張 晶，馮 晶，李 霞

(1.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，山東濟(jì)南 250014;2.南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300071)

一、問題的提出

小額信貸于20世紀(jì)70年代在孟加拉國首次出現(xiàn)，其致力于為“金融界不可接觸者”——無擔(dān)保的最貧困的人——提供信貸支持，是一種典型的小微金融服務(wù)方式。近些年來，小額信貸不僅得到了世界各國的廣泛關(guān)注，迅速在全球許多國家普及與發(fā)展，而且成為解決貧困問題的有效手段之一，聯(lián)合國也通過確定2005年為“國際小額信貸年”來推動其在全世界的進(jìn)一步發(fā)展。目前，小額信貸的運(yùn)作成績斐然:從地域上看，小額信貸的覆蓋面已經(jīng)從亞非拉等發(fā)展中國家發(fā)展到了英美等發(fā)達(dá)國家;從業(yè)務(wù)上看，金融服務(wù)的種類已不僅僅致力于扶貧，更多地轉(zhuǎn)向?yàn)楸M可能多的中低收入群體提供全方位的金融服務(wù);從目標(biāo)上看，小額信貸已經(jīng)走出了最初以捐贈資金為其主要資金來源的經(jīng)營階段，正在逐漸向較高覆蓋率與可持續(xù)發(fā)展并存的雙重目標(biāo)邁進(jìn)。除此之外，需要特別注意的是，小額信貸的性質(zhì)和特點(diǎn)決定了其在促進(jìn)農(nóng)村金融乃至農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中彰顯出越來越重要的作用，正如張志元、李東霖[1]的研究證實(shí)金融資源的“量”相對于“質(zhì)”對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長的影響更為突出，所以小額信貸在推動區(qū)域金融資源總量上所發(fā)揮的作用顯而易見。

相對而言，小額信貸在中國出現(xiàn)的比較晚。20世紀(jì)90年代開始試點(diǎn)，在2001年中國人民銀行頒布《農(nóng)村信用社農(nóng)戶小額信用款貸管理指導(dǎo)意見》之后，才逐漸普遍推行開來;2008年和2009年中國人民銀行和銀監(jiān)會相繼出臺的有關(guān)政策的支持下，小額信貸在我國的發(fā)展步伐明顯加快，其在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展方面的作用也日益突出。由此，國內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注小額信貸的目標(biāo)定位、發(fā)展模式、績效評估等。正是因?yàn)樾☆~信貸機(jī)構(gòu)的作用愈發(fā)重要，貨幣當(dāng)局在實(shí)施宏觀調(diào)控時(shí)就不可能忽視其在貨幣政策傳導(dǎo)過程中所產(chǎn)生的影響，特別是在我國，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)占據(jù)重要地位，但是卻長期得不到有效的信貸支持，既造成農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，又導(dǎo)致我國一直以信用傳導(dǎo)渠道為主的貨幣政策實(shí)施效應(yīng)削弱。所以，伴隨著小額信貸機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展，央行的貨幣政策是否能通過小額信貸機(jī)構(gòu)來加強(qiáng)對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的調(diào)控和影響成為一個十分值得關(guān)注的重要問題。本文從理論和實(shí)證兩個角度嘗試探討小額信貸機(jī)構(gòu)在貨幣政策信用傳導(dǎo)機(jī)制中的作用力度。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

從小額信貸誕生之初，關(guān)于小額信貸的研究就層出不窮，特別是在小額信貸定義、模式、發(fā)展目標(biāo)、可持續(xù)發(fā)展問題等方面，國內(nèi)外學(xué)者都取得了顯著的成績，研究不斷深入。例如，學(xué)者們最初基本都是從扶貧角度給出小額信貸的定義，后來基于小額信貸在現(xiàn)實(shí)中的發(fā)展，不少文獻(xiàn)擴(kuò)展了其內(nèi)涵，將小額信貸視為專門向中低收入階層提供小額度的且持續(xù)性信貸服務(wù)的發(fā)展模式;近些年來，小額信貸在全球的推廣速度不斷加快，許多國家開展的小額信貸已不僅僅以扶貧和提供信貸幫助為目標(biāo)，因此一些學(xué)者如晏海運(yùn)[2]力圖從建立普惠金融體系的角度來闡述小額信貸的定義。又如，在小額信貸可持續(xù)性發(fā)展方面的研究，學(xué)術(shù)界最初重點(diǎn)關(guān)注的是財(cái)務(wù)上的可持續(xù)發(fā)展，主要偏重小額信貸項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況，或者像Rosenberg等[3]進(jìn)一步從收入和成本兩個角度，分別對影響小額信貸機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)的不同因素逐一展開分析，最終找出實(shí)現(xiàn)小額信貸財(cái)務(wù)可持續(xù)性的途徑;還有如丁述軍等[4]利用功效系數(shù)法對農(nóng)村小貸機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的綜合能力所進(jìn)行的實(shí)證研究;然而，楊玉娟等[5]最新的研究表明，小額信貸的可持續(xù)發(fā)展還與其績效評價(jià)問題密切相關(guān)，因?yàn)樾☆~信貸機(jī)構(gòu)的績效情況是其生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。

