李敏　李欣

摘要：近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和資本市場(chǎng)的日漸完善，中國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)采取并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)本企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)展和跨越式發(fā)展，各種各樣的企業(yè)并購(gòu)層出不窮。在此過(guò)程中，投資銀行起了至關(guān)重要的作用，本文通過(guò)對(duì)比中西方投行的發(fā)展現(xiàn)狀、業(yè)務(wù)構(gòu)成以及在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的作用分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)投行的不足之處，并在此基礎(chǔ)上提出改進(jìn)意見(jiàn)與策略，從而推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)化運(yùn)作，完善和發(fā)展我國(guó)的投資銀行業(yè)。

關(guān)鍵詞：投資銀行；企業(yè)并購(gòu)；現(xiàn)狀問(wèn)題；政策建議

一、投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的含義

企業(yè)并購(gòu)（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收購(gòu)兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱(chēng)為M&A，在我國(guó)稱(chēng)為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。

二、我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的必要性

投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)的活力源泉，是促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的主要力量。它直接或間接的涉及了經(jīng)濟(jì)體系的各個(gè)方面，是我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、完善資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。目前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，投資銀行大力發(fā)展企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)，參與企業(yè)并購(gòu)的意義非同一般。

（一）是我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的客觀需要。隨著資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，我國(guó)資本市場(chǎng)逐步走上了與國(guó)際接軌的快車(chē)道。在于國(guó)際接軌的過(guò)程中，投資銀行等金融機(jī)構(gòu)為了提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，要求機(jī)構(gòu)內(nèi)部的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和專(zhuān)家了解各國(guó)企業(yè)的并購(gòu)史，各種并購(gòu)方式的優(yōu)劣，精通有關(guān)并購(gòu)的法律法規(guī)，精于并購(gòu)的各種談判，他們通常都能夠準(zhǔn)確的洞察政府的行為及政策對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響，在企業(yè)并購(gòu)中起到導(dǎo)向作用。

（二）是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)企改革的迫切需要。投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)參與企業(yè)并購(gòu)，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中不斷融入市場(chǎng)因素，用市場(chǎng)的方法取代政府主導(dǎo)模式，減少行政色彩，按照市場(chǎng)的原則有效地解決企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的問(wèn)題，大大的提高了企業(yè)并購(gòu)效率，節(jié)約了經(jīng)濟(jì)資源。

（三）是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中融資的助推器。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融發(fā)展水平總體較低，利率尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，導(dǎo)致金融業(yè)與企業(yè)的并購(gòu)很難實(shí)現(xiàn)有效的融合。然而，投資銀行能夠有效運(yùn)用靈活的運(yùn)行機(jī)制，設(shè)計(jì)出多種融資方式和手段，如債券轉(zhuǎn)股權(quán)、股權(quán)融資等，突破目前融資方式和融資環(huán)境的限制，開(kāi)辟一條新的融資渠道，以收到“金融杠桿”的效果。

三、與美國(guó)相比我國(guó)投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀。投資銀行銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用也隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)企改革的升溫而日漸凸顯，1993年，寶安集團(tuán)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)延中實(shí)業(yè)，中國(guó)的財(cái)務(wù)公司、信托公司、投資銀行等開(kāi)始參與企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)。近年來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和國(guó)家并購(gòu)重組相關(guān)政策的帶動(dòng)下，央企重組、國(guó)企改革，資源類(lèi)企業(yè)整合等方面的并購(gòu)行為大幅增加，并購(gòu)金額和并購(gòu)活躍度不斷創(chuàng)下歷史新高，財(cái)務(wù)顧問(wèn)、券商等投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)也在大幅上升。

（二）中國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)存在的主要問(wèn)題。我國(guó)投資銀行的發(fā)展始于上個(gè)世紀(jì)80年代，至今只有30多年的歷史，由于法制體系的滯后及其處在特定的轉(zhuǎn)型市場(chǎng)體制下，其發(fā)展水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作要求。

1、我國(guó)投資銀行的企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)所占的比重較小，市場(chǎng)份額偏低。我國(guó)的投資銀行大都起源于傳統(tǒng)的證券業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)，證券公司一直依靠三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及自營(yíng)業(yè)務(wù)，企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)并沒(méi)有被有效開(kāi)拓，然而，并購(gòu)業(yè)務(wù)早已成為西方的投行的主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源。

圖12014年中國(guó)證券公司收入結(jié)構(gòu)圖

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年中國(guó)投資銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成分別為：代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入1049.48億元、證券承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)凈收入240.19億元、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入69.19億元、投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)凈收入22.31億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入124.35億元、證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）710.28億元、融資融券業(yè)務(wù)利息收入446.24億元。具體相關(guān)業(yè)務(wù)構(gòu)成及所占比重如上圖所示，代理證券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)、證券投資收入以及融資融券業(yè)務(wù)是證券公司的主要收入來(lái)源。

