南京審計(jì)學(xué)院　王清馨

美國(guó)量化寬松政策

南京審計(jì)學(xué)院王清馨

摘要:量化寬松政策是非常規(guī)性貨幣政策工具，旨在為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，增加市場(chǎng)中的流通貨幣數(shù)量，刺激消費(fèi)。在如今經(jīng)濟(jì)全球化的情形下，美國(guó)實(shí)行量化寬松政策勢(shì)必會(huì)對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文通過理論論述輔以數(shù)據(jù)分析的方法對(duì)美國(guó)量化寬松政策的目的以及對(duì)美國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響加以闡述。

關(guān)鍵詞:美國(guó)量化寬松政策影響

一、美國(guó)量化寬松政策的目的

2007年的次貸危機(jī)源于美國(guó)，隨后席卷全球，逐漸演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)。所謂次貸危機(jī)是指因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。次貸危機(jī)后，不僅金融市場(chǎng)遭受全面打擊，流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重不足，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)也受到嚴(yán)重影響。隨后，美國(guó)政府在2009年出臺(tái)了全面的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過多次降息后，將利率降至接近于零的水平，并一直維持不變。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)先后出臺(tái)了四輪量化寬松政策，據(jù)此，本文先對(duì)美國(guó)量化分析的目的進(jìn)行討論。

(一)降低失業(yè)率

由美國(guó)商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，2008年第四季度，美國(guó)GDP下降6.2%，失業(yè)率不斷提高并于2009年創(chuàng)下50多年來的最高紀(jì)錄。充分就業(yè)，是開放經(jīng)濟(jì)背景下，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之一。在充分就業(yè)下，才能保證社會(huì)資源得到有效配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)社會(huì)穩(wěn)定。而次貸危機(jī)之后，美國(guó)多次降息，將利率降低至近于零的水平，在此基礎(chǔ)上，美國(guó)采取量化寬松政策旨在刺激勞動(dòng)力市場(chǎng)，降低失業(yè)率。

(二)降低外貿(mào)逆差

美國(guó)的外貿(mào)逆差問題由來已久，自1971年首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差之后，其數(shù)額越來越大，目前已成為世界上最大的貿(mào)易逆差國(guó)。2008年，美國(guó)貿(mào)易逆差達(dá)到7287億美元。在這種情況下，美國(guó)采取量化寬松政策的目的之一是通過這種政策以促進(jìn)出口，降低外貿(mào)逆差。

(三)減輕高額債務(wù)

美國(guó)是目前世界上最大的債務(wù)國(guó)，美國(guó)聯(lián)邦政府高額預(yù)算赤字已經(jīng)成為美國(guó)迫切需要解決的問題。金融危機(jī)之后，美國(guó)新增債務(wù)增加，2008年和2009年，美國(guó)國(guó)債上限分別為10.61萬億美元和12.10萬億美元，分別占G D P的比重為70%和84 .1%。而高額債務(wù)又會(huì)帶來財(cái)政不確定性增加，開支削減措施缺乏有效性等后果，采取量化寬松政策，可以使美元貶值，進(jìn)而稀釋高額債務(wù)。

二、美國(guó)量化寬松政策的影響

量化寬松主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，以鼓勵(lì)開支和借貸。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)體相互依賴性愈來愈深，各國(guó)之間的影響也日益加深，美國(guó)實(shí)行的量化寬松貨幣政策不單單影響美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)，其產(chǎn)生的溢出效應(yīng)還將影響到其他國(guó)家進(jìn)而蔓延至全球。本文就此將對(duì)美國(guó)量化寬松政策對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響加以闡述。

(一)美國(guó)量化寬松政策對(duì)其本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1、量化寬松刺激了美國(guó)的內(nèi)需，擴(kuò)大了企業(yè)投資和居民消費(fèi)

從理論上分析：量化寬松使美國(guó)基礎(chǔ)貨幣的供給增加，由凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可知，貨幣供給增加，使得利率下降，導(dǎo)致投資增加，又通過乘數(shù)效應(yīng)促使支出和收入的增加。

