tǒng)計和含義如表1。

3. 分析結(jié)果。本文采用的是平衡的面板數(shù)據(jù)，且具有N多T少的特點，經(jīng)過單位根檢驗，interbank、interest和cost均為一階單整。對面板數(shù)據(jù)模型進行進一步處理，利用Hausman檢驗選取固定效應(yīng)模型或者隨機效應(yīng)模型，排除固定效應(yīng)的假設(shè)，根據(jù)檢驗結(jié)果本模型采用橫截面和時點雙隨機效應(yīng)模型。得到回歸結(jié)果表2所示。

因此，基于2009年底～2014年底的16家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，得到了同業(yè)資產(chǎn)與生息資產(chǎn)收益率以及渠道費用率之間的關(guān)系。實證結(jié)果與模型結(jié)果存在一定差異：

（1）同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模與生息資產(chǎn)收益率成正比。這與模型中的結(jié)果一致，說明銀行資產(chǎn)總體收益水平顯著的影響了同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模，銀行資產(chǎn)總體收益的提升能提高銀行配置同業(yè)資產(chǎn)的積極性，會將更多的表內(nèi)貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成同業(yè)資產(chǎn)。同業(yè)資產(chǎn)作為生息資產(chǎn)的一部分，收益率的提高會提高銀行配置的動力。

（2）同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模與渠道費用率成正比。主要是由于銀行財務(wù)報表中的手續(xù)費及傭金支出是用于核算銀行發(fā)生與其經(jīng)營活動有關(guān)的各項手續(xù)費和傭金，判定標準是以營業(yè)活動相關(guān)性以及非資本化的支出，包括了各項業(yè)務(wù)中支付的交易費用、手續(xù)費和傭金，涵義較廣，參照性有限。手續(xù)費及傭金支出率的提高說明企業(yè)從事金融投融資活動營業(yè)活動的增加，并不能說明渠道費用率的增加。

四、 結(jié)論和建議

根據(jù)模型分析結(jié)論，銀行利潤最大化情況下，同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模取決于銀行資產(chǎn)收益率和渠道費用，同業(yè)資產(chǎn)與資產(chǎn)收益率成正比，與渠道費用率成反比?；?6家上市銀行的2009年～2014年的面板數(shù)據(jù)，建立模型分析，實證分析的結(jié)果部分印證了模型結(jié)論，同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模與生息資產(chǎn)收益率成正比，但是由于同業(yè)業(yè)務(wù)渠道費用率難以直接觀測，無法直接印證同業(yè)資產(chǎn)與渠道費用率之間的關(guān)系。

在經(jīng)濟新常態(tài)的環(huán)境下，經(jīng)濟下行仍未見底，銀行不良率上升，雖然央行多次降低存款準備金率引導資金進入實體經(jīng)濟，但是銀行惜貸情緒嚴重，大量閑置資金以急于尋求風險低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同業(yè)業(yè)務(wù)以其低風險、低資本占用等特點已經(jīng)成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一個重要方向，而且同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)成為銀行資產(chǎn)的重要組成部分，在銀行資產(chǎn)配置中同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為不可或缺的成分。本文的建議如下：

一是重視同業(yè)業(yè)務(wù)的收益率考核。銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)收益率往往容易和金融市場的投資收益率混淆。但是線下同業(yè)業(yè)務(wù)的市場與線上市場運作機制和交易方式都是有所區(qū)別的，應(yīng)分開考核，獨立計價。根據(jù)本文結(jié)論，同業(yè)業(yè)務(wù)作為類信貸業(yè)務(wù)，與整體生息資產(chǎn)收益率具有顯著的相關(guān)關(guān)系。銀行應(yīng)鼓勵將資本占用高、風險較大的業(yè)務(wù)，通過同業(yè)合作的方式，引入其他金融機構(gòu)的信用，以降低部分收益率為代價，提高整體資產(chǎn)的無風險收益率。

二是降低同業(yè)業(yè)務(wù)渠道成本。同業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)鍵是金融機構(gòu)之間的權(quán)利和責任的劃分，也是風險和收益的重新分配。金融機構(gòu)的參與可以發(fā)揮不同性質(zhì)機構(gòu)的特性，信托、證券、基金等機構(gòu)作為渠道方具有靈活、創(chuàng)新的交易優(yōu)勢，銀行、保險等機構(gòu)具有資金實力的優(yōu)勢，不同銀行之間的風險偏好不同也能產(chǎn)生合作機會。根據(jù)本文模型結(jié)論，渠道費用也會影響同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展。因此，搭建具有風險共擔、利益共享、互信共贏的金融機構(gòu)合作關(guān)系對同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要。

三是統(tǒng)籌考慮同業(yè)業(yè)務(wù)和貸款業(yè)務(wù)的信用風險。同業(yè)業(yè)務(wù)具有明顯的信貸業(yè)務(wù)的特征，但是其管理方式和管理手段上遠不如信貸資產(chǎn)的盡職調(diào)查和貸后管理完善。銀行將貸款等信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為同業(yè)業(yè)務(wù)，有可能從信用風險轉(zhuǎn)化為聲譽風險。要將同業(yè)業(yè)務(wù)納入到商業(yè)銀行信用風險的管理框架中來，在授信、用信、貸后等環(huán)節(jié)上監(jiān)測交易對手的風險。

四是關(guān)注同業(yè)業(yè)務(wù)蘊藏的流動性風險。根據(jù)本文的模型，在考慮極端擠兌的條件下，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)也應(yīng)作為流動性補充的重要部分。同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的本意是解決商業(yè)銀行流動性問題而產(chǎn)生的，但是隨著同業(yè)業(yè)務(wù)的內(nèi)涵和資產(chǎn)不斷的變化，可能在局部引起流動性緊張的問題。銀行需要優(yōu)化流動性監(jiān)測指標，監(jiān)測表內(nèi)外的杠桿率指標和流動性風險，改善和提高績效考核中風險的權(quán)重，避免追逐短期利益而造成后期的流動性風險。

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作者簡介：鄭超（1986-），男，漢族，江西省景德鎮(zhèn)市人，中國農(nóng)業(yè)銀行與中國人民大學聯(lián)合培養(yǎng)博士后，中央財經(jīng)大學經(jīng)濟學博士，高級經(jīng)濟師，碩士生導師，研究方向為商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型。

收稿日期：2015-08-10。