中南財經政法大學會計學院 林享

經濟增加值是由美國思騰思特公司于1991 年提出的用于評價企業(yè)財務分析的經營指標，近年來普遍運用于中國央企的績效評價中，是一個公認很不錯的短期財務指標，能夠對公司的經營業(yè)績做出較為準確的評價，并反映了新信息時代財務業(yè)績評價的新要求。通過對經濟增加值考核的引入，有利于央企實現(xiàn)長期的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵石油企業(yè)油氣勘探的投入，使企業(yè)更加注重長遠投資帶來的效益，而并非無節(jié)制的規(guī)模擴張。

一、EVA的概念與計算公式

(一)定義

經濟增加值（Economic Value Added，簡稱EVA）又稱作經濟附加值、經濟利潤，指從稅后的凈利潤中，扣除股權和債務的全部投入資本成本后的所得,即資本收益與資本成本之差。EVA 是一種全新的評價企業(yè)經營者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價值能力，作為企業(yè)績效評價的工具之一，與其他財務指標最根本的不同之處在于EVA考慮了企業(yè)全部的資金成本。

(二)計算公式

經濟增加值的計算公式如下：

EVA=稅后凈經營利潤—資本成本×加權平均資本成本

如果EVA為正數(shù)，保障了股東的利益，說明企業(yè)創(chuàng)造了價值；如果EVA為零，說明企業(yè)創(chuàng)造的經營利潤只能滿足債權人和投資者預期獲得的最低收益；如果EVA為負數(shù)，損害了股東的利益，說明企業(yè)發(fā)生價值損失。

二、EVA指標在石油企業(yè)中業(yè)績評價的研究

(一)石油企業(yè)績效評價概念

所謂企業(yè)績效評價，是指運用數(shù)理統(tǒng)計的方法，采取特定的指標體系，對照統(tǒng)一標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業(yè)一定經營期間的經營效益和經營者業(yè)績做出客觀、公正和準確的綜合評判。那么，石油企業(yè)的績效評價就是說根據(jù)企業(yè)自身的經營目標和財務信息，按照特定的評價標準和方法，對企業(yè)的經營成果做出評價，并對石油企業(yè)未來的一個發(fā)展趨勢做出預測，幫助企業(yè)高層做出更好的財務決策。

(二)石油企業(yè)績效評價引入EVA的必要性

EVA 指標的績效評價在全球范圍內已經得到了廣泛的應用，比如索尼、可口可樂等大型的品牌公司都通過EVA 指標的實行后，經營業(yè)績得到有所提高。引入EVA 指標還能幫助我國石油行業(yè)與國際接軌。EVA指標給我國石油行業(yè)帶來一種新的價值管理的概念，融入企業(yè)的績效評價中，幫助企業(yè)躋身國際市場。

因此，我國石油行業(yè)采用EVA 指標不僅可以改善企業(yè)的經營業(yè)績，還能幫助企業(yè)更好的與國際接軌，提高企業(yè)在國際上的競爭力和地位。

(三)基于EVA的績效評價分析中國石油集團

中國自2010年起，正式將EVA指標納入央企績效考核的標準，央企開始關注股東利益的最大化，使股東的利益與經營者的業(yè)績聯(lián)系在一起，實現(xiàn)管理體制的改革。下面主要依據(jù)中國石油集團2013年年報中財務報告的數(shù)據(jù)，計算和分析EVA指標。

1、EVA指標的計算

(1)稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算

由公司披露的財務數(shù)據(jù)計算得出 年中國石油集團的稅后凈營業(yè)利潤為11800000萬元。

(2)資本成本的計算

中國石油集團采取了比較謹慎的做法，為了平滑EVA 指標的變化，將股東權益、負債合計等數(shù)據(jù)進行加權平均，這樣也使EVA指標的計算更加精確。資本成本的公式如下：

資本成本=平均股東權益+平均少數(shù)股東權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建項目

通過計算得出2013 年中國石油集團的資本成本為147578950 萬元。

(3)加權平均資本成本(WACC)的計算

加權平均資本成本的公式如下：

WACC=D/(D+E)×i×(1-t)+E/(D+E)×r

上述公式中，D代表的是債務，包括長期借款和短期借款；E代表的是權益價值；i代表的是平均借款利息率；t代表的是企業(yè)所得稅稅率；r代表的是權益投資的期望收益率。由于加權平均資本成本的計算十分復雜，下圖表二為引用同花順軟件中的定價估值所得出的結果。其中最為核心的就是貝塔系數(shù)和無風險收益率：貝塔系數(shù)反映了公司股票對于整個市場的系統(tǒng)風險，中國石油的貝塔系數(shù)為0.79，小于1，說明公司股票的價格波動小于全體市場的波動幅度，其單項資產的風險程度也小于整個市場投資組合的風險；另外，中國石油把資金投資于一個沒有任何風險的投資對象所獲得的收益率為3%，無風險收益率并不高。

