何富麗

摘 要：產(chǎn)生于委托代理關(guān)系之中的代理成本包括激勵(lì)成本、監(jiān)督成本、市場(chǎng)效率化成本和或有成本，各個(gè)代理成本分量不同程度、不同方向地影響著公司價(jià)值，在認(rèn)可代理成本的增加對(duì)公司價(jià)值有積極的影響的前提下，代理成本決策標(biāo)準(zhǔn)是由代理成本的變動(dòng)帶來(lái)的未包含代理成本的公司價(jià)值的增加不小于代理成本現(xiàn)值的增加，為了提升公司價(jià)值，公司需要不斷提高代理成本使用效率。

關(guān)鍵詞：代理成本（激勵(lì)成本、監(jiān)督成本、市場(chǎng)效率化成本或有成本）；公司價(jià)值；影響；決策

一、代理成本概述

產(chǎn)生——代理問(wèn)題（Agency Problem）是指由于代理人的目標(biāo)函數(shù)與委托人的目標(biāo)函數(shù)不一致的內(nèi)因，加上存在不確定性和信息不對(duì)稱的外因，代理人有可能偏離委托人目標(biāo)函數(shù)而委托人難以觀察和監(jiān)督，從而出現(xiàn)代理人損害委托人利益的現(xiàn)象。代理成本是由于代理問(wèn)題而產(chǎn)生的成本。從根源上來(lái)看，代理成本是工業(yè)革命、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)分工發(fā)展的必然結(jié)果。

內(nèi)容——代理成本的提出者簡(jiǎn)森和梅克林把代理成本解釋為委托人發(fā)生的監(jiān)察成本，代理發(fā)生的約束成本及剩余損失三部分。結(jié)合他們和其他學(xué)者的觀點(diǎn)，本文認(rèn)為代理成本主要包括：（1）激勵(lì)成本：激勵(lì)代理人做得更好以提升公司價(jià)值的成本，包括工薪、獎(jiǎng)金和股權(quán)激勵(lì)等的激勵(lì)成本。（2）監(jiān)督成本：防止代理人做得不好導(dǎo)致公司價(jià)值減少的成本，包括對(duì)管理行為、個(gè)人行為和舞弊行為等的監(jiān)督成本。（3）市場(chǎng)效率化成本：增加市場(chǎng)效率和信息對(duì)稱以提升公司價(jià)值（某些代理人的不當(dāng)行為在市場(chǎng)效率化增強(qiáng)時(shí)會(huì)被更多的潛在委托人發(fā)現(xiàn)以避免聘用）的成本，主要包括代理人勞動(dòng)力市場(chǎng)的效率化。（4）或有成本：不可控和不確定性因素可能產(chǎn)生的成本，包括代理人疾病、丑聞、意外事故等產(chǎn)生的成本。

二、代理成本對(duì)公司價(jià)值的影響

代理成本對(duì)公司價(jià)值的影響是隨著代理成本的增加而變化的。不考慮其他影響公司價(jià)值的因素的變動(dòng)，代理成本較低時(shí)，公司價(jià)值隨著代理成本的增加而增加；代理成本達(dá)到某一水平時(shí)，公司價(jià)值達(dá)到最大水平；代理成本超過(guò)這一水平后，公司價(jià)值開始隨著代理成本的增加而減少。也就是說(shuō)，代理成本在較低階段對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生正效用，而過(guò)高階段對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)效用。具體原因可以從代理成本的內(nèi)容分析，這里仍不考慮其他影響公司價(jià)值的因素的變動(dòng)。

激勵(lì)成本——在一定范圍內(nèi)，激勵(lì)成本和公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系，激勵(lì)成本越高，越有助于提升公司價(jià)值。這個(gè)范圍就是使代理人的自我潛力從不被激勵(lì)和利用到幾乎完全被激勵(lì)和利用出來(lái)的激勵(lì)成本的范圍。一旦超出這個(gè)范圍，激勵(lì)成本增加再多，代理人的自我潛力也不會(huì)再增加，公司價(jià)值也不會(huì)再增加，代理人甚至?xí)驗(yàn)檫^(guò)多的激勵(lì)而自我享受，使公司業(yè)績(jī)下滑，導(dǎo)致公司價(jià)值下降。

