楊毅 侯雁

摘要：破解中小企業(yè)融資困境與融資績(jī)效低下問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界、政府部門(mén)和企業(yè)界所關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題?；谌谫Y難度、資金成本、時(shí)間效率和企業(yè)因?yàn)殂y行貸款支持不足而采用民間融資方式進(jìn)行融資補(bǔ)償?shù)某潭鹊人膫€(gè)評(píng)價(jià)維度對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效進(jìn)行綜合定義和考量，利用對(duì)西部地區(qū)中小企業(yè)實(shí)地問(wèn)卷調(diào)研所得數(shù)據(jù)，對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效提升問(wèn)題進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)，除了傳統(tǒng)的企業(yè)基本狀況、財(cái)務(wù)狀況和抵押擔(dān)保因素外，政府的政策支持、銀企關(guān)系、企業(yè)的供應(yīng)鏈、企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)等因素也對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效具有關(guān)鍵影響。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資績(jī)效；銀行貸款；融資難度；民間融資

文章編號(hào)：1003-4625（2015）02-0018-07

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.4

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

一、引言

中小企業(yè)是促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)造就業(yè)崗位的最主要力量，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中居于不可替代的重要地位，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，中小企業(yè)融資問(wèn)題卻一直是經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的一大難題，中小企業(yè)所獲得的融資支持與其在經(jīng)濟(jì)中的地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能匹配，融資績(jī)效長(zhǎng)期低下。破解中小企業(yè)融資困境與融資績(jī)效低下的問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界、政府部門(mén)和企業(yè)界所關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。

融資績(jī)效低下是制約中小企業(yè)發(fā)展的主要問(wèn)題已成共識(shí)，支持中小企業(yè)發(fā)展已經(jīng)成為國(guó)家層面的重要戰(zhàn)略問(wèn)題，而中小企業(yè)融資問(wèn)題是中小企業(yè)發(fā)展的核心問(wèn)題，有效提升中小企業(yè)融資績(jī)效是解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵。本文將以創(chuàng)新性的視角，基于全新設(shè)計(jì)的四維度綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，全局性和多方面地來(lái)研究和探討中小企業(yè)融資績(jī)效的提升問(wèn)題。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題的研究由來(lái)已久，眾多的研究從影響中小企業(yè)發(fā)展的主因、融資的來(lái)源、融資的可獲得性影響因素等方面進(jìn)行了研究。Beck etal（2006）、Bond et al.（2006）、Brown et al.（2005）等認(rèn)為，在阻礙中小企業(yè)發(fā)展的眾多問(wèn)題比如資金問(wèn)題、股權(quán)問(wèn)題、資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題、發(fā)展戰(zhàn)略問(wèn)題、客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境問(wèn)題、產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展問(wèn)題等中，資金問(wèn)題高于其他問(wèn)題，是最重要的影響因素。Berger et al.（2007）通過(guò)廣泛調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在中小企業(yè)的融資來(lái)源中，銀行貸款占據(jù)了最重要地位。在中國(guó)，中小企業(yè)對(duì)銀行貸款的需求程度往往比國(guó)外更甚。但中國(guó)的商業(yè)銀行仍廣泛依賴(lài)傳統(tǒng)的信貸技術(shù)，規(guī)避中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的手段往往都是通過(guò)采用抵押擔(dān)保貸款方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，而中小企業(yè)恰好在獲得抵押擔(dān)保方面存在欠缺。這就在很大程度上造成了中小企業(yè)獲得銀行信貸支持的不足（徐曉萍、李曉潔，2009）。

Peterson和Rajan（1994）、Berger和Udell（ 2002）等從企業(yè)本身層面上研究了影響中小企業(yè)貸款可得性的因素，其發(fā)現(xiàn)的具有實(shí)質(zhì)影響的因素包括企業(yè)的信息透明度、企業(yè)資金需求特質(zhì)、企業(yè)規(guī)模和盈利能力、企業(yè)向銀行提供抵押品和獲得擔(dān)保的能力等。同時(shí)，De Mello（2007）、Berger et al.（2007）、Black和Strahan（2002）也從銀行方面研究了影響中小企業(yè)貸款可得性的因素，其發(fā)現(xiàn)的具有實(shí)質(zhì)影響的因素包括銀行具有的資金供給能力、信貸技術(shù)和方式、市場(chǎng)影響因素、交易成本等。

