蘇紅宇等

恐慌情緒往往比真正的困難更具殺傷力。從2014年6月開始，盧布便踏上了漫長的貶值之路，截至記者發(fā)稿，盧布兌美元貶值已經(jīng)達(dá)到50%以上，各大機(jī)構(gòu)紛紛降低對俄羅斯的信譽(yù)評級，不看好俄羅斯經(jīng)濟(jì)的走勢。那么盧布貶值究竟給世界帶來了哪些影響，俄羅斯會否重演1998年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)？而已經(jīng)在對俄貿(mào)易中“吃虧”的中國出口企業(yè)該如何繼續(xù)擁抱俄羅斯市場，中國又從此次盧布貶值中獲得了哪些啟示？為此，《經(jīng)濟(jì)》記者進(jìn)行了深入采訪。

內(nèi)憂外患，新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

“那時候一件襯衣到俄羅斯轉(zhuǎn)眼至少能翻10倍，一個月純利潤就有上百萬?！鄙鲜兰o(jì)90年代就開始在俄羅斯當(dāng)“倒?fàn)敗钡睦蠌?，屬于最早開始從事邊境貿(mào)易的那一批人，在他看來，“當(dāng)時錢真是好賺”。

而如今形勢早已不同，盡管他在遠(yuǎn)離北京千里之外的黑龍江省黑河市，記者仍能從電話聽筒中聽出些許無奈，“做對俄貿(mào)易確實太累了，風(fēng)險太大?！?/p>

不穩(wěn)定的匯率是困擾老張最大的、也是最久的難題。幾年前曾遭遇匯率波動虧損巨大的他，好不容易從困境中走出，卻又趕上了2014年開始的這輪盧布貶值，讓他的生意又一次遭受了重創(chuàng)，“盧布貶值之后，一些訂單即便交了定金，俄羅斯商人都不履行合約了，因為他們不愿意支付更多的盧布?！?/p>

“現(xiàn)在業(yè)務(wù)基本都停了，沒事兒干了?！崩蠌堈f沒辦法，只能干等著，黑河市的很多企業(yè)都受到了影響，“大家都一樣?！?/p>

從綏芬河到深圳 蔓延3913公里的憂傷

盧布貶值后，綏芬河就冷清了許多。

作為黑龍江省最大的對俄民貿(mào)商品集散地，綏芬河是承接我國振興東北和俄羅斯開發(fā)遠(yuǎn)東兩大戰(zhàn)略的重要節(jié)點城市，被譽(yù)為連接?xùn)|北亞和走向亞太地區(qū)的“黃金通道”。在這里，做貿(mào)易的人們說著俄語，手里拿著盧布。

“綏芬河市整體都受到了影響，”綏芬河遠(yuǎn)東集團(tuán)辦公室主任吳先生對《經(jīng)濟(jì)》記者說，盧布剛開始貶值時，感覺影響還不是太大，最近幾個月逐步顯現(xiàn)出來，“很多小型的從事木材加工的企業(yè)都已經(jīng)關(guān)掉了?！?/p>

“客流量少了三分之一左右?！眳窍壬f。“俄羅斯人很少上咱們這邊來了，主要就是因為盧布貶值，中國商品的價格相對就高了。咱們?nèi)ザ砹_斯的人也不多了，盧布一貶值，那邊的就業(yè)機(jī)會少了很多，再加上都是用盧布結(jié)算，用工環(huán)境也不如以前那么好了?！?/p>

“企業(yè)遇到的困難太大了，”綏芬河市藍(lán)洋經(jīng)貿(mào)有限公司經(jīng)理王穎冬說，“中國的企業(yè)和商家在俄羅斯做得非常困難，很多人在2015年陸續(xù)都往回撤了。”

“2014年是黑色的、恐怖的，操作俄羅斯市場的小伙伴們是這樣認(rèn)為的?！比蚱げ莨?yīng)商哥本哈根皮草相關(guān)負(fù)責(zé)人袁女士向《經(jīng)濟(jì)》記者說，即便是1998年和2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，都沒有讓華商感到如此恐慌，而2014年的盧布貶值，卻讓他們感受到了皮草業(yè)的冬天。

“肯定要先填飽肚子，才會想怎么打扮，而且俄羅斯存款利率都提高到16%了，誰還愿意花錢?！北R布貶值后，俄羅斯人的這種心態(tài)無疑影響了中國皮草商的生意。

作為全國較大的毛皮市場之一的北京雅寶路，背靠使館區(qū)，是中國對俄羅斯和其他東歐國家出口的集散地。而今，盧布貶值卻讓昔日繁華的雅寶路，變得日益冷清，如今這里工廠停工、員工放假、店鋪閑置等現(xiàn)象隨處可見。

“俄羅斯商人來得少了，原來在雅寶路排名前三名的羽絨服公司，今天大面積裁員，其中一家公司核心主力部門裁掉90%之多。”袁女士驚嘆道，原來他們赫赫有名，沒想到今天退場竟如此之快。

記者來到雅寶路，發(fā)現(xiàn)各個大廈早已不見以往的繁榮景象，店鋪轉(zhuǎn)租廣告、招商廣告從店鋪玻璃一直貼到了路邊的大樹上。

類似的情況也困擾著其他的對俄貿(mào)易企業(yè)。從綏芬河到北京，再從北京到深圳，盧布貶值的影響可以說波及了全國。

金陽是深圳市一家出口貿(mào)易公司的業(yè)務(wù)經(jīng)理，據(jù)他觀察，在2014年下半年，電子行業(yè)的購買率，下降了能有50%之多?！敖?jīng)營狀況和以前比落差是很大的，現(xiàn)在也就能解決溫飽吧?！?/p>

面對持續(xù)不斷的盧布貶值，金陽采取的措施就是不斷打折。“沒別的辦法了，我們把利潤降到最低點，再降低的話我們連飯都吃不上了，做生意不能虧本是不是?！?/p>

在他看來，困難雖有，但俄羅斯市場還是值得堅持?！岸砹_斯的購買力還是很強(qiáng)的，它緊鄰中國，因為重工業(yè)發(fā)達(dá)輕工業(yè)不發(fā)達(dá)，去義烏進(jìn)口服裝，來深圳進(jìn)口電子產(chǎn)品、手機(jī)配件、手機(jī)殼等。這是很大的市場，所以我們現(xiàn)在也是在希望俄羅斯的經(jīng)濟(jì)能馬上復(fù)蘇起來?！?/p>