除上述著眼于小額信貸微觀層面的研究之外，部分學(xué)者也對小額信貸的宏觀作用進(jìn)行了探討，但相對而言，這類研究成果并不是很豐富，主要集中于小額信貸對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和改善收入分配兩方面的影響。結(jié)合本文的立題角度，下面做簡要梳理。

(一)小額信貸促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長

較有代表性的是Remenyi[6]利用多個國家和地區(qū)的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，他得出的結(jié)論是獲得信貸的家庭較之沒有獲得信貸的家庭收入水平會明顯提高，而且主要的樣本國家都證實(shí)了這一研究結(jié)果:如孟加拉國內(nèi)，得到小額貸款的家庭年平均收入將會提高的比例是29.3%，而沒有得到小額貸款的家庭年平均收入增加的僅有22%;而在印度尼西亞，兩者的比例分別是12.9%和3%，差距十分顯著;同樣，在斯里蘭卡和印度，結(jié)果都表明小額信貸的支持對于家庭收入的提高有顯著促進(jìn)作用。遺憾的是，之后就鮮有文獻(xiàn)提供類似的研究成果，直到Ahlin等[7]通過74個國家373家小額信貸機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究，再次肯定了小額信貸機(jī)構(gòu)的運(yùn)作成功對國家宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的重要影響。

國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)成果較有影響力的是胡金焱等[8]的研究，他們采用動態(tài)面板廣義矩估計(jì)方法，選取2005－2011年期間中國省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了民間金融對宏觀經(jīng)濟(jì)增長與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響，結(jié)論證實(shí)民間金融的發(fā)展對中國經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的推動作用，同時(shí)他們還驗(yàn)證了我國的民間金融主要是通過第二產(chǎn)業(yè)影響經(jīng)濟(jì)增長的。

(二)小額信貸改善收入分配

較早提出小額信貸不僅能夠調(diào)節(jié)資源配置，而且還具有改善收入分配作用的是Gonzalez[9]，他指出信貸作為一種重要的可變投入來源，既可以促使初始稟賦多樣化，達(dá)到減少收入差異的目的，又能夠改善生產(chǎn)機(jī)會，進(jìn)而起到減少收入差異的作用。而Pischeke[10]基于小額信貸所具有的創(chuàng)新之處——以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)完成資金流轉(zhuǎn)，從不同于以往的角度證實(shí)了小額信貸能夠改善收入分配，并得到了很多學(xué)者的認(rèn)可。他指出傳統(tǒng)上以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的信貸發(fā)放，其貸款額度與擔(dān)保的價(jià)值密切相關(guān)，于是強(qiáng)化了已存在的財(cái)富和收入分配之間的關(guān)系，從而無形當(dāng)中限制了無資產(chǎn)者的收入增長(因?yàn)闆]有資產(chǎn)擔(dān)保將無法獲得貸款資金);而小額信貸以現(xiàn)金流作為還款基礎(chǔ)，拋棄了傳統(tǒng)信貸的限制，可以使那些沒有雄厚的實(shí)物資產(chǎn)作擔(dān)保、但經(jīng)營理念良好且守信的人也能夠獲得信貸，進(jìn)而改變了收入和財(cái)富的分配格局。

