滿運(yùn)程 吳中昊 王天陽 徐莘博

摘 要：針對影響IPO收益率的各種因素進(jìn)行入手，鑒于公眾的心理預(yù)期和政治、經(jīng)濟(jì)、文化等影響因素，我們認(rèn)為IPO收益率尤其是首日收益率具有極大的概率不確定性。當(dāng)然這一切因素?fù)碛幸欢ǖ闹匾獧?quán)重，提倡用層次分析法進(jìn)行估算。但是最終的目的放在建立一個反饋系統(tǒng)模型，認(rèn)為企業(yè)方和分析師、公眾是博弈的雙方，二者是動態(tài)的反饋關(guān)系。

關(guān)鍵詞：

IPO；概率化；層次分析法；反饋系統(tǒng)；博弈

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2015）19012401

0 引言

所謂IPO（Initial Public Offerings），中文意思首次公開募股，是一家股份有限公司首次將其股份向社會公眾招股的發(fā)行方式，自然分為報銷、余額承銷、盡力承銷。最近較為火熱的是阿里巴巴的上市，從較多的新聞媒體中，我們得知這種IPO行為往往會引起公眾極大的關(guān)注度，進(jìn)而導(dǎo)致公眾和分析師對于股價的預(yù)期有了較大的興趣，當(dāng)然其分布亦較為分散。

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的研究，IPO市場往往存在在溢價和抑價兩極，尤其是體現(xiàn)在首日回報率。根據(jù)2006年至2012年我國數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)企業(yè)首日回報率高達(dá)50%以上。相比之下的美國則不足25%，很多相關(guān)的假設(shè)和理論往往在解釋IPO收益時失效。顯然諸如阿里巴巴等大型公司往往能引起較為復(fù)雜和龐大的關(guān)注度，甚至極大程度影響公眾和金融從業(yè)者的神經(jīng)。因此IPO往往為公眾所影響。但是反之這種影響也會最終由于系統(tǒng)效應(yīng)作用在市場本身。

1 IPO行為對當(dāng)代市場的影響分析

市場是動態(tài)實時變化的，市場能很大程度上左右IPO，同樣類似一個負(fù)反饋調(diào)節(jié)的系統(tǒng)，IPO也會在短期改變市場的預(yù)期和走勢。有時IPO公司展出相對較高的股票周轉(zhuǎn)率和杠桿率較低，這可能會降低系統(tǒng)性風(fēng)險暴露。有研究者推出一個輕松構(gòu)建“低減高”（LMH）存貨周轉(zhuǎn)率作為投資組合流動性的風(fēng)險因素。因為他們跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)資料，所以這些模仿投資組合相對不受市場情緒的影響。但是仍處于發(fā)展趨勢的理論。其主要原因在于IPO價格與公司本身的盈利水平有關(guān)，但是超短期的收益，往往受到國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)、文化、輿論、投資心理等諸多因素控制。從CCER和Wind的數(shù)據(jù)可知，尤其首日換手率，離散程度極高，很難有合適的理論進(jìn)行描述。然而這些不確定，也將反作用于市場，影響未來公眾決策。

2 模型建立

由于傳統(tǒng)金融的研究是基于市場和人的理性，因此也暗含了各個影響因素必然對應(yīng)映射一個相應(yīng)的必然結(jié)果。但是本文探討一個概率模糊的關(guān)系。假設(shè)有眾多的影響因素制約其最終的結(jié)果，我們首先采用模糊數(shù)學(xué)的理論將其概率化。然后借助層次分析法將其互相交織的關(guān)系有序?qū)哟位?，利用?shù)學(xué)方法計算每一層次元素的相對重要權(quán)值，進(jìn)而影響到最終的IPO價格。

此外，我們引入博弈的模型。事實上IPO和市場是一個動態(tài)博弈的關(guān)系。在每一方的戰(zhàn)略選擇無法為另一方知道或猜中。每一方的理智程度也不同也無規(guī)律，存在著一定的隨機(jī)。因此通過反饋模型的建立，使得每一個變量的異常較大偏差能被系統(tǒng)自身消化。

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