鄧超勇 暨鵬

摘 要：傳統(tǒng)地鐵項(xiàng)目的融資模式有多種，但由于融資渠道單一，資金來(lái)源不足，地鐵項(xiàng)目的高速發(fā)展使財(cái)政負(fù)擔(dān)嚴(yán)重，為拓寬資金來(lái)源渠道，提高地鐵建設(shè)及運(yùn)營(yíng)效率，不少地方在傳統(tǒng)的融資模式基礎(chǔ)上對(duì)地鐵的融資進(jìn)行了改革，包括股份制改革、向民間資本開(kāi)放、引進(jìn)社會(huì)資本等，使地鐵項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)逐步走上市場(chǎng)化軌道。本文以此為背景，探尋軌道交通融資模式改革的動(dòng)因和影響因素，并以廣州地鐵為例進(jìn)行案例分析。

關(guān)鍵詞：軌道交通；投融資；動(dòng)因；影響因素

1 研究背景

從今年國(guó)家的大政方針導(dǎo)向、地方政府的管理需要以及企業(yè)發(fā)展面臨的調(diào)整出發(fā)，軌道交通投融資改革的研究存在積極意義。

1.1 國(guó)家大政方針的戰(zhàn)略導(dǎo)向

近年來(lái)，國(guó)家密集出臺(tái)了一系列放寬民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的政策措施，鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入電力、水利、交通、教育、文化、保障房建設(shè)等領(lǐng)域，一系列政策措施之實(shí)、力度之大，前所未有。

1.2 地方政府對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)的實(shí)際管理需要

廣東重大建設(shè)項(xiàng)目面向民間投資公開(kāi)招標(biāo)，首批推出省市面向民間投資招標(biāo)重點(diǎn)項(xiàng)目44項(xiàng)，總投資2353億元，涵蓋交通、能源、城建、社會(huì)事業(yè)等涉及公共資源開(kāi)發(fā)利用的領(lǐng)域。

1.3 企業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

絕大部分軌道交通企業(yè)均為地方政府下屬的全資企業(yè)，而軌道交通工程建設(shè)需要耗費(fèi)大量的資金，且投資回報(bào)率較低、回收期較長(zhǎng)，因此必須實(shí)行投融資模式的優(yōu)化和改革。

2 國(guó)內(nèi)外地鐵項(xiàng)目建設(shè)融資模式比較

根據(jù)國(guó)內(nèi)外地鐵項(xiàng)目的運(yùn)作狀況，目前，地鐵項(xiàng)目融資模式大致可以分為“政府投資及經(jīng)營(yíng)”、“政府投資、市場(chǎng)運(yùn)作”、“投資主體多元化的市場(chǎng)運(yùn)作”三種。具體如下：

2.1 政府投資及經(jīng)營(yíng)

政府投資包括財(cái)政直接投資和政府債務(wù)融資，政府經(jīng)營(yíng)包括政府公共部門(mén)和國(guó)有公司對(duì)地鐵的經(jīng)營(yíng)管理。

2.2 政府主導(dǎo)的市場(chǎng)化運(yùn)作

由政府出資進(jìn)行地鐵路網(wǎng)的建設(shè)，在路網(wǎng)建成后，通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)協(xié)議、管理合同租賃和特許經(jīng)營(yíng)等方式，吸引私人部門(mén)參與地鐵的運(yùn)營(yíng)管理。

2.3 投資主體多元化的市場(chǎng)運(yùn)作

通過(guò)吸收社會(huì)資金，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，并在運(yùn)營(yíng)中引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)政府調(diào)控下的市場(chǎng)化運(yùn)作。

上述三種基本的投融資模式，體現(xiàn)了軌道交通投融資市場(chǎng)化由低到高逐步推進(jìn)的過(guò)程。其決定因素主要取決于政府部門(mén)的努力程度，企業(yè)效率高低以及外部環(huán)境等因素。

3 軌道交通投融資改革影響因素及動(dòng)因分析

結(jié)合上述融資模式的對(duì)比分析，地鐵公司如何選擇合適的投融資模式，主要取決于政府、市場(chǎng)充分性、投資回報(bào)等因素。根據(jù)調(diào)研分析，可建立相關(guān)影響軌道交通投融資模式的指數(shù)模式。具體如下：

4 實(shí)例分析

以廣州地鐵為實(shí)例分析對(duì)象，分析上述影響因素對(duì)廣州地鐵投融資模式的影響，可得出廣州軌道交通投融資模式指數(shù)值。具體分析如下：

4.1 政府因素

4.1.1 項(xiàng)目的公益性：廣州市政府對(duì)廣州地鐵的定位為公益性企業(yè)，一方面地鐵票價(jià)為政府定價(jià)，從政府財(cái)政補(bǔ)貼及政策扶持幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)收支平衡；另一方面，地鐵為市民提供優(yōu)質(zhì)的運(yùn)輸服務(wù)，有效疏導(dǎo)城市地面交通壓力。