監(jiān)督成本——監(jiān)督成本和公司價(jià)值的關(guān)系較為復(fù)雜。監(jiān)督成本和公司價(jià)值存在一定的正相關(guān)關(guān)系，也有利于公司價(jià)值的提升，但明顯弱于激勵(lì)成本和公司價(jià)值的關(guān)系，因?yàn)楸O(jiān)督行為不能從本質(zhì)上提高代理人的工作熱情和工作業(yè)績(jī)。所以，監(jiān)督成本太高，往往和公司價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)檫^(guò)高的監(jiān)督成本既不能提高代理人業(yè)績(jī)，反而引起代理人反感，降低了代理人業(yè)績(jī)，進(jìn)而使公司價(jià)值減少。

市場(chǎng)效率化成本——在一定范圍內(nèi)，市場(chǎng)效率化成本和公司價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系，市場(chǎng)效率化成本越高，越有助于提升公司價(jià)值。這個(gè)范圍就是使市場(chǎng)的效率從極低水平到極高水平的市場(chǎng)效率化成本的范圍。一旦超出這個(gè)范圍，市場(chǎng)效率化成本增加再多，市場(chǎng)的效率也不會(huì)再增加，公司價(jià)值也不會(huì)再增加，市場(chǎng)甚至?xí)驗(yàn)檫^(guò)多的信息充斥而顯得混亂無(wú)效，使公司判斷失誤，導(dǎo)致公司價(jià)值下降。

或有成本——或有成本和公司價(jià)值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而具體的負(fù)相關(guān)程度，取決于代理人對(duì)公司的重要程度。代理人對(duì)公司越重要，或有成本對(duì)公司價(jià)值的減少貢獻(xiàn)越多；代理人對(duì)公司越不重要，或有成本對(duì)公司價(jià)值的減少貢獻(xiàn)越少。

總括——代理成本中各項(xiàng)成本都不同程度、不同方向地影響著公司價(jià)值。需時(shí)刻記住的是，代理成本對(duì)公司價(jià)值的影響不是完全的正向的，更不是完全的反向的。

圖1 代理成本現(xiàn)值與公司價(jià)值的關(guān)系

三、代理成本決策

前提——代理成本的增加對(duì)公司價(jià)值有積極的影響，即不能完全否定代理成本的積極作用進(jìn)而設(shè)法將代理成本降到最低。從上文論述中可以看到代理成本對(duì)公司價(jià)值的積極作用。

標(biāo)準(zhǔn)——由代理成本的變動(dòng)帶來(lái)的未包含代理成本的公司價(jià)值的增加不小于代理成本現(xiàn)值的增加。依據(jù)公司當(dāng)前的代理成本現(xiàn)值與公司價(jià)值增值，決定公司是增加還是減少代理成本，使得公司價(jià)值的增加不小于代理成本現(xiàn)值的增加。圖2中黑色為可行區(qū)域，灰色為不可行區(qū)域。

圖2 代理成本決策

提高代理成本使用效率，提升公司價(jià)值：（1）實(shí)行需求導(dǎo)向的、強(qiáng)化有效的、方式多樣的激勵(lì)體制。了解并依據(jù)高管人員的不同需求，給予相應(yīng)的的激勵(lì)辦法；根據(jù)高管的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行及時(shí)有效的強(qiáng)化；采取現(xiàn)金、實(shí)物、股權(quán)等多種方式相結(jié)合的激勵(lì)措施。（2）實(shí)行內(nèi)外并重的、結(jié)構(gòu)化與開放性結(jié)合的的監(jiān)督機(jī)制，提升公司價(jià)值。既進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)督，也通過(guò)外部獨(dú)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行更為科學(xué)、公允地監(jiān)督；即依靠規(guī)章制度進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范的監(jiān)督，也進(jìn)行不定期小范圍的抽查。（3）促進(jìn)代理人勞動(dòng)力市場(chǎng)效率化和完善解決委托代理信息不對(duì)稱問(wèn)題，提升公司價(jià)值。竭誠(chéng)協(xié)作，增加對(duì)代理人的信息披露，為推動(dòng)市場(chǎng)效率化和信心對(duì)稱不斷努力，以提高甄別高質(zhì)量代理人的能力。（4）做好不確定性和不可控事件的應(yīng)對(duì)措施，提升公司價(jià)值。（5）加強(qiáng)管理自由現(xiàn)金流量，減少隨意性收益支出、隨意性資本支出和金融資產(chǎn)閑置，增加對(duì)自由現(xiàn)金流量的監(jiān)控，增加對(duì)債權(quán)人和股東的利益分配。

參考文獻(xiàn)：

劉鳳翔.代理成本理論國(guó)外文獻(xiàn)綜述[J].中國(guó)管理信息化，2012年5月，Vol.15.No.10.