“俄羅斯是中國非常重要的汽車市場，包括像吉利、長城、力帆，都在那邊直接建有生產(chǎn)廠，在品牌宣傳包括建立相關(guān)的營銷體系，都做了很大的投入?，F(xiàn)在盧布貶值對企業(yè)影響非常大，錢都沒有辦法匯過來，匯過來等于‘腰斬’了。”中國汽車工業(yè)協(xié)會貿(mào)易協(xié)調(diào)部主任許海東說，盡管如此，中國企業(yè)還是把俄羅斯作為一個戰(zhàn)略市場，會繼續(xù)堅持，只能去想一些其他的辦法來減少這個損失。

俄羅斯壓力山大

俄羅斯匯率變動其經(jīng)濟(jì)影響是非常大的，萬博經(jīng)濟(jì)研究院院長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

匯率的大幅波動首先是影響這個國家的對外貿(mào)易和投資活動，以及海外其他國家對該國的貿(mào)易投資活動，這個會受到負(fù)面的影響。其次，這次盧布的貶值同時對依賴于石油出口的俄羅斯帶來了收入方面的減少?！彪┓Q，綜合這幾個方面來看匯率波動，加上國際評級機(jī)構(gòu)對俄羅斯降級，毫無疑問會給俄羅斯帶來非常多的負(fù)面影響，而且影響會很嚴(yán)重。

“盧布貶值會嚴(yán)重影響俄股票和債券市場穩(wěn)定，造成大量資本從俄羅斯撤離。同時也會影響到俄羅斯的信譽(yù)?！鄙虅?wù)部研究院歐洲部副主任劉華芹稱。日前，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行預(yù)測，2015年俄羅斯經(jīng)濟(jì)將萎縮4.8%。這遠(yuǎn)高于去年9月做出的下降0.2%的預(yù)期。而世界銀行則預(yù)計，俄羅斯經(jīng)濟(jì)今年將萎縮2.9%。

而盧布貶值給俄羅斯帶來的最大影響恐怕是其能源地位的降低。華東師范大學(xué)俄羅斯研究中心研究員張昕認(rèn)為，匯率下跌對俄羅斯影響已經(jīng)顯現(xiàn)出來，俄羅斯可謂壓力山大。由于西方制裁，俄羅斯不得不尋找替代性的能源出口地，整個亞太都成為了俄羅斯的新目標(biāo)，這將激化俄羅斯同OPEC產(chǎn)油國的競爭?！皻W洲，尤其是一直對俄羅斯高度依賴的烏克蘭等國，會加快擺脫對俄羅斯能源依賴的努力，這對俄羅斯在整個全球能源市場上地位的負(fù)面影響無疑是相當(dāng)大的?！?/p>

連續(xù)的改革失敗也在無形中拖累著俄羅斯經(jīng)濟(jì)，劉華芹表示，普京在成為俄羅斯領(lǐng)導(dǎo)人后認(rèn)為能源是經(jīng)濟(jì)支柱，必須掌握在國家手里，因而實行了國有化政策，但后來也發(fā)現(xiàn)這一政策是有弊病的。在2007年-2008年，俄羅斯政府提出了不少改革政策，但很快趕上了國際金融危機(jī)，民間資本力量受到重創(chuàng)，私有化戰(zhàn)略其實是破產(chǎn)了。

面對日益悲觀的局面，令人不禁擔(dān)心俄羅斯會否再一次發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

“俄羅斯一定不會重蹈1998年經(jīng)濟(jì)危機(jī)覆轍?！睆堦繉Υ吮容^樂觀，“目前來看，像1998年俄羅斯金融危機(jī)的發(fā)生條件如今并不具備。尤其是俄羅斯政府對外的欠賬賴掉不還這種情況基本不會發(fā)生。此外，出現(xiàn)極大規(guī)模的盧布貶值，導(dǎo)致成規(guī)模的大幅度資本外流的可能性也比較小?！睆堦糠治觯罋W制裁俄羅斯開始之前俄羅斯的整個宏觀經(jīng)濟(jì)相對還不錯，前面幾年的經(jīng)濟(jì)增長給它打下了一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也比之前好很多，這和1998年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的俄羅斯經(jīng)濟(jì)情況有很大不同。

財經(jīng)評論員宋鴻兵也認(rèn)為俄羅斯不會被打垮，但無疑會受很重的傷。他表示，現(xiàn)在看，誰笑到最后還不一定?！坝腥苏f俄羅斯外債過高，2014年底俄羅斯外債有6800億美元，認(rèn)為俄羅斯還不了，其實不然，因為俄羅斯的外儲加上俄羅斯藏匯于民的資產(chǎn)是基本持平的，是能夠支付債務(wù)的。而且俄羅斯商人在海外也持有大量的外匯資產(chǎn)及現(xiàn)金，這些都可以使俄羅斯避免1998年那樣的危機(jī)，不至于發(fā)生全面違約，所以俄羅斯經(jīng)過連續(xù)的打擊仍然沒有倒下?！?/p>

宋鴻兵表示，2015年俄羅斯償債規(guī)模1300億美元，還這些外債也不會有問題，但不排除俄羅斯企業(yè)或會遇到現(xiàn)金流問題，也就是說俄羅斯投入各種項目的資金，在之后幾年或許會出現(xiàn)部分負(fù)債違約問題，這才是俄羅斯最現(xiàn)實的問題。

內(nèi)憂外患

在盧布下跌之際，各種“陰謀論”跨越了國界漫天飛舞，俄羅斯同美歐制裁者的對立關(guān)系被添油加醋，俄羅斯國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題也被不斷指責(zé)。在油價下行、西方制裁的背后，盧布緣何如此長線下行？盧布貶值到底是自身原因經(jīng)濟(jì)支撐不住，還是像陰謀論所言是美國在背后“搗鬼”？

