隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備被釋放，這成為“一帶一路”戰(zhàn)略的雄厚資金保障。這些外儲(chǔ)將以主權(quán)投資基金和區(qū)域多邊金融開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)為載體投向沿線(xiàn)國(guó)家。在區(qū)域多邊金融開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)的模式下，中國(guó)之外的新興市場(chǎng)伙伴國(guó)的資金也將進(jìn)入“一帶一路”的目標(biāo)市場(chǎng)。除了中央級(jí)資金池，地方政府及社會(huì)資本也將融入進(jìn)來(lái)，為“一帶一路”這一長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略輸送源源不斷的資金。

“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家和地區(qū)眾多，主要是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，涵蓋中亞、南亞、西亞、東南亞和中東歐等地區(qū)，這些地區(qū)是目前全球貿(mào)易和跨境投資增長(zhǎng)最快的地區(qū)之一。隨著它們的工業(yè)化和城市化進(jìn)程加快，其對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的需求也愈發(fā)旺盛。

據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行測(cè)算，2020年之前僅亞洲地區(qū)每年基礎(chǔ)設(shè)施投資需求將高達(dá)7300億美元，但資金缺乏是瓶頸。那么，“一帶一路”戰(zhàn)略將如何籌資，來(lái)幫助這些國(guó)家和地區(qū)完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)呢？

外匯儲(chǔ)備釋放是“一帶一路”的資金保障

在加入WTO后，中國(guó)出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致外匯占款大規(guī)模增加，人民幣的發(fā)行機(jī)制實(shí)質(zhì)上是由不可兌換法幣制度向美元本位制度轉(zhuǎn)變，人民幣幣值的穩(wěn)定，實(shí)際上取決于美元的穩(wěn)定。隨著中國(guó)的崛起，人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略成為一個(gè)必然選擇。

隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷累積，人民幣的流動(dòng)性、安全性得到了較好的保障。當(dāng)人民幣可以和其他主要貨幣進(jìn)行直接兌換之后，中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表中，過(guò)去被作為貨幣發(fā)行保證金的外匯儲(chǔ)備將被釋放出來(lái)，成為可以動(dòng)用的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。2014年，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程明顯加速，歐元、新加坡元、英鎊和紐元成為可以直接交易的貨幣（表1）。

對(duì)于超出流動(dòng)性需要的外匯儲(chǔ)備，應(yīng)該如何運(yùn)用？

過(guò)去，中國(guó)對(duì)外投資雖然規(guī)模龐大，但結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致投資收益較低。截至2014年三季度，中國(guó)對(duì)外投資所形成的海外資產(chǎn)總額達(dá)6.29萬(wàn)億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)3.95萬(wàn)億美元，占比高達(dá)62.8%（其中外匯資產(chǎn)為3.88萬(wàn)億美元，占據(jù)了儲(chǔ)備資產(chǎn)的98.5%）。以?xún)?chǔ)備資產(chǎn)為主的對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了資產(chǎn)回報(bào)率只能處于相對(duì)低位，因?yàn)閮?chǔ)備資產(chǎn)對(duì)于流動(dòng)性的要求制約了其投向。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中持有美國(guó)國(guó)債1.27萬(wàn)億美元，而當(dāng)前的美國(guó)10年期國(guó)債收益率始終徘徊于2%-3%的水平。

外匯儲(chǔ)備只有以長(zhǎng)期債權(quán)和股權(quán)等方式重新投入資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才能實(shí)現(xiàn)保值增值。 “一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求存在巨大的資金缺口，可以對(duì)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和過(guò)剩產(chǎn)能消化起到促進(jìn)作用。華泰證券指出，“一帶一路”的基金融資來(lái)源里，中國(guó)外儲(chǔ)占比在65%以上，這將有助于中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備投資方向的多元化。

中央級(jí)資金池：

主權(quán)投資基金+區(qū)域多邊金融開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)

