摘 要：今年，注冊制改革被明確提出，主要目的是解決IPO擁堵難題，降低融資門檻以促進資本市場的發(fā)展從而服務(wù)于實體經(jīng)濟。在這種背景下，創(chuàng)新能力作為促進企業(yè)發(fā)展和地方經(jīng)濟實力的一個重要部分，不可否認會面臨機遇和挑戰(zhàn)，尤其對于正處于中下游的江西上市公司而言。針對江西上市公司群創(chuàng)新能力面臨的這種情況，如果政府發(fā)揮其引導(dǎo)和支持作用，幫助上市公司完善公司治理、鼓勵風(fēng)險投資、引進人才、完善法律制度，必定會進一步提高江西上市公司發(fā)展，從而推動整個江西地區(qū)經(jīng)濟。

關(guān)鍵詞：注冊制；江西；上市公司；創(chuàng)新能力

引言

我國的資本市場從出現(xiàn)到如今已發(fā)展有20年，但相比其他國家，歷經(jīng)時間短、資本市場發(fā)展落后于實體經(jīng)濟的發(fā)展，仍然存在著許多問題。今年注冊制改革被明確提出，市場普遍預(yù)測注冊制會在今年內(nèi)落地。IPO改革之路從行政管制到核準制再到今天的注冊制都是為了解決市場存在的諸多問題，順應(yīng)歷史潮流，更好的服務(wù)于實體經(jīng)濟。注冊制改革的提出體現(xiàn)在以下幾個方面：

1 注冊制改革的背景

1.1 解決IPO擁堵難題

目前在審的擬IPO排隊企業(yè)有600余家，比2013年初的800余家相對減少，但IPO堰塞湖問題依然困擾著我國的資本市場，由于漫長的排隊以及上市進程經(jīng)常的中斷，導(dǎo)致企業(yè)借殼上市，大大增加了初始融資預(yù)期。因此有必要改革過去的IPO方式，通過注冊制的逐步推進，解決當(dāng)前IPO排隊難題。

1.2 降低境內(nèi)融資門檻

近年來，國內(nèi)許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)如阿里巴巴、京東等到境外上市融資，不利于國內(nèi)資本市場和國家經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展。注冊制改革實施后，可以降低境內(nèi)融資門檻，吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境內(nèi)上市，穩(wěn)定資本市場。

1.3 服務(wù)實體經(jīng)濟

資本市場的創(chuàng)新有助于實體經(jīng)濟的創(chuàng)新和發(fā)展，如何加快創(chuàng)新型企業(yè)、初創(chuàng)及小微企業(yè)的上市也是資本市場重要課題。注冊制改革正是基于實體經(jīng)濟對資本市場的需要而提出。

1.4 完善證券體制

注冊制改革的順利實施需要落實和完善很多配套政策。例如，《證券法》的修訂、民事賠償制度的改革，信息披露標準的完善等。因此證券法的修改是注冊制改革的先提條件，也是對證券體制的完善。

1.5 順應(yīng)國際慣例

目前，大多數(shù)市場都在實行注冊制，如美國、歐洲，包括我國港臺地區(qū)，就趨勢來看，注冊制改革順應(yīng)了國際慣例，將促進我國資本市場的發(fā)展，為實體經(jīng)濟帶來助力。

2 江西上市公司群創(chuàng)新能力概況

2.1 江西創(chuàng)新能力概況

在經(jīng)濟全球化和區(qū)域經(jīng)濟一體化競爭格局下，創(chuàng)新能力已成為影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平及其競爭力的關(guān)鍵因素。提升自主創(chuàng)新能力能夠加快推進科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級、經(jīng)濟增長方式的重要途徑。一個地區(qū)的創(chuàng)新能力直接影響其經(jīng)濟發(fā)展，進而影響全國發(fā)展水平。表1為全國、中部、江西創(chuàng)新數(shù)據(jù)的比較。

這五項數(shù)據(jù)分別從創(chuàng)新投入、協(xié)同創(chuàng)新、轉(zhuǎn)化創(chuàng)新、創(chuàng)新產(chǎn)出四個方面來展示國家或地區(qū)的創(chuàng)新能力，從圖1中可明顯看出，在五項數(shù)據(jù)的比較中，中部地區(qū)全部低于全國平均水平，而江西又全部低于中部平均水平。如此看來，我省創(chuàng)新能力狀況堪憂。

