李振

摘 要：近些年來(lái)全球各國(guó)政府債務(wù)水平快速增長(zhǎng)，尤其是2008年金融危機(jī)及2009年歐債危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)施積極的財(cái)政政策，導(dǎo)致政府債務(wù)快速增加，債務(wù)問(wèn)題成為很多人關(guān)注的焦點(diǎn)。本文基于42個(gè)國(guó)家1994～2011年面板數(shù)據(jù)，對(duì)政府債務(wù)波動(dòng)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展的正向波動(dòng)，將導(dǎo)致政府債務(wù)的負(fù)向波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向波動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致政府債務(wù)的負(fù)向波動(dòng)；政府債務(wù)的波動(dòng)隨著政府支出波動(dòng)改變而同向變化。

關(guān)鍵詞：政府債務(wù)；政府支出；金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；系統(tǒng)GMM

一、引言與文獻(xiàn)回顧

近幾十年來(lái)全球各國(guó)政府債務(wù)水平快速增長(zhǎng)，尤其是2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)施積極的財(cái)政政策，導(dǎo)致政府債務(wù)快速增加。在2009年歐債危機(jī)爆發(fā)后，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率持續(xù)上升，債務(wù)問(wèn)題更是成為很多人關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前，中國(guó)正處在“三期疊加”的關(guān)鍵時(shí)期，正確理解和處理政府債務(wù)影響因素的動(dòng)態(tài)聯(lián)系與規(guī)律，對(duì)于成功控制政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的理論價(jià)值與實(shí)踐意義。

就政府債務(wù)影響因素的研究，主要集中于人口老齡化、國(guó)防支出、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素對(duì)政府債務(wù)的影響。馬宇&王群利（2015）通過(guò)動(dòng)態(tài)面板模型分析了20個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的人口老齡化對(duì)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響發(fā)現(xiàn)，隨著人口老齡化水平的提高，政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高；銀行危機(jī)能夠顯著提升政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度加快而降低。趙黎明等（2015）考察國(guó)防支出與政府債務(wù)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，以15個(gè)OECD國(guó)家1991～2013年面板數(shù)據(jù)為樣本，利用GMM估計(jì)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，國(guó)防支出對(duì)政府債務(wù)規(guī)模有顯著的積極影響，而經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)其則有顯著的消極影響。很多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在倒U型關(guān)系。例如，劉洪鐘等（2014）基于61個(gè)國(guó)家1980～2009年的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，使用系統(tǒng)GMM實(shí)證分析政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在倒U型關(guān)系，且存在債務(wù)閥值隨利率、通脹水平、金融發(fā)展等因素而變化。張啟迪（2015）基于歐元區(qū)16個(gè)國(guó)家1970～2012年面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者之間具有雙向因果關(guān)系，政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在閥值效應(yīng)，呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，當(dāng)債務(wù)水平較低時(shí)，政府債務(wù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而超過(guò)一定水平后（54～78%），則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生阻礙。

本文試圖通過(guò)跨國(guó)實(shí)證分析，對(duì)政府債務(wù)波動(dòng)影響因素進(jìn)行討論。本文其余部分結(jié)構(gòu)如下：第二部分，實(shí)證分析政府債務(wù)波動(dòng)的影響因素；最后進(jìn)行總結(jié)并提出政策建議。

二、實(shí)證分析

（一）研究樣本和模型設(shè)定

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)可獲得性，本文包括了42個(gè)國(guó)家1994～2011年面板數(shù)據(jù)，可視為一個(gè)具有代表性的全球樣本。

關(guān)于模型設(shè)定，本部分主要考察政府債務(wù)的動(dòng)態(tài)影響因素。設(shè)立政府債務(wù)與金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、政府支出之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系模型，如下回歸方程表示：

dcit=γdci，t-1+β1pmcit+β2acit+β3ecit+β4controlit+αi+εit（1）

其中，表示政府債務(wù)波動(dòng)，為政府債務(wù)波動(dòng)的滯后一期，是金融發(fā)展（私人信貸/GDP、M2/GDP）波動(dòng)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)，為政府支出波動(dòng)，代表控制變量。是個(gè)體效應(yīng)或隨機(jī)效應(yīng)，代表誤差項(xiàng)。

（二）變量選擇

在模型核心變量的選擇方面，政府債務(wù)波動(dòng)的替代變量是政府債務(wù)/GDP的波動(dòng)值（記為dc，對(duì)政府債務(wù)求HP濾波的CYCLE值，其他核心變量的波動(dòng)值也是如此求得），用來(lái)表示政府債務(wù)/GDP的波動(dòng)水平。金融發(fā)展波動(dòng)的替代變量有兩個(gè)基本指標(biāo)：一是私人信貸/GDP的波動(dòng)值（記為pc），二是M2/GDP的波動(dòng)值（記為mc）。用人均GDP年增長(zhǎng)率的波動(dòng)值（記為ac）作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的替代變量，用政府支出/GDP的波動(dòng)值（記為ec）作為政府支出波動(dòng)的替代變量。