2、量化寬松擴(kuò)大了美國(guó)商品的出口

美國(guó)是屬于匯率完全浮動(dòng)，資本完全流動(dòng)的發(fā)達(dá)國(guó)家，由蒙代爾-弗萊明模型可知，在浮動(dòng)匯率制下，當(dāng)資金完全流動(dòng)時(shí)，貨幣擴(kuò)張會(huì)使收入上升，本幣貶值。而美元的貶值會(huì)擴(kuò)大美國(guó)商品的出口。

3、量化寬松為美國(guó)籌集了大量鑄幣稅

一般來說，全球金融體系自1973年3月以后，布雷頓森林體系就不復(fù)存在，而被牙買加貨幣體系所代替。牙買加貨幣體下的匯率制度實(shí)質(zhì)上是浮動(dòng)匯率美元本位制。國(guó)際儲(chǔ)備貨幣從美元獨(dú)霸天下過度到美元為主，英鎊、日元、歐元、特別提款權(quán)等為補(bǔ)充的多元儲(chǔ)備貨幣體系。但美元仍是主導(dǎo)貨幣、最主要的國(guó)際支付手段、最主要的國(guó)際價(jià)值貯藏手段。在多元化國(guó)際儲(chǔ)備格局下，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)仍享有“鑄幣稅”等多種好處。美國(guó)增加基礎(chǔ)貨幣的供給無疑會(huì)為美國(guó)籌集大量鑄幣稅。

(二)美國(guó)量化寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1、美國(guó)量化寬松對(duì)我國(guó)產(chǎn)出的影響

由兩國(guó)蒙代爾-弗萊明模型可知，美國(guó)的貨幣擴(kuò)張最終會(huì)導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)出上升，但是會(huì)使中國(guó)的產(chǎn)出先上升后下降。如圖1所示，可以看出在浮動(dòng)匯率下，美國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策（LM0移到LM1）使美國(guó)的利率下降；同時(shí)由于邊際進(jìn)口傾向使IS曲線右移（IS*0到IS*1），中國(guó)利率上升；美國(guó)資本流向中國(guó)，引起人民幣升值，美國(guó)商品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)（IS0右移），中國(guó)商品競(jìng)爭(zhēng)力降低（IS*1左移），直到美中利率水平相等。由于貨幣存量增加，達(dá)到相等時(shí)的利率小于原有水平。由圖可直觀看出，最終美國(guó)產(chǎn)出提高（Y2大于Y0），中國(guó)產(chǎn)出減少（Y2小于Y0）。

圖表1:浮動(dòng)匯率制下，貨幣擴(kuò)張的收入，利率和相對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制

2、美國(guó)量化寬松加劇了我國(guó)的通貨膨脹

美國(guó)量化寬松加劇我國(guó)通貨膨脹主要通過以下幾種方式：第一，由于中國(guó)開放程度提升，美國(guó)采取擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致外來游資大量流入中國(guó)，加劇了我國(guó)資本市場(chǎng)泡沫。這種帶有投機(jī)性的短期投資行為，由于資金周轉(zhuǎn)期短，表面安全性大，導(dǎo)致銀行貸款增加，即貨幣供應(yīng)量增加，進(jìn)而導(dǎo)致通貨膨脹。第二，量化寬松會(huì)為我國(guó)帶來輸入性通貨膨脹，由于美元供給增加，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)上石油、原材料等價(jià)格上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)這些基礎(chǔ)產(chǎn)品的輸入價(jià)格增加，從而引起國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲，并最終引發(fā)成本推動(dòng)型通貨膨脹。如圖二所示，自2009年第四季度開始，我國(guó)CPI同比增幅為正，反映了我國(guó)通貨膨脹的現(xiàn)狀。

