吳昱霏

摘 要 2015年是一個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+”發(fā)展年份，我國(guó)電子商務(wù)企業(yè)作為新型企業(yè)群體，近年來發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，但是面臨投融資問題，這就需要科學(xué)的評(píng)估電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值。和傳統(tǒng)企業(yè)相比，電子商務(wù)企業(yè)具有獨(dú)特的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)，筆者從電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素角度，修正EVA企業(yè)的價(jià)值評(píng)估模型，重新審視電子商務(wù)企業(yè)作為高新技術(shù)企業(yè)的真正價(jià)值。

關(guān)鍵詞 電子商務(wù)；價(jià)值評(píng)估；現(xiàn)金流量

2014年我國(guó)電子商務(wù)交易共實(shí)現(xiàn)12萬億元，同比增長(zhǎng)20%，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸展露“互聯(lián)網(wǎng)+”的趨勢(shì)。在電子商務(wù)快速發(fā)展大背景下，電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，但是在電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，又出現(xiàn)融資問題。這就需要對(duì)電子商務(wù)企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估，筆者結(jié)合自身所學(xué)，在分析電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，剖析電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，構(gòu)建基于EVA模型的電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，尋找恰當(dāng)?shù)碾娮由虅?wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。

1.電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)

（1）缺乏歷史數(shù)據(jù)

我國(guó)電子商務(wù)自上世紀(jì)末興起發(fā)展的，但在不斷發(fā)展更新中也有很多電子商務(wù)企業(yè)被淘汰，因此很多電子商務(wù)企業(yè)由于發(fā)展時(shí)間短，沒有可以參考的歷史數(shù)據(jù)，更沒有可以參考的電子商務(wù)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)信息。尤其是那些負(fù)經(jīng)營(yíng)或微盈利的電子商務(wù)企業(yè)，更是無法參考?xì)v史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來經(jīng)營(yíng)收益。電子商務(wù)企業(yè)因其前期投資大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)，收益不確定，導(dǎo)致難以估計(jì)投資收益，可見電子商務(wù)企業(yè)沒有可供參考的經(jīng)營(yíng)收益歷史數(shù)據(jù)，需要綜合電子商務(wù)企業(yè)綜合實(shí)力進(jìn)行分析。

（2）缺乏可比企業(yè)

在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，往往采用同類企業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)等數(shù)據(jù)，對(duì)被評(píng)估企業(yè)價(jià)值進(jìn)行參考推算評(píng)估。但是對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)，由于其在市場(chǎng)中生存發(fā)展需要具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，是同類電子商務(wù)企業(yè)所不具被的特性，因此同類電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估沒有參考評(píng)估操作性。

（3）無形資產(chǎn)估值難

電子商務(wù)企業(yè)主要資產(chǎn)是無形資產(chǎn)，難以反映在會(huì)計(jì)賬面，主要包括技術(shù)類、合約類和客戶類無形資產(chǎn)，其中技術(shù)類無形資產(chǎn)有軟件研發(fā)、專有技術(shù)和數(shù)據(jù)庫(kù)等；合約類無形資產(chǎn)有商標(biāo)、管理團(tuán)隊(duì)和品牌等；客戶類無形資產(chǎn)有客戶關(guān)系等，電子商務(wù)企業(yè)無形資產(chǎn)是主要盈利來源，但是卻難以用市場(chǎng)法和成本法衡量。

（4）收益不確定性

電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展時(shí)間尚短，整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局尚未穩(wěn)定，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)更新較快，電子商務(wù)行業(yè)效應(yīng)使得企業(yè)未來收益具有極大的不確定性。

2.基于價(jià)值驅(qū)動(dòng)的電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系

2.1電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)分析

2.1.1宏觀價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素

（1）社會(huì)環(huán)境

國(guó)家對(duì)電子商務(wù)行業(yè)大力支持，具有積極作用。如，商務(wù)部構(gòu)架我國(guó)電子商務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系，啟動(dòng)“電子商務(wù)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)與發(fā)展研究項(xiàng)目”；政府頒布“十二五”電子商務(wù)發(fā)展規(guī)劃；2015年《政府工作報(bào)告》中提出鼓勵(lì)電子商務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)行擴(kuò)大跨境電子商務(wù)試點(diǎn)；2015年稅務(wù)總局發(fā)文《關(guān)于堅(jiān)持依法納稅更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意見》，強(qiáng)調(diào)對(duì)電子商務(wù)稅收扶持。

2015年我國(guó)通信市場(chǎng)邁入4G時(shí)代，將全面啟動(dòng)1tefdd網(wǎng)絡(luò)部署，打造通信市場(chǎng)全面競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，加深對(duì)電子商務(wù)企業(yè)的影響。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以采用GDP、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等指標(biāo)進(jìn)行衡量，可以說宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度以及互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)電子商務(wù)企業(yè)有非常重要的影響，是電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展的沃土，可以激發(fā)電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（3）資本市場(chǎng)程度

