嚴(yán)太華++陽琳

摘要：

在非均衡框架下研究了中國外匯儲(chǔ)備變化的特征，對(duì)其自身調(diào)整速率進(jìn)行了動(dòng)態(tài)分析。根據(jù)1992-2013年中國外匯儲(chǔ)備及影響因素的季度數(shù)據(jù)，依據(jù)局部調(diào)整理論，建立了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的自回歸分布滯后模型（ADL）與誤差修正模型（ECM）；通過可行的廣義最小二乘法（FGLS）進(jìn)行回歸調(diào)整，獲得了關(guān)于外匯儲(chǔ)備長期及短期動(dòng)態(tài)調(diào)整速率的基本方程。根據(jù)回歸結(jié)果推算出外匯儲(chǔ)備長期的調(diào)整速率為16.87%，短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，將需8年左右時(shí)間以反向調(diào)整力度由非均衡狀態(tài)回到均衡狀態(tài)。實(shí)證結(jié)果表明中國外匯儲(chǔ)備調(diào)整速率偏低，中國外匯儲(chǔ)備居高的局面難以短時(shí)間解決。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；調(diào)整速率；ADL模型；ECM模型

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：

10085831（2015）03003606

一、問題提出與文獻(xiàn)回顧

外匯儲(chǔ)備是一國償還外債能力的保障，是政府調(diào)節(jié)國際收支平衡的重要手段，同時(shí)亦發(fā)揮著干預(yù)外匯市場(chǎng)、維持本幣匯率穩(wěn)定的重要作用。但是一國的外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，持有外匯儲(chǔ)備要付出一定的成本和代價(jià)。截至2013年末，中國外匯儲(chǔ)備余額為3.82萬億美元，連續(xù)8年居世界首位。福兮禍之所伏，中國高額、高速增長的外匯儲(chǔ)備帶來了一系列的問題[1]：第一，在現(xiàn)行匯率制度及結(jié)售匯規(guī)定下，外匯儲(chǔ)備增長的“通貨膨脹”效應(yīng)愈加明顯，雖然貨幣管理當(dāng)局強(qiáng)力沖銷政策取得了一定的效果，但沖銷成本較高；第二，高額外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率形成的升值壓力與日俱增，而貨幣管理當(dāng)局針對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)指數(shù)的波動(dòng)更加劇烈，貨幣管理當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)面臨著抑制匯率過度波動(dòng)與“完善人民幣匯率生成機(jī)制（匯率由市場(chǎng)決定）”的兩難選擇；第三，在全球金融震蕩不斷的背景下，如何進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的保值增值，如何有效分散外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，成為外匯管理部門面臨的難題。面對(duì)中國巨額的外匯儲(chǔ)備，研究外匯儲(chǔ)備實(shí)際調(diào)整速率，對(duì)評(píng)估中國外匯儲(chǔ)備效用有很強(qiáng)的基礎(chǔ)性作用。