國內(nèi)學(xué)者關(guān)注小額信貸改善收入分配作用的文獻(xiàn)較少，比較有代表性的就是孫若梅[11]的研究。她以扶貧社小額信貸項(xiàng)目的農(nóng)戶抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行了研究，結(jié)論認(rèn)為小額信貸在滿足農(nóng)戶生產(chǎn)需要的同時(shí)，不僅有力補(bǔ)充了農(nóng)村金融的發(fā)展空白，而且還改善了農(nóng)戶信貸分配不平等的問題，從而影響到農(nóng)戶的收入分配結(jié)構(gòu)。

(三)小結(jié)

由此可見，已有的文獻(xiàn)基本證實(shí)了小額信貸在宏觀層面上的作用是可以增加收入、并改善收入分配。不過，盡管這些研究從作用機(jī)理、數(shù)據(jù)支撐等角度取得了一定的成果，但也可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者還鮮有從貨幣政策傳導(dǎo)的角度對小額信貸的宏觀作用展開分析的。而小額信貸作為解決農(nóng)村融資難問題的重要方式，是信貸的重要組成部分，信貸則是貨幣政策傳導(dǎo)順利發(fā)揮作用的重要渠道，可以起到促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的作用。那么，小額信貸在貨幣政策傳導(dǎo)過程中理應(yīng)發(fā)揮重要作用:若貨幣政策傳導(dǎo)順暢，央行即可通過對小額信貸的調(diào)控實(shí)現(xiàn)對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的影響，從而促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以，本文將建立VAR模型分析小額信貸機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用。需要特別說明的是，本文對于小額信貸的定義將站在前沿的角度上，認(rèn)為小額信貸是向中低收入群體和小微型企業(yè)提供的額度較小的持續(xù)性信貸服務(wù)。

三、小額信貸機(jī)構(gòu)影響貨幣政策信用傳導(dǎo)的理論分析

(一)貨幣政策的主要傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，運(yùn)用各種貨幣政策工具，通過金融機(jī)構(gòu)和金融市場的經(jīng)營活動傳導(dǎo)至居民和企業(yè)，進(jìn)而對其消費(fèi)、生產(chǎn)和投資等行為產(chǎn)生影響的過程。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)，它既是制定貨幣政策的理論基礎(chǔ)，又是分析貨幣政策實(shí)施效應(yīng)的重要依據(jù)，一直以來都是學(xué)者們探究貨幣政策的重要出發(fā)點(diǎn)。隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們對于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的認(rèn)識也越來越深刻，傳統(tǒng)上最先重視的是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，突出利率的核心作用，之后隨著新凱恩斯主義觀點(diǎn)的提出，在考慮到信息不對稱問題時(shí)，銀行的地位日益受到重視，由此學(xué)者們開始關(guān)注信用傳導(dǎo)機(jī)制，而美國金融危機(jī)的爆發(fā)進(jìn)一步引發(fā)學(xué)者們對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的再思考，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道脫穎而出，成為近幾年的熱點(diǎn)研究問題。

然而，無論理論上的研究如何變化，現(xiàn)實(shí)中貨幣政策傳遞效應(yīng)的途徑卻是各個政策渠道的相互交錯，背后的機(jī)理十分復(fù)雜。不過，就我國多年來的實(shí)際情況和大量基于理論和實(shí)證兩方面研究的文獻(xiàn)成果看，我國貨幣政策的傳導(dǎo)渠道仍然以信用傳導(dǎo)為主。

(二)信用傳導(dǎo)機(jī)制的作用途徑

貨幣政策信用傳導(dǎo)機(jī)制包括銀行貸款傳導(dǎo)和資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)兩個方面。

1.銀行貸款傳導(dǎo)機(jī)制

銀行貸款傳導(dǎo)渠道突出金融中介機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模與結(jié)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的重要作用。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出銀行貸款與其他金融資金來源之間不存在完全替代性，因?yàn)榻鹑谑袌龅男再|(zhì)決定了某些特定的借款人不能從市場上直接獲得資金支持，只能通過銀行貸款來滿足其融資需求，所以銀行貸款傳導(dǎo)機(jī)制的存在有其必要性和現(xiàn)實(shí)性。長期以來，我國都是以間接金融為主導(dǎo)，銀行貸款是借款人的主要資金來源，特別是在利率市場化改革尚未結(jié)束之時(shí)，我國央行的貨幣政策更多的是通過銀行貸款規(guī)模的增減變化來調(diào)控經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，因此信貸渠道對于我國貨幣政策實(shí)施效應(yīng)的影響至關(guān)重要。以擴(kuò)張性貨幣政策為例，其傳導(dǎo)過程是:

