王永輝

摘要：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，俗稱“新三板”，是由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（股轉(zhuǎn)公司）負責組織、督導和運營，受中國證監(jiān)會直接監(jiān)管的一個面向全國中小型企業(yè)的全國性場外市場交易?！靶氯濉笔袌鍪侵缚萍籍a(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)非上市企業(yè)的融資市場，它服務(wù)于國家級高新技術(shù)園區(qū)企業(yè)，定位于高科技和創(chuàng)新型企業(yè)。在加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，重視將科學技術(shù)及創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益的當下，“新三板”無疑已經(jīng)成為了我國資本市場中一個十分重要的板塊。而隨著我國技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)比重進一步提高，在未來的資本市場中中小型技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)所占據(jù)的份額必將越來越大，因此對新三板掛牌企業(yè)績效進行分析評價并找到適合的績效評價機制對于我國未來的資本市場運作具有重大意義。

關(guān)鍵詞：新三板；企業(yè)績效；分析；評價

一、“新三板”概述

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，俗稱“新三板”，是由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（股轉(zhuǎn)公司）負責組織、督導和運營，受中國證監(jiān)會直接監(jiān)管的一個面向全國中小型企業(yè)的全國性場外市場交易。由于它不隸屬于滬深證券市場的主板和中小企業(yè)板，同時在股份轉(zhuǎn)讓模式上又接近于一些券商提供的股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，為區(qū)別于原來的三板，因此被稱為“新三板”。我國新三板于2006年設(shè)立試點，2012年以后逐步向全國擴容，市場規(guī)模迅速增長，到2014年10月21日，掛牌企業(yè)已達1194家，總市值3264.8億元，預計近三年內(nèi)全國將有數(shù)千家中小企業(yè)選擇在新三板掛牌，總市值將超過萬億元。

“新三板”市場是指科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)非上市企業(yè)的融資市場，它服務(wù)于國家級高新技術(shù)園區(qū)企業(yè)，定位于高科技和創(chuàng)新型企業(yè)。在加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，重視將科學技術(shù)及創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益的當下，“新三板”無疑已經(jīng)成為了我國資本市場中一個十分重要的板塊。而隨著我國技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)比重進一步提高，在未來的資本市場中中小型技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)所占據(jù)的份額必將越來越大，因此對新三板掛牌企業(yè)績效進行分析評價并找到適合的績效評價機制對于我國未來的資本市場運作具有重大意義。

二、新三板企業(yè)掛牌的優(yōu)勢及現(xiàn)狀

由于政府的政策扶持和新三板企業(yè)本身具有的特點，新三板企業(yè)掛牌后具有較多優(yōu)勢。其一體現(xiàn)在股份定價上，掛牌后的公司因為在一定程度上取得了市場的認可，因此其股份將得到一個大家普遍承認的價格，而這個價格一般會高于掛牌之前的轉(zhuǎn)讓價格。其二體現(xiàn)在股份轉(zhuǎn)讓方式上，掛牌之后的企業(yè)可以通過資本市場平臺將股份通過掛牌轉(zhuǎn)讓的方式在資本市場上自由轉(zhuǎn)讓，這一方式較掛牌之前企業(yè)只能通過擬定合同的方式更為自由，而且手續(xù)相對簡單，更能適應(yīng)資本市場瞬息萬變的形式。其三體現(xiàn)在品牌價值上，掛牌后公司的品牌得到推廣，市場認知度增加，資信力得到認可，公眾認可度明顯提高。公司在掛牌后甚至可以以股份質(zhì)押的方式取得銀行貸款，這是未掛牌之前所沒有的。而伴隨著市場認知度的增加及公信力的提高，在一定程度上企業(yè)所擁有的資金也會進一步增加，在人才市場上明顯具有優(yōu)勢。而對于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，人才帶來的經(jīng)濟效應(yīng)是不可估量的，這將更有利于企業(yè)未來的發(fā)展。其四體現(xiàn)在融資能力上，企業(yè)除了可以取得銀行貸款之外，還可以在代辦股份系統(tǒng)實施定向增發(fā)，目前的增發(fā)市盈率高的也有70多倍的，融資效果顯著。其他的融資途徑還包括掛牌前定向增資、掛牌時定向增資和掛牌后定向增資等增資方式。其五體現(xiàn)在日后轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢上，掛牌后公司轉(zhuǎn)板上市的機制預計將會近期出臺，對于新三板公司轉(zhuǎn)板會有一個優(yōu)惠的政策規(guī)定。這對于企業(yè)未來的發(fā)展也是不可或缺的。

三、新三板企業(yè)掛牌績效影響因素

（一）研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響

高新技術(shù)產(chǎn)品是新三板企業(yè)的主要盈利項目，絕大多數(shù)新三板企業(yè)在市場上生存的基礎(chǔ)就是不斷增大核心技術(shù)研究的投入力度，保證知識產(chǎn)權(quán)的獨特性，使產(chǎn)品保持獨創(chuàng)、更新、領(lǐng)先的特點。因此新三板掛牌之后，企業(yè)為了維持品牌價值，必將在研發(fā)上投入更多，管理費用也會隨之上升，進而影響企業(yè)的績效情況。