對(duì)于外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的研究，國際上主要有三類方法：第一類方法是傳統(tǒng)的比例分析法，即強(qiáng)調(diào)一個(gè)國家的外匯儲(chǔ)備量應(yīng)該與某些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間保持一定的比例關(guān)系。Triffin[2]首先提出，一國持有的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該與該國的進(jìn)口保持一定的比例（20%～40%）。其考慮了經(jīng)常賬戶下貿(mào)易收支的影響但忽視了資本賬戶的因素，尤其是20世紀(jì)80年代以來國際資本流動(dòng)的增長使進(jìn)口比率法缺少實(shí)用性。之后，Greenspan和Guidotti①在此基礎(chǔ)上提出另外一個(gè)方法：維持足夠硬性的外匯儲(chǔ)備支付短期（1年）外債的完全償付。該方法注意了國外資本對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的影響，但忽略了資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)。第二類方法是成本收益法。從持有外匯儲(chǔ)備的成本和收益平衡的角度確定外匯儲(chǔ)備，較為精確地測(cè)度外匯儲(chǔ)備。Heller[3]開創(chuàng)性地運(yùn)用成本收益法研究發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備情況。Agarwall[4]將該方法擴(kuò)展到了發(fā)展中國家。成本收益法雖然有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論依據(jù)，但在實(shí)證中卻存在著矛盾：Kelly[5]研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)會(huì)成本以及邊際進(jìn)口傾向與外匯儲(chǔ)備上的負(fù)相關(guān)關(guān)系在實(shí)證中并不成立。國內(nèi)學(xué)者用成本收益法測(cè)算結(jié)果表明，Agarwall模型主要從經(jīng)常項(xiàng)目下外貿(mào)收支的角度來考察一國適度外匯儲(chǔ)備，并沒有考慮資本流動(dòng)等因素。由于近年來中國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目持續(xù)雙順差，外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、干預(yù)外匯市場(chǎng)用匯等特殊國情等也未納入考量因素[6]，表明此模型在中國外匯儲(chǔ)備中的運(yùn)用還有待改良。第三類方法是回歸分析法[7]，即將影響外匯儲(chǔ)備的相關(guān)變量納入模型試算得出一個(gè)通過檢驗(yàn)的儲(chǔ)備需求函數(shù)。Jeanne和Ranciere[8]運(yùn)用基于效用最大化的最優(yōu)國際儲(chǔ)備分析法，從跨期效用函數(shù)的新視角分析和運(yùn)用了這種方法。Malixi用此方法測(cè)出的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體調(diào)整速度為64.87%，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的調(diào)整速度為61.02%。

國內(nèi)學(xué)者也開展了對(duì)中國外匯儲(chǔ)備的研究。對(duì)于其影響因素的實(shí)證分析，由于選取的數(shù)據(jù)不同，其結(jié)果也不同。郭麗[9]用1990-2005的年度數(shù)據(jù)，通過線性回歸法，得出影響中國外匯儲(chǔ)備的主要因素是進(jìn)出口差額、外商直接投資和投機(jī)熱錢，且進(jìn)出口差額對(duì)中國外匯儲(chǔ)備影響最大。陳享光等[10]用1985-2006年的數(shù)據(jù)，通過協(xié)整分析，得出中國外匯儲(chǔ)備的快速增長與貿(mào)易開放度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及匯率制度高度相關(guān)，但與外資開放度和外債余額相關(guān)性不大。

國內(nèi)學(xué)者從運(yùn)用回歸分析法的角度度量中國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模及其變動(dòng)結(jié)論也并不一致：黃繼[11]認(rèn)為中國的實(shí)際外匯儲(chǔ)備低于適度規(guī)模；劉麗亞、任若恩[12]認(rèn)為中國實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模是適度的，圍繞最優(yōu)規(guī)模小幅波動(dòng)；王凌云、王凱[13]則認(rèn)為中國外匯儲(chǔ)備增速過快超過適度規(guī)模。在運(yùn)用回歸分析擬合外匯儲(chǔ)備規(guī)模演變的同時(shí)，在方程中加入滯后變量，可進(jìn)一步探討外匯儲(chǔ)備動(dòng)態(tài)調(diào)整效率問題。陳奉先、鄒宏元[7]測(cè)算出中國外匯儲(chǔ)備缺口的靜態(tài)調(diào)整系數(shù)為50.57%，低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的調(diào)整速率。姚明龍[14]測(cè)算出外匯儲(chǔ)備的局部調(diào)整的相對(duì)速度為6.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于適度外匯儲(chǔ)備需求的水平。

外匯儲(chǔ)備的失衡和動(dòng)態(tài)調(diào)整問題現(xiàn)已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)界理論研究和實(shí)證分析的熱點(diǎn)。本文在局部調(diào)整理論的基礎(chǔ)上，選擇合適的解釋變量，以季度數(shù)據(jù)為樣本頻率，借助于自回歸分布滯后模型（ADL）與誤差修正模型（ECM），反復(fù)試算，并以FGLS技術(shù)為調(diào)整手段，對(duì)中國適度外匯儲(chǔ)備演變及調(diào)整速率進(jìn)行實(shí)證分析，以判斷當(dāng)前中國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模和調(diào)整速率是否適當(dāng)。

