王崇恩

摘要：隨著我國目前社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，新三板市場已經(jīng)成為了我國資本主義市場建設(shè)的重要組成部分，本文對新三板企業(yè)掛牌前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化進(jìn)行分析，將對之后的中小型企業(yè)掛牌新三板具有決策性的參考意義。本文通過對2006年到2011年新三板企業(yè)掛牌的部分企業(yè)做分析樣本，總結(jié)新三板企業(yè)掛牌前后財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在新三板掛牌后融資能力有所增長，融資渠道與之前相比較而言有上升的趨勢。但企業(yè)在償債能力、盈利能力、發(fā)展能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)方面均有下降趨勢，因此，中小企業(yè)在進(jìn)行掛牌之前還應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的營運(yùn)狀況，慎重考慮。

關(guān)鍵詞：新三板；掛牌；財(cái)務(wù)指標(biāo)

1.我國新三板市場發(fā)展現(xiàn)狀

在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，中小型企業(yè)猶如一匹黑馬迅速占領(lǐng)了我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要地位，成功了推動了我國民生改善，并推動了綜合國力的提高，成為了我國國民經(jīng)濟(jì)中的重要戰(zhàn)略力量。然而，中小型企業(yè)雖然推動了我國經(jīng)濟(jì)增長，并在一定程度上緩解了就業(yè)壓力，但在融資方面仍然面臨著巨大的困難。幫助中小型企業(yè)解決融資問題，使其能夠順利走出瓶頸期是我國當(dāng)下需解決的主要問題。在隨后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，經(jīng)過對資本市場的多層次建設(shè)，將場外交易市場進(jìn)行大力發(fā)展對與解決中小型企業(yè)融資問題起到了關(guān)鍵性作用。在我國場外交易市場中主要分為兩大類：新三板市場和地方性產(chǎn)權(quán)交易市場。到目前為止發(fā)展較為規(guī)范的場外交易市場是新三板市場。

新三板市場最初起源于北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司通過代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，真正實(shí)現(xiàn)快速增長的時(shí)期是自2012年之后，市場呈蔓延趨勢迅速遍布全國，規(guī)模逐漸壯大。數(shù)據(jù)顯示，截止到2014年10月21日，我國已經(jīng)有1194家企業(yè)進(jìn)行了掛牌，總市值達(dá)到3264.8億元人民幣，據(jù)專家預(yù)計(jì)，在未來的三年當(dāng)中將有數(shù)千家企業(yè)在新三板掛牌，總市值將超過一萬億元人民幣。從行業(yè)角度分析，參加新三板掛牌的企業(yè)中數(shù)量最多的行業(yè)是信息技術(shù)類行業(yè)，其次為計(jì)算機(jī)、通訊等行業(yè)。

2.新三板企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)

筆者本著科學(xué)合理、客觀公正、分析全面的原則，在償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面的8項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了樣本的選取，通過對樣本的檢驗(yàn)分析，明確指出了樣本企業(yè)在掛牌前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化。

在企業(yè)償債能力方面的分析中，本文選擇了研究企業(yè)的長期償債能力分析，在樣本選擇上將選取資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)；在盈利能力方面的分析中，在樣本選擇方面首要考慮扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率兩個(gè)指標(biāo)；在企業(yè)營運(yùn)能力方面的分析中，本文選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析；在企業(yè)發(fā)展能力方面的分析中，本文選取了營業(yè)收入增長率和資本保值增值率衡量其發(fā)展能力。

3.掛牌前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動

3.1樣本

本文的各項(xiàng)研究數(shù)據(jù)均來自于Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站以及相關(guān)公司年報(bào)。在參與樣本研究的企業(yè)中，每家新三板企業(yè)在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上要至少計(jì)算4年的數(shù)據(jù)，分別是：掛牌之前一年，掛牌當(dāng)年一年以及掛牌之后兩年。其中，在企業(yè)發(fā)展能力分析中需要用到環(huán)比值，因此需要統(tǒng)計(jì)計(jì)算的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)是五年。在目前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，數(shù)據(jù)截止的時(shí)間為2013年年報(bào)，為了保證數(shù)據(jù)能夠滿足時(shí)間跨度的條件，本文選取自2011年新三板成立到2015年5年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，在這6年間在新三板市場掛牌的企業(yè)中，除去已經(jīng)上市及已經(jīng)終止掛牌的企業(yè)，最終的樣本數(shù)據(jù)為92家。

