薛鶴翔

對(duì)A股來(lái)說(shuō)，盡管存量博弈行情下中小創(chuàng)仍有投資機(jī)會(huì)，但只要權(quán)重板塊不動(dòng)，行情就很難向全面牛市切換。

權(quán)重板塊是市場(chǎng)情緒的主導(dǎo)，是股指整體最有力的推進(jìn)器。傳統(tǒng)意義上的A股大盤藍(lán)籌包括銀行/非銀、上游能源/材料，以及基建大類，行業(yè)特征大都為高市值、低估值。然而美股并非如此，高市值和高估值兼?zhèn)涞男畔⒓夹g(shù)和生物醫(yī)療分別在上世紀(jì)90年代、2010年后崛起，成為新晉的權(quán)重板塊。美股新興產(chǎn)業(yè)都是從低盈利、高估值形態(tài)逐漸發(fā)展到現(xiàn)在的狀態(tài)，王冠并非總歸屬一家，成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可作為發(fā)展中的A股市場(chǎng)的參考，資本市場(chǎng)開放度提高也為國(guó)際投資者的偏好向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“滲透”創(chuàng)造了路徑。東隅之花，開于桑榆；百尺高臺(tái)，起于壘土。希望以我們的研究粗窺A股權(quán)重板塊未來(lái)的發(fā)展方向。

美股權(quán)重板塊分布更均勻

美股各板塊的權(quán)重分布相對(duì)均勻。在標(biāo)普500成分股總市值中占比排名前七的行業(yè)在總市值中的占比之和長(zhǎng)期維持在90%左右。盡管經(jīng)歷了21世紀(jì)初“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的破裂，美股的核心板塊仍然是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其權(quán)重逐年上移，目前在21%左右；而金融板塊一度在2007年初占比達(dá)到22.3%的峰值，不過(guò)隨后在金融危機(jī)中落回9.8%的低谷，近年來(lái)逐漸恢復(fù)企穩(wěn)。在美股本輪牛市中異軍突起的是醫(yī)療保健板塊，其權(quán)重從2011年3月至今上升了約3%。

在各板塊內(nèi)公司的市值分布結(jié)構(gòu)上，美股也較為均勻。以市值500億人民幣以上作為大盤股的簡(jiǎn)單標(biāo)準(zhǔn)（換算成美元在75億左右）。市值在75億美元以上的公司在所有美股GICS一級(jí)行業(yè)當(dāng)中的占比都超過(guò)了20%；市值150億美元以上的公司在所有行業(yè)中的占比也都超過(guò)了9%。除了醫(yī)療保健和日常消費(fèi)既是大權(quán)重板塊、又集聚了大盤股以外，最重要的幾大權(quán)重板塊——信息技術(shù)、金融、工業(yè)等，在行業(yè)公司的市值結(jié)構(gòu)上均呈現(xiàn)分散化趨勢(shì)。反倒是電信等權(quán)重在2%上下的小行業(yè)，其成分股中超過(guò)50%都是高市值的大盤股。

新興行業(yè)或成未來(lái)的權(quán)重板塊

前幾年，A股的權(quán)重板塊和美股存在比較明顯的差異，大金融行業(yè)一枝獨(dú)秀。但目前轉(zhuǎn)變也正在發(fā)生。

從2012年以來(lái)，銀行板塊的權(quán)重占比逐年下降，非銀（券商）略有上升。基建大類中，地產(chǎn)和化工板塊權(quán)重基本穩(wěn)定，而采掘業(yè)權(quán)重從07年的20%下降到2015三季度的5%左右；與之相對(duì)，醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備制造和計(jì)算機(jī)行業(yè)的占比快速上升，雖未達(dá)到美股的可比水平，但也是可觀的力量。各行業(yè)的權(quán)重變化趨勢(shì)反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中“投資退、消費(fèi)進(jìn)”的趨勢(shì)，新興成長(zhǎng)行業(yè)在崛起。

參考美股經(jīng)驗(yàn)，新興產(chǎn)業(yè)的占比都是從少到多，積跬步而致千里，醫(yī)療健康、信息技術(shù)等行業(yè)很可能成為未來(lái)的權(quán)重板塊。

從行業(yè)的大盤股占比結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前銀行和非銀板塊大盤股集中度仍然很高，但已有調(diào)整趨勢(shì)，在適當(dāng)?shù)男星榇呋驼咭龑?dǎo)下，新興產(chǎn)業(yè)的大盤股占比可能會(huì)有較大提升；但制約權(quán)重板塊王冠易主的問(wèn)題也存在，大部分新興產(chǎn)業(yè)相對(duì)國(guó)外行業(yè)指數(shù)已出現(xiàn)估值溢價(jià)，市場(chǎng)需要一定空間去消化溢價(jià)，行業(yè)需要一定時(shí)間去兌現(xiàn)盈利。雖然市場(chǎng)預(yù)期可能推動(dòng)A股新興行業(yè)占比進(jìn)一步上升，但從當(dāng)前點(diǎn)位的橫向?qū)Ρ葋?lái)看，只有大金融藍(lán)籌的估值水平最安全。