二、研究理論與方法

（一）研究理論

儲(chǔ)備外匯的目的是應(yīng)對(duì)未來外匯的支出需求，而外匯儲(chǔ)備的理想規(guī)模，本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)取決于人們對(duì)決定外匯需求的主要經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)期水平。針對(duì)適度外匯儲(chǔ)備的隱性特征，本文以局部調(diào)整理論（Partial Adjustment Theory）為研究基礎(chǔ)。局部調(diào)整理論認(rèn)為：由于技術(shù)、制度以及市場(chǎng)等各方面的限制，變量Y的預(yù)期水平Y(jié)*在單一周期內(nèi)一般不會(huì)完全實(shí)現(xiàn)，只會(huì)得到部分調(diào)整（變量X亦然）。

影響外匯儲(chǔ)備的各主要經(jīng)濟(jì)變量t期的預(yù)期水平； α、βi為回歸系數(shù)，ut為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)（i=1，2，…n）。δy、δit為調(diào)整系數(shù)，一般情況下，0≤δ≤1。

（二）模型建立

經(jīng)過對(duì)式（1）整理建立如下一階自回歸分布滯后模型（ADL）分布滯后模型中的解釋變量存在高度相關(guān)，克服高度相關(guān)的一個(gè)方法是在等號(hào)右側(cè)加一個(gè)被解釋變量的滯后項(xiàng)，即自回歸分布滯后模型可以解決這個(gè)問題。

其中，ecm是誤差修正項(xiàng)，反映了變量短期偏離的調(diào)整速率。

（三）變量選擇

英國學(xué)者弗倫克爾建立的雙對(duì)數(shù)模型[15]較好地?cái)M合了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口傾向、一國國際收支變動(dòng)和進(jìn)口水平等因素對(duì)其儲(chǔ)備的水平的影響：

lnR=a0+a1lnm+a2lnξ+a3lnM+w（4）

其中，R是外匯儲(chǔ)備量，m是一國平均進(jìn)口傾向（進(jìn)口/進(jìn)出口額），ξ表示國際收支的變動(dòng)率，M代表進(jìn)口水平，a0、a1、a2、a3分別是外匯儲(chǔ)備中對(duì)m、ξ、M的彈性，w是一個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)的因素。

中國目前實(shí)行的外匯管理方式為在結(jié)售匯制度下中央銀行通過在外匯市場(chǎng)上的交易來保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，“經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差”是中國外匯儲(chǔ)備快速增加的直接原因。從1994年實(shí)行匯率改革開始，匯率波動(dòng)是造成中國經(jīng)常項(xiàng)目順差的一大衡量指標(biāo)。中國外匯儲(chǔ)備的供給來源有三種方式：一是通過商品出口和勞務(wù)輸出取得的收入，二是外國的投資資本，三是外債。

針對(duì)中國國情選取如下5個(gè)自變量納入模型研究：（1）當(dāng)年本國國內(nèi)生產(chǎn)總值；（2）匯率；（3）平均進(jìn)口傾向（進(jìn)口額占進(jìn)出口總額的比率）；（4）實(shí)際利用外資（外商直接投資）；（5）當(dāng)年外債余額。依據(jù)模型（4），初始計(jì)量模型為：

三、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)選取與處理

本文所用數(shù)據(jù)來源：外匯儲(chǔ)備來自中國人民銀行數(shù)據(jù)；外債余額、外商直接投資數(shù)據(jù)來自國家外匯統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站；GDP來自IFS，實(shí)際有效匯率來自IMS。