貨幣政策工具→商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金數(shù)量R↓→貨幣供應(yīng)量M↑→利率i↓→銀行資產(chǎn)價(jià)格P↓→銀行的流動性L↑→信用供給可能性K↑→產(chǎn)出Y↑。

2.資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)機(jī)制

資產(chǎn)負(fù)債表渠道強(qiáng)調(diào)，貨幣供應(yīng)量的變化會引起利率水平以及非貨幣資產(chǎn)價(jià)格的變化，進(jìn)而影響到企業(yè)的凈資產(chǎn)水平，改變信息不對稱下的信貸評判資格，最后通過改變信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。具體來說，就是由于信息不對稱的存在，貨幣政策的實(shí)施能夠引起借款人凈資產(chǎn)水平(代表了借款人的資信水平)的變化，從而影響到銀行對借款人受信能力的評價(jià)、并由此影響到借款人的投資活動，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策的影響效力。以緊縮性的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為例，資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道過程是:

貨幣供應(yīng)量M↓→利率i↑→股票價(jià)格Pe↓→企業(yè)利息成本↑→凈現(xiàn)金流↓→逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)↑→貸款L↓→投資I↓→產(chǎn)出Y↓。

(三)小額信貸機(jī)構(gòu)對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響的理論分析

如前所述，我國的貨幣政策傳導(dǎo)途徑長期以信用渠道為主，央行通過施行貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量繼而影響信貸規(guī)模，進(jìn)而是投資支出，最終引起總產(chǎn)出的變化。由此筆者以為，一方面，小額信貸機(jī)構(gòu)以提供小額貸款為主要業(yè)務(wù)，顯然構(gòu)成了信貸總量的一個組成部分，那么央行通過信用規(guī)?；蚪Y(jié)構(gòu)傳遞其政策意圖、實(shí)現(xiàn)其政策效應(yīng)的過程就不可以忽略小額信貸的作用，特別是近些年來伴隨著多種形式的小額信貸的出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中數(shù)量較大、但需求金額較低的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和小微經(jīng)濟(jì)主體對于小額信貸的需求日益提升，推動小額信貸對整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力度不斷加大，進(jìn)而促使我們應(yīng)該重視小額信貸在傳遞貨幣政策效應(yīng)過程中的作用。

另一方面，也應(yīng)該看到央行貨幣政策可以通過對小額信貸規(guī)模及運(yùn)營的影響，實(shí)現(xiàn)對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。雖然小額信貸機(jī)構(gòu)本身，在貨幣政策傳導(dǎo)中所占地位并不重，但是央行可以通過施行貨幣政策影響存款準(zhǔn)備金，繼而影響大型金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模，間接影響到小額信貸機(jī)構(gòu)的資金來源，然后對小額信貸機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生作用，最終引起農(nóng)村或小微經(jīng)濟(jì)乃至整個宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化。以小額貸款公司為例，它不能吸收存款，其資金來源主要是股東出資，后來開始允許不超過兩家銀行金融機(jī)構(gòu)向小額貸款公司融入資金，只是資金量不能超過總資本的50%?？梢姡S著金融體制改革的不斷深化，為解決“三農(nóng)”和小微企業(yè)發(fā)展過程中的貸款難問題，更多的促進(jìn)小額信貸機(jī)構(gòu)發(fā)展的政策也會隨之出現(xiàn)，其中之一便是解決這些小額信貸機(jī)構(gòu)的資金來源問題，特別是對那些不能吸收存款的機(jī)構(gòu)，解決這個問題的一個有效途徑便是允許銀行金融機(jī)構(gòu)參股或給其更寬松的條件向銀行金融機(jī)構(gòu)融資。這樣就等同于搭建了一座銀行聯(lián)系著小貸機(jī)構(gòu)的橋梁，從而可以促使貨幣政策傳導(dǎo)渠道的觸角深入到農(nóng)村、觸及眾多的小微經(jīng)濟(jì)體，最終提升貨幣政策對整體經(jīng)濟(jì)的影響力。

所以，從理論上看，無論是從農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展對我國國民經(jīng)濟(jì)增長的重要性上看，還是從大力推動小微經(jīng)濟(jì)、鼓勵大眾創(chuàng)新的發(fā)展趨勢上看，為保證貨幣政策傳導(dǎo)渠道的暢通和實(shí)施效應(yīng)的提升，小額信貸機(jī)構(gòu)的重要性都越來越突出。