巨額外匯儲(chǔ)備以何種形式投向“一帶一路”呢？2014年11月4日，習(xí)近平主席在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第八次會(huì)議上提出設(shè)立絲路基金，明確指出將借此利用中國(guó)資金實(shí)力直接支持“一帶一路”建設(shè)，此舉旨在打破亞洲互聯(lián)互通的瓶頸，為“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施、資源開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作和金融合作等與互聯(lián)互通有關(guān)的項(xiàng)目提供投融資支持。

絲路基金總規(guī)模為400億美元，首期資本金為100億美元。目前初定該基金的資金來(lái)源于外匯儲(chǔ)備以及中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)投資有限責(zé)任公司、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行三家機(jī)構(gòu)，其中外匯儲(chǔ)備出資占比65%，中國(guó)進(jìn)出口銀行和中投公司各出資占比15%，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行出資占比5%。

從模式來(lái)說(shuō)，絲路基金更接近于主權(quán)投資基金，與多邊合作機(jī)構(gòu)相比，中國(guó)具有決策權(quán)，因而具備效率上的優(yōu)勢(shì)，但仍需面臨法律環(huán)境、稅收政策等國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)?；鹣绕趯⒁越煌?、電力、通信等基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃投資為主，起點(diǎn)為國(guó)內(nèi)相關(guān)省份，項(xiàng)目也以鐵路、公路、管道等基礎(chǔ)設(shè)施的新建和擴(kuò)建為主，后期或?qū)⒃谖幕?、旅游、貿(mào)易方面有更多進(jìn)展。

除了絲路基金之外，中國(guó)還牽頭促成了其他區(qū)域多邊金融開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)辦和啟動(dòng)，引領(lǐng)其他新興市場(chǎng)合作伙伴的資金，共同為“一帶一路”出力。這些機(jī)構(gòu)有亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚組織開(kāi)發(fā)銀行、上合組織開(kāi)發(fā)銀行以及海上絲綢之路銀行等（表2）。這些平臺(tái)的籌備工作自2014年起加速推進(jìn)，有望在2015年為相應(yīng)項(xiàng)目提供資金支持。

2014年10月24日，以中國(guó)為首的21個(gè)亞洲國(guó)家在北京簽署了《籌建亞投行備忘錄》，成立了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行。亞投行的法定資本為1000億美元，各國(guó)以GDP衡量的經(jīng)濟(jì)權(quán)重作為股權(quán)分配的基礎(chǔ)，中國(guó)股權(quán)最多，占比為50%。中國(guó)從外匯儲(chǔ)備出資50%，即500億美元。就資金管理方式而言，亞投行是一個(gè)政府間的金融開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，要按照多邊開(kāi)發(fā)銀行的模式和原則運(yùn)營(yíng)，是迄今為止中國(guó)規(guī)模最大、規(guī)格最高的政府多邊合作基金，并且中國(guó)已表明將持開(kāi)放的態(tài)度，不追求亞投行的絕對(duì)主導(dǎo)地位，因此，其他國(guó)家的資本投入仍存在進(jìn)一步增加的空間。

根據(jù)財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉的思路，未來(lái)亞投行將在巨額資本金的基礎(chǔ)上，通過(guò)債務(wù)融資的方式，為亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資提供資金支持。首批推進(jìn)的項(xiàng)目或?qū)⒓杏谂c中國(guó)基本沒(méi)有領(lǐng)土糾紛、沒(méi)有歷史問(wèn)題的傳統(tǒng)友邦，而在中長(zhǎng)期，亞投行牽頭提供融資方案能夠被更多的區(qū)域內(nèi)國(guó)家所接受，便于推進(jìn)更大規(guī)模的基建項(xiàng)目，也便于建立起更具普遍適用性的融資模式。

金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行也是“一帶一路”的資金來(lái)源之一。2013年3月，第五次金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上決定建立金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，主要資助金磚國(guó)家以及其他發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不只面向5個(gè)金磚國(guó)家，而是面向全部發(fā)展中國(guó)家。作為金磚成員國(guó)，可能會(huì)獲得優(yōu)先貸款權(quán)。