收集區(qū)間為1992-2013年1992年后，中國對(duì)外公布的外匯儲(chǔ)備排除了中國銀行外匯結(jié)存這部分，即只為外匯庫存。

。采用季度頻率外匯儲(chǔ)備年度數(shù)據(jù)的樣本過少，難以保證參數(shù)估計(jì)的穩(wěn)健性；月度數(shù)雖然數(shù)據(jù)樣本充足，但由于國際貿(mào)易收支中存在預(yù)收和預(yù)付的問題是外匯儲(chǔ)備的當(dāng)期變動(dòng)不能反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)[7]，加上要獲得所有變量的月度數(shù)據(jù)難度較大，故月度數(shù)據(jù)亦不合適。

，以美元標(biāo)價(jià)。

本文所用的數(shù)據(jù)除實(shí)際有效匯率外全以當(dāng)年匯率兌換成美元表示，并用美國季度GDP平減指數(shù)消脹。之后數(shù)據(jù)都用Census模型剔除了季度趨勢(shì)。

除特別說明外，本文所有數(shù)據(jù)均取自然對(duì)數(shù)處理。

本文使用EViews6.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

從圖1直觀判斷以及經(jīng)檢驗(yàn)，GDP和外債有較大多重線性，在回歸中會(huì)干擾檢驗(yàn)結(jié)果。張帆、韓琛原分析得出，國內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)中國外匯儲(chǔ)備影響顯著；陳享光等[10]研究表明外債余額與外匯儲(chǔ)備相關(guān)性不大。用EViews6.0分析軟件反復(fù)試錯(cuò)，將外債（DEBT）變量因素剔除。變量的描述統(tǒng)計(jì)見表1和圖1。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

用ADF方法檢驗(yàn)時(shí)間序列變量的對(duì)數(shù)序列平穩(wěn)性，結(jié)果如表2所示。

結(jié)論依據(jù)軟件自動(dòng)按照“ADL和SC達(dá)到最小”的原則確定，***代表1%的顯著水平下拒絕有單位根的原假設(shè)。

結(jié)果表明，LN_RR、LN_GDP、LN_FDI、LN_MP和LN_REER序列結(jié)尾一階差分后平穩(wěn)，為I（1）序列。

（三）變量間均衡關(guān)系分析

ADF檢驗(yàn)結(jié)果：以上變量可能具有長期的協(xié)整關(guān)系非平穩(wěn)序列無法直接建立經(jīng)典的回歸模型，如若差分后再進(jìn)行回歸分析，則只表明了變量間的短期關(guān)系。因此，非平穩(wěn)序列常采用是否通過協(xié)整檢驗(yàn)來說明序列之間是否具有長期均衡關(guān)系。

，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明他們之間存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。以初始計(jì)量模型作為輔助回歸模型，用OLS回歸表明殘差et序列不平穩(wěn)，改用FGLS，得到如下結(jié)果（已通過white檢驗(yàn)，et序列平穩(wěn)，反映了各變量之間存在一種長期均衡關(guān)系）：

（四）長期動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析

本文通過AIC與SC之和輔以擬合優(yōu)度等指標(biāo)、模型經(jīng)濟(jì)含義建立的ADL模型來擬合模型（6）。以顯著水平0.05為標(biāo)準(zhǔn)，剔除不顯著的變量回歸估計(jì)，在表明模型存在異方差的情況下改用FGLS，結(jié)果如下：

式（8）的回歸參數(shù)檢驗(yàn)值表明模型的擬合程度和代表性比較好。在含有被解釋變量的滯后值情況下用德賓沃森法檢驗(yàn)自相關(guān)問題。DW統(tǒng)計(jì)量為1.981 916，非常接近2，表明不存在自相關(guān)。同時(shí)經(jīng)FGLS后，LM檢驗(yàn)說明殘差不存在自相關(guān)問題，white檢驗(yàn)結(jié)果也表明異方差問題已經(jīng)克服。模型（8）較好地?cái)M合了中國外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模的長期動(dòng)態(tài)軌跡（圖2）。（五）短期動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析