電子商務(wù)企業(yè)具有“三高”（高投入+高風(fēng)險(xiǎn)+高收益）特點(diǎn)，因此在前期發(fā)展中需要大量的資本投入，一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，可以給電子商務(wù)企業(yè)提供好的投融資環(huán)境，擴(kuò)大電子商務(wù)企業(yè)以吸引更多的投資者。同時(shí)，成熟的資本市場(chǎng)，理性投資者發(fā)現(xiàn)電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值，投資前期電子商務(wù)企業(yè)，為電子商務(wù)企業(yè)提供發(fā)展資金。

（4）物流配送程度

電子商務(wù)可持續(xù)性和便捷性的交易物流配送，促成了遠(yuǎn)程交易，保證電子商務(wù)企業(yè)貨物物流配送完整性，順利完成電子商務(wù)交易活動(dòng)。電子商務(wù)發(fā)展需要完善的物流配送體系，實(shí)現(xiàn)完整的電子商務(wù)價(jià)值鏈。

（5）支付體系程度

電子商務(wù)企業(yè)整合“線上+線下”業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)跨地域遠(yuǎn)程交易，需要有完善的支付體系。伴隨電子商務(wù)的發(fā)展，我國(guó)電子支付體系不斷完善，在貿(mào)易、教育、保險(xiǎn)等諸多領(lǐng)域應(yīng)用非常廣泛，不斷推出移動(dòng)支付、網(wǎng)上支付和電話支付等形式，移動(dòng)支付甚至已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2.1.2微觀價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素

（1）網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)商品的選擇

電子商務(wù)企業(yè)在不同的發(fā)展階段，組織管理體系程度不同，需要選擇不同的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)商品。電子商務(wù)作為我國(guó)主要消費(fèi)市場(chǎng)之一，電子商務(wù)企業(yè)只有選擇適合消費(fèi)者需求的商品，才能有效對(duì)接市場(chǎng)。可見，電子商務(wù)企業(yè)需要選擇正確的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)商品，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。

（2）技術(shù)研發(fā)能力

電子商務(wù)企業(yè)需要緊隨科技更新?lián)Q代需求，及時(shí)改進(jìn)技術(shù)研發(fā)能力，加大開發(fā)線上和移動(dòng)應(yīng)用系統(tǒng)，跟進(jìn)客戶需求，降低電子商務(wù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，增強(qiáng)電子商務(wù)企業(yè)在市場(chǎng)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

（3）營(yíng)銷能力

企業(yè)只有掌握營(yíng)銷主動(dòng)權(quán)才能贏得市場(chǎng)。電子商務(wù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)營(yíng)銷不同，在前期電子商務(wù)企業(yè)的營(yíng)銷投入較大，但是同期營(yíng)銷收入較少，營(yíng)銷和收入并不匹配，電子商務(wù)企業(yè)營(yíng)銷更多的是增加流量，難以全部轉(zhuǎn)化為企業(yè)收入。

（4）品牌

電子商務(wù)企業(yè)設(shè)立自己的網(wǎng)站，向消費(fèi)者提供產(chǎn)品和服務(wù)，消費(fèi)者自由選擇企業(yè)。但是，電子商務(wù)只有把握并迎合消費(fèi)者心理，設(shè)定獨(dú)有的風(fēng)格特點(diǎn)，在市場(chǎng)中形成自有品牌，才能贏得市場(chǎng)。電子商務(wù)企業(yè)只有樹立良好的品牌，就可以成為行業(yè)先行者，尤其是要走在行業(yè)企業(yè)前面，樹立品牌，以品牌知名度贏得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，取得市場(chǎng)客戶。

（5）流量及轉(zhuǎn)換率

電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值衡量指標(biāo)可以從業(yè)務(wù)潛力和實(shí)際交易兩方面考察。其中，電子商務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)潛力可以從點(diǎn)擊率、跳出率、用戶注冊(cè)數(shù)量、瀏覽量、客戶停留時(shí)間和網(wǎng)上交易筆數(shù)指標(biāo)衡量；電子商務(wù)實(shí)際交易衡量則需要將上述指標(biāo)轉(zhuǎn)化為實(shí)際的交易，真正實(shí)現(xiàn)電子商務(wù)企業(yè)盈利。

（6）管理人員因素

市場(chǎng)中企業(yè)能否成功運(yùn)營(yíng)，在很大程度上取決于管理人員的決策。電子商務(wù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)需要管理人員準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，做出正確的企業(yè)發(fā)展決策，促使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。

2.2電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系

筆者修正EVA模型對(duì)電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，結(jié)合電子商務(wù)企業(yè)特點(diǎn)，分析電子商務(wù)企業(yè)發(fā)展階段，預(yù)測(cè)不同階段的預(yù)期收益，并對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，采用恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，構(gòu)建分階段經(jīng)濟(jì)價(jià)值折現(xiàn)模型，分析計(jì)算不同階段經(jīng)濟(jì)價(jià)值，評(píng)價(jià)電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值。具體評(píng)估流程見圖1。