金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的法定資本金為1000億美元，首批到位資金500億美元，金磚五國(guó)平分金磚發(fā)展銀行的股權(quán)。金磚國(guó)家成員將就治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行討論，關(guān)鍵戰(zhàn)略決策由理事會(huì)做出，總部設(shè)在上海。五個(gè)成員國(guó)商定將事先選定各自的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，確保金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行一旦投入運(yùn)作，便能快速在首批的項(xiàng)目實(shí)施上取得成功。

上合組織開(kāi)發(fā)銀行主要投向上合組織成員國(guó)間能源、交通和信息技術(shù)項(xiàng)目，成員國(guó)為中國(guó)、俄羅斯聯(lián)邦、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦和烏茲別克斯坦。在2014年9月11-12日舉行的上海合作組織成員國(guó)元首理事會(huì)第十四次會(huì)議上，元首們指出，為研究成立上合組織發(fā)展基金和上合組織開(kāi)發(fā)銀行問(wèn)題所做的工作十分重要，責(zé)成繼續(xù)努力以盡快完成這項(xiàng)工作。李克強(qiáng)總理在12月15日舉行的上海合作組織成員國(guó)政府首腦理事會(huì)第十三次會(huì)議上表示，將穩(wěn)妥推進(jìn)組建上合組織開(kāi)發(fā)銀行進(jìn)程。

為了推進(jìn)21世紀(jì)海上絲綢之路建設(shè)，中國(guó)政府相關(guān)部門(mén)還在指導(dǎo)籌建海上絲綢之路銀行，為海上絲綢之路相關(guān)項(xiàng)目提供金融支持。該銀行擬注冊(cè)資金50億元，包括馬來(lái)西亞在內(nèi)的多個(gè)東盟國(guó)家將參與該銀行建設(shè)。海上絲綢之路投資基金管理中心是海上絲綢之路銀行建設(shè)的主要參與機(jī)構(gòu)。中心計(jì)劃私募1000億元投向海上絲綢之路沿線(xiàn)沿岸國(guó)家、地區(qū)、城市和企業(yè)相關(guān)項(xiàng)目，從中國(guó)到非洲沿海沿岸各國(guó)建設(shè)“中非海洋漁業(yè)合作基地”，包括在馬來(lái)西亞及馬六甲海峽沿岸建設(shè)碼頭港區(qū)與城市綜合體等項(xiàng)目。

招商證券指出，靜態(tài)地看，絲路基金、亞投行等機(jī)構(gòu)目前的累積投入不過(guò)千億規(guī)模，初始投入相對(duì)于巨大的基建項(xiàng)目投資需求而言固然是杯水車(chē)薪，真正值得期待的是，這些機(jī)構(gòu)并非是規(guī)模固定的資金池，而是作為資金流轉(zhuǎn)的平臺(tái)，一旦初始的投資生效，平臺(tái)便可以為“一帶一路”規(guī)劃撬動(dòng)源源不斷的資金。

地方政府和社會(huì)資本跟進(jìn)

以中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備為保障的“一帶一路”戰(zhàn)略提出后，除了得到國(guó)際上多個(gè)國(guó)家的支持和響應(yīng)外，中國(guó)各地方政府也紛紛制定了發(fā)展戰(zhàn)略，沿線(xiàn)省份也推出了地方版絲路基金及其他類(lèi)型基金，努力加入到國(guó)家級(jí)大戰(zhàn)略中來(lái)。福州市政府和國(guó)開(kāi)行福建分行、中非發(fā)展基金攜手合作，推動(dòng)設(shè)立預(yù)計(jì)總規(guī)模達(dá)100億元的基金。廣東省政府也醞釀設(shè)立“21世紀(jì)海上絲綢之路建設(shè)基金”。 海南省政府與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行將圍繞21世紀(jì)海上絲綢之路戰(zhàn)略支點(diǎn)、國(guó)際旅游島等重點(diǎn)領(lǐng)域展開(kāi)合作，編制系統(tǒng)性融資規(guī)劃，推動(dòng)投融資機(jī)制建設(shè)及融資模式創(chuàng)新，支持海南經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