近年來(lái)，也有不少學(xué)者從融資效率的視角對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題進(jìn)行了研究。已有的研究一般把中小企業(yè)融資績(jī)效的影響因素歸為三類(lèi)，包括資金成本、時(shí)間成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等。劉克、王嵐（2010）基于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)視角對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)合法性對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效的提升具有促進(jìn)作用。Moritz（2010）利用EVA模型，基于供應(yīng)鏈金融理念和技術(shù)對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效進(jìn)行了研究。宋華等（2014）同樣基于供應(yīng)鏈金融理念，提出相應(yīng)融資模型，進(jìn)行了類(lèi)似的研究。馬媛（2010）對(duì)大企業(yè)和中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)融資成本顯著高于大企業(yè)，長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)擔(dān)能力顯著弱于大企業(yè)，銀行對(duì)中小企業(yè)還款能力存在不信任等因素導(dǎo)致中小企業(yè)長(zhǎng)期融資效率顯著低于大企業(yè)。李志剛等（2008）研究了融資結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資效率的影響，并選取了凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)一并進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資效率的副作用。顏白鷺（2013）從關(guān)系型信貸視角對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效進(jìn)行了研究，指出了新型的關(guān)系型信貸技術(shù)對(duì)于提升中小企業(yè)融資績(jī)效的重要作用。

三、基于四評(píng)價(jià)維度的中小企業(yè)融資績(jī)效分析

本文研究將從融資難度、資金成本、時(shí)間效率和企業(yè)因?yàn)殂y行貸款支持不足而采用民間融資方式進(jìn)行融資補(bǔ)償?shù)某潭人膫€(gè)維度來(lái)綜合定義和考量中小企業(yè)融資績(jī)效，尋求提升中小企業(yè)融資績(jī)效的途徑。

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

2013年7-9月，本文課題組對(duì)西部地區(qū)中小企業(yè)融資績(jī)效問(wèn)題進(jìn)行了專(zhuān)題調(diào)研，調(diào)研對(duì)象為西部地區(qū)中小企業(yè)，其中大部分企業(yè)位于廣西。此次調(diào)研共發(fā)放調(diào)研問(wèn)卷1000份，調(diào)研了中小企業(yè)1000家，回收調(diào)研問(wèn)卷1000份。問(wèn)卷內(nèi)容涉及企業(yè)和企業(yè)負(fù)責(zé)人基本情況、企業(yè)融資情況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等多個(gè)可能會(huì)對(duì)企業(yè)融資績(jī)效產(chǎn)生影響的方面，問(wèn)卷設(shè)計(jì)吸取了前人相關(guān)調(diào)研問(wèn)卷的經(jīng)驗(yàn)，并進(jìn)行改進(jìn)增補(bǔ)，對(duì)企業(yè)融資績(jī)效相關(guān)方面情況覆蓋較為全面。由于問(wèn)卷所包含的內(nèi)容較多，提高了獲得填寫(xiě)較為完備的有效問(wèn)卷的難度，使得回收的有效問(wèn)卷率并不高，但如此之成果亦是經(jīng)過(guò)了課題組艱苦努力才所獲得，十分不易。本次調(diào)研回收的問(wèn)卷中有效問(wèn)卷共416份，有效問(wèn)卷率為41.6%，本文研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于本次調(diào)研所得。

（二）指標(biāo)體系構(gòu)建

研究將使用Logistic回歸和線(xiàn)性回歸方法，從融資難度、資金成本、時(shí)間效率和民間融資四個(gè)維度來(lái)評(píng)估中小企業(yè)融資績(jī)效，其中，融資難度這個(gè)維度又分為主觀難度和客觀難度兩個(gè)層面。為此，相應(yīng)設(shè)計(jì)如表1所示的包含體現(xiàn)中小企業(yè)融資績(jī)效情況和諸多可能對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效產(chǎn)牛影響的因素的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

本指標(biāo)體系經(jīng)重新設(shè)計(jì)，既具備了已有研究所涉及的企業(yè)和企業(yè)負(fù)責(zé)人基本情況、企業(yè)融資情況、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等相關(guān)指標(biāo)，又加入了融資主客觀難度、政策支持情況、民間融資情況、供應(yīng)鏈金融和企業(yè)管理層情況等相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)，豐富和擴(kuò)展了對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效的考量。

（三）評(píng)價(jià)維度一：融資難度

在當(dāng)前的中小企業(yè)融資渠道中，銀行貸款仍然是最主要的融資渠道，中小企業(yè)在能夠獲得銀行貸款融資支持的情況下，都會(huì)優(yōu)先考慮使用銀行貸款的方式進(jìn)行融資，因?yàn)樵谀壳爸行∑髽I(yè)的各種融資來(lái)源中，銀行貸款的成本是最低的。所以，是否能夠獲得銀行貸款和是否能夠獲得充足的銀行貸款以滿(mǎn)足融資需求，體現(xiàn)了中小企業(yè)融資績(jī)效的高低