“盧布下跌是多重因素造成的，總體來看還是外因更多”，商務(wù)部研究院國際市場研究部副主任白明對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，一些政治因素，如恐慌的俄羅斯民眾都要將手中的盧布換成美元，外債增多給俄羅斯造成了經(jīng)濟(jì)壓力，但西方國家的制裁、烏克蘭危機(jī)、油價下跌等因素更直接地推動了盧布的貶值。

宋鴻兵是堅定的“外因論”支持者，他認(rèn)為美國因素是盧布貶值最大的外因，此次的機(jī)遇，使美國找準(zhǔn)俄羅斯經(jīng)濟(jì)軟肋給予猛攻，使用經(jīng)濟(jì)大錘來對抗，盧布下跌只是美國想打垮俄羅斯的第一步。

此外，盧布貶值，少不了俄羅斯自身存在的問題，一是俄羅斯經(jīng)濟(jì)自身的制度設(shè)計和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了重大缺陷，二是過分依賴于石油出口。

“盧布下跌給俄羅斯經(jīng)濟(jì)雪上加霜，主要是因為沒有石油自主定價權(quán)，”劉華芹對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“俄羅斯是石油出口大國卻非出口強(qiáng)國，因為石油定價權(quán)一直沒有掌握在其手中，美元始終都是全世界石油交易的唯一貨幣，OPEC也未能雪中送炭只能算是次因，這些都直接致使俄羅斯在寒冷的冬季再添寒意?！?/p>

“盧布下跌主要原因是俄羅斯整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在缺陷?！睆堦空J(rèn)為，在第三輪經(jīng)濟(jì)制裁后，企業(yè)不能按原有模式經(jīng)營，導(dǎo)致從微觀層面拉低了盧布的價值，而2014年以來的經(jīng)濟(jì)施壓使俄羅斯相當(dāng)一部分企業(yè)積累了很大的生產(chǎn)壓力，導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)或者產(chǎn)量驟減。

“俄羅斯產(chǎn)業(yè)政策存在問題，”中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長陳鳳英向《經(jīng)濟(jì)》記者分析，單一的產(chǎn)業(yè)政策，過度依賴石油，而以油價來權(quán)衡一個國家的國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是非常危險的?！岸砹_斯金融是完全開放的，百姓直接去銀行兌換盧布成歐元或者美元，當(dāng)人們不相信本國自己貨幣價值時，那么貨幣勢必要貶值。”

中國外匯研究院院長譚雅玲則給《經(jīng)濟(jì)》記者指明了盧布貶值的另一個原因。她認(rèn)為，俄羅斯非常規(guī)的加息政策給其市場帶來非常大的恐慌，被拋盤的盧布加息正好在美元升值的通道上，那么美元升值，即便俄羅斯有再高的利率盧布也會貶值，不會吸引投資者，因為它不是主導(dǎo)貨幣，盧布在歐洲不占主流。其次，還有一些政治因素，俄羅斯跟烏克蘭的問題還沒有了結(jié)，美國對俄羅斯的外交和政治立場比較強(qiáng)硬，這些都是盧布縮水非常重要的因素。

歐美殺敵一千、自損八百

“制裁對俄羅斯的影響顯而易見，直接導(dǎo)致俄羅斯匯率跳水，但是可以看到歐洲方面已經(jīng)開始抱怨，”白明對《經(jīng)濟(jì)》記者一針見血地指出，“制裁俄羅斯對歐洲而言就像雞肋，很多歐洲國家表示再制裁俄羅斯自己也受不了了，因為俄羅斯有反制裁，但美國無所謂，可以看到美國不松嘴歐洲國家也不好撤出，因為美歐還是有一定的共識，而且都是北約成員。所以解決問題還要看今后美俄雙方如何對弈?！?/p>

宋鴻兵認(rèn)為，美國可以說是殺敵一千、自損八百?！耙驗榻衲暌詠砻客笆蛢r格已經(jīng)在50美元上下徘徊，這對美國的頁巖油革命有很大的影響?！彼硒櫛治龇Q，頁巖油和現(xiàn)在的石油價格根本就沒有可比性，使得靠頁巖油產(chǎn)業(yè)吃飯的企業(yè)承受了巨大的壓力，因為沒人愿意干賠本的買賣，所以常規(guī)石油價格的低價運行對美國頁巖革命及約900萬該行業(yè)及周邊行業(yè)人口的就業(yè)產(chǎn)生極大影響。而且頁巖油革命需要大量資金，許多相關(guān)公司又都是小公司，大舉向美國債券市場發(fā)債，這些公司發(fā)的債大都只能稱為垃圾債券，規(guī)模極大，被杠桿化后約為2000億美元。所以可以看到美國就是拼了命也要保住石油美元的地位，但是所付的代價極大。

“對歐洲而言，殺沒殺敵不知道，但影響了自己是一定的”，陳鳳英也對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，歐洲同俄羅斯傾銷與反傾銷的戰(zhàn)爭已經(jīng)開始，低油價、盧布貶值對歐洲是好事，因為它是進(jìn)口國。“但俄羅斯經(jīng)濟(jì)衰退對歐洲企業(yè)家是大問題，因為他們對俄羅斯的投資會受牽連，很多企業(yè)也不經(jīng)營了，也退出了俄羅斯市場?！?/p>

中國國際問題研究所原所長曲星則對《經(jīng)濟(jì)》記者預(yù)測稱，“雖然金融危機(jī)的影響、西方對俄羅斯的制裁等因素成就了油價及盧布下跌，但鑒于歐洲對于俄羅斯的依賴程度，長此以往，歐洲國家更急于化解僵局，未來將會適時調(diào)整與俄羅斯的關(guān)系，因此相信制裁不會持久?！?/p>

盧布危機(jī)下的淡定生活

盡管俄政府的政策措施一定程度上支撐了盧布匯率，但是在復(fù)雜國內(nèi)外形勢的壓力面前，盧布難現(xiàn)堅挺，貨幣貶值的負(fù)面效應(yīng)迅速推高了俄的通脹風(fēng)險，民生領(lǐng)域價格上漲的壓力與日俱增。