2.2 江西上市公司概況

無論是一個國家，還是一個地區(qū)，公司始終是經(jīng)濟發(fā)展的最基本要素，而上市公司一般被認為發(fā)展前景相對有保證的公司，衡量一個地區(qū)的發(fā)展水平和創(chuàng)新能力，上市公司多少能反映出問題所在。

2.2.1 上市公司數(shù)量

目前，江西上市公司數(shù)量為34家，在中部地區(qū)與山西并列倒數(shù)第一位，在全國排名倒數(shù)11位（如圖2所示）。

2.2.2 上市公司市值

根據(jù)《價值線》2014年首次發(fā)布的上市公司價值排行榜，2507家上市公司排名前500位的上市公司中，江西上榜名單只有8家且全部位于100名以后。中部其他五省山西、湖北、湖南、安徽和河南則分別有4家、10家、12家、10家和8家，每省都有闖入百強企業(yè)。（中部六省上市公司市值見圖3）。

2.2.3 上市公司創(chuàng)新能力

根據(jù)一些學(xué)者構(gòu)建的企業(yè)科技創(chuàng)新評價指標體系，按照上市公司的創(chuàng)新能力現(xiàn)狀，可以從創(chuàng)新基礎(chǔ)、創(chuàng)新投入、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化、創(chuàng)新產(chǎn)出4個方面構(gòu)建上市公司創(chuàng)新能力評價指標體系，在每個方面又可以包含幾個二級指標，如創(chuàng)新基礎(chǔ)包括人均GDP、各地技術(shù)市場成交額等；創(chuàng)新投入能力包括R&D經(jīng)費投入強度、人員投入強度等；創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力包括公司專利有效數(shù)等；創(chuàng)新產(chǎn)出能力包括新產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入比重等指標。最后運用因子分析法得出各省市排名結(jié)果：江西位列24，在中部六省中排名僅高于山西。

3 創(chuàng)新能力提升的機遇

在注冊制改革后，企業(yè)上市融資變得更加容易，但企業(yè)上市后的監(jiān)管力度也會大大提高。對經(jīng)濟相對落后的江西、創(chuàng)新資源投入不足的江西上市公司來說，也會獲得一些機遇。

3.1 體制改革促進創(chuàng)新環(huán)境改善

上市公司作為企業(yè)的主力軍，承擔(dān)著很大一部分的創(chuàng)新任務(wù)。上市公司是否選擇創(chuàng)新，與外部環(huán)境有一定程度上的關(guān)系，外部環(huán)境影響著公司對自身發(fā)展模式的選擇。如今，生產(chǎn)要素價格不斷上升，公司成本日益提高，越來越多的企業(yè)尋求創(chuàng)新之路，向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)變。但是，我國企業(yè)不僅創(chuàng)新意識缺乏，而且社會創(chuàng)新氛圍低迷，相關(guān)制度無法同步配套，創(chuàng)新環(huán)境的不完善導(dǎo)致企業(yè)在創(chuàng)新活動中受限。

在今年的政府工作報告中，注冊制改革明確提出，同時相關(guān)配套政策方案也逐漸出臺。證券法的修改就是注冊制改革的先行軍，最近國務(wù)院出臺一項意見指出，到2020年基本形成適應(yīng)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展要求的制度環(huán)境和政策法律體系，有利于創(chuàng)新得到應(yīng)有的保障，這種制度創(chuàng)新環(huán)境不得不說是對江西上市公司創(chuàng)新能力提升的一個機遇。