在本評(píng)價(jià)維度中，將融資難度整體解釋為企業(yè)獲得銀行貸款融資的難易程度，分為主觀難度和客觀難度兩個(gè)層面，融資難度越高則融資績(jī)效越低。本維度研究的被解釋變量設(shè)計(jì)如下：

（1）主觀難度變量（ZGND）：企業(yè)主觀上所認(rèn)為的獲得銀行貸款融資的難易程度，分為容易、較容易、一般、較困難和困難五個(gè)程度。越困難則意味著企業(yè)融資績(jī)效越低。（2）客觀難度變量1（KGNDl）：企業(yè)是否能夠?qū)嶋H獲得銀行貸款融資。能夠獲得則企業(yè)融資績(jī)效較高。（3）客觀難度變量2（KGND2）：企業(yè)通過(guò)銀行貸款方式獲得的資金占企業(yè)總借款的比重。該比重越高則意味著銀行貸款方式滿(mǎn)足企業(yè)融資需求的程度越高，企業(yè)融資績(jī)效越高。（4）客觀難度變量3（KGND3）：對(duì)企業(yè)提供貸款支持的銀行家數(shù)。對(duì)企業(yè)提供貸款支持的銀行家數(shù)越多，則意味著企業(yè)獲得銀行貸款融資的來(lái)源越多，貸款融資需求更容易得到滿(mǎn)足，企業(yè)融資績(jī)效越高。

本研究的解釋變量則為表l中所列出的各因素變量。表1中的資金成本、時(shí)間效率、民間融資等變量在本評(píng)價(jià)維度中也作為解釋變量出現(xiàn)，其中民間融資細(xì)分為MJRZ1、MJR22、MJR23三個(gè)變量，其含義如表1中所示。

以上使用Logistic方法進(jìn)行回歸分析，由于解釋變量很多，為避免解釋變量間可能出現(xiàn)的多重共線(xiàn)性，將解釋變量分組進(jìn)行回歸，同組解釋變量間不存在明顯的多重共線(xiàn)性?；貧w結(jié)果如表2所示。

從表2的評(píng)價(jià)維度一：融資難度的Logistic回歸和線(xiàn)性回歸分析結(jié)果中，可以看出：

對(duì)于主觀難度變量（ZGND），即企業(yè)主觀上所認(rèn)為的獲得銀行貸款融資的難易程度這一被解釋變量而言，時(shí)間效率變量（SJXL）顯著，表明融資的時(shí)間成本（即從申請(qǐng)貸款到貸款實(shí)際到位的時(shí)間長(zhǎng)短）越高的企業(yè)，主觀感覺(jué)融資難度也較大。企業(yè)類(lèi)別變量（QYLB）顯著，表明股份制企業(yè)主觀感覺(jué)獲得銀行貸款的難度要顯著低于非股份制企業(yè)。文化程度變量（WHCD）顯著，表明企業(yè)負(fù)責(zé)人的文化程度越高，則企業(yè)感覺(jué)獲得銀行貸款融資的難度越低，文化程度越高一般也意味著知識(shí)越豐富能力越強(qiáng)，有利于企業(yè)主尋求融資支持。政策獲得變量（ZCHD）顯著，表明獲得過(guò)政府對(duì)中小企業(yè)融資扶持優(yōu)惠政策的支持企業(yè)，貸款融資的難度會(huì)顯著降低，這說(shuō)明了政府融資扶持政策的有效性和必要性。資金短缺變量（ZJDQ）顯著，表明自我感覺(jué)資金短缺的企業(yè)同時(shí)也會(huì)感覺(jué)從銀行貸款融資的難度較高，從銀行貸款難度大也使得企業(yè)更感資金不足。業(yè)務(wù)往來(lái)變量（YWWL）顯著，表明企業(yè)與銀行間業(yè)務(wù)往來(lái)種類(lèi)的數(shù)量越多的企業(yè)，獲得銀行貸款融資的難度越低。合作年限變量（ HZNX）顯著，表明企業(yè)與銀行間開(kāi)展業(yè)務(wù)往來(lái)的時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)獲得銀行貸款融資的難度越低，業(yè)務(wù)往來(lái)和合作年限變量表征了銀行與企業(yè)之間的相互了解與合作的關(guān)系密切程度，可視為銀企關(guān)系變量。信用級(jí)別變量（XYJB）顯著，表明擁有銀行信用評(píng)級(jí)和獲得銀行更高的信用評(píng)級(jí)，有利于降低企業(yè)融資難度。凈利潤(rùn)變量（JLR）因素顯著，表明凈利潤(rùn)越高的企業(yè)，感覺(jué)獲得銀行貸款融資支持的難度也越低。在供應(yīng)鏈金融因素組中，兩個(gè)變量主要客戶(hù)（ZYKH）和主供應(yīng)商（ZGYS）均顯著，表明如果企業(yè)的主要客戶(hù)和主要供應(yīng)商是優(yōu)質(zhì)大企業(yè)的話(huà)，則該企業(yè)更易于獲得銀行貸款融資支持：優(yōu)質(zhì)大企業(yè)代表了更高的信用、更可靠的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作與投資回報(bào)、更低的風(fēng)險(xiǎn)，其優(yōu)質(zhì)信用和可靠性可以通過(guò)供應(yīng)鏈延伸到中小企業(yè)身上，提升中小企業(yè)的融資績(jī)效。最后，企業(yè)的管理層變量（GLC）同樣顯著，表明企業(yè)主要管理人員中來(lái)自企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族的占企業(yè)管理層的比重越高，則企業(yè)感覺(jué)獲得銀行貸款融資的難度越大。家族企業(yè)管理模式是否適合企業(yè)發(fā)展這一問(wèn)題在管理學(xué)界中爭(zhēng)論已久，有不同的結(jié)論，但這一傳統(tǒng)管理模式不符合企業(yè)現(xiàn)代管理制度與發(fā)展方向已毋庸置疑。本文這里的研究結(jié)果表明，在融資績(jī)效這一方面，傳統(tǒng)的家族企業(yè)管理模式是不適合中小企業(yè)融資狀況改善和企業(yè)發(fā)展的。