除了地方政府在資金上給與支持，民間資本的跟進(jìn)也是“一帶一路”的重要資金來(lái)源。財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所原所長(zhǎng)賈康表示，在“一帶一路”建設(shè)上，規(guī)劃部門(mén)和相關(guān)管理部門(mén)應(yīng)做出PPP創(chuàng)新方案，積極籌建發(fā)展以民營(yíng)資本為主要部分的“一帶一路”的股權(quán)投資基金、投貸基金以及政府引導(dǎo)資金，更多關(guān)注已形成的穩(wěn)定模式，連接到相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)管理的長(zhǎng)效機(jī)制這方面，落到連片開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目上，加以融合從而對(duì)接可行性強(qiáng)的招標(biāo)實(shí)操。

PPP（Public-Private-Partnership）也稱(chēng)公私合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項(xiàng)目融資模式。該模式鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)。雙方首先通過(guò)協(xié)議的方式明確共同承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，其次明確各方在項(xiàng)目各個(gè)流程環(huán)節(jié)的權(quán)利和義務(wù)，最大限度地發(fā)揮各方優(yōu)勢(shì)，既可擺脫政府行政的諸多干預(yù)和限制，又能充分發(fā)揮民營(yíng)資本在資源整合與經(jīng)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)。

海通證券認(rèn)為，股權(quán)和債權(quán)融資是解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金問(wèn)題最重要的兩種形式，例如主權(quán)基金或者基建債券等，主要用于商品輸出及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，相當(dāng)于將國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為主權(quán)財(cái)富以及對(duì)外債權(quán)。

在吸引社會(huì)資本上，于2014年12月24日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已明確指出，“一帶一路”戰(zhàn)略將吸收社會(huì)資本參與，采取債權(quán)和基金等形式，為“走出去”的企業(yè)提供長(zhǎng)期外匯資金支持。中國(guó)將取消境內(nèi)企業(yè)和商業(yè)銀行在境外發(fā)行人民幣債券的地域限制，擴(kuò)大境內(nèi)企業(yè)的融資渠道。

隨著規(guī)劃的落地和資金池的發(fā)展，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等多類(lèi)商業(yè)機(jī)構(gòu)也將在投融資上積極合作。以中國(guó)銀行為例，其2015年對(duì)“一帶一路”建設(shè)相關(guān)的授信將不低于200億美元，未來(lái)三年授信金額將達(dá)1000億美元。

中國(guó)證券報(bào)報(bào)道指，在中國(guó)企業(yè)與東南亞、東歐簽署的涵蓋多行業(yè)領(lǐng)域的裝備訂單中，融資方式多為由中國(guó)政策性銀行提供項(xiàng)目貸款，外方企業(yè)借此采購(gòu)中企設(shè)備。這種資金籌集和運(yùn)作方式將成為中國(guó)告別過(guò)去“援助式”對(duì)外合作的常見(jiàn)模式。中國(guó)政府通過(guò)政策性銀行提供商業(yè)貸款，不足部分通過(guò)被投資國(guó)發(fā)行國(guó)債，籌集的資金用于購(gòu)買(mǎi)中國(guó)的技術(shù)設(shè)備及工程設(shè)計(jì)服務(wù)來(lái)更新當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施。

不過(guò)，要吸引各方參與、撬動(dòng)社會(huì)資本也并非易事。招商證券指出，“一帶一路”戰(zhàn)略的長(zhǎng)期性是普遍共識(shí)，目前，社會(huì)各方對(duì)于這一戰(zhàn)略更多認(rèn)同為一種愿景，因而社會(huì)資本必然不會(huì)貿(mào)然參與，“好的開(kāi)始是成功的一半”，若要保證資金的持續(xù)性，自初始階段起投融資平臺(tái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，資金運(yùn)營(yíng)方面的謹(jǐn)慎設(shè)計(jì)，合作建設(shè)基本框架的確立才是“一帶一路”長(zhǎng)久、穩(wěn)步推進(jìn)的重中之重。