建立ECM模型考察變量之間的短期動(dòng)態(tài)效用。從前文分析知，各變量之間至少存在兩種協(xié)整關(guān)系。其中誤差修正項(xiàng)ecm采用式（7）中的殘差et，具體模型如下：

誤差修正模型的回歸估計(jì)結(jié)果顯示，ECM項(xiàng)系數(shù)為-0.029 742，反映了短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，將以季度3%左右的反向調(diào)整力度由非均衡狀態(tài)回到均衡狀態(tài)。在5%的顯著水平上，國內(nèi)生產(chǎn)總值、外商直接投資的估計(jì)值均不顯著。進(jìn)口傾向和實(shí)際匯率對(duì)實(shí)際外匯儲(chǔ)備的影響顯著減小，與之呈反向變動(dòng)關(guān)系，與式（7）的符號(hào)預(yù)測(cè)相同。

四、結(jié)論與解析

本文依據(jù)局部調(diào)整理論，用外匯儲(chǔ)備變量及其影響因素建立ADL模型，討論其長期均衡下調(diào)整速率問題，在此基礎(chǔ)上建立ECM模型分析其短期動(dòng)態(tài)調(diào)整速率。以變量1992-2013年間季度數(shù)據(jù)為樣本頻率，用FGLS技術(shù)為調(diào)整手段，分析和研究了中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的演變及調(diào)整速率問題。主要結(jié)論及分析如下。

第一，ADL及ECM模型的擬合結(jié)果表明：國內(nèi)生產(chǎn)總值/外債對(duì)中國外匯儲(chǔ)備有正向影響。這主要?dú)w因于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看好預(yù)期；FDI持續(xù)增加是近年來中國外匯儲(chǔ)備額增長的主要原因。FDI直接增加中國外匯流入量不僅帶來中國出口的增加，還會(huì)使資本輸入國技術(shù)、原材料、設(shè)備等的進(jìn)口增加，從資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目兩方面影響外匯儲(chǔ)備姚明龍認(rèn)為，外資利用中儲(chǔ)備的析出效用，即從動(dòng)態(tài)上看，其他條件保持不變時(shí)，外資規(guī)模越大，外匯儲(chǔ)備越少。但近幾年國際投機(jī)資本因投機(jī)人民幣升值而落戶于中國的房地產(chǎn)或股市，可能在很大程度上削弱了外資對(duì)儲(chǔ)備的這種析

出效用。

；中國現(xiàn)行的人民幣外匯管理和體制匯率制度也是外儲(chǔ)備額大幅激增的重要因素。隨著中國銀行結(jié)售匯制度取代外匯留存與上繳制度，加之對(duì)外匯銀行實(shí)施結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額管理中國人民銀行對(duì)每家外匯銀行都核定了外匯周轉(zhuǎn)頭寸的上下限：當(dāng)一家銀行持有頭寸低于下限時(shí)，必須從外匯市場(chǎng)買入；當(dāng)持有外匯頭寸超出上限時(shí)，則必須在外匯市場(chǎng)賣出，外匯指定銀行不得根據(jù)外匯市場(chǎng)情況自主決定頭寸。

，進(jìn)一步加大了中國的外匯積存。

第二，ADL模型擬合結(jié)果顯示中國外匯儲(chǔ)備局部調(diào)整的相對(duì)速率為16.87%，表明中國的外匯儲(chǔ)備調(diào)整幅度或速度遠(yuǎn)低于理想水平。Malixi測(cè)出的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體調(diào)整速度為64.87%，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（除中國）的調(diào)整速度為61.02%。中國較低的外匯儲(chǔ)備調(diào)整速度，在一定程度上反映了中國外匯儲(chǔ)備實(shí)際的變化狀態(tài)，說明中國外匯管理制度、技術(shù)和傳統(tǒng)思想的慣性束縛了外匯儲(chǔ)備朝其適度規(guī)模演變的靈活性和效率[16]。從長遠(yuǎn)角度考慮，中國需要改革結(jié)售匯制度，從單一的“藏匯于國”調(diào)整為同時(shí)“藏匯于民”、“藏匯于企”并存，不斷完善人民幣匯率機(jī)制。