由表2的結(jié)果情況同樣可見(jiàn)，對(duì)于客觀難度變量1（KGNDl）、客觀難度2（KGND2）和客觀難度3（KGND3）這3個(gè)被解釋變量可做類(lèi)似的解釋。而體現(xiàn)政府政策支持的政策獲得變量、體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的凈利潤(rùn)變量、體現(xiàn)企業(yè)供應(yīng)鏈情況的主要客戶(hù)變量和體現(xiàn)企業(yè)管理模式的管理層結(jié)構(gòu)變量這幾個(gè)因素在對(duì)融資主觀難度和三個(gè)客觀難度的回歸中均顯著，這體現(xiàn)了這幾個(gè)因素對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效改善影響的更重要的地位。

（四）評(píng)價(jià)維度二和評(píng)價(jià)維度三：資金成本和時(shí)間效率

中小企業(yè)在能夠獲得銀行貸款融資支持的情況下，都會(huì)優(yōu)先考慮使用銀行貸款的方式進(jìn)行融資，從銀行貸款融資的資金成本（即貸款利率）的高低，以及貸款能否及時(shí)到位（即從企業(yè)申請(qǐng)貸款到貸款資金實(shí)際到賬的時(shí)間長(zhǎng)短）所體現(xiàn)的時(shí)間成本，也是表征中小企業(yè)融資績(jī)效高低的關(guān)鍵因素。

在第二和第三評(píng)價(jià)維度中，將資金成本和時(shí)間效率變量作為體現(xiàn)企業(yè)融資績(jī)效高低的被解釋變量，設(shè)計(jì)如下：

（1）資金成本變量（ZJCB）：企業(yè)從銀行貸款融資所付出的資金成本，具體體現(xiàn)為貸款利率水平（年利率）。利率水平越高則意味著企業(yè)融資成本越高，企業(yè)融資績(jī)效越低。（2）時(shí)間效率變量（SJXL）：企業(yè)從銀行貸款融資所付出的時(shí)間成本，具體體現(xiàn)為企業(yè)從到銀行申請(qǐng)貸款至貸款資金實(shí)際到賬的時(shí)間長(zhǎng)短（單位：工作日），資金到賬快時(shí)間短，意味著企業(yè)的融資需求能迅速得到滿(mǎn)足，則企業(yè)融資績(jī)效較高。