（二）資產(chǎn)負債率對企業(yè)績效的影響

新三板企業(yè)大多是中小企業(yè)，規(guī)模較小，而且資產(chǎn)形式大多以無形資產(chǎn)為主，固定資產(chǎn)只占到企業(yè)總資產(chǎn)的百分之十到百分之二十左右。因此企業(yè)在新三板掛牌后不可避免的會遇到現(xiàn)金流滯后的情況，這對企業(yè)的經(jīng)營起到了極大的阻礙作用。在新三板企業(yè)掛牌之后，又面臨著管理上的創(chuàng)新改革問題、產(chǎn)品的研究和及時地更新?lián)Q代的問題以及激烈的市場競爭環(huán)境。并且掛牌之后還要向券商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所繼續(xù)支付更高額的咨詢費用。這對于新三板企業(yè)的運營提出了挑戰(zhàn)，新三板企業(yè)掛牌后的財務(wù)違約風險將極大的影響其績效評價，因此在這種情況之下，其資產(chǎn)負債率必須得到充分考慮。

（三）信息傳播風險對企業(yè)績效的影響

新三板企業(yè)在掛牌之后將受到更為嚴格的信息披露制度的制約，并且在高市場認知，高品牌效應(yīng)的優(yōu)勢下，新聞媒體以及社會公眾對企業(yè)的關(guān)注程度也會大大增加，企業(yè)的信息披露將由以前的半年報或年報制度改為隨時披露可能影響市場投資意向的信息，這對于企業(yè)本身的運作機制提出了新的挑戰(zhàn)。同時，其他競爭對手獲得企業(yè)信息的難度大大降低，企業(yè)必須加強對商業(yè)機密和核心技術(shù)的保護工作，其運營成本將進一步提高。在這種市場狀況下新三板企業(yè)掛牌后的盈利能力和后續(xù)發(fā)展能力受到了嚴峻的挑戰(zhàn)，甚至會產(chǎn)生負面的影響。

（四）涉嫌違法違規(guī)行為對企業(yè)績效的影響

新三板企業(yè)在掛牌后易出現(xiàn)的財務(wù)瑕疵有以下幾點：一是未能及時辦理稅務(wù)變更登記造成違規(guī)。二是未能及時辦理稅務(wù)注冊登記造成違規(guī)。三是納稅行為疑似補稅而造成違規(guī)。新三板企業(yè)在掛牌時被明確要求補齊掛牌前的避稅漏稅以及員工社保公積金等，造成新三板企業(yè)舍棄了部分在此方面的短期利益。新三板在掛牌之后，規(guī)范、合法的經(jīng)營成了必然要求，部分企業(yè)之前利用兩套賬的方式偷稅漏稅的行為已經(jīng)無法在繼續(xù)實行，因此企業(yè)財務(wù)方面就要進行規(guī)整。與此同時，企業(yè)增值稅、個人所得稅、員工社保等資金支出比以前明顯增多，企業(yè)運營成本提高，對企業(yè)短期的資金運作會造成一定影響。

四、績效分析模型淺析

在企業(yè)績效評價的層面上，主要有自由現(xiàn)金流量法、EVA價值評估法和期權(quán)法。這些方法在企業(yè)績效評價中都有著一定的實用性，但也存在著一些不足。而數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）是一種能有效測度含有多個投入和多個產(chǎn)出的決策單元（DMU）的效率的非參數(shù)規(guī)劃方法，是運籌學、管理科學、系統(tǒng)科學和數(shù)理經(jīng)濟學交叉研究的一個新的領(lǐng)域。綜合考慮各種評價方法的優(yōu)劣，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型由于其對于各個指標權(quán)重的選擇具有客觀性，因此在對“新三板”掛牌公司績效評價方面有很好的應(yīng)用。

在模型指標的選擇上，要側(cè)重考慮新三板企業(yè)是否存在財務(wù)風險以及是否滿足“創(chuàng)業(yè)板”上市的條件。因此，財務(wù)指標的選擇應(yīng)該圍繞著盈利能力、股本規(guī)模、經(jīng)營能力和償債能力來構(gòu)建，非財務(wù)指標的選擇應(yīng)該圍繞著治理結(jié)構(gòu)來構(gòu)建，在進行建模時充分考慮各因素彼此之間的關(guān)聯(lián)程度，參照具體情況設(shè)置好權(quán)重，構(gòu)建出符合具體情況的分析模型?？偠灾?，要結(jié)合具體情況，選擇合適的指標，同時參考合適的樣本企業(yè)來構(gòu)建具體的分析模型。（作者單位：河南大陸會計師事務(wù)所有限公司）

參考文獻：

[1]高耀鋒.試析新三板企業(yè)掛牌績效影響因素研究[J].消費導刊，2015，（3）：77-77.

[2]閆慶友，陶杰.“新三板”掛牌企業(yè)績效評價研究[J].財會月刊，2014，（4）：13-16.

[3]馬瑩.新三板掛牌公司無形資產(chǎn)價值與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)性的研究[J].江蘇商論，2011，（32）：236-237.DOI：10.3969/j.issn.1673-5889.2011.32.159.