圖1 電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

運(yùn)用EVA模型評(píng)估電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值，價(jià)值計(jì)算公式如下：

電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值=未來EVA現(xiàn)值+初始資本投資=未來EVA現(xiàn)值+所有者權(quán)益+凈債務(wù)

2.2.1 EVA現(xiàn)值計(jì)算

（1）不穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的EVA現(xiàn)值

電子商務(wù)企業(yè)在發(fā)展初期和快速發(fā)展期均屬于不穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，該階段電子商務(wù)企業(yè)具有較高的收益增長(zhǎng)率。在不穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的EVA模型中，假設(shè)電子商務(wù)企業(yè)收益增長(zhǎng)率為g，且將持續(xù)增長(zhǎng)m年，則應(yīng)用EVA現(xiàn)值模型評(píng)估電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值公式為：

其中， 代表電子商務(wù)企業(yè)在不穩(wěn)定增長(zhǎng)階段EVA現(xiàn)值， 代表第t年的預(yù)期EVA， 代表折現(xiàn)率， 代表收益預(yù)期年份。

（2）穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的EVA現(xiàn)值

電子商務(wù)企業(yè)在m+1年后，收益增長(zhǎng)率趨于穩(wěn)定，意味著電子商務(wù)企業(yè)邁入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的EVA模型中，假設(shè)電子商務(wù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益持續(xù)增長(zhǎng)，且t趨于無窮；經(jīng)濟(jì)收益增長(zhǎng)率為g且為定值。

其中， 代表電子商務(wù)企業(yè)在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的EVA現(xiàn)值， 代表固定增長(zhǎng)率， 代表經(jīng)營(yíng)年限，其他符號(hào)同上。

假設(shè)電子商務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)期無限，永續(xù)經(jīng)營(yíng)則計(jì)算公式為：

（3）電子商務(wù)企業(yè)EVA折現(xiàn)模型

電子商務(wù)企業(yè)EVA折現(xiàn)值等于不穩(wěn)定增長(zhǎng)階段EVA現(xiàn)值和穩(wěn)定增長(zhǎng)階段EVA現(xiàn)值總和，計(jì)算公式如下：

其中，P代表電子商務(wù)企業(yè)預(yù)期EVA現(xiàn)值，其他符號(hào)同上。

在電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，要以評(píng)估基準(zhǔn)日為基點(diǎn)，結(jié)合所處發(fā)展階段預(yù)測(cè)企業(yè)未來EVA，并選擇合適的價(jià)值評(píng)估模型。

2.2.2折現(xiàn)率的選擇確定

（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是對(duì)投資回收率的計(jì)算，即折現(xiàn)率的計(jì)算，計(jì)算公式如下：

其中，R代表折現(xiàn)率，Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β代表電子商務(wù)企業(yè)所處行業(yè)的權(quán)益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，Rm代表資本市場(chǎng)平均報(bào)酬率。

（2）累加法

累加法計(jì)算確定折現(xiàn)率是通過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相加得到的，計(jì)算公式如下：

其中，R代表折現(xiàn)率，Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rr代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

通過對(duì)比分析資本資產(chǎn)定價(jià)法和累加法，得知累加法中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算較為復(fù)雜，較難確定折現(xiàn)率，在實(shí)際評(píng)估中難以操作。因此，在對(duì)電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，折現(xiàn)率的確定通常應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算得知。

2.2.3修正EVA模型

EVA是一個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估就需要對(duì)EVA模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)際工作中，嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則謹(jǐn)慎性原則和權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認(rèn)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項(xiàng)，應(yīng)用稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)（企業(yè)扣除所得稅后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。但是，理論中按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)賬務(wù)進(jìn)行處理時(shí)，費(fèi)用化處理和折舊攤銷處理就會(huì)和實(shí)際情況有所不同。企業(yè)價(jià)值評(píng)估由于資本創(chuàng)造收益和全部資本創(chuàng)造收益之間的差額，難以真實(shí)評(píng)估企業(yè)價(jià)值。因此，為了科學(xué)評(píng)估企業(yè)全部資本創(chuàng)造的收益需要對(duì)EVA模型進(jìn)行調(diào)整修正，即通過調(diào)整修正企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以避免企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行對(duì)真實(shí)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，修正EVA模型調(diào)整稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為：

NOPAT=凈利潤(rùn)+壞賬準(zhǔn)備的增加+后進(jìn)先出法下存貨的增加+商譽(yù)攤銷+其他營(yíng)業(yè)收入-現(xiàn)金營(yíng)業(yè)稅

從修正EVA模型調(diào)整稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算公式看出，調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)其本質(zhì)是利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量之間的轉(zhuǎn)換。修正調(diào)整凈利潤(rùn)的關(guān)鍵是不斷完善企業(yè)會(huì)計(jì)信息的缺陷，如折舊和攤銷等。因此，利用EVA模型評(píng)估電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值，需要綜合考慮電子商務(wù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用和稅收等方面的特殊性，進(jìn)而對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行修正調(diào)整。

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