2、我國(guó)投資銀行進(jìn)行并購(gòu)業(yè)務(wù)的資金規(guī)模小，并購(gòu)業(yè)務(wù)受到制約。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)基本上形成了三個(gè)層次：即全國(guó)性的投資銀行，比如海通證券、中信證券等；地方性投資銀行，如南京證券等；其次，還有兼營(yíng)投資銀行業(yè)的一些金融中介機(jī)構(gòu)，如股份制銀行、幾大國(guó)有商業(yè)銀行等。雖然中信證券、海通證券等逐漸脫穎而出，形成了總資產(chǎn)規(guī)模在1000億人民幣左右的投資銀行，但與全球性的幾大投行相比，我國(guó)投行的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模仍然相距甚遠(yuǎn)。

3、我國(guó)投資銀行缺乏綜合素質(zhì)強(qiáng)硬的專(zhuān)業(yè)人才。由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，投資銀行業(yè)務(wù)大多是從傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)演變而來(lái)，目前，國(guó)內(nèi)投行的業(yè)務(wù)還主要集中在證券的發(fā)行和承銷(xiāo)上，企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)在投行業(yè)務(wù)收入中所占比重還較小，因此國(guó)內(nèi)投行大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)案例不多，很難為投資銀行的后續(xù)發(fā)展形成有效的示范作用，另一方面也造成了從業(yè)人員業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)缺乏的弊端。

四、我國(guó)投資銀行進(jìn)一步參與企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的改進(jìn)策略

（一）通過(guò)行業(yè)內(nèi)的兼并重組來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模。我國(guó)大部分投資銀行的規(guī)模都較小，資金實(shí)力不夠，在企業(yè)并購(gòu)重組中難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。我國(guó)的投資銀行要改變目前被動(dòng)的局面，必須通過(guò)市場(chǎng)化的兼并重組，重新整合現(xiàn)有的券商資源，取締那些資金少、財(cái)務(wù)狀況差、業(yè)務(wù)人員素質(zhì)低下的機(jī)構(gòu)，使市場(chǎng)資源不斷向低成本、效率高的券商集中，不斷優(yōu)化資源配置，形成規(guī)模效應(yīng)。

（二）借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)不斷創(chuàng)新并購(gòu)業(yè)務(wù)。1、以客戶為中心，順應(yīng)客戶需求。人們常說(shuō)客戶就是上帝，只有以客戶為中心，業(yè)務(wù)模式的各種創(chuàng)新才具有針對(duì)性。國(guó)外一些大型投行非常注重客戶的需求，在能力范圍內(nèi)盡最大努力為客戶提供更全面的服務(wù)。國(guó)內(nèi)投行要努力和客戶建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)升級(jí)，為客戶提供全方位的長(zhǎng)期服務(wù)。2、走特色化發(fā)展道路。目前，我國(guó)證券公司開(kāi)展的各項(xiàng)業(yè)務(wù)雷同度非常高，相互之間同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較嚴(yán)重，很難形成差異化定位和發(fā)展。一些國(guó)外著名的投行在企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中都有各自的特色。例如，摩根士丹利擁有一支專(zhuān)家級(jí)的隊(duì)伍擅長(zhǎng)處理跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是其他投行所望塵莫及的，我國(guó)投行在進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新時(shí)，要準(zhǔn)確定位，深度分析自身的優(yōu)劣勢(shì)，結(jié)合自身的市場(chǎng)地位，開(kāi)拓屬于自己的特色業(yè)務(wù)。3、建立獨(dú)立的數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)。我國(guó)投行要想最大程度上實(shí)現(xiàn)并購(gòu)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，必須要有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)保證其數(shù)據(jù)來(lái)源的可靠性。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)已進(jìn)入全流通時(shí)代，在信息高度發(fā)達(dá)的今天，誰(shuí)能掌握第一手詳細(xì)準(zhǔn)確的信息，就已經(jīng)踏入了成功大門(mén)的一半。

（三）要加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)。相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才的匱乏是造成我國(guó)投行并購(gòu)業(yè)務(wù)滯后的重要原因之一。全球排名靠前的大型投資銀行都把專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)和崗位培訓(xùn)放在極其重要的位置，人才培養(yǎng)除了要學(xué)習(xí)相關(guān)理論、業(yè)務(wù)流程、技能之外，還要不斷增加法律法規(guī)的知識(shí)以及道德因素，這樣才能保證整個(gè)行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。另外，人才的培養(yǎng)要注重持續(xù)性，不斷的進(jìn)行在崗再培訓(xùn)，保持與時(shí)俱進(jìn)。（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

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