趙一霏 張宇虹

摘要：資本市場(chǎng)的主要功能是實(shí)現(xiàn)資金的合理配置和流動(dòng)，并在這個(gè)過程中使得資金能夠不斷保值增值。從當(dāng)前來看，二十多年的發(fā)展歷程使中國(guó)現(xiàn)在的資本市場(chǎng)初具規(guī)模，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展增添了活力。我國(guó)資本市場(chǎng)雖然經(jīng)過了一段時(shí)間的發(fā)展，也取得了一定的成就，但總體上仍然存在著許多問題。

關(guān)鍵詞：保值增值 資金配置 金融結(jié)構(gòu) 機(jī)制缺陷

1 中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展

發(fā)展資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著非常重要的作用，從國(guó)內(nèi)外資金流通形式來看，資本市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)外的投資者對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行投資的主要平臺(tái)，在促進(jìn)我國(guó)企業(yè)現(xiàn)代化和籌集發(fā)展所需資金方面，起到了很大的積極作用。從80年代開始直至現(xiàn)在，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)主導(dǎo)地位已經(jīng)慢慢轉(zhuǎn)變，外資、私人、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)產(chǎn)品逐漸登上舞臺(tái)，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，而且，企業(yè)還直接面對(duì)跨國(guó)集團(tuán)在國(guó)內(nèi)外的挑戰(zhàn)。

經(jīng)過近三十年的發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)格局初步形成，從國(guó)有企業(yè)的改革上市，到一大批中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，充分體現(xiàn)了資本市場(chǎng)的重要作用。但是，由于我國(guó)在發(fā)展資本市場(chǎng)方面，缺乏一定的經(jīng)驗(yàn)，在管理過程中，還存在不少問題。

2 我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題

2.1 投資主體結(jié)構(gòu)不合理

相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析顯示，在我國(guó)的資本市場(chǎng)投資者中，散戶的數(shù)量比較龐大，而專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較少。一個(gè)成熟的、穩(wěn)定的、完善的資本市場(chǎng)，是需要一定數(shù)量的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者作為支撐的。因?yàn)?，從散戶和機(jī)構(gòu)投資者的投資行為及其投資目標(biāo)來看，二者是存在很大差別的，機(jī)構(gòu)投資者如公募基金、私募基金、保險(xiǎn)、券商等，而散戶通常就是資產(chǎn)量較小的個(gè)人投資者。專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期收益更加看重，而散戶投資者往往過于激進(jìn)冒險(xiǎn)，投機(jī)行為較多。散戶的這種風(fēng)格，在一定程度上助長(zhǎng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

2.2 金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理

在銀行業(yè)，業(yè)務(wù)集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重不足；金融衍生工具發(fā)展滯后，缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場(chǎng)的單邊運(yùn)行，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時(shí)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚。

2.3 企業(yè)在發(fā)行制度和退出機(jī)制的缺陷

申請(qǐng)上市方面，以前實(shí)行的是審批制，現(xiàn)在實(shí)行的是核準(zhǔn)制。但不管采用哪種方式，有一個(gè)共性就是企業(yè)上市的指標(biāo)非常有限。正因?yàn)檫@個(gè)原因，使得企業(yè)一旦上市之后，就很難從證券市場(chǎng)上退下來，投資者便認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)俨畹纳鲜泄疽膊粫?huì)被推出市場(chǎng)，以至ST、PT之類的個(gè)股常常出現(xiàn)連續(xù)漲停的現(xiàn)象。我國(guó)在退市制度方面幾乎是一片空白，有些本應(yīng)該被摘牌的公司卻能夠通過所謂的“資產(chǎn)重組”后生存下來。再差的公司也會(huì)有人炒作，因?yàn)橥顿Y者堅(jiān)信：在最后的時(shí)刻，“救星”就會(huì)出現(xiàn)。盡管我國(guó)已正式建立退市制度，但很不完善，如同虛設(shè)。另外，過高的發(fā)行市盈率，進(jìn)一步加大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 資本市場(chǎng)稅制存在的缺陷