俄大型食品零售商X5集團(tuán)的公共關(guān)系負(fù)責(zé)人魯薩諾夫近日表示，盡管他們努力延遲漲價，但是食品價格特別是進(jìn)口食品零售價已經(jīng)較去年12月出現(xiàn)了較大漲幅，“貨架上的食品有的已經(jīng)調(diào)價，有的即將調(diào)價。”該集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，在今年1月份與俄居民生活息息相關(guān)的進(jìn)口酒類價格上漲了30-45% ，蔬菜價格上漲7-15%，咖啡價格上漲10-12%，糖類上漲30-40%。俄大型超市麥德龍的代表托卡列娃指出，其公司正密切關(guān)注市場情況，并與食品供應(yīng)商就擴(kuò)大供應(yīng)進(jìn)行了持續(xù)接洽，但是由于盧布匯率不穩(wěn)導(dǎo)致這一溝通過程十分復(fù)雜。

不過，即便盧布出現(xiàn)了劇烈動蕩，俄社會依然保持了正常運轉(zhuǎn)，這和俄政府在民生領(lǐng)域采取有力措施，以確保民眾基本生活費用不出現(xiàn)大幅上漲的努力密切相關(guān)：一是，俄總統(tǒng)普京在去年年末對俄國內(nèi)市場石油價格上漲進(jìn)行了干預(yù)，指示市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)打投機(jī)行為，確保了俄國內(nèi)能源價格穩(wěn)定，此舉有力地避免了俄國內(nèi)能源價格壓力向其他民生領(lǐng)域傳導(dǎo)；二是，盡管進(jìn)口食品價格有了較大幅度上漲，但是俄政府積極調(diào)配市場供應(yīng)，保證了面包、牛奶等日用食品的穩(wěn)價足量供應(yīng)。俄總理梅德韋杰夫還特別指示俄農(nóng)業(yè)部采取一切必要措施，控制食品價格不合理的上漲；三是，俄政府推遲了水電等公共事業(yè)開支的調(diào)價計劃，莫斯科市內(nèi)的公寓租金在2014年12月同比下降了6.5%，俄居民的基本生活開支在貨幣貶值的環(huán)境下被最大限度地控制在合理范圍內(nèi)。

盧布貶值卻令手握美元在俄生活的外國居民有了“抄底”的機(jī)會，一時間來自哈薩克斯坦、中國等外國“土豪”紛紛出手，小到名牌手表、皮包，大到名車、豪宅一時間紛紛斷貨。在去年12月底時，記者曾陪朋友去莫斯科的奧迪、雷克薩斯等品牌的4S店看車，發(fā)現(xiàn)由于盧布的劇烈波動，4S店近期已不敢賣車了。除了將售價調(diào)至俄普通民眾無法接受的高位，銷售人員告訴我們所有現(xiàn)車均已售出，訂車則需要等到今年4至5月份才能提取，并且店方告知即便簽訂了購車合同，4S店依然保留在提車時漲價的權(quán)利。

普通的俄羅斯民眾對搶購豪車豪宅并無興趣，在什么都漲就工資不漲的時候，適當(dāng)削減支出成為了必然選擇。時值新年假期，俄民眾紛紛取消了出遠(yuǎn)門度假的計劃，全球最大旅游消費退稅公司環(huán)球藍(lán)聯(lián)近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年俄游客赴英國旅游消費比往年下跌28%，盧布貶值等因素削弱了俄羅斯人赴英旅游的意愿。俄民眾在盧布貶值的日子里沒有為搶購囤貨而上街排隊，其坦然和淡定令外界感嘆。記者一位在企業(yè)工作的俄羅斯朋友說，現(xiàn)在的盧布危機(jī)對經(jīng)歷了上個世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和2008年金融危機(jī)的俄民眾來說算不了什么，“和90年代危機(jī)時不同，沒人去囤積食品，人們都知道面包會有的，沒什么值得擔(dān)心?！?/p>

（本刊特派莫斯科記者 廖偉徑）

中國如何趨利避害

盧布貶值預(yù)期不減，歐元兌美元匯率也因為3月份將推出的量化寬松一路下行，1月底2月初，受到這些非美貨幣貶值的影響，人民幣也出現(xiàn)了小幅持續(xù)貶值。那么，面對國際上主要經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策對人民幣形成的壓力，中國的貨幣政策將何去何從？面臨多國低迷的經(jīng)濟(jì)形勢，中國又該何以應(yīng)對？

對人民幣匯率帶來挑戰(zhàn)

“俄羅斯經(jīng)濟(jì)低迷對中國不是好事?！比f博經(jīng)濟(jì)研究院院長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰告訴記者，全球經(jīng)濟(jì)中的大國經(jīng)濟(jì)都不是希望別人差自己好，而是希望別人好自己更好。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)總體上的波動肯定是對中俄雙方的貿(mào)易合作、經(jīng)濟(jì)合作會有一些負(fù)面影響。華東師大俄羅斯研究中心研究員張昕稱：“因為大幅度波動是不利于穩(wěn)定貿(mào)易關(guān)系跟投資關(guān)系的構(gòu)建的?！?/p>

對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授、公共政策研究所所長丁建臣也表示，“俄羅斯在遠(yuǎn)東的開發(fā)和中國東北地區(qū)的關(guān)聯(lián)度比較高，國家層面和民間貿(mào)易呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。如果按照原來的能源合作和本地互換協(xié)議，如果俄羅斯經(jīng)濟(jì)不能真正擺脫困境，對中國的影響是顯而易見的?！?/p>

那么對中國影響最大的是哪方面呢？中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長陳鳳英告訴記者：“對中國最大的影響就是匯率，這是商人最頭疼的問題?！币驗楸R布波動太大，本幣與盧布結(jié)算存在風(fēng)險，無法預(yù)期投資，影響到貿(mào)易與投資。