在控制變量的選擇方面，參考過(guò)往文獻(xiàn)，具體影響政府債務(wù)波動(dòng)的影響因素主要有：按GDP平減指數(shù)衡量的年通脹率（記為ginf）、固定資本形成總額/GDP（記為capital）、貨物和服務(wù)出口年增長(zhǎng)率（記為export）、總儲(chǔ)蓄占/GDP（記為save）、銀行系統(tǒng)性危機(jī)（記為crisis）、人口年增長(zhǎng)率（pop）、少兒撫養(yǎng)比（young）。

基于樣本的可獲得性，本研究共選擇了42個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)1994～2011年的有關(guān)數(shù)據(jù)。所用變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

（三）政府債務(wù)波動(dòng)的影響因素

根據(jù)方程（1），針對(duì)各因素對(duì)政府債務(wù)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響，進(jìn)行系統(tǒng)GMM估計(jì)。當(dāng)金融發(fā)展波動(dòng)變量為私人信貸/GDP的波動(dòng)值時(shí)，估計(jì)結(jié)果如表2中模型1和模型2所示；當(dāng)金融發(fā)展波動(dòng)變量為M2/GDP的波動(dòng)值時(shí)，估計(jì)結(jié)果如表2中模型3和模型4所示。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，以私人信貸/GDP的波動(dòng)值（pc）、M2/GDP的波動(dòng)值（mc）、人均GDP年增長(zhǎng)率的波動(dòng)值（ac）、政府支出/GDP的波動(dòng)值（ec）為核心變量對(duì)政府債務(wù)/GDP的波動(dòng)值（dc）進(jìn)行估，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)均對(duì)政府債務(wù)波動(dòng)呈現(xiàn)顯著負(fù)效應(yīng)，政府收入波動(dòng)呈現(xiàn)顯著正效應(yīng)。結(jié)合核心變量的系數(shù)符號(hào)，可以得到以下結(jié)論：（1）私人信貸/GDP（M2/GDP）的正向波動(dòng)越大，政府債務(wù)/GDP負(fù)向波動(dòng)隨之變大，說(shuō)明金融發(fā)展的正向波動(dòng)，將導(dǎo)致政府債務(wù)的負(fù)向波動(dòng)；（2）人均GDP年增長(zhǎng)率的正向波動(dòng)越大，政府債務(wù)/GDP負(fù)向波動(dòng)也隨之變大，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向波動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致政府債務(wù)的負(fù)向波動(dòng)；（3）政府支出/GDP的正向波動(dòng)越大，政府債務(wù)/GDP波動(dòng)隨之同向變大，說(shuō)明政府債務(wù)波動(dòng)隨著政府支出波動(dòng)改變而同向變化。

從模型1～4也可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)一國(guó)政府債務(wù)波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響的控制變量主要包括：按GDP平減指數(shù)衡量的年通脹率（ginf）、銀行系統(tǒng)性危機(jī)（crisis）?？梢缘玫揭韵陆Y(jié)論：（1）按GDP平減指數(shù)衡量的年通脹率越高，政府債務(wù)/GDP的正向波動(dòng)越明顯，說(shuō)明通貨膨脹水平的升高會(huì)加大政府債務(wù)的正向波動(dòng)；（2）銀行系統(tǒng)性危機(jī)（crisis）的發(fā)生會(huì)引起政府債務(wù)/GDP的正向波動(dòng)，說(shuō)明金融危機(jī)的發(fā)生會(huì)引起政府債務(wù)的正向波動(dòng)。從模型2和模型4可以發(fā)現(xiàn)，固定資本形成總額/GDP（capital）、總儲(chǔ)蓄占/GDP（save）也會(huì)對(duì)政府債務(wù)/GDP產(chǎn)生影響：（1）固定資本形成總額/GDP水平越高，政府債務(wù)/GDP的負(fù)向波動(dòng)越明顯，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)中固定投資水平越高，政府債務(wù)的負(fù)向波動(dòng)越明顯；（2）總儲(chǔ)蓄占/GDP（save）水平越高，政府債務(wù)/GDP的正向波動(dòng)越明顯，說(shuō)明政府債務(wù)的波動(dòng)隨著儲(chǔ)蓄水平的改變而同向變化。

四、結(jié)論與政策啟示

本文基于42個(gè)國(guó)家1994～2011年面板數(shù)據(jù)，對(duì)政府債務(wù)波動(dòng)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展的正向波動(dòng)，將導(dǎo)致政府債務(wù)的負(fù)向波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向波動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致政府債務(wù)的負(fù)向波動(dòng)；政府債務(wù)的波動(dòng)隨著政府支出波動(dòng)改變而同向變化。此外，通貨膨脹水平的升高會(huì)加大政府債務(wù)的正向波動(dòng)；金融危機(jī)的發(fā)生會(huì)引起政府債務(wù)的正向波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)中固定投資水平越高，政府債務(wù)的負(fù)向波動(dòng)越明顯；政府債務(wù)的波動(dòng)隨著儲(chǔ)蓄水平的改變而同向變化。

上述實(shí)證分析結(jié)論對(duì)中國(guó)政府債務(wù)的管理具有非常明確的政策啟示。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，實(shí)施積極的財(cái)政政策，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，為減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，亟需進(jìn)一步提高金融發(fā)展水平，實(shí)施促增長(zhǎng)政策，減少政府“三公”支出，同時(shí)穩(wěn)定物價(jià)，加大固定資產(chǎn)投資力度，并降低銀行儲(chǔ)蓄。（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院）

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