3.2 資本融資促使技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)的發(fā)展經(jīng)由效率型企業(yè)到質(zhì)量型企業(yè)到靈活型企業(yè)到最后的創(chuàng)新型企業(yè)，企業(yè)的核心競爭力逐漸成為以新技術(shù)為代表的新產(chǎn)品的競爭，這種競爭導(dǎo)致了產(chǎn)品生命周期的縮短，促使企業(yè)必須關(guān)注技術(shù)開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、新產(chǎn)品研制等創(chuàng)新活動以求得企業(yè)的生存和發(fā)展。然而，企業(yè)創(chuàng)新投入資金需求大、周期長、風(fēng)險高，從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)市場化，每一個環(huán)節(jié)都需要投入大量資金，而江西上市公司作為江西企業(yè)的主力軍，卻仍然有資金缺乏的問題。由于傳統(tǒng)的銀行信貸需要確保投資項目的穩(wěn)定性以及定期還款，創(chuàng)新型企業(yè)或項目很難獲得貸款，或者獲得貸款后最終只能服務(wù)于企業(yè)生長周期的某一個環(huán)節(jié)，而股權(quán)融資沒有償還期限，滿足了企業(yè)全方位、多層次的資金需求。在注冊制改革的背景下，直接融資比率提高，創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初始階段獲得資金的難度降低，能夠激發(fā)創(chuàng)新活力，有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進經(jīng)濟逐漸轉(zhuǎn)型。

以世龍實業(yè)（江西上市公司）為例，IPO募投項目建成達產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達到 8 萬噸。而2014年產(chǎn)銷率為100.53%，證明AC發(fā)泡劑有很大市場，世龍實業(yè)在此項目成功后，將進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。

3.3 監(jiān)管高壓推動管理創(chuàng)新

注冊制下，由于發(fā)行人及相關(guān)機構(gòu)都要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，保證公司披露信息的真實性，這迫使了股票發(fā)行人嚴格遵循謹慎與誠信原則。同時，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)內(nèi)部管理危機，來自外部的監(jiān)管高壓，如嚴格的退市制度和監(jiān)管層加強的事中和事后監(jiān)管，將會促使上市公司進行管理創(chuàng)新以謀求企業(yè)健康發(fā)展。

一般而言，創(chuàng)新是發(fā)生在對企業(yè)現(xiàn)狀不滿的情況下，以昌九生化為例，在退市風(fēng)險的高壓下，昌九生化不得不進行管理創(chuàng)新，增強持續(xù)經(jīng)營能力，在財務(wù)管理創(chuàng)新和研發(fā)管理創(chuàng)新方面都有所作為，包括經(jīng)營考核、員工持股計劃以及新產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)，昌九生化實現(xiàn)扭虧為盈最終在3月19日摘掉st帽子。

4 創(chuàng)新能力提升的挑戰(zhàn)

當(dāng)下注冊制改革因為種種原因早已提上日程，在這種情況下，我省上市公司創(chuàng)新能力的提升不僅獲得了很多機遇也將面臨更多挑戰(zhàn)。面對這種嚴峻形勢，江西必須重視資本市場的發(fā)展，緊跟國家發(fā)展潮流。

4.1 上市公司面臨激烈競爭市場

企業(yè)的前途在于創(chuàng)新，江西上市公司中雖然很多都被認定為高新技術(shù)企業(yè)，但是大多公司研發(fā)能力并不高。注冊制實行后，會降低中小企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)上市的門檻。相比之前這些企業(yè)由于融資困難導(dǎo)致很多創(chuàng)新項目無法開展的問題，這些企業(yè)上市后會獲得充足資金以支持自己的技術(shù)創(chuàng)新。在這種情況下，我省上市公司如不引進創(chuàng)新人才同時加大研究經(jīng)費投入強度，保證研發(fā)的連續(xù)性以提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新力和核心競爭力，勢必面臨前有實力強大的上市公司后有緊追的小微和創(chuàng)新型企業(yè)的激烈競爭形勢。

4.2 上市公司治理有待完善

在我國資本市場發(fā)展起來以后，上市公司在資本市場無節(jié)制地“圈錢”。然而這些圈來的錢并沒有運用到合理的投資創(chuàng)新中去，也存在著投資項目達產(chǎn)后無法完全消化產(chǎn)能的風(fēng)險。因此，政府還需重新定位資本市場的功能，避免“圈錢”，使資金合理運用起來，發(fā)揮資本市場應(yīng)有的作用。

4.3 資本市場中介機構(gòu)還需增強

在資本市場中，中介機構(gòu)作為連接的橋梁，不僅連接著政府和資本市場，而且連接著資本市場各主體和投資者。中介機構(gòu)對上市公司披露信息出具法律意見書、審計報告、資產(chǎn)評估報告以證明一個上市公司的信用，從而代替政府部分監(jiān)督職能以及保護投資者利益。