4.1.2 財(cái)政壓力：廣州市政府投資地鐵的資金主要來(lái)源于財(cái)政資金、土地出讓金和銀行貸款，渠道比較單一。廣州市政府每年都有很大比例的財(cái)政資金用于地鐵建設(shè)。

4.1.3 管理效率：廣州地鐵是政府屬下直接負(fù)責(zé)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)地鐵等軌道交通設(shè)施的唯一國(guó)有企業(yè)。在地鐵的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)中，容易出現(xiàn)政企不分、權(quán)責(zé)不清的情況，缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，存在壟斷問(wèn)題，容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率低下。

4.1.4 專(zhuān)業(yè)水平：廣州市政府在城市公共基礎(chǔ)設(shè)施投資的其他領(lǐng)域，具有豐富的項(xiàng)目融資經(jīng)驗(yàn)，因此具備較強(qiáng)的社會(huì)治理能力。

綜上所述，對(duì)政府因素的賦值可總結(jié)為：

4.2 市場(chǎng)充分性

4.2.1 市場(chǎng)成熟度：廣州處于改革開(kāi)放的前沿，在投融資市場(chǎng)方面，相較內(nèi)地市場(chǎng)具有一定的優(yōu)勢(shì)，其市場(chǎng)成熟度較高。

4.2.2 民間資本的活躍程度與質(zhì)量：廣東省民間資本非常發(fā)達(dá)，廣州市作為全省的經(jīng)濟(jì)中心，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，目前廣東省的民間資本投資主要集中在工業(yè)、社會(huì)消費(fèi)品和房地產(chǎn)等行業(yè)，投資于公共基礎(chǔ)設(shè)施的比例不大，具有較大的發(fā)展空間。

綜上所述，對(duì)市場(chǎng)充分性的賦值可總結(jié)為：

4.3 投資回報(bào)率

4.3.1 項(xiàng)目（企業(yè)）可持續(xù)發(fā)展能力：廣州地鐵擔(dān)負(fù)著廣州市快速軌道交通系統(tǒng)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理的重責(zé)，是廣州市政府長(zhǎng)期重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目，也是城市發(fā)展的必然方向，具有較強(qiáng)的可持續(xù)發(fā)展能力。

4.3.2 盈利能力：廣州地鐵是廣州市政府屬下的國(guó)有企業(yè)，在地鐵建設(shè)、運(yùn)營(yíng)上具備較強(qiáng)的實(shí)力與經(jīng)驗(yàn)，基本形成了從設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、經(jīng)營(yíng)的一體化運(yùn)作模式與經(jīng)營(yíng)思路。從盈利模式上看，利用地鐵線網(wǎng)帶動(dòng)的相關(guān)資源開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)將是利潤(rùn)貢獻(xiàn)的主要渠道。

4.3.3 社會(huì)效益：廣州地鐵是廣東省最受尊重十佳企業(yè)，也是廣州市民最滿意的企業(yè)之一。同時(shí)，地鐵也帶動(dòng)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，打破了城市的格局和界限，拉動(dòng)廣州經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。

4.3.4 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：由于城市軌道交通為政府重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目，廣州地鐵也成為了廣州市政府重點(diǎn)扶持的企業(yè)之一，作為廣州城軌行業(yè)的壟斷經(jīng)營(yíng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在此特殊的環(huán)境下基本處于可控范圍。

綜上所述，對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的賦值可總結(jié)為（表4）：

4.4 結(jié)論

根據(jù)上述分值，并代入軌道交通投融資模式指數(shù)模型。

F（m）=∑【G（m），M（m），I（m）】，得出F=47.55，從結(jié)果來(lái)看，廣州地鐵進(jìn)行投融資改革的時(shí)機(jī)并不成熟，與目前“一體化”的管理思路相一致。

從上述分析，建議廣州地鐵在投融資改革中可著重關(guān)注以下三點(diǎn)：

4.4.1 從指數(shù)模型與實(shí)際分析證明，政府因素仍是影響軌道交通項(xiàng)目（企業(yè)）進(jìn)行投融資改革的關(guān)鍵因素，因此，處理好與政府的關(guān)系，明確管理思路，仍屬軌道交通項(xiàng)目（企業(yè)）發(fā)展的關(guān)鍵能力。

4.4.2 廣州地鐵應(yīng)繼續(xù)保持較高的可持續(xù)能力，并適度提高盈利水平，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能的投融資改革需要。

4.4.3 廣州市政府應(yīng)充分利用廣州作為改革前沿的排頭兵作用，積極探索民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的方式，充分發(fā)揮市場(chǎng)的基礎(chǔ)配置作用，提高資產(chǎn)使用效率，提高基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)質(zhì)量與效率。

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作者簡(jiǎn)介：鄧超勇（1986-），男，漢族，廣東南海人，初級(jí)經(jīng)濟(jì)師，就讀于華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院，研究方向：企業(yè)管理、戰(zhàn)略管理。