四、小額信貸機(jī)構(gòu)對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響的實(shí)證分析

小額信貸機(jī)構(gòu)的涌現(xiàn)擴(kuò)大了“三農(nóng)”和小微企業(yè)的資金來源，為其提供了更多的貸款，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長期得不到有效信貸支持的問題得以緩解，盡管在理論上，我們已經(jīng)論證了伴隨著小額信貸機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展，央行的貨幣政策通過小額信貸機(jī)構(gòu)來加強(qiáng)對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的調(diào)控和影響值得關(guān)注，但是還需要進(jìn)一步運(yùn)用現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)探討小額信貸機(jī)構(gòu)在貨幣政策信用傳導(dǎo)機(jī)制中的作用力度。因此，本文基于VAR模型從實(shí)證的角度予以進(jìn)一步研究。

(一)數(shù)據(jù)選擇與處理

要考察小額信貸機(jī)構(gòu)對我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，可以通過研究小額信貸機(jī)構(gòu)對貨幣政策中間目標(biāo)的影響，來實(shí)現(xiàn)對最終目標(biāo)影響的研究，因此我們要選定一個合適的貨幣政策中間目標(biāo)和最終目標(biāo)指標(biāo)。因?yàn)樾☆~信貸機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造機(jī)制加速了資金在金融市場上的流動，導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量(M2)的規(guī)模與貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)效果之間的關(guān)系變得微妙，于是，本文選取貨幣供應(yīng)量(M2)作為中間變量;而本文主要考察小額信貸對于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用，因此選擇第一產(chǎn)業(yè)增加值(GDPA)作為貨幣政策最終目標(biāo)指標(biāo)。這里將運(yùn)用Eviews 8.0計(jì)量軟件，對小額信貸機(jī)構(gòu)對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用進(jìn)行實(shí)證分析，相關(guān)數(shù)據(jù)說明如下:

1.小額信貸機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模(MCR)

我國可提供小額貸款的機(jī)構(gòu)眾多，小額信貸的規(guī)模也愈發(fā)龐大，但因?yàn)樘峁┬☆~信貸的一部分金融機(jī)構(gòu)為大型金融機(jī)構(gòu)，其發(fā)放的小額貸款僅占其業(yè)務(wù)的一小部分，則其在小額信貸對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮的作用有限，對于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也不是很突出，再加上機(jī)構(gòu)繁多，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)非常難得到，所以本文中的小額信貸機(jī)構(gòu)將以小額貸款公司為例進(jìn)行論證，將小額信貸機(jī)構(gòu)提供的貸款視為小額貸款公司提供的貸款。這樣處理的依據(jù)是:一方面小額貸款公司是專為提供小額信貸服務(wù)而誕生的，其在小額信貸機(jī)構(gòu)中具有典型性，它在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用更加突出;另一方面，自從小額貸款公司開始在全國范圍內(nèi)大規(guī)模試點(diǎn)，中國人民銀行就開始對全國各省市的小額貸款公司狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以季度數(shù)據(jù)的形式公布在中國人民銀行網(wǎng)站，這樣就保證了數(shù)據(jù)的可得性和權(quán)威性。由于中國人民銀行網(wǎng)站自從2010年第四季度才開始公布小額貸款公司的數(shù)據(jù)，所以本部分的數(shù)據(jù)范圍是從2010年第四季度開始到2015年第一季度，樣本容量為18，將小額信貸規(guī)模記作MCR。

2.貨幣供應(yīng)量(M2)

選取每個季度末的貨幣供應(yīng)量的余額數(shù)據(jù)作為貨幣供應(yīng)量的觀測值，記作M2，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。

3.第一產(chǎn)業(yè)增加值(GDPA)

因?yàn)槲覀冎乜疾煨☆~信貸對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，進(jìn)而分析其對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，所以以第一產(chǎn)業(yè)增加值作為貨幣政策最終目標(biāo)，記作GDPA，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

