陳劍鋒　武劍

摘要：當今世界，科技的發(fā)展日新月異，其對經濟發(fā)展的促進作用也越加明顯。這就不得不提到風險投資，它是促進科技創(chuàng)新的一種重要途徑，它為科技與金融搭建起一座溝通橋梁，并有效銜接，把科技快速轉化為生產力，助推高科技產業(yè)及國民經濟向前發(fā)展。我國的風險投資雖然有了長足進步和發(fā)展，但我們國家的投資機制、投資環(huán)境等等方面還有很多需要改進的地方。因此，我國要建立成熟、完善、穩(wěn)健的風險投資運營機制，就需要借鑒國外發(fā)達國家的成功經驗。文章選取風險投資較成功的美國、英國，比較他們與我國風險投資的不同之處， 通過從發(fā)展歷程、制度政策、投資機構組織形式、資金來源、投資領域、退出機制各方面的分析，從而提出完善我國風險投資的合理建議，以指導我國風險投資的實踐。

關鍵詞：風險投資;科技;比較;發(fā)展

當今世界，科技發(fā)展日新月異，科學技術創(chuàng)新迅猛發(fā)展，科技的作用越來越凸顯，而經濟的增長與科學技術的發(fā)展又密不可分。然而促進科技創(chuàng)新的，通常是風險投資。風險投資的特點就是具有很大的發(fā)展?jié)摿εc很高的投資風險并存，它是為新生行業(yè)或企業(yè)提供股權資本的一種投資行為。一般來說，風險投資的主要服務對象是高新技術產業(yè)。我們從美、日、英等一些發(fā)達國家的成功案例可以找到風險投資是如何成為服務經濟增長、服務高科技產業(yè)發(fā)展、改善市場經濟金融體系的重要力量和手段。我國的風險投資起步較晚，發(fā)展勢頭良好，但我國的投資機制和環(huán)境乃至于其他方面還存在明顯不足?？v觀西方發(fā)達國家風險投資的發(fā)展歷程，不得不令人深思究竟是什么樣的一種環(huán)境造就了其風險投資的巨大發(fā)展，再回頭看看我國的風險投資，又是什么因素阻礙了其長足的進步。因此，本文選取具有代表性的、風險投資較成功的美國和英國，通過這兩個國家與我國的風險投資進行比較，分析其從發(fā)展歷程、制度政策、投資機構組織形式、資金來源、投資領域、退出機制各方面，從而提出完善我國風險投資的合理建議，以指導我國風險投資的實踐。

一、中國與美國、英國風險投資的比較

（一）從發(fā)展歷程來比較

1. 美國

美國是風險投基金的發(fā)源地，是現(xiàn)代風險投資業(yè)的“創(chuàng)始人”和“領跑者”。

（1）1946年，美國研究與發(fā)展公司（American Research and Development Corporation，簡稱ARD）成立，它是世界上最早出現(xiàn)的專業(yè)性風險投資機構。它的出現(xiàn)，對美國風險投資基金的發(fā)展起到了至關重要的作用。

（2）20世紀70年代前，由于缺乏完善的制度和政策環(huán)境，美國的風險投資行業(yè)一直處于停滯不前的階段。

（3）20世紀70年代，高科技行業(yè)的興起使美國認識到完善制度與政策環(huán)境的必要性，隨著相關制度和法規(guī)的完善及會員機構的成立，重新激起了機構投資者將投資目光鎖定在風險投資，使美國風險投資基金開始步入高速發(fā)展時期。風險公司融資規(guī)模從1980年到1987年，8年增長了近7倍，達到40億美元的水平。

（4）20世紀90年代，伴隨著美國經濟發(fā)展的黃金年代，風險投資行業(yè)也在經歷黃金發(fā)展時期，與高科技產業(yè)一起在上世紀末大放異彩。

經過近50年時間的發(fā)展，美國的風險投資行業(yè)極大地促進了經濟生活的發(fā)展和提高，即使遭受到了網絡泡沫經濟破滅的影響，發(fā)展一度停滯，但不可否認，風險投資在美國過去20年的經濟發(fā)展發(fā)揮著至關重要的作用。