此兩個(gè)維度研究的解釋變量依然為表1中所列出的因素變量。回歸結(jié)果如表3所示。

從表3的評(píng)價(jià)維度二和評(píng)價(jià)維度三：資金成本和時(shí)間效率的線(xiàn)性回歸分析結(jié)果中，可以看出：

對(duì)于資金成本變量（ZJCB），即企業(yè)從銀行貸款融資所付出的資金成本（貸款利率）這一被解釋變量而言，經(jīng)濟(jì)性質(zhì)變量（JJXZ）顯著，表明企業(yè)如果為公有制企業(yè)，則能夠獲得較低利率的銀行貸款。這說(shuō)明了在西部地區(qū)，銀行系統(tǒng)授信時(shí)傳統(tǒng)的所有制歧視現(xiàn)象可能仍然存在，或者是非市場(chǎng)化的行政手段對(duì)銀行貸款決策仍然存在干擾。政策獲得變量（ZCHD）顯著，該變量同時(shí)也對(duì)時(shí)間效率變量（SJXL）（企業(yè)從銀行貸款融資所付出的時(shí)間成本）這一被解釋變量顯著，表明獲得政府扶持優(yōu)惠政策支持的中小企業(yè)，不僅易于獲得銀行貸款，并且同時(shí)能夠獲得較低貸款利率和較快的批準(zhǔn)速度，這進(jìn)一步體現(xiàn)了政府扶持政策對(duì)于中小企業(yè)提高融資績(jī)效的重要性。貸款期限變量（DKQX）顯著，表明短期貸款的利率也相對(duì)較低，這符合一般常識(shí)；表征銀企關(guān)系的業(yè)務(wù)往來(lái)（YWWL）和合作年限（HZNX）變量顯著，合作年限（HZNX）變量同時(shí)也對(duì)時(shí)間效率變量（SJXL）這一被解釋變量顯著，表明與銀行業(yè)務(wù)往來(lái)更多和合作年限更長(zhǎng)的企業(yè)，易于獲得較低的貸款利率，合作年限較長(zhǎng)的企業(yè)還能夠獲得較快的資金到位時(shí)間，進(jìn)一步證實(shí)了銀企關(guān)系對(duì)于企業(yè)融資績(jī)效的重要性。不動(dòng)產(chǎn)變量（BDC）顯著，表明提供不動(dòng)產(chǎn)抵押能夠降低企業(yè)在銀行獲得貸款的資金成本。利潤(rùn)率變量（LRL）同時(shí)對(duì)資金成本變量和時(shí)間效率變量顯著，表明若企業(yè)的利潤(rùn)率高盈利能力強(qiáng)，則能顯著降低企業(yè)的貸款融資資金成本和時(shí)間成本。固定資產(chǎn)變量（GDZC）顯著，表明擁有較多的固定資產(chǎn)（代表更強(qiáng)的抵押擔(dān)保能力）可以降低企業(yè)融資資金成本。管理層變量（GLC）亦同時(shí)對(duì)資金成本變量和時(shí)間效率變量顯著，進(jìn)一步表明現(xiàn)代化的企業(yè)管理模式在資金成本和時(shí)間成本方面同樣有助于提高企業(yè)融資績(jī)效。在前面回歸中顯著的供應(yīng)鏈金融因素兩個(gè)變量在本回歸中均不顯著，這提示了銀行在推進(jìn)供應(yīng)鏈金融模式時(shí)可參考拓展的方向，即在貸款利率和審批時(shí)間上是否也可以進(jìn)一步依據(jù)企業(yè)供應(yīng)鏈情況而優(yōu)化。

（五）評(píng)價(jià)維度四：民間融資

雖然民間融資方式在眾多中小企業(yè)中經(jīng)常被使用，但由于企業(yè)采用民間融資的資金成本往往大大高于從銀行貸款融資的資金成本，增加了企業(yè)還款的難度、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。所以一般情況下企業(yè)只有在無(wú)法獲得銀行貸款，或獲得的銀行貸款支持不足的情況下才會(huì)采用民間融資方式進(jìn)行融資補(bǔ)償，因此使用民間融資，以及較大程度地使用民間融資方式從成本和風(fēng)險(xiǎn)兩方面均意味著企業(yè)較低的融資績(jī)效。

在第四評(píng)價(jià)維度中，將企業(yè)是否采用民間融資方式融資，以及使用民間融資方式的程度作為被解釋變量，設(shè)計(jì)如下：

（1）民間融資變量1（MJRZl）：企業(yè)是否有使用民間融資方式融資。使用則意味著較低的融資績(jī)效。（2）民間融資變量2（MJR22）：企業(yè)通過(guò)民間融資方式獲得的資金占企業(yè)總借款的比重，即企業(yè)使用民間融資的深度。該比重越高則意味著企業(yè)使用民間融資方式的程度越深，對(duì)民間融資的依賴(lài)越強(qiáng)，則融資績(jī)效越低。（3）民間融資變量3（MJR23）：企業(yè)采用民間融資方式融資的頻繁程度。使用民間融資方式融資越頻繁，意味著企業(yè)使用民間融資方式的程度越深，對(duì)民間融資的依賴(lài)越強(qiáng)，則融資績(jī)效越低。