我國(guó)資本市場(chǎng)在征稅方面樣有很多缺陷，主要表現(xiàn)以下幾個(gè)方面：①缺乏完整、系統(tǒng)的稅收政策；②稅收對(duì)資本市場(chǎng)的調(diào)控能力差；③課稅面過窄，負(fù)擔(dān)分布不均，違背稅收公平原則；④重復(fù)課稅現(xiàn)象嚴(yán)重；⑤稅收制度穩(wěn)定性差，輕重問題時(shí)常出現(xiàn)。

2.5 現(xiàn)有信息披露機(jī)制需要進(jìn)一步完善

從上市企業(yè)的信息披露情況來看，我國(guó)境內(nèi)企業(yè)的信息披露質(zhì)量和層次較低，并且對(duì)于信息披露的監(jiān)督和責(zé)任也落實(shí)的不到位。一些企業(yè)為了上市，故意粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，這種欺騙性的信息披露，會(huì)嚴(yán)重誤導(dǎo)投資人的分析判斷。因此，從這個(gè)角度來講，應(yīng)該繼續(xù)完善信息披露機(jī)制，建立相應(yīng)的信息披露法律規(guī)范，對(duì)于那些沒能按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)披露信息的公司，要加大懲處力度，提高企業(yè)信息虛假披露的成本。

3 相關(guān)問題的解決對(duì)策分析

3.1 培育機(jī)構(gòu)投資者，提高資本市場(chǎng)投資主體的專業(yè)性

機(jī)構(gòu)投資者的培育，需要有一定的環(huán)境，在我國(guó)資本市場(chǎng)逐步開發(fā)的今天，應(yīng)當(dāng)給予機(jī)構(gòu)投資者更加靈活的政策和法律保障。并且要不斷提高資本市場(chǎng)的法制化水平，為機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)和發(fā)展創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。可以根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需要，引進(jìn)合適的戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者，例如，近期開通的滬港通就對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來了很深遠(yuǎn)的意義，其一些效果在近期的市場(chǎng)表現(xiàn)中已經(jīng)充分得到了體現(xiàn)。

3.2 建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，不斷完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，要始終堅(jiān)持一個(gè)原則，那就是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)的融資成本高，一定程度上就是不合理的融資機(jī)構(gòu)導(dǎo)致的，而融資結(jié)構(gòu)的最直接影響因素就是金融創(chuàng)新產(chǎn)品不夠豐富，而且多數(shù)企業(yè)更傾向于間接融資，而不愿在資本市場(chǎng)直接融資。在這種情況下，就需要不斷創(chuàng)新和豐富資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，降低企業(yè)債券發(fā)行的門檻，鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行多層次的債券，在股票市場(chǎng)也要不斷豐富層次，逐步降低企業(yè)發(fā)行股票融資的標(biāo)準(zhǔn)，金融衍生品領(lǐng)域，要不斷豐富衍生品的標(biāo)準(zhǔn)，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，用更加完整的金融產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)的投融資結(jié)構(gòu)。

3.3 完善中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

從我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)來看，大型企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，而數(shù)量眾多的中小企業(yè)，在資本市場(chǎng)上處于不利地位。在融資方面，中小企業(yè)普遍呈現(xiàn)融資難、融資貴的問題。從這種現(xiàn)象來看，就需要在新的市場(chǎng)環(huán)境下，不斷完善我國(guó)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為中小企業(yè)建立一個(gè)合適的融資平臺(tái)，使得中小企業(yè)可以在這個(gè)平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)較低成本的融資，提高融資效率。創(chuàng)業(yè)板的推出，可以說為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展，提供了一個(gè)比較有效的上市融資平臺(tái)，是對(duì)我國(guó)以主板為主資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的補(bǔ)充和完善。

3.4 國(guó)內(nèi)企業(yè)要充分利用海外資本市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)的企業(yè)可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，大膽嘗試?yán)煤Ｍ赓Y本市場(chǎng)的有利條件，進(jìn)行海外投融資，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的融資管理機(jī)制和模式，豐富企業(yè)的投融資渠道。可以說，近些年一些企業(yè)在海外發(fā)行的債券和在紐約和納斯達(dá)克的上市，為國(guó)內(nèi)一些高科技企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資，提供了新的出路。