針對目前這種狀況，陳鳳英建議大家要信任人民幣?！坝捎谖覈?jīng)濟(jì)比較穩(wěn)，人民幣兌美元基本上比較穩(wěn)定，人民幣對歐元也一直在升值，所以建議通過人民幣進(jìn)行結(jié)算?！边@樣一來我們可以避免風(fēng)險，俄羅斯商人也是用人民幣比較劃算，可以來中國購買商品。

那么，中國的匯率政策究竟該做何調(diào)整？

“要自主，以本國經(jīng)濟(jì)為主?！敝袊鈪R研究院院長譚雅玲表示，現(xiàn)在央行中性偏緊的貨幣政策，定位非常準(zhǔn)確，因為我們的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)大于經(jīng)濟(jì)總量，“金融熱、經(jīng)濟(jì)冷”現(xiàn)象非常突出，這時貨幣政策的側(cè)重點就應(yīng)該是實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和創(chuàng)新。

對此，陳鳳英表示認(rèn)同，她向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，中國還是要走自己的匯率政策?！胺€(wěn)自己，就是穩(wěn)周邊、穩(wěn)國際。經(jīng)濟(jì)好就沒問題，經(jīng)濟(jì)不好就會有人落井下石，資本就會往外逃。我們要向美國學(xué)習(xí)大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策，即便發(fā)生了金融危機(jī)，也發(fā)生了恐慌行為，但美國的政策沒有一次趨向于世界的，永遠(yuǎn)是獨立的?！?/p>

滕泰則認(rèn)為，中國的貨幣政策也要隨國際貨幣形勢進(jìn)行調(diào)整，美國退出QE，歐洲和日本加緊印錢，它們都實行量化寬松甚至是負(fù)利率政策，而中國的人民幣還在升值的通道中，這對中國十分不利?！叭思沂橇憷剩覀兪歉呃J，就會有熱錢流入中國套利，造成匯率的進(jìn)一步升值，我國的出口和對外投資都會受到影響。他們都是量化寬松為什么我們還要緊縮呢？”

與各國經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境息息相關(guān)的貨幣政策，牽一發(fā)動全身，其復(fù)雜性也給調(diào)整帶來了難度。商務(wù)部研究院歐洲部副主任劉華芹向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，在這個過程中，國家不能放棄干預(yù)權(quán)任由人民幣隨市場波動。

對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有好處

那么，俄羅斯經(jīng)濟(jì)低迷對中國的影響就全然是負(fù)面的嗎？答案當(dāng)然是否定的。

譚雅玲表示，因為俄羅斯的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)跟中國的是不一樣的，兩國的發(fā)展水平和發(fā)展層次也是不一樣的。盡管俄羅斯油價下跌，但我們是在用低油價促進(jìn)生產(chǎn)，低油價以投資套利對沖為主?！坝蛢r對實體經(jīng)濟(jì)的影響在哪？沒有生產(chǎn)力 CPI指標(biāo)不增加利潤值，如果工業(yè)沒有作為，價格再低也沒有意義?！?/p>

對此，其他專家也都有共同的想法，他們都認(rèn)為俄羅斯經(jīng)濟(jì)低迷對中國產(chǎn)生的負(fù)面影響不會太大。國家行政學(xué)院丁元竹教授就向記者表示：“我們和俄羅斯簽的協(xié)議是隨著市場變動進(jìn)行調(diào)整的，所以應(yīng)該對中國經(jīng)濟(jì)影響不是太大，至少短期是這樣。”

不少專家指出，對中國還存在一定有利的地方。華東師大俄羅斯研究中心研究員張昕就認(rèn)為，在目前的經(jīng)濟(jì)判斷前提下，俄羅斯可能會加深和中國在經(jīng)貿(mào)方面的合作，會進(jìn)一步加深互惠互利的合作意圖?！霸瓉碛幸恍┍确秸f技術(shù)合作的項目俄羅斯方面可能有一點猶豫和各種各樣的考慮，但在目前的經(jīng)濟(jì)條件下，這種猶豫就會有所減弱，俄羅斯方面會更愿意和中國合作。”

從這個意義上講，近期的經(jīng)濟(jì)困難，不論是兩國政府之間還是兩國企業(yè)之間，都為中俄雙方進(jìn)一步的加深合作提供了一些可能性。

“雖然中國對俄出口會受到一定的影響，但從長期來看，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)低迷對中國帶來的影響應(yīng)該是好處大于壞處。”獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠也分析道，一方面，因為俄羅斯是消費型的民族，它的工資水平?jīng)]有高到能夠消費西方的產(chǎn)品，所以它大量進(jìn)口中國的產(chǎn)品，主要消費中國的產(chǎn)品會比較多，因此這對中國產(chǎn)生的負(fù)面影響有一定的壓制作用。另一方面，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能有1.5萬億美元的規(guī)模，這樣的規(guī)模不算特別大，在中國貿(mào)易的比例也比較小，所以對我國來講影響就比較小。

滕泰也告訴記者，單從油價的角度來講，從十幾美元到100多美元的時候，也并沒有抑制住中國經(jīng)濟(jì)增長的勢頭，只是說中國經(jīng)濟(jì)增長使這些產(chǎn)油國得到很多好處。他還表示：“美英經(jīng)濟(jì)崛起的時候，它們掌握著在中東等地采購石油的定價權(quán)，所以經(jīng)濟(jì)增長的好處沒有被產(chǎn)油國拿走。有了OPEC以后，情況就有所區(qū)別，這些國家聯(lián)合開采，西方大國對油價還是有一些話語權(quán)?！?/p>

“西方的制裁其實反過來看的話對中俄的經(jīng)貿(mào)合作也是有一定的促進(jìn)作用的。”中國國際問題研究所原所長曲星表示，如果俄羅斯和西方的合作貿(mào)易關(guān)系不順，它就需要拓展更多的貿(mào)易渠道，而“一帶一路”是一個大家共同發(fā)展，然后互利共贏的倡議，各方都會從中得到更多的發(fā)展機(jī)遇，并且中俄之間本來就有比較好的貿(mào)易往來，所以俄羅斯對與中國的合作貿(mào)易會更加需求。目前的情況對“一帶一路”的實施應(yīng)該沒有太大的影響。