此維度研究的解釋變量依然為表1中的因素變量?；貧w結(jié)果如表4所示：

從表4的評(píng)價(jià)維度四：民間融資的Logistic回歸和線(xiàn)性同歸分析結(jié)果中，可以看出：

對(duì)于民間融資變量1、2、3 （MJRZI、MJR22、MJR23），即企業(yè)使用民間融資及使用的深度和頻繁度這三個(gè)被解釋變量而言，融資主客觀難度變量（ZCND、KGND1）整體上顯著，表明企業(yè)在從銀行貸款融資困難的情況下，會(huì)被迫采用民間融資方式進(jìn)行融資補(bǔ)償，并且從銀行融資越困難的企業(yè)，采用民間融資的程度越深；資金成本變量（ZJCB）整體顯著，表明在銀行貸款成本越高的企業(yè)，也會(huì)越多地使用民間融資。注冊(cè)資本變量（ZCZB）整體顯著，表明注冊(cè)資本較高的企業(yè)，即規(guī)模較大的企業(yè)，對(duì)民間融資的依賴(lài)程度更低；經(jīng)濟(jì)性質(zhì)變量（JJXZ）整體顯著，表明公有制企業(yè)很少使用民間融資，民間融資方式較多地為私有制企業(yè)所使用。政治面貌變量（ZZMM）整體上顯著，表明若企業(yè)負(fù)責(zé)人是共產(chǎn)黨員，則該企業(yè)使用民間融資的傾向較低，這也與負(fù)責(zé)人是共產(chǎn)黨員的企業(yè)更易于獲得銀行貸款融資有關(guān)。資金短缺變量（ZJDQ）整體顯著，表明銀行貸款不足而資金缺乏的企業(yè)會(huì)更傾向于使用民間融資方式彌補(bǔ)資金不足的情況；合作年限變量（HZNX）整體顯著，表明良好的銀企關(guān)系有助于企業(yè)獲得銀行貸款而降低對(duì)民間融資的依賴(lài)；信用級(jí)別變量（XYJB）整體顯著，表明有銀行信用評(píng)級(jí)的企業(yè)因較易于獲得銀行貸款，因而會(huì)減少對(duì)民間融資的需求；融資渠道變量（RZQD）整體顯著，是因?yàn)閷?duì)資金需求較大的企業(yè)，在銀行融資不足的情況下，會(huì)多方尋找其他融資渠道，而民間融資正是主要渠道之一；資金用途變量（ZJYT）整體顯著，表明在銀行能獲得較多短期貸款支持能較大滿(mǎn)足短期流動(dòng)資金需求的企業(yè)，則能夠減少對(duì)民間融資的依賴(lài)，因?yàn)槊耖g融資主要也是短期的借款。對(duì)民間融資采用提高了企業(yè)的短期利潤(rùn)率（LRL），同時(shí)也提高了資產(chǎn)負(fù)債率（ZCFZ），在增加了企業(yè)利潤(rùn)的同時(shí)也增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這是一把雙刃劍。值得注意的是，管理層情況因素（GLC）整體上顯著，表明家族式企業(yè)更傾向于和更多地使用民間融資，而管理層結(jié)構(gòu)更分散的現(xiàn)代管理制度企業(yè)則明顯不依賴(lài)民間融資而擁有較高的融資績(jī)效。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文主要結(jié)論為：

（1）評(píng)價(jià)維度一：融資難度。更大的企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)更久和更規(guī)范的企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制（股份制企業(yè)）、愿意付出更高的融資成本、更有能力的企業(yè)負(fù)責(zé)人（更豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、更高的文化程度和擁有共產(chǎn)黨員身份）、政府給予對(duì)中小企業(yè)的融資扶持優(yōu)惠政策、更優(yōu)良的銀企關(guān)系（業(yè)務(wù)往來(lái)更多、合作年限更長(zhǎng)）、獲得信用評(píng)級(jí)和擁有更高的信用評(píng)級(jí)、能提供不動(dòng)產(chǎn)作為抵押擔(dān)保、擁有更多的融資渠道、申請(qǐng)短期貸款而非長(zhǎng)期、更優(yōu)良的財(cái)務(wù)狀況（更高的銷(xiāo)售額和凈利潤(rùn)、更強(qiáng)的盈利能力、更多的固定資產(chǎn)）、更強(qiáng)的供應(yīng)鏈情況（主要客戶(hù)和主要供應(yīng)商是優(yōu)質(zhì)大企業(yè)）、更優(yōu)化的企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)（更低的企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族人員占比）有利于降低中小企業(yè)從銀行貸款融資的難度，提高企業(yè)融資績(jī)效。

（2）評(píng)價(jià)維度二和評(píng)價(jià)維度三：資金成本和時(shí)間效率。是公有制企業(yè)、政府給予對(duì)中小企業(yè)的融資扶持優(yōu)惠政策、更優(yōu)良的銀企關(guān)系（業(yè)務(wù)往來(lái)更多、合作年限更長(zhǎng)）、能提供不動(dòng)產(chǎn)作為抵押擔(dān)保、申請(qǐng)短期貸款而非長(zhǎng)期、更優(yōu)良的財(cái)務(wù)狀況（更高的利潤(rùn)率、更強(qiáng)的盈利能力、更多的固定資產(chǎn)）、更優(yōu)化的企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)（更低的企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族人員占比）有利于降低中小企業(yè)銀行融資的資金成本或時(shí)間成本，提高企業(yè)融資績(jī)效。