目前在美國，風險投資行業(yè)發(fā)展完善、體制健全，成為美國新經濟發(fā)展的引擎助推器。到2012年，美國風險投資總額達到283億美元，共完成了3267筆投資。

2. 英國

英國風險投資行業(yè)是歐洲發(fā)展最早且最充分的國家。

（1）1945年，英國成立了一家工商業(yè)金融公司（ICFC），后改名為工業(yè)投資者公司（Investor in Industry）。ICFC 公司的主要業(yè)務就是提供遠期債務組合工作進行融資，服務對象是正在成長中的小型公司。英國的風險投資業(yè)在上世紀60年代經歷了一個快速發(fā)展的階段。

（2）上世紀80年代，為鼓勵應該風險投資發(fā)展，英國政府出臺了一系列優(yōu)惠政策，這些政策主要包括“稅收優(yōu)惠”、“貸款擔保計劃”和“企業(yè)擴大計劃”等，使英國的風險投資行業(yè)真正進入第一個蓬勃發(fā)展時期。進入80年代中期，積累了豐富經驗的美國風險投資經理來到英國，把他們的先進經驗帶到了英國，在各個方面發(fā)揮了積極作用。經過10多年的持續(xù)發(fā)展，全國風險資本總額于1989年達到頂峰，其獨立的專業(yè)性風險投資基金總額為16.84英鎊，90%投資在英國本土。

（3）而后持續(xù)下降，在1992年進入最低谷，其獨立的專業(yè)性風險投資基金總額降至3.47億英鎊。隨后，英國風險投資行業(yè)又反彈發(fā)展，是目前整個歐洲風險投資中最發(fā)達的國家，投資總額在整個歐洲風險投資中占一半左右，向1200家公司投資的總額超過了20億英鎊。

3. 中國

（1）1985年9月，我國第一家風險投資公司——中國新技術風險投資公司成立，公司的成立標志著我國風險投資行業(yè)的正式啟運。

（2）1985～1990年，先期探索階段。我國提出要發(fā)展風險投資是在1986年，當時發(fā)布了《關于科學技術體制改革的決定》。“科技風險投資基金”或“科技發(fā)展基金”在我國如雨后春筍般紛紛成立，但未能取得預期效果。

（3）1991～1997年，開始興起的民間風險投資初步發(fā)展階段。上世紀90年代以后，由于產業(yè)結構調整、科技成果轉化，新興中小企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展需要資金運作，他們把目光瞄準了風險投資。此時，我國的社會資金配置開始出現(xiàn)新變化。

（4）1998年以來，進入全面加速啟動階段。1998年的兩會，“發(fā)展我國科技風險投資事業(yè)”的政協(xié)一號提案受到各方關注。1999年8月20日，中共中央、國務院下發(fā)一個加速科技創(chuàng)新成果轉化的綱領性文件——《關于加強技術創(chuàng)新發(fā)展高科技實現(xiàn)產業(yè)化的決定》，這對我國發(fā)展風險投資事業(yè)奠定了良好的政策基礎，創(chuàng)造了大的社會環(huán)境。

從上述中國風險投資的發(fā)展歷程，可以直觀的了解到，我國的風險投資行業(yè)相比其他發(fā)達國家起步較晚，直到今天，中國風險投資在快速發(fā)展歷程中仍然存在著各式各樣的問題，例如：相關的法律法規(guī)制度滯后的問題、投資總量相對匱乏的問題、退出渠道比較欠缺的問題、相關機構跟不上等，與西方發(fā)達國家存在的差距仍然很大，還有廣闊的發(fā)展空間。

（二）從投資機構來比較

1. 美國

在美國，有限合伙制是風險投資基金的主要組織形式，約占全部風險投資基金的66.6%;其他，公司或金融機構及其附屬機構、私人風險投資公司、非有限合伙人制的小型企業(yè)公司分別占14%、9%和8%。

2. 英國

英國和美國不同，它的投資機構組織種類較多，包括有限合伙制、英國投資信托公司、風險資本信托、在英國的外國公司和外國單位信托等。其中，數新托基金最具代表性，它免去了個人所得稅和資本收益稅。