劉華芹對此也表示贊同，雖然俄羅斯經(jīng)濟(jì)低迷，但還是能夠為“一帶一路”帶來一些新的機(jī)遇?！耙驗槎砹_斯經(jīng)濟(jì)不好，所以在尋求國際合作上的意愿會更加強(qiáng)烈，這與中國推行中俄經(jīng)濟(jì)帶的一些戰(zhàn)略都是吻合的?！?/p>

中俄建立長期合作關(guān)系

盡管俄羅斯經(jīng)濟(jì)低迷，但中俄兩國之間仍有廣闊的投資機(jī)會。

陳鳳英認(rèn)為，今后中俄雙方的合作空間很大?！叭绻麉R率穩(wěn)定，我國資本就會進(jìn)入俄羅斯，可以進(jìn)行能源之外的制造業(yè)方面的合作。我們的合作還是有先決條件的，我們有APEC機(jī)制、金磚機(jī)制，再加上俄羅斯、中國和蒙古國之間的特殊關(guān)系，可以通過這些關(guān)系進(jìn)行合作。中國和俄羅斯要互信，加強(qiáng)對俄投資，去當(dāng)?shù)亟◤S，在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)產(chǎn)品。”

而中國有望通過金磚機(jī)制在中俄貿(mào)易合作上發(fā)揮更大的作用。財經(jīng)評論員宋鴻兵認(rèn)為，總部在中國上海的金磚銀行屆時將成為俄羅斯的唯一救命通道，俄羅斯將靠金磚銀行來跟世界發(fā)生聯(lián)系?！爸袊鵂款^建立起金磚銀行這個有SWIFT功能的系統(tǒng)，現(xiàn)在扮演的就是這樣一個重要角色，盡管美國不會善罷甘休，但現(xiàn)在沒有精力一下去對付中俄兩個大國?！?/p>

未來，在金融和商貿(mào)領(lǐng)域，中俄之間的合作有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

在雙方互利合作面前，俄羅斯也要積極給出有吸引力的政策。“俄羅斯問題比較復(fù)雜，國內(nèi)觀點也不一樣，有人不相信‘莫斯科的眼淚’，有人認(rèn)為中國的發(fā)展需要俄羅斯的支持，俄羅斯現(xiàn)在出了政策，鼓勵中國人大規(guī)模移民遠(yuǎn)東地區(qū)，這樣能真正吸引中國的富裕階層和工商企業(yè)，對振興遠(yuǎn)東是一個千載難逢的機(jī)會。”丁建臣向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，中國人都集中在歐美澳等國并不正常，因為那些國家政策比較靈活，所以建議普京放開遠(yuǎn)東地區(qū)的移民政策，加強(qiáng)兩國投資合作。

如何避免步俄羅斯后塵

盡管中俄兩國經(jīng)濟(jì)形勢和結(jié)構(gòu)都有所不同，但專家表示，中國需要從此次俄羅斯經(jīng)濟(jì)危機(jī)中吸取教訓(xùn)，避免走俄羅斯的老路。

陳鳳英指出，“中國跟俄羅斯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不一樣，經(jīng)濟(jì)改革政策不一樣，國際環(huán)境不一樣。我們是資源進(jìn)口國和資本充足國，還要資本外輸。”但同時，她也說，任何一段危機(jī)都是從金融開始的，金融的頭就是貨幣，亞洲金融危機(jī)的頭也是貨幣，所以中國要加強(qiáng)金融改革和監(jiān)管。

這也是此次盧布危機(jī)給我們的啟示——多條腿走路，這一點在劉華芹看來，就是渠道多樣化?！耙郧岸砹_斯只在市場融資，不到亞洲市場來，那么歐洲只要一卡就全玩兒完了。如果從早期開始就兩條腿走路，一邊在歐洲市場，一邊在亞洲市場融資，那么西方不亮東方亮。可是，它現(xiàn)在根本轉(zhuǎn)不過來，第一，對亞洲融資市場規(guī)則不熟悉；第二，國際市場都是按照標(biāo)普、穆迪等評級標(biāo)準(zhǔn)來，它都被評到垃圾級了，根本就融不到資金，所以給我們的啟示就是多條腿走路，企業(yè)也一樣，在國際上融資，要學(xué)會多樣化、多渠道。”

同時，中國也要利用目前國際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的一個調(diào)整期，對中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來進(jìn)行調(diào)整。

“一方面，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代，由原來的出口拉動變?yōu)閮?nèi)需的驅(qū)動，這樣外部市場波動對我們的影響就會減少一些，而且中國目前正在進(jìn)行新型城鎮(zhèn)化，相應(yīng)地進(jìn)口需求也非常大，所以可以利用這樣一個背景，把中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整得更加合理，使抗風(fēng)險能力更強(qiáng)一些；另一方面，要擴(kuò)大跟國際社會的聯(lián)系，中國從2014年開始由投資的凈收入變成投資的凈輸出，對外投資的額度第一次大于外國對華投資的額度，這是一個非常重要的變化，這樣就把雞蛋放在多個籃子里，抗風(fēng)險的能力也就更強(qiáng)一些。”曲星說。

這種轉(zhuǎn)型升級或許可以從3個層面來推開。按照滕泰的分析，長期來說，要使得土地和資源、人口和勞動、資本和金融、技術(shù)和創(chuàng)新、管理和制度這五大財富源泉充分增長，“從供給的方面進(jìn)行改革，土地方面要加速土地流轉(zhuǎn)，人口方面要放寬計劃生育政策，推動城鄉(xiāng)戶籍制度改革，促進(jìn)人口流動，同時實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，實行混合所有制改革?！倍唐趤砜?，中國要降低企業(yè)融資成本。

而作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國仍需要和多國建立良好的合作關(guān)系，應(yīng)對全球形勢變化。

澳大利亞昆士蘭科技大學(xué)商學(xué)院教授保羅·戴維森向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，對全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的一降再降，令世界對中國政府進(jìn)一步推出刺激以及降息舉措的預(yù)期升溫，而近期走勢慘淡的金屬價格和油價也重重地將澳幣打進(jìn)了下行通道。“人民幣與澳幣匯率的下行與美國QE結(jié)束以及歐元區(qū)的不穩(wěn)定有著直接關(guān)系，但值得慶幸的是，我認(rèn)為中澳關(guān)系緊密的態(tài)勢仍將會繼續(xù)貫穿2015年?！?/p>