（3）評(píng)價(jià)維度四：民間融資。更易于獲得銀行貸款融資支持、銀行貸款資金成本更低、企業(yè)資本規(guī)模更大（注冊(cè)資本更多）、是公有制企業(yè)、更有能力的企業(yè)負(fù)責(zé)人（是共產(chǎn)黨員、文化程度更高）、更優(yōu)良的銀企關(guān)系（信用級(jí)別更高、合作年限更長(zhǎng)）、能夠獲得較多銀行短期貸款支持、更優(yōu)化的企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)（更低的企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族人員占比，即怍家族式企業(yè)）有利于中小企業(yè)減少對(duì)民間融資的依賴(lài)程度，提高企業(yè)融資績(jī)效。

整體上，除了傳統(tǒng)的企業(yè)基本狀況、財(cái)務(wù)狀況和抵押擔(dān)保因素外，政府的政策支持、銀企關(guān)系、企業(yè)的供應(yīng)鏈、企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)等因素也對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效具有關(guān)鍵影響。

（二）建議

融資績(jī)效的提升不僅是中小企業(yè)自身需要面對(duì)的問(wèn)題，更需要中央和地方政府部門(mén)的政策引導(dǎo)和支持以及銀行等金融機(jī)構(gòu)的共同配合來(lái)予以解決。依據(jù)本文實(shí)證研究所獲得的結(jié)論，分別建議如下：

1.對(duì)政府部門(mén)的建議

（1）本研究證實(shí)政府所給予的對(duì)中小企業(yè)的融資扶持優(yōu)惠政策能夠有效降低中小企業(yè)從銀行貸款融資的難度、資金成本和時(shí)間成本。因此，進(jìn)一步在政策上拓展和深化對(duì)中小企業(yè)的融資扶持十分必要，應(yīng)該加大扶持力度，推出更多的扶持和優(yōu)惠措施，進(jìn)一步拓展扶持政策制度的惠及面，加大宣傳和推廣使得更多的中小企業(yè)受益。

（2）研究發(fā)現(xiàn)抵押品在降低企業(yè)融資成本中的重要性，因此政府部門(mén)在對(duì)中小企業(yè)給予融資擔(dān)保的扶持方面應(yīng)有更多的考慮和措施，促進(jìn)和協(xié)同金融機(jī)構(gòu)推出能有效服務(wù)于缺乏有效抵押品和有效擔(dān)保的中小企業(yè)的扶持政策，以政策推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)信用貸款的比重，同時(shí)推出措施促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)更多地開(kāi)發(fā)針對(duì)中小企業(yè)的信貸產(chǎn)品。

（3）創(chuàng)建政銀企合作新模式。本研究已經(jīng)證實(shí)了政府政策支持的重要性和有效性，因此，要從整體層面上推動(dòng)中小企業(yè)融資績(jī)效提升，需要政府來(lái)牽頭引導(dǎo)，并將銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)一起劃入合作框架，創(chuàng)建政府、銀行和中小企業(yè)合作的新模式。創(chuàng)新中小企業(yè)發(fā)展資金扶持方式，可考慮將原有的政府各類(lèi)中小企業(yè)發(fā)展和融資扶持資金合并，成立中小企業(yè)融資發(fā)展基金，以該基金作為保證金，與金融機(jī)構(gòu)合作，金融機(jī)構(gòu)以該基金為基礎(chǔ)，在資金量上放大若干倍數(shù)，針對(duì)性地對(duì)經(jīng)審核合格的中小企業(yè)發(fā)放無(wú)需抵押擔(dān)保的信用貸款，幫助中小企業(yè)克服其普遍缺乏抵押品或缺乏有效擔(dān)保的不足

（4）全面推進(jìn)中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)工作。本研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了信用評(píng)級(jí)非常有利于中小企業(yè)獲得融資支持提升融資績(jī)效，但在實(shí)踐中，中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)主要由銀行信貸部門(mén)作出，并且只會(huì)對(duì)部分中小企業(yè)作出信用評(píng)級(jí)，該信用評(píng)級(jí)也只能在該銀行內(nèi)部使用，這都大大限制了中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)的普及范圍、有效性和可被接受性。因此，政府部門(mén)應(yīng)出臺(tái)措施引導(dǎo)中小企業(yè)廣泛參加由第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)組織的信用評(píng)級(jí)，以政策保證評(píng)級(jí)的權(quán)威性，使得該評(píng)級(jí)能夠廣泛被各級(jí)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所接受，推動(dòng)有融資需求的中小企業(yè)都能參加此種信用評(píng)級(jí)，提升其融資能力二進(jìn)行信用評(píng)級(jí)所需支付的費(fèi)用，應(yīng)由政府設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資金支出，而不應(yīng)由中小企業(yè)支付。