由于新三板市場在2012年之前范圍并沒有擴(kuò)大，高新技術(shù)企業(yè)還在限制階段，因此在本文研究的樣本企業(yè)均來自于北京中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)，其中IT服務(wù)業(yè)與IT制造行業(yè)的企業(yè)占多數(shù)。從整體上看，本次研究選取了符合時(shí)間跨度要求的所有新三板企業(yè)數(shù)據(jù)，此次研究選取的樣本數(shù)據(jù)在新三板市場企業(yè)中是具有代表性的企業(yè)數(shù)據(jù)，但是由于對新三板企業(yè)擴(kuò)容后的企業(yè)代表性尚不明確，因此，對于新三板迅速擴(kuò)容之后的企業(yè)在進(jìn)行掛牌后的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化有待進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查研究。

3.2實(shí)證檢驗(yàn)

本文在數(shù)據(jù)檢驗(yàn)過程中，通過配對樣本T檢驗(yàn)的方法，分別對新三板企業(yè)掛牌前一年、掛牌當(dāng)年、和掛牌后兩年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析與研究。兩配對樣本T檢驗(yàn)方法實(shí)際計(jì)算過程是通過SPSS Statistics 19軟件進(jìn)行。

名稱轉(zhuǎn)讓方式最新報(bào)告期營業(yè)總收入（萬元）凈利潤（萬元）總資產(chǎn)（萬元）凈資產(chǎn)（萬元）

伊特諾協(xié)議2014-12-318132.2625885.26505809.089744074.1143

身臨其境協(xié)議2014-12-316821.0827894.62954350.99901628.6340

臨江股份協(xié)議2014-12-3117551.46872489.285614609.00467068.2936

百逸達(dá)協(xié)議2014-12-3117059.0397120.711819821.74858030.4023

根據(jù)配對實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明：新三板企業(yè)中的樣本企業(yè)在掛牌當(dāng)年的總資產(chǎn)有所上升，但在掛牌后的第二年出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率下降，也就是說新三板企業(yè)在掛牌之后的資產(chǎn)收益方面是成最初上升趨勢，但從整體走勢來講是呈下降的趨勢；新三板企業(yè)中的樣本企業(yè)在負(fù)債能力上的表現(xiàn)為，掛牌后的第二年負(fù)債率明顯提升，這充分說明了企業(yè)在掛牌新三板市場之后，融資渠道增多、融資能力增強(qiáng)，債權(quán)性資本比例提升；在新三板企業(yè)樣本企業(yè)中，在掛牌第一年和第二年的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯較之前有所下降，說明企業(yè)在掛牌后的營運(yùn)能力出現(xiàn)問題，公司盈利方面有所下降；在發(fā)展指標(biāo)方面的實(shí)驗(yàn)顯示，企業(yè)在掛牌后兩年中，企業(yè)收入明顯低于掛牌前，掛牌前的企業(yè)資產(chǎn)保值率在10%，但企業(yè)掛牌之后資產(chǎn)保值率在5%，明顯較掛牌前有較大的下降，證明企業(yè)在新三板掛牌之后發(fā)展能力的指標(biāo)也明顯呈下降趨勢。

3.3結(jié)論

本文通過對企業(yè)在新三板掛牌前后各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行配對樣本檢驗(yàn)，通過對2006年到2011年六年之間企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果顯示：企業(yè)在新三板掛牌后雖融資渠道增多，從短期利益來看，融資能力有所增強(qiáng)，但從企業(yè)發(fā)展的角度看，企業(yè)長期償債能力，盈利能力，營運(yùn)能力及發(fā)展能力等企業(yè)所需要的幾項(xiàng)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)均呈下降趨勢。

4.對中小型企業(yè)在新三板市場掛牌融資的建議

通過對以往企業(yè)掛牌新三板的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，研究表明，企業(yè)在掛牌新三板之后各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)并沒有呈上升趨勢，因此，中小型企業(yè)在進(jìn)行掛牌新三板之前應(yīng)當(dāng)對自身的企業(yè)各項(xiàng)條件進(jìn)行審核，慎重考慮是否掛牌。

總而言之，新三板企業(yè)在掛牌后就意味著法人治理結(jié)構(gòu)將更加規(guī)范，融資渠道將有所增加，并為企業(yè)日后進(jìn)入更高層次的資本市場做鋪墊，有助于在當(dāng)下發(fā)展速度較快的場外市場擁有立足之地。但是，企業(yè)在新三板掛牌之后會面臨管理成本的增加等問題，并且要有充足的心理準(zhǔn)備來面對掛牌之后企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的下降問題。（作者單位：東莞市東莞通有限公司）

參考文獻(xiàn)：

[1]李經(jīng)緯，吳永敏.中國地方政府融資平臺的債務(wù)重構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)治理[J].新金融.2014（11）

[2]李經(jīng)緯.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的認(rèn)識誤區(qū)和戰(zhàn)略思考[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2014（02）

[3]李經(jīng)緯，葛幫亮，李奡.國際視野下的我國優(yōu)先股政策研究：基于券商視角[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2014（03）