上述原始數(shù)據(jù)參見表1。由于選取的都是季度數(shù)據(jù)，具有不規(guī)則性和季節(jié)性波動的特點(diǎn)，這樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會對研究結(jié)果產(chǎn)生影響，因此在實(shí)證分析前先對18個樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)節(jié)，以剔除季節(jié)性波動因素，而為了克服變量序列之間的異方差性，本文將對變量取自然對數(shù)后再做實(shí)證，分別記作LMCR_SA、LM2_SA、LGDPA_SA，處理后的數(shù)據(jù)受篇幅所限，不再列出。

表1 原始數(shù)據(jù)資料 單位:億元

(二)模型的建立及檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)

在構(gòu)建VAR模型之前，需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)觀察其是否平穩(wěn)。運(yùn)用ADF檢驗(yàn)對LMCR_SA、LM2_SA、LGDPA_SA分別進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，其中檢驗(yàn)過程中滯后項(xiàng)的確定采用AIC準(zhǔn)則。結(jié)果如表2:

根據(jù)表 2所示，LMCR_SA、LM2_SA、LGDPA_SA在10%的置信水平下均接受原假設(shè)，即序列不平穩(wěn)。但在經(jīng)過一階差分后，均表現(xiàn)為平穩(wěn)。因此，LMCR_SA、LM2_SA、LGDPA_SA均為一階單整，即I(1)。

表2 各變量的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

2.建立模型

盡管近些年非線性模型開始在宏觀金融領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)，但是占據(jù)主導(dǎo)地位的實(shí)證方法仍然是突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法的向量自回歸模型(Vector Auto－Regression Model，VAR)和向量誤差修正模型(Vector Error Correction Model，VEC)。根據(jù)本文的研究內(nèi)容與目標(biāo)，筆者將采用VAR模型對上述各經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系予以進(jìn)一步研究，并將選取的數(shù)據(jù)作為內(nèi)生變量代入向量矩陣建立VAR模型?；镜臄?shù)學(xué)表達(dá)式如下:

其中，yt是k維內(nèi)生變量列向量，xt是d維外生變量列向量，p是滯后階數(shù)，T是樣本個數(shù)，εk是k維擾動列向量。

3.VAR模型檢驗(yàn)

為保證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，首先需要對建立的VAR模型進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。圖1中黑點(diǎn)為AR特征多項(xiàng)式根的倒數(shù)，如果被估計(jì)的VAR模型所有單位根模的倒數(shù)小于1，即位于單位圓內(nèi)，則其是穩(wěn)定的。如果模型不穩(wěn)定，某些結(jié)果將不是有效的(如脈沖響應(yīng)函數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差)。從圖1中可以看到，所有的單位根的模均位于單位圓內(nèi)，表明我們構(gòu)建的VAR模型穩(wěn)定。

圖1 VAR模型單位圓和特征根

4.Johansen 檢驗(yàn)

對LMCR_SA、LM2_SA、LGDPA_SA進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，表3的檢驗(yàn)結(jié)果表明，在跡檢驗(yàn)下這組變量在5%的顯著性水平下存在1個協(xié)整向量，在最大特征根檢驗(yàn)下存在2個協(xié)整向量，雖然跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)存在沖突，但都可以表明這3個變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

表3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

5.Granger因果檢驗(yàn)

對LMCR_SA、LM2_SA、LGDPA_SA進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，從表4可以看到，首先，在5%的置信水平下，貨幣供應(yīng)量(M2)作為貨幣政策中介是引起第一產(chǎn)業(yè)增加值(GDPA)變化的原因，同時(shí)，第一產(chǎn)業(yè)增加值(GDPA)也會引起貨幣供應(yīng)量(M2)的變化;其次，在1%的置信水平下，小額信貸規(guī)模(MCR)是引起第一產(chǎn)業(yè)增加值(GDPA)變化的原因，但第一產(chǎn)業(yè)增加值(GDPA)不是小額信貸規(guī)模(MCR)變化的原因;最后，在10%的置信水平下，小額信貸規(guī)模(MCR)和貨幣供應(yīng)量(M2)互為原因。

綜上，一方面，貨幣供應(yīng)量能夠引起小額信貸規(guī)模的變化，這說明國家的貨幣政策能夠影響小額信貸機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展;另一方面，小額信貸規(guī)模對于第一產(chǎn)業(yè)增加值即農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有非常顯著的影響，這說明在信用渠道的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制下小額信貸對于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有直接影響。因此，國家可以通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量進(jìn)而影響小額信貸規(guī)模，最后影響農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這初步證明央行的貨幣政策能通過小額信貸機(jī)構(gòu)來達(dá)到加強(qiáng)對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)調(diào)控和影響的目的。