注冊制后，證監(jiān)會把執(zhí)行層面的權(quán)力下放到中介機構(gòu)，由中介機構(gòu)來監(jiān)管企業(yè)是否適合上市，而自己負責(zé)監(jiān)管等職責(zé)。因此對于資本市場中介機構(gòu)的各個方面無論是信用還是職能方面都有很大挑戰(zhàn)。

4.4 政府扶持方式還較單一

企業(yè)上市最直接受益者是企業(yè)，其次是當(dāng)?shù)卣?，因為企業(yè)一經(jīng)上市，融資量必然迅猛增長，給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟帶來顯著的連動效應(yīng)。

在注冊制實行后，業(yè)界普遍認為企業(yè)上市更加容易。企業(yè)在爭取上市的過程中，以及上市后，地方政府扮演著重要角色，經(jīng)常給予一些財政支持。大多數(shù)上市公司會收到政府補助。雖然財政補貼在很大程度上支持了上市企業(yè)發(fā)展，甚至讓一些面臨退市警示企業(yè)扭虧為盈，但是在方式上略顯單一，而且讓企業(yè)產(chǎn)生非常強的依賴心理，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。政府還可以在如激勵、培養(yǎng)創(chuàng)新人才、發(fā)展風(fēng)投、完善法律等方面著手。

5 對策及建議

在注冊制改革的大背景下，上市公司的創(chuàng)新能力面臨的機遇和挑戰(zhàn)不容忽視。政府在某些方面應(yīng)發(fā)揮其主導(dǎo)作用，支持上市公司創(chuàng)新能力的提升，促進江西經(jīng)濟繁榮。政府可以從以下幾個方面著手，促進上市公司以及擬上市公司的創(chuàng)新能力。

第一，引導(dǎo)上市公司強化激勵機制。我省上市公司中多為高新技術(shù)企業(yè)，發(fā)展依賴于人力資源、技術(shù)等無形資產(chǎn)，公司治理需側(cè)重激勵，尤其是股權(quán)激勵。但是，股權(quán)激勵的實施中，由于稅收政策的原因，使股權(quán)激勵的作用打折扣。政府需研究出臺相關(guān)政策，提高上市公司實施股權(quán)激勵的積極性，促進上市公司健康發(fā)展。

在這方面，可以參考其他省份做法，如重慶市發(fā)布了促進科技成果轉(zhuǎn)化股權(quán)和分紅激勵的若干規(guī)定；再如，北京市人民政府：開展股權(quán)激勵個人所得稅政策試點。具體做法可根據(jù)省市實際情況改變。

第二，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資既具有對科技成果的篩選、預(yù)測和把握能力，又有靈活的孵化機制和專業(yè)的金融服務(wù)，因而在激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮著日益重要的作用。

比較歐美等國家的風(fēng)投，我們可以發(fā)現(xiàn)，他們多由民間創(chuàng)立。美國風(fēng)險基金遍及全國；英國成立了“風(fēng)險資本協(xié)會”（BVCA）。在國內(nèi)，浙江省正是結(jié)合其當(dāng)?shù)孛耖g資本充裕優(yōu)勢，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資及相關(guān)中介服務(wù)體系，保證了上市公司資金充足，從而提高創(chuàng)新產(chǎn)品市場率。這對我省有著重要借鑒意義。

第三，培養(yǎng)和引進創(chuàng)新人才。相比北京、上海等地有著著名大專院校、科研院所的創(chuàng)新人才資源支持者上市公司的發(fā)展，我省在人才資源上還是存在劣勢。政府可以加強人才的培養(yǎng)和引進力度，比如對產(chǎn)學(xué)研項目提供資金支持，鼓勵采取企業(yè)和高校聯(lián)合培養(yǎng)等多種形式。如海南、江蘇、上海等省市設(shè)立的“產(chǎn)學(xué)研專項資金”。

第四，完善法律制度。如知識產(chǎn)權(quán)保護制度、上市公司信托責(zé)任及賠償制度等。知識產(chǎn)權(quán)保護制度對上市公司的研發(fā)有著激勵作用，上市公司可減少時間、成本考慮侵權(quán)問題。而信托責(zé)任及賠償制度可以有效遏制上市公司在資本市場惡意圈錢。

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作者簡介：程凡哲（1992，4-），女，湖北隨州，南昌航空大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院研究生，研究方向：創(chuàng)新管理。