第三，誤差修正模型中ECM項(xiàng)系數(shù)大小反映了短期內(nèi)對(duì)偏離長期均衡狀態(tài)的調(diào)整力度。從式（10）系數(shù)估計(jì)值看，當(dāng)短期波動(dòng)偏離長期均衡時(shí)，中國外匯儲(chǔ)備短期內(nèi)將以季度3%左右的反向調(diào)整力度由外匯儲(chǔ)備非均衡狀態(tài)拉回到長期均衡狀態(tài)，在外匯儲(chǔ)備短期內(nèi)發(fā)生偏離時(shí)，大約需要8年左右的時(shí)間才可恢復(fù)均衡。說明中國外匯儲(chǔ)備調(diào)整的相對(duì)速率過低，中國外匯儲(chǔ)備居高的局面難以短時(shí)間解決。因此中國應(yīng)該根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化和自身的具體情況改革和調(diào)整現(xiàn)行的外貿(mào)、外資和外債政策，加大對(duì)外直接投資，鼓勵(lì)優(yōu)秀的企業(yè)“走向世界”。參考文獻(xiàn)：

[1] 陳奉先.中國高額外匯儲(chǔ)備：成因，影響與數(shù)量管理[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[2] TRIFFIN R.National central banking and the international economy[C]//ALLEN W，ALLEN C L.Essays in international economic equilibrium and ajustment.New York：MacMillan，1947：53-75.

[3] HELLER H R.Optimal international reserve[J].The Economic Journal，1996，76（302）：296-311.

[4] AGARWALL J P.Optimal monetary reserve for developing countries[J].Reviews of Word Economics，1971，107（1）：76-91.

[5] KELLY M G.The demand for international reserves[J].American Economic Reviwew，1970，60（4）：655-667.

[6] 魏曉琴，尤元寶.論我國適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模——基于Agarwall模型的改進(jìn)及運(yùn)用[J].中國管理科學(xué)，2004（12）：343-347.

[7] 陳奉先，鄒宏元.中國最優(yōu)外匯儲(chǔ)備：數(shù)量特征、動(dòng)機(jī)分解與調(diào)整速度[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2012（5）：103-111.

[8] JEANNE O，RANCIER R.The optimal level of international reserves for emerging market countries：Formulas and applications[R].

IMF Working Paper. International Monetary Fund，2008：1-43.

[9] 郭麗.我國外匯儲(chǔ)備增長因素的實(shí)證分析[J].商業(yè)研究，2008（07）：153-156.

[10] 陳享光，孫瑩.我國外匯儲(chǔ)備的增長因素與實(shí)證檢驗(yàn)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2008（12）：76-81.

[11] 黃繼.關(guān)于中國外匯儲(chǔ)備需求的動(dòng)態(tài)分析[J].世界經(jīng)濟(jì)文匯，2002（6）：62-69.

[12] 劉麗亞，任若恩.我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的測(cè)算與分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2004（5）：61-68.

[13] 王凌云，王凱.對(duì)中國適度外匯儲(chǔ)備的測(cè)度[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2010（4）：117-123.

[14] 姚明龍.基于“自適應(yīng)預(yù)期-局部調(diào)整模型”的外匯儲(chǔ)備規(guī)模實(shí)證分析[C]//資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)研究——第八屆會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)問題國際研討會(huì)論文集，2008：462-466.

[15] 周宏鵬.我國外匯儲(chǔ)備成因的實(shí)證分析及管理思路[D].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006.

[16] 傅強(qiáng)，梁巧，袁晨.中國匯率收益率及波動(dòng)的周內(nèi)效應(yīng)實(shí)證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2013，19（1）：57-63.