表4 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

6.脈沖響應(yīng)分析

協(xié)整檢驗(yàn)表明了信用渠道成為貨幣政策傳導(dǎo)途徑的可能性，格蘭杰因果檢驗(yàn)初步論證了小額信貸在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。為進(jìn)一步分析小額信貸對第一產(chǎn)業(yè)增加值的影響，下面將采用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果受各變量進(jìn)入VAR順序的影響，這里根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中各變量發(fā)生作用的先后順序來排序，依次是:M2、MCR、GDPA。給M2和MCR一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊，時(shí)間滯后10期，得到關(guān)于GDPA的脈沖響應(yīng)圖(如圖2和圖3)。在圖2中，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)，縱軸表示GDPA，實(shí)線表示GDPA對M2沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)。圖3中，橫軸表示沖擊作用的滯后期數(shù)，縱軸表示GDPA，實(shí)線表示GDPA對MCR沖擊的脈沖響應(yīng)。

圖2 第一產(chǎn)業(yè)增加值對貨幣供應(yīng)量沖擊的響應(yīng)

圖3 第一產(chǎn)業(yè)增加值對小額信貸沖擊的響應(yīng)

在圖2中可以看到，貨幣供應(yīng)量沖擊對第一產(chǎn)業(yè)增加值在第1期沒有影響，說明貨幣政策有一定的滯后性，隨后開始產(chǎn)生正向顯著影響，并于第2期直接達(dá)到最大值0.383 7%，影響再逐漸減小，第3期和第4期均為負(fù)值，第5期又轉(zhuǎn)為正向影響，隨后一直是負(fù)向影響，但負(fù)面影響越來越小，基本趨于0。這說明在極短的時(shí)期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的增加能夠促進(jìn)第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的增加，但在長期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加對提高第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值并無顯著影響，甚至還有些負(fù)面影響。這可能是因?yàn)樵跀U(kuò)張性貨幣政策實(shí)施初期，信貸配給并不明顯，經(jīng)濟(jì)體都可以在增加的貨幣供應(yīng)量中受益，但隨著時(shí)間的推移，信貸配給問題開始顯現(xiàn)，在我國大型金融機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)作用的金融體系中，大型金融機(jī)構(gòu)基于利潤最大化的動機(jī)，能夠分給第一產(chǎn)業(yè)即農(nóng)業(yè)的信貸少之又少，因而農(nóng)村經(jīng)濟(jì)也就無法再享受到擴(kuò)張性政策的紅利。

在圖3中可以看到，在第1期，第一產(chǎn)業(yè)增加值對于小額信貸的沖擊沒有響應(yīng)，為0，這說明貨幣政策的傳導(dǎo)存在一定的滯后性，隨后從第2期開始，第一產(chǎn)業(yè)增加值對于小額信貸的沖擊開始有正的響應(yīng)，并于第3期達(dá)到最大，為0.341 9%，然后趨于平穩(wěn)，這說明第一產(chǎn)業(yè)增加值對小額信貸的沖擊從長期看具有一定持久的正向響應(yīng)。因此，小額信貸規(guī)模的增加對于提高第一產(chǎn)業(yè)增加值是有正向作用的，央行可以通過施行促進(jìn)小額信貸規(guī)模增加的政策來刺激農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(三)實(shí)證結(jié)論

小額信貸規(guī)模與貨幣供應(yīng)量、第一產(chǎn)業(yè)增加值存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。從我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來分析，國家運(yùn)用一定的貨幣政策工具，對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，隨后貨幣供應(yīng)量的變化引起小額信貸規(guī)模的改變，之后伴隨小額信貸規(guī)模的變化，第一產(chǎn)業(yè)增加值也開始發(fā)生變化，這說明小額信貸在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中起到了一定的作用，信用渠道是有效的，而且小額信貸與第一產(chǎn)業(yè)增加值從長期看也存在正向關(guān)系，這就表明，央行完全可以通過出臺鼓勵小額信貸的政策，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加強(qiáng)對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)。

