黃百樂

摘 要 媒體與股票價格波動之間的影響近年來逐漸被學者關注，在資本市場上，媒體報道的作用主要體現(xiàn)在三個方面：其一是通過發(fā)揮信息披露、匯集和擴散的信息中介作用，降低投資者的信息搜集成本和信息不對稱程度；其二是媒體關注通過改變投資者的行為來影響股票價格；其三是通過對公司丑聞的調(diào)查和揭露發(fā)揮公共監(jiān)督作用，約束公司管理層的機會主義行為。本文就這三個方面對現(xiàn)有文獻進行綜述，討論了媒體影響股票回報的基本思路。

關鍵詞 媒體；股價；投資者；資本市場

一.媒體關注與信息

在有效資本市場假說中，市場上所有的信息都被即刻反應到資產(chǎn)價格中，由此可見信息對稱及信息透明在資本市場中扮演著極其重要的角色。Gregory等（2007）認為，無法達到有效市場的原因是由于市場摩擦的存在以及要將所有信息反應在價格中成本過高?，F(xiàn)有大量研究表明，信息能否有效的傳播是衡量資本市場有效性的一個重要指標（李國平，2008）。信息不對稱將阻礙資本市場的良好發(fā)展，在我國由于資本市場發(fā)展的不完備，法律法規(guī)的不健全都導致行政監(jiān)管機構很容易受到信息不對稱的影響。

作為信息的載體，媒體在傳播信息方面有著速度快覆蓋面廣等特點。Dutta（2011）認為，信息的可得性對于資本市場的效率是至關重要的，而媒體作為信息的主要提供者，對資本市場的有效運行有很大的影響。李國平（2008）也發(fā)現(xiàn)，大部分的公開信息和私有信息都是通過媒體傳播的，而有效的媒體關注能使信息迅速的傳播，并反映在資產(chǎn)價格中，實現(xiàn)資源的有效配置進而促進資本市場的發(fā)展。

二.媒體關注與投資者行為

（一）媒體報道對投資者認識偏差度的影響：Merton（1987）很早就分析了投資者認知偏差的原因。指出由于信息的不完全性和不對稱性導致投資者出現(xiàn)認知偏差，使得投資者傾向于購買自己所熟悉的上市公司的股票，使其背離于經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價理論的結論。追根溯源，信息不對稱和投資者行為是導致本地偏見的主要原因。首先，從信息不對稱的角度看，距離公司總部的遠近決定了信息風險的高低。具有更大信息優(yōu)勢的本地公司股票的信息風險也就越低，越容易引起廣大本地投資者的偏好（CovalandMoskowitz，1999；CovalandMoskowitz，2001；Zhu，2008）。另外，由于投資者行為活動、社交范圍受本地環(huán)境的影響，投資者也傾向于投資本地市場的股票。Harrison，KubikandStein（2004）的研究也證明了這一點，他們發(fā)現(xiàn)交往圈子會影響到投資者的投資行為。投資者會傾向于跟同一個交往圈子的人選擇投資相同的上市公司的股票。由此可見，財經(jīng)媒體的報道不僅為資本市場中的各參與主體傳遞及時、迅速、高效的信息，同時還能增進投資者對不同行業(yè)、不同地區(qū)上市公司的了解，從而有效緩解投資者的認知偏差的程度，并增強投資者信息處理能力（Rhodes-Kropf，2005）。

（二）媒體報道對投資者情緒的影響：我們知道證券市場上每天的漲跌波動的背后其實是眾多投資者情緒的集中表現(xiàn)，對未來持有樂觀預期的好情緒將進一步推高股價，而悲觀看跌情緒將使股價進一步下挫。Baker，Stein（2004）曾給出了一個定義：投資者情緒是無法被基本面信息所支持的關于股票未來現(xiàn)金流和風險的信念。然而影響投資者情緒的因素有很多，媒體報道成為影響投資者情緒的一個重要因素已經(jīng)被學術界所證實。DeLong等（1990）構建模型刻畫了噪音交易者錯誤地將媒體報道（例如華爾街日報上的薦股欄目）當作真實信息并形成強烈情緒的過程。噪音交易者的這種非理性交易行為造成了新的風險，雖然他們獲得了高于理性套保者的期望收益，卻使得資產(chǎn)價格嚴重背離了基本價值。Hong和Stein（2007）也得到了媒體報道會煽動投資者情緒，進而驅動資產(chǎn)價格的結論。

三.媒體關注與管理者行為

西方國家法律制度相對完善，媒體的監(jiān)督作用得到越來越多的認可。Miller（2006）以被SEC由于會計造假而處罰的公司為研究對象，認為媒體對會計造假有監(jiān)督和揭露的功能，而這種職能對公眾注意力高的公司表現(xiàn)更為突出。Joe等（2009）通過分析媒體關注對董事會的影響來研究媒體關注的公司治理用作，發(fā)現(xiàn)在效率低下的董事會被媒體報道后公司會采取更為積極的措施來提高董事會的效率。Thomas等（2010）用哈利斯互動聲譽指數(shù)來衡量公司的聲譽，發(fā)現(xiàn)有著良好聲譽的公司其股價波動性要小于那些聲譽受損的公司。

參考文獻

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