2.對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的建議

（1）本研究發(fā)現(xiàn)銀行仍較依賴(lài)企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、抵押品等傳統(tǒng)信貸技術(shù)發(fā)放貸款，而中小企業(yè)在這些方面普遍較為欠缺，因此，銀行業(yè)發(fā)展和更新信貸技術(shù)勢(shì)在必行，弱化對(duì)傳統(tǒng)信貸模式的依賴(lài)，而研究所發(fā)現(xiàn)的銀企關(guān)系對(duì)于提升企業(yè)融資績(jī)效的重要性也說(shuō)明關(guān)系型信貸技術(shù)是可考慮的方向。

（2）有效的抵押品可顯著降低中小企業(yè)獲得銀行貸款的難度以及貸款成本，因此，擴(kuò)展有效抵押品的范圍可為銀行與政府部門(mén)共同研究推進(jìn)支持中小企業(yè)發(fā)展的方向。除傳統(tǒng)的不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)抵押品外，如專(zhuān)利、發(fā)明、軟件著作權(quán)、新技術(shù)等都是銀行可考慮的新型抵押品的可嘗試的方向，一些技術(shù)初創(chuàng)型的企業(yè)和成長(zhǎng)型的企業(yè)缺乏不動(dòng)產(chǎn)，但具有較多此類(lèi)抵押品。而更多各類(lèi)型新型非傳統(tǒng)抵押品都應(yīng)該積極地予以探索和嘗試。

（3）推進(jìn)供應(yīng)鏈金融信貸技術(shù)在銀行的進(jìn)一步推行和普及。本研究發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈因素已經(jīng)在中小企業(yè)銀行貸款融資中發(fā)揮顯著作用，證明了供應(yīng)鏈金融模式的有效性，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)除了應(yīng)進(jìn)一步推行外，還應(yīng)考慮一些推進(jìn)供應(yīng)鏈金融模式時(shí)可參考拓展細(xì)化的具體措施方向，在貸款利率和審批時(shí)間上也可以進(jìn)一步依據(jù)企業(yè)供應(yīng)鏈情況而優(yōu)化。

3.對(duì)中小企業(yè)的建議

（1）企業(yè)應(yīng)努力經(jīng)營(yíng)，維持良好的財(cái)務(wù)狀況，努力擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。在銀行業(yè)信貸技術(shù)仍基于傳統(tǒng)模式為主的情況下，企業(yè)自身素質(zhì)的提升仍是企業(yè)提升融資績(jī)效的關(guān)鍵，更大的企業(yè)規(guī)模，更多的資產(chǎn)及抵押品，更好更規(guī)范的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力等都仍然是中小企業(yè)提升融資績(jī)效的重要因素。

（2）本研究發(fā)現(xiàn)了銀企關(guān)系的重要性，因此，中小企業(yè)應(yīng)發(fā)展并保持與銀行的合作關(guān)系，開(kāi)展更多的業(yè)務(wù)合作和維持與銀行更長(zhǎng)久的合作關(guān)系，爭(zhēng)取參與和獲得銀行信用評(píng)級(jí)，這都是提升銀企關(guān)系而提升融資績(jī)效降低對(duì)民間融資依賴(lài)的有效途徑。

（3）本研究證實(shí)了供應(yīng)鏈金融模式的有效性，因此中小企業(yè)在供應(yīng)鏈上應(yīng)盡量爭(zhēng)取與優(yōu)質(zhì)大企業(yè)合作，通過(guò)與大企業(yè)的合作提升自身的經(jīng)營(yíng)狀況和信用狀況，這也相應(yīng)提升了自身的融資績(jī)效。

（4）本研究發(fā)現(xiàn)了企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)因素在四個(gè)中小企業(yè)融資績(jī)效評(píng)價(jià)維度中均對(duì)企業(yè)融資績(jī)效有顯著影響，更優(yōu)化的企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)（更低的企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族人員占比，即非家族式企業(yè)）有利于提升企業(yè)融資績(jī)效。因此，中小企業(yè)應(yīng)在發(fā)展中不斷優(yōu)化管理層結(jié)構(gòu)，在努力擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時(shí)向現(xiàn)代企業(yè)管理模式與制度發(fā)展，逐步擺脫傳統(tǒng)的家族式企業(yè)管理模式。