陳希琳

熱情的股民和飆升的指數(shù)顯然從面子和里子上，都給足了股市向好的動力。然而3000點一過，便有人預(yù)期新一輪牛市漲幅將達400%，“萬點論”頻出。在接受《經(jīng)濟》記者專訪時，英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄則給熱情得有些瘋狂的股民潑了一盆涼水，短期他對A股有些許擔憂。

真實的牛市首次到來

《經(jīng)濟》：2014年，A股指數(shù)屢次強勁上漲，已經(jīng)進入牛市階段成為共識，萬點論也開始出現(xiàn)。您對此怎么看？

李大霄：萬點論通常是這樣，一跌破鉆石底，大家就容易往下看空，說會跌到1000點，但一漲到2500點，5000點論就出來了，一漲到3000點，“萬點論”就出來了?，F(xiàn)在很多人看多是沒有邏輯的，他們就是2000點處看空，3000點沒辦法只能看多。

我最近看空，也是短期看空，不是全盤否定。這是A股首次真實牛市的到來，有經(jīng)濟鏈的支撐，也有股指基礎(chǔ)，同時也是整個市場經(jīng)過7年調(diào)整的成果。

現(xiàn)在已經(jīng)體現(xiàn)出了4點變化。第一個變化是市場在向全流通市場轉(zhuǎn)變。以前最大的問題是，股市不是一個全流通市場，不流通或30%流通，一提出國有股減持，整個市場就會恐慌，但到今天為止，應(yīng)該是82%左右，像中石油、平安保險、招商銀行這些大的機構(gòu)股票，全部都是全流通的，剩下的非全流通的18%左右，都是近幾年上市的小公司。這樣一來，市場就有了很大的改善。

其二，這個市場以前是單邊市場，只能做多不能做空，現(xiàn)在是雙向的，就有做空的力量來制約，雙向流通會使市場更為均衡。

第三個變化是國際化。以前市場是封閉式的，AB股只能我們買，國外的機構(gòu)和個人不能來買?，F(xiàn)在通過滬港通、深港通、QFII，使得雙向交叉非常多，打破了單一市場的封閉性，使其變成全球化市場。

第四個變化是，以前市場比較小，不具備國民經(jīng)濟代表性，現(xiàn)在代表性則比較強。

此外，未來還要落地一個變化，那就是注冊制，注冊制會使得整個市場的審批功能逐漸減弱，市場因素逐漸加強，這一改革在2015年下半年就有可能成熟。再者，退市制度的落實也能使整個市場的資源配置逐漸完善，市場活力就會大大增強，A 股市場會更加真實。這就是為什么長期看好市場。

短期股指沖得太急

《經(jīng)濟》：那您為何短期看空呢？

李大霄：短期看空，一是因為短期股指沖得太急，二是有結(jié)構(gòu)性的風險。

2012年，我之所以提出鉆石底，就是因為AH股的溢價指數(shù)是88%，意味著A股比港股要便宜12%，此時買入肯定是合適的。但現(xiàn)在，AH股溢價指數(shù)已經(jīng)到了132%，就意味著A股比H股貴32%，這說明A股短期沖得過急了。雖然現(xiàn)在我們不完全是國際化，但其中肯定會有套利行為。

同時，小股票、次新股、差股票、題材股、偽成長股，這“黑五類”股票的風險還是很大的。現(xiàn)在有很多邏輯是不成立的：第一，小股票比大股票貴很多；第二，創(chuàng)業(yè)板比主板貴5-10倍；第三，新股票比老股票貴10倍；第四，差股票比好股票貴很多；第五，題材股比非題材股貴很多。這些都是不成立的。既然說是題材也就是沒有業(yè)績的、概念性的、沒有落到實處的噱頭。所以，這五類股票在3400點左右，就已經(jīng)很危險了。

《經(jīng)濟》：那您短期看空的期限是多久，或者說轉(zhuǎn)變的節(jié)點在什么地方？

李大霄：我覺得AH溢價指數(shù)稍微有一個修正，同時“黑五類”股票風險得到部分的減低，那股市的風險就會少一些。

《經(jīng)濟》：既然是“黑五類”股票，其中的風險因素在短期內(nèi)能平抑嗎？

李大霄：這“黑五類”股票長期不看好，問題很大，畢竟已經(jīng)積聚了20多年，“垃圾上天、藍籌落地”這種局面，可能需要若干年才能糾正過來，這是整整一代投資人資源錯配和思維錯誤的結(jié)果。

《經(jīng)濟》：2014年，對投資者來說，股市給出了不錯的回報，那么對于上市企業(yè)來說，這個資本市場的環(huán)境是什么樣的？

李大霄：2015年的市場變化可能會從2014年的次級市場為主，變成融資功能恢復為主。2014年的投資功能很顯著，上漲了50%以上，漲幅非常高，買者很得意，但2015年的市場我覺得更多是融資功能恢復，賣者可能會非常得意，這也是我短期比較謹慎的原因。

現(xiàn)在買港股比A股便宜

《經(jīng)濟》：和2014年熱炒的軍工、環(huán)保股票相比，您更看好哪些行業(yè)？

李大霄：到現(xiàn)在，首先看好香港恒生國際股指數(shù)；第二，看好高折價的封閉式基金；第三，看好回調(diào)下來之后的上證50ETF及成份股；第四，看好回調(diào)過后的滬深300ETF；第五是港股、B股、A股里面的金融、地產(chǎn)、基建、鐵路、電力，按照這么一個排序。

我比較看好的品種是易方達恒生H股ETF，比買A股便宜28%，可以進行一些股票的組合配置。

《經(jīng)濟》：現(xiàn)在很多僵尸賬戶復活，新股民也頻頻入市，您對他們有何建議？

李大霄：要進行價值投資、理性投資、余錢投資，不要賣房炒股。新股民很容易犯的錯誤是跟風。

所謂的價值投資就是股票價格低過它應(yīng)有的價值，我們再投資。但很多人不懂真正的價值是多少，容易在價值已經(jīng)充分發(fā)揮或價格遠超其價值的時候購買。

我舉一個最簡單的價值判斷方法，就是觀察它的凈資產(chǎn)。如果股價低過凈資產(chǎn)，就說明價值低了，如果股價高過凈資產(chǎn)，就說明價值高了。現(xiàn)在很多人買創(chuàng)業(yè)板，股票價格是其凈資產(chǎn)的10倍，那肯定就買貴了。為什么2012年我談鉆石底呢？因為大部分的股票都是以凈資產(chǎn)一半的價格在賣，所以買入肯定合適。

還有一個判斷方法，股票就是沒有人買的時候比較便宜，很多人買的時候就不便宜了。

第三個方法最簡單，國家出手買的時候那就是價值低了，買了比較合適，國家不買的時候那就是高了，所以跟著國家走，吃喝啥都有。觀察國家就觀察社保、匯金、養(yǎng)老金的動向。投資者也可以觀察大型央企在進還是出，觀察大股東在買還是賣。

股市有風險，投資需謹慎。