通過計算得出中國石油集團2013 年的加權平均資本成本為8.90%，總資本為197739571.48萬元。

2、EVA指標與其他主要財務指標數(shù)據(jù)的分析比較

由上述稅后凈營業(yè)利潤、資本成本以及加權平均資本成本的計算，得出2013年中國石油集團的經濟增加值為-1334527萬元，如果單從經濟增加值的角度來看，說明中國石油集團損害了股東的利益，企業(yè)沒有創(chuàng)造價值。雖然其賬面上的凈利潤顯示的是正數(shù)，但近三年來的凈利潤不斷下降，基本每股收益、每股經營現(xiàn)金流和凈資產收益率也是每況愈下，更加核實了股東利益受損、公司的經營業(yè)績不佳的事實，作為一個國家控股、世界上最大的石油公司之一，這值得企業(yè)經營者的反省與深思。

三、石油企業(yè)使用EVA指標應注意的問題

(一)計算的復雜性與隨意性

計算EVA指標可以對多達170個項目進行調整。EVA指標的創(chuàng)造者JoelM.Stern認為：調整是必須的，目的在于構造一種能引導經營者像投資者行為決策的績效計量方法，能比較準確地體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)造的價值，但是這一百多項的調整不僅增加了計算的復雜性，并具有一定的隨意性。

EVA指標本身的亮點就在于考慮了資本成本，然而，確定企業(yè)的全部資本成本是相當?shù)睦щy，計算不同渠道籌集資金的成本核算十分復雜。另外，稅后凈營業(yè)利潤主要是依靠財務報表上的營業(yè)利潤調整而來，為了束縛經營者的短期行為和信息可能失真帶來的影響，EVA計算所做的會計調整存在一定的隨意性。

(二)EVA過分依賴企業(yè)的財務數(shù)據(jù)

一方面，EVA指標的計算主要依靠是的企業(yè)的財務報告中披露的數(shù)據(jù)，如果關鍵的財務信息失真，那么計算所得的經濟增加值也就沒有任何意義了；另一方面，類似于傳統(tǒng)的財務指標，EVA指標依靠的還是貨幣計量，仍然是一種單一的財務指標，疏忽于為企業(yè)獲得核心競爭力優(yōu)勢的其他非財務指標，比如顧客滿意度、人力資源、市場的占有份額以及企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)能力等等，這樣使企業(yè)績效評價具有一定的局限性。

(三)有一定的短期性

EVA指標的計算主要關注的是當期企業(yè)的經營狀況，單方面來看，這是一個很好的短期財務指標，但是沒有反映企業(yè)未來收益的預測。如果EVA指標采用的是經營評價法，通過一個較短的期間內評價企業(yè)的財務狀況和經營成果，并沒有反映出市場對企業(yè)未來前景收益的預判，還有宏觀經濟波動和行業(yè)因素分析的影響。從長遠看來，EVA指標的分析所得出的結果則會與長期市場洗禮后的結果產生偏理。

四、結束語

每一個財務指標都像一把雙刃劍，具有雙刃性，充分利用它的優(yōu)勢，并通過有效途徑盡可能彌補它的缺陷，實現(xiàn)它的最大價值。如何調整EVA 指標中計算的項目是很復雜又關鍵的，核算資本成本是難點，當然我們也不能完全受固化的計算公式束縛，同時考慮多種財務指標和非財務指標，全方面的評價企業(yè)績效才是最合理的。建議評價主體也采用多種評價方法，比如杜邦分析法、現(xiàn)金流量分析等評價方法，雖然每種方法都存在各自的局限性，但是結合起來應用肯定能發(fā)揮更大的作用。

由于EVA指標的計算需要經過不少項目的調整，其中存在一定的隨意性，僅僅依靠現(xiàn)有的會計系統(tǒng)遠遠不能滿足EVA 指標披露的要求，所以，企業(yè)應當不斷完善會計信息系統(tǒng)，加強內部控制的監(jiān)管，EVA指標的績效評價才可能更有效的實現(xiàn)。

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