五、結(jié)論及建議

針對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長期得不到有效信貸支持，導(dǎo)致貨幣政策的效應(yīng)削弱這一問題，考慮到當(dāng)前小額信貸機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展，思考央行的貨幣政策能否通過小額信貸機(jī)構(gòu)來加強(qiáng)對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的調(diào)控和影響，表現(xiàn)出重要的現(xiàn)實(shí)意義。為解決這一問題，本文從理論和實(shí)證兩個角度探討了小額信貸機(jī)構(gòu)在貨幣政策信用傳導(dǎo)機(jī)制中的作用力度。首先對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展、信用傳導(dǎo)渠道的作用機(jī)制做了簡單介紹，從理論角度分析了小額信貸機(jī)構(gòu)在貨幣政策信用傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，認(rèn)為央行可以通過改變存款準(zhǔn)備金，影響大型金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模，進(jìn)而影響小額信貸機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模，最終對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，央行可以借此對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)展開行之有效的調(diào)控;然后從實(shí)證角度論證了小額信貸機(jī)構(gòu)在貨幣政策信用傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，構(gòu)建向量自回歸(VAR)模型，分別進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析，得到小額信貸機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中起到一定的正向作用的結(jié)論。因此，在當(dāng)前信用渠道仍為我國主要貨幣政策傳導(dǎo)渠道的前提下，央行可以通過對小額信貸機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模的控制，加強(qiáng)對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的影響和調(diào)控，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，保持經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展。具體的建議如下:

1.出臺相應(yīng)措施，促進(jìn)小額信貸機(jī)構(gòu)規(guī)模的壯大。通過對小額信貸發(fā)展歷程的梳理發(fā)現(xiàn)，盡管我國小額信貸機(jī)構(gòu)起步較晚，但是發(fā)展后勁強(qiáng)大、發(fā)展空間巨大。近些年來，許多省市都在著力構(gòu)建多元化、多層次的小額信貸機(jī)構(gòu)體系，出臺相關(guān)政策鼓勵其發(fā)展，并且不斷向“三農(nóng)”和小微企業(yè)傾斜，雖然已取得了一定的成績，但除了參與小額信貸的大型金融機(jī)構(gòu)，其他提供小額信貸的機(jī)構(gòu)規(guī)模還較小，因而，未來應(yīng)該進(jìn)一步加大對小額信貸機(jī)構(gòu)特別是小額貸款公司、民間資本管理公司、農(nóng)村新型金融機(jī)構(gòu)的扶持，不斷壯大其規(guī)模。

2.進(jìn)一步拓寬融資渠道，解決資金來源問題。當(dāng)前，我國小額信貸機(jī)構(gòu)面臨著資金來源有限、發(fā)放貸款數(shù)量不大的問題，如何解決小額信貸機(jī)構(gòu)的資金來源問題，從而加強(qiáng)小額信貸機(jī)構(gòu)在資金借貸市場上的力量值得關(guān)注。只有這一問題解決了，才能更好地發(fā)揮小額信貸機(jī)構(gòu)在服務(wù)“三農(nóng)”、小微企業(yè)中的作用。

3.突出小額信貸機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)中的地位。通過理論和實(shí)證的分析論證了小額信貸機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的積極作用，特別是針對農(nóng)村信貸不足、在信用渠道下央行的貨幣政策難以觸及農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)而對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)的問題，小額信貸機(jī)構(gòu)可以為解決這一問題提供順暢的渠道。這就需要在進(jìn)一步促進(jìn)小額信貸機(jī)構(gòu)發(fā)展的同時(shí)，運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策工具促使貨幣政策信用渠道深入到農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過程中，既增強(qiáng)傳導(dǎo)機(jī)制的順暢性，又提升政策的實(shí)施效應(yīng)。

4.完善內(nèi)部管理制度，全面控制風(fēng)險(xiǎn)。小額信貸機(jī)構(gòu)的定位及其自身固有的特征使其面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因而應(yīng)進(jìn)一步完善小額信貸機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理制度，提升小額信貸從業(yè)人員的整體素質(zhì)，建立繼續(xù)教育培訓(xùn)機(jī)制。同時(shí)，應(yīng)適時(shí)實(shí)現(xiàn)與中國人民銀行征信系統(tǒng)的對接，使得小額信貸機(jī)構(gòu)特別是小額貸款公司等民間機(jī)構(gòu)可以更加準(zhǔn)確地了解貸款人的信用狀況，從而對貸款人做出更準(zhǔn)確的評估，加強(qiáng)決策的科學(xué)化，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

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