“全球迎26年最佳債務(wù)買入機(jī)會”

俄羅斯經(jīng)濟(jì)低迷不僅影響著中國，也影響著歐美和全世界。此次盧布貶值對世界各國的影響，也存在著兩面性。油價的下跌對全世界都產(chǎn)生了巨大的沖擊，對各個國家的影響也不盡相同，對一些國家的影響是利大于弊，而有些國家受到的負(fù)面沖擊卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于帶來的好處。

油價下跌產(chǎn)生雙向沖擊

“雖然油價下跌，美國經(jīng)濟(jì)增長加速，但全球經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)測下調(diào)?！盜MF駐華首席代表席睿德（Alfred Schipke）向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，2015年全球增長為3.5%，下調(diào)了0.3%，鑒于油價下跌的上行風(fēng)險，全球增長面臨的風(fēng)險更為均衡。

盡管油價大幅下跌對全球增長產(chǎn)生積極的影響，但由于存在其他根本性的脆弱因素，世界經(jīng)濟(jì)前景依然疲弱不振。席瑞德認(rèn)為，油價下跌、歐元和日元貶值等新的因素在支持經(jīng)濟(jì)增長，但危機(jī)的遺留影響、許多國家潛在增長率的下降等負(fù)面力量起了更大的抵消作用。

“這在國家層面造成了錯綜復(fù)雜的狀況。”IMF經(jīng)濟(jì)顧問兼研究部主任奧利維爾·布蘭查德指出，這種狀況對石油進(jìn)口國有利，對石油出口國不利；對商品進(jìn)口國有利，對商品出口國不利?！霸馐芪C(jī)重創(chuàng)的國家將繼續(xù)面臨困境，其他國家的情況則會好得多。與歐元和日元聯(lián)系更緊密的國家處于有利局面，而與美元聯(lián)系更緊密的國家則面臨不利處境?！?/p>

對多數(shù)先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體而言，油價下跌對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了促進(jìn)作用。但油價下跌也會壓低通脹，這可能導(dǎo)致通脹預(yù)期進(jìn)一步下降，從而增加通縮風(fēng)險。因此，貨幣政策必須保持寬松，防止實際利率上升。

對于目前的狀況，席睿德表示，在無法進(jìn)一步降低政策利率的情況下，應(yīng)采取其他手段保持貨幣寬松?！耙恍┙?jīng)濟(jì)體非常有必要擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資?！?/p>

油價的下跌對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了多方面的或好或壞的影響，美國橡樹資本公司董事長及聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）給記者介紹了幾方面的積極影響。

第一，油價的下跌使美國、中國、日本和英國等石油進(jìn)口國的支出減少；第二，消費者在能源以外的消費增加，利好消費品公司和零售商；第三，汽油價格下跌帶動駕車出行更為頻繁，為旅館和餐飲行業(yè)帶來利好；第四，駕車成本降低，人們可能比原計劃更早地購買大型汽車，利好汽車公司；第五，人們繼續(xù)購買汽油驅(qū)動的汽車，改用替代性燃料的趨勢放緩，利好石油行業(yè)。

雖然石油勘測和開采公司盈利減少，鉆探的減少引起石油服務(wù)需求下降，可導(dǎo)致服務(wù)公司在進(jìn)行業(yè)務(wù)投標(biāo)時出價更低，這改善了進(jìn)行鉆探的經(jīng)濟(jì)效益，因此有助于石油公司。

出行增多刺激航空公司訂購更多飛機(jī)，這一點利好飛機(jī)制造商，航空業(yè)也由于燃料成本下跌而盈利增加，但同時將舊式飛機(jī)替換為節(jié)能型飛機(jī)的動機(jī)降低。

但同時也出現(xiàn)了一些負(fù)面影響。油價下跌意味著沙特阿拉伯、俄羅斯和文萊等產(chǎn)油國收入降低，導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)總值下跌和預(yù)算赤字增加。另外，石油鉆探方面的投資減少，導(dǎo)致石油服務(wù)公司盈利減少，該行業(yè)就業(yè)人數(shù)下降。

此外，大多數(shù)人難以理解經(jīng)濟(jì)事件的自我修正。汽油價格下跌推動了人們增加駕車出行次數(shù)，從而增加了對石油的需求；油價下跌對鉆探的經(jīng)濟(jì)效益帶來負(fù)面影響，減少了額外供應(yīng)；油價下跌導(dǎo)致開采商削減產(chǎn)量，等待價格回升再開采出售。

席睿德表示，所有其他條件相同的情況下，上述所有情況顯示油價下跌將增加石油需求或減少供應(yīng)，從而使得價格回升?！皳Q言之，油價下跌本身將導(dǎo)致油價最終回升。這說明了經(jīng)濟(jì)的動態(tài)本質(zhì)?！?/p>

引發(fā)全球資本流動

油價的下跌對投資領(lǐng)域?qū)且粋€很大的影響因素，如果對石油公司和石油服務(wù)公司而言事態(tài)發(fā)展過于糟糕，銀行和貸款人將會因持有不良貸款遭受負(fù)面影響。因此，投資者對市場要有一個準(zhǔn)確的判斷。

許多新興市場經(jīng)濟(jì)體利用宏觀經(jīng)濟(jì)政策支持經(jīng)濟(jì)增長的空間有限。但油價下跌將緩解通脹壓力和外部脆弱性，從而使中央銀行能夠推遲提高政策利率。

席睿德認(rèn)為，2015-2016年全球增長預(yù)期減弱，這突出表明，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體需要提高實際和潛在增長。這意味著，所有國家都需要果斷推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，盡管不同國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點有所不同。

石油出口國的石油收入通常占財政收入的很大一部分，這些國家正受到更大沖擊，沖擊大小與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模成比。不過，油價下跌還為石油出口國和進(jìn)口國改革能源補(bǔ)貼和稅收提供了機(jī)會。