3. 中國

我國風險投資機構以政府主導型風險投資公司為主，其他如信托基金和合伙制的只占不到十分之一的比例。目前來看，我國的風險投資的公司型基金主要是封閉式管理，相比其他而言，它具有有利籌集資金、運營難度小、投資長期性等優(yōu)勢，但這種風險投資公司的管理模式相對保守，存在一定劣勢，例如對投資專家沒有激勵作用、項目經理權利過大、運營成本和代理成本偏高等。

（三）從投資領域來比較

1. 美國

通過研究歷史發(fā)現(xiàn)，美國的風險投資某種程度上引導了美國的科技發(fā)展。在某個領域有科技突破，或者處于行業(yè)發(fā)展初期，風險投資家總能不期而至，敏銳的嗅到其中的巨大商機，細數美國風險投資比較集中的領域：電子、互聯(lián)網、生物、醫(yī)藥醫(yī)療、通訊……從中我們可以看出風險投資資本對美國這些高科技領域所引起的促進作用，全球IT行業(yè)中的知名龍頭企業(yè)微軟和因特爾就是依托了風險投資而一步步發(fā)展起來的，這些行業(yè)引導著美國經濟快速發(fā)展，從而使美國始終處于科技和經濟的領先地位。

2. 英國

英國的計算機相關產業(yè)投資機會少，所以它的風險投資資本領域就要比美國廣泛，只要能有較高利潤回報的產業(yè)，都會成為他們投資的對象。主要集中在高新技術產業(yè)，當然也包括其他傳統(tǒng)行業(yè)。此外，英國風險投資的方向趨向多元化且國際化。

3. 中國

我國風險投資的重點是廣義IT（包括互聯(lián)網、通信、電信），工業(yè)和生物/醫(yī)藥。國內風險資本國際化很低，受我國風險投資發(fā)展階段的影響，導致投資企業(yè)規(guī)模小，范圍有限，大多只在國內進行投資，在國際上份額很少，沒有話語權。

二、對我國風險投資行業(yè)的啟示

（一）從政策支持和法律制度上給中國風險投資提供良好的軟環(huán)境

政府應當制定并且調整有關財政與稅收的政策，以保障風險投資順利進行，降低風險投資風險，減少個人投資者顧慮。首先，可以加大政策支持，出臺對風險投資項目的稅收優(yōu)惠政策，其次，建設創(chuàng)新型國家的提出，也應該要做好建設風險投資強國的準備，這兩者之間是相輔相成，互為依托的。風險投資不僅對新興產業(yè)的發(fā)展有利，更可以完善我國的科技創(chuàng)新體系。

要發(fā)展風險投資，法律法規(guī)必須要跟得上，法律法規(guī)體系的完善是保障風險投資機制正常運行的基本條件，因此我國應盡快出臺相關法律，規(guī)范約束風險投資公司，使其運作有法可依，從而使風險投資公司在資金募集、項目選擇、知識產權維護、所有者權益轉讓方面的利益能夠在安全的環(huán)境下運營。

（二）改變我國風投機構組織形式

在風險投資基金組織形式中，約束激勵機制和成本控制機制最為有效的是有限合伙制。但這種形式卻受到在中國受到羈絆，主要是法律方面的因素，沒有一部全國性的關于有限合伙法的支撐，也無法像美國有限合伙制那樣得到稅收政策上的優(yōu)惠。另外，中國也缺少經驗豐富的風險投資專家，缺少可以建立起長期合作、共同信任的各國合伙人和投資者。在現(xiàn)階段，我國重要一步是應該先建立起好的風險投資基金管理公司。同時，與外資合作設立的風險投資基金也是一個可行的選擇。與外資合作設立風險投資基金不僅可以引進國外先進的風險基金管理經驗，同時也可以借助合資風險投資基金以及他們先進的管理經驗，培育國內的風險企業(yè)，加快我國風險企業(yè)的發(fā)展步伐。

（三）探索多層次多渠道退出機制

我國應加快建設資本市場體系，逐步建立完善二級市場。同時，可以借鑒海外資本市場實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本退出的經驗，鼓勵創(chuàng)業(yè)板塊到海外上市，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的成功退出。此外，應該不斷完善建設我國風險投資產權交易制度，促進風險投資退出中兼并、收購的比例。

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（作者單位：中信銀行太原分行）