3.5 繼續(xù)深入的推進(jìn)滬港通

滬港通這一全球資本市場(chǎng)的創(chuàng)舉，能在短短半年左右時(shí)間里解決交易、清算、匯率、稅收等多重困難，甚至未受“占中事件”的顯著影響，中國(guó)最高領(lǐng)導(dǎo)層的戰(zhàn)略眼光和兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)務(wù)實(shí)的工作部署起到了核心推動(dòng)作用。面對(duì)略低于預(yù)期的市場(chǎng)行為，各種應(yīng)對(duì)措施也在有條不紊的進(jìn)行中，比如上交所研究更合理的交易方法以降低交易中的外匯成本；港交所成立工作小組在內(nèi)地券商路演，面向散戶和機(jī)構(gòu)直接推介投資港股的價(jià)值。能感覺到兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的深思熟慮，謀定而后動(dòng)。與此同時(shí)，筆者認(rèn)為應(yīng)該從更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看待滬港通的積極作用，而不是因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)行為而忽喜忽悲。作為一個(gè)長(zhǎng)期資本管制的市場(chǎng)，中國(guó)的股票、債券、期貨等市場(chǎng)都是與國(guó)際資本市場(chǎng)相對(duì)割裂的，而想要打破這種封閉和割裂的狀態(tài)并非一蹴而就。早在10年之前，中國(guó)政府已經(jīng)開展了部分嘗試，創(chuàng)設(shè)了QFII機(jī)制允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者用美元投資A股，此后又分別創(chuàng)設(shè)了QDII和RQFII機(jī)制。受制于額度和資格的審批，中國(guó)與國(guó)際的跨境資本交流一直極為有限，但是2012年以來明顯提速。這和人民幣國(guó)際化的大背景息息相關(guān)，也和中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)緊密相連。作為全球第一大企業(yè)債市場(chǎng)、全球第二大經(jīng)濟(jì)體和第二大股票市場(chǎng)，從長(zhǎng)期來看中國(guó)的資本市場(chǎng)必將與海外投資者水乳交融，滬港通，就是人民幣國(guó)際化和中國(guó)資本賬戶開放的“千里之行，始于足下”。作為一種創(chuàng)新機(jī)制，滬港通成為一個(gè)投資者跨境投資的新渠道長(zhǎng)期必將影響深遠(yuǎn)。

4 我國(guó)資本市場(chǎng)的未來

中國(guó)未來10年依然需要改革，資本市場(chǎng)在等待新的制度紅利。過去10年中國(guó)的高增長(zhǎng)主要來自于住房商品化和“入世”兩大紅利，而未來10年改革突破口將集中在放松壟斷、金融改革和分配改革3個(gè)方面。這3個(gè)方面都屬于頂層設(shè)計(jì)的范疇，要依靠頂層的重構(gòu)，創(chuàng)造有助于企業(yè)效率提高的環(huán)境，創(chuàng)造有助于人的主觀能動(dòng)性發(fā)揮的環(huán)境，推動(dòng)巨大經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)生增長(zhǎng)。

資本市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，要大力發(fā)展我們國(guó)家的資本市場(chǎng)體系。截止2014年10月份，A股主板總市值22萬多億元，中小板總市值5萬多億元，創(chuàng)業(yè)板400余家，總市值2萬多億元，新三板一共有1250余家，市值是500多億元，這充分反映了我們國(guó)家的股票市場(chǎng)，即使加入了新三板，我們的總市值與GDP相比，占比還不到30%，而美國(guó)為119%，印度56%，韓國(guó)87%。我國(guó)的資本市場(chǎng)應(yīng)有一倍以上的發(fā)展空間。目前我們資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的面還很窄，服務(wù)的能力還非常有限，這就是未來我國(guó)資本市場(chǎng)改革和發(fā)展的主要目標(biāo)，即提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平，完善我國(guó)的金融體系結(jié)構(gòu)，當(dāng)前，要抓住資本市場(chǎng)回暖的契機(jī)，加快推行相關(guān)的改革計(jì)劃，制定可行性較強(qiáng)的操作規(guī)程，以更大的魄力積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)改革。

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