3、美國(guó)量化寬松對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響

量化寬松政策會(huì)降低中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易順差。從理論方面分析：美國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的影響受到支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)和吸收效應(yīng)的共同作用。支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)表現(xiàn)在中國(guó)進(jìn)口增加導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出減少；吸收效應(yīng)表現(xiàn)為美國(guó)產(chǎn)出增加，同時(shí)會(huì)增加對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口需求。由于我國(guó)目前進(jìn)口價(jià)格需求彈性很小，非常接近零，并且出口彈性小于1，因此進(jìn)出口需求彈性系數(shù)之和小于1的條件,人民幣升值并不會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生抑制效應(yīng)。所以，總體來看，吸收效應(yīng)比較小，美國(guó)對(duì)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易主要是由于支出轉(zhuǎn)換政策，即美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口增加導(dǎo)致中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易順差降低。

圖表二：中國(guó)CPI和PPI同比增幅

圖3?。?008-2013年中國(guó)進(jìn)出口情況

從圖三可以看出，美國(guó)每一輪量化寬松政策實(shí)行后，如2008年11月，2010年11月，2012年9月，2012年12月都會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出口額先下降后上升。由此可見，美國(guó)量化寬松對(duì)中國(guó)出口額的影響不大。而進(jìn)口值不斷上升，使得中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易順差降低。

4、美國(guó)量化寬松對(duì)我國(guó)外匯的影響

首先，美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施使我國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水。我國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元為主，而量化寬松使美元貶值，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)外匯縮水。其次，我國(guó)外匯管制難度增大。美國(guó)量化寬松致使我國(guó)通貨膨脹程度增大，人民幣升值壓力增大，為保持我國(guó)出口貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，外匯儲(chǔ)備的保值，不得不采取寬松的貨幣政策，增加貨幣供給，但同時(shí)也帶來了外匯管制的難度增大的問題。

(三)美國(guó)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

1、美國(guó)實(shí)行量化寬松政策在一定程度上促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型提出，一國(guó)實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致世界利率的普遍下降。而利率的下降會(huì)促進(jìn)投資和消費(fèi)，從而促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2、美國(guó)實(shí)行量化寬松政策使全球通貨膨脹壓力增大

同美國(guó)量化寬松政策導(dǎo)致中國(guó)通貨膨脹壓力增大相同，美國(guó)量化寬松政策會(huì)使全球通貨膨脹壓力增大。美國(guó)通過購買與房地產(chǎn)有關(guān)的債務(wù)，購買國(guó)債等措施增加基礎(chǔ)貨幣的供給導(dǎo)致美元貶值，進(jìn)而導(dǎo)致以美元標(biāo)價(jià)的世界商品價(jià)格上漲，進(jìn)而導(dǎo)致全球性的通貨膨脹壓力增大。同時(shí)，由于其他國(guó)家為抑制本國(guó)貨幣升值而采取各式的寬松的貨幣政策，例如：英國(guó)央行實(shí)施美聯(lián)儲(chǔ)式的“非沖銷”債券購買計(jì)劃；日本央行推出80億日元的QE等。這些措施進(jìn)一步使全球性通貨膨脹的壓力增大。

3、各國(guó)美元外匯儲(chǔ)備將大幅縮水

目前，世界各國(guó)央行仍選擇美元作為外匯儲(chǔ)備的主要選擇。美國(guó)通過實(shí)施量化寬松政策使美元貶值進(jìn)而稀釋高額債務(wù)的做法是以使各國(guó)美元外匯儲(chǔ)備將大幅縮水為代價(jià)的。

三、結(jié)束語

通過上述分析，我們可以得出美國(guó)四輪量化寬松政策在一定程度上緩解了美國(guó)失業(yè)率高、貿(mào)易逆差高以及負(fù)債數(shù)額大的問題，促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，美國(guó)作為全球最主要的經(jīng)濟(jì)體，美元作為世界上最主要的外匯儲(chǔ)備，其實(shí)行量化寬松政策同時(shí)也對(duì)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)造成了威脅。

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