為緩解石油下跌對各國產(chǎn)生的不良影響，席瑞德建議，在石油進(jìn)口國，取消一般性能源補(bǔ)貼帶來的節(jié)余應(yīng)當(dāng)用于更有針對性的轉(zhuǎn)移以保護(hù)貧困人口，在適當(dāng)時降低預(yù)算赤字，并且在條件合適時擴(kuò)大公共基礎(chǔ)設(shè)施。而已經(jīng)從過去油價高漲中積累了大量資金的經(jīng)濟(jì)體則可以讓財政赤字?jǐn)U大，并利用這些資金，使公共支出能夠?qū)τ蛢r下跌做出更為漸進(jìn)的調(diào)整；至于其他經(jīng)濟(jì)體就可以通過讓匯率大幅貶值來緩解沖擊對其經(jīng)濟(jì)的影響。

盡管如此，投資人要想對市場有一個準(zhǔn)確的判斷還是比較困難的。

那么投資者又該如何改變思路，對市場未來的發(fā)展趨勢有個更準(zhǔn)確、更長遠(yuǎn)的判斷呢？

霍華德·馬克斯對記者說：“大多數(shù)人在進(jìn)行預(yù)測時都是根據(jù)當(dāng)前狀況進(jìn)行外推，并進(jìn)行小幅調(diào)整?！睋Q言之，大多數(shù)人都是進(jìn)行漸進(jìn)式預(yù)測，極少有人會設(shè)想情況劇變的可能。

因此可以想象，6個月前布倫特原油約為110美元的時候，看好油市的人可能會預(yù)測油價會升至115美元或120美元，而看淡油市的人可能會預(yù)測油價會跌至100美元或105美元。

預(yù)測者通常過于依賴當(dāng)前水平，即使在極少數(shù)預(yù)測到有變化的情況下，也通常低估了變化的程度。極少有人預(yù)測油價會大幅下跌，更少有人提及6個月內(nèi)油價可能跌至60美元。

油價的現(xiàn)狀也說明了認(rèn)清所有可能的后續(xù)影響是多么困難。大多數(shù)人很容易就能領(lǐng)會到事態(tài)發(fā)展的即時影響，但極少有人能夠預(yù)計到“第二步”結(jié)果，更何況第三步和第四步結(jié)果?；羧A德·馬克斯告訴記者，當(dāng)這些后續(xù)因素開始影響資產(chǎn)價格時，通常被稱作“蔓延”?！?007年，人們都知道次貸危機(jī)會影響到住房抵押貸款支持證券和住宅建筑商，但直到2008年才開始同樣擔(dān)憂銀行和其他經(jīng)濟(jì)部門?！被羧A德·馬克斯說。

最后，除了合乎邏輯但通常難以預(yù)測的第二步結(jié)果或連鎖反應(yīng)外，負(fù)面發(fā)展通常以不合乎邏輯的方式出現(xiàn)?！耙虼耍瑸閼?yīng)對油價的一聯(lián)串變動，投資人的心態(tài)變化將會由‘我將拋售依賴石油出口的新興市場’轉(zhuǎn)變成‘我將拋售所有新興市場’，即便是受惠于油價下跌的石油進(jìn)口國。”霍華德·馬克斯表示。

投資者知道油價變動將影響石油公司、石油服務(wù)公司、航空業(yè)和汽車行業(yè)。但他們可能不會進(jìn)一步預(yù)期這對貨幣、新興市場和投資級別以下債券有何影響。“例如，他們幾乎不理解資本撤回和隨之導(dǎo)致的對流動資金的需求將導(dǎo)致與石油無關(guān)的資產(chǎn)出現(xiàn)緊急拋售?！被羧A德·馬克斯說，“人們通常不能察覺這些斷層線的存在，而這些影響會蔓延至所有相關(guān)領(lǐng)域。此時，投資者在理性和感性上都將處于措手不及的狀態(tài)。”

這個事實導(dǎo)致了資產(chǎn)價格劇烈變動。不僅僅是現(xiàn)在“石油供大于求”，還有“互聯(lián)網(wǎng)將改變世界”以及“住房抵押債務(wù)不再安全”。

霍華德·馬克斯提醒投資者，在價格上升時大筆拋售估價過高的資產(chǎn)和在價格隨之下跌時買入廉價資產(chǎn)?！叭绻阏J(rèn)為市場是理性的，投資者客觀理性，你將發(fā)現(xiàn)很多意外；在經(jīng)濟(jì)艱難的時期，投資者通常未能保持自律和洞察力；心理狀態(tài)通常取代基本面分析；以及無法區(qū)分不同事件導(dǎo)致‘所有相關(guān)事件都是因為一個事件’?！?/p>

投資者需要對市場有個理性的判斷，“在馬克斯看來，油價下跌過多反倒會令部分市場參與者保持冷靜。在資產(chǎn)價格上升時買入給人的感覺會更好。但通常在資產(chǎn)價格下跌一段時間后購買才更明智?！被羧A德·馬克斯告訴記者，說到底，投資者是缺乏理性分析的。

投資者的高度自信、自滿及鎮(zhèn)靜已充分被市場的混亂及懷疑所取代，風(fēng)險偏好已經(jīng)被風(fēng)險規(guī)避所取代。這讓投資者感到痛苦，但是也令市場變得更加安全及可能更加注重尋找廉價投資。

“尤其是在市場受壓周期，自信且樂觀的信用市場縱容向那些不應(yīng)獲得但卻被允許過度使用杠桿的投資者延長信貸期的這種不明智做法存在。而后來出現(xiàn)的不利發(fā)展會令資本供應(yīng)者信心降低，從而令資本市場寬松程度下降。”霍華德·馬克斯表示，這個寬松的發(fā)行周期以及其后周期的結(jié)束已發(fā)生于三個債務(wù)危機(jī)之后，相關(guān)危機(jī)為投資者提供了26年來最佳的困境債務(wù)買入機(jī)會。目前石油危機(jī)就是一個有機(jī)會扮演這種角色的例子。