任莉莉

摘要：文章首先分析了目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施概況，接著對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中存在的基本特點(diǎn)進(jìn)行探究，最后探討了我國(guó)上市公司在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題，以期給予實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)相關(guān)啟示。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；實(shí)施概況；基本特點(diǎn)；存在問(wèn)題

隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的完成和《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》的發(fā)布，自2006年開(kāi)始，我國(guó)多家上市公司紛紛推出針對(duì)管理者的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。然而，股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過(guò)程中，還存在許多問(wèn)題。

一、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施概況

根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年12月31日，共有350家上市公司提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中股東大會(huì)審議通過(guò)的有332家，在實(shí)施過(guò)程中終止的有119家，最后順利完成的僅有123家。在提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，有34家公司曾多次提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中有33家公司兩次提出，有1家公司三次提出。在33家公司中，兩次提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的間隔，最短的為0年（即在同一年度的不同月份提出，多為第1次提出未審議通過(guò)后而再次提出），最長(zhǎng)的為6年，多數(shù)的時(shí)間間隔集中在2～3年。

由圖1可以看出，2006～2012年，提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司數(shù)目與通過(guò)股東大會(huì)審議通過(guò)的公司數(shù)目呈現(xiàn)出同步的波動(dòng)上升趨勢(shì)，且2009年之后，上升速度較快；2009～2012年提出和通過(guò)審議的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)分別達(dá)到總數(shù)的81.14%和84.34%，這得益于我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)法律法規(guī)的不斷健全。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中，取消股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司數(shù)目呈現(xiàn)出波動(dòng)變化的趨勢(shì)，2008年被取消的數(shù)目最大，達(dá)到37家，2009年和2010年的數(shù)目有所下降，但2011年和2012年又有升高的趨勢(shì)。這需要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司進(jìn)一步努力，避免股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的半途終止、難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的激勵(lì)目標(biāo)和造成不必要的浪費(fèi)。從圖1中還可以看出，完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司數(shù)目呈緩步上升的趨勢(shì)，2011年和2012年的上升速度不斷加快，這主要是因?yàn)榧?lì)計(jì)劃的完成需要一定的年限，2006年及以后幾年提出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在2011年和2012年才逐步完成。

二、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的基本特點(diǎn)

2006～2012年，我國(guó)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案具有以下幾方面的特點(diǎn)。

（一）激勵(lì)方式多樣，以股票期權(quán)為主

在提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)案的350家公司中，有220家公司采用了股票期權(quán)的激勵(lì)方式，占總數(shù)的62.86%，采用限制性股票的公司有99家，占總數(shù)的28.29%，僅有4家公司采用股票增值權(quán)的激勵(lì)方式，其余的公司則采用組合型的激勵(lì)方式，其中有19家公司采用了股票期權(quán)加限制性股票的激勵(lì)方式，7家公司采用了股票期權(quán)加股票增值權(quán)的激勵(lì)方式，1家公司選取了股票增值權(quán)加限制性股票的激勵(lì)方式。由此可見(jiàn)，大多數(shù)公司還是愿意選取股票期權(quán)作為主要的激勵(lì)方式。

股票期權(quán)這一激勵(lì)方式倍受企業(yè)青睞，主要由于以下幾方面的原因：一是當(dāng)股票的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格且具有較強(qiáng)的上升趨勢(shì)時(shí)，股票期權(quán)具有更大的收益空間；二是股票期權(quán)是一種權(quán)利，而非義務(wù)，當(dāng)股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，期權(quán)擁有者可以選擇行權(quán)而獲取收益，而當(dāng)股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，期權(quán)擁有者可以放棄行權(quán)而不會(huì)受到損失和懲罰。

（二）行業(yè)涉及廣泛，集中度高

對(duì)2006年1月1日至2012年12月31日實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的350家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)中劃分的13個(gè)行業(yè)均有公司提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中最多的為制造業(yè)，達(dá)到210家，占所有提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的60%，其次為信息技術(shù)業(yè)，共有67家，占總數(shù)的19.14%，這兩類(lèi)行業(yè)提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)目達(dá)到總數(shù)的近80%，其余的11個(gè)行業(yè)共有73家提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占20%左右，其中采掘業(yè)和綜合類(lèi)分別只有2家提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。具體情況如表1所示。

其中，在制造業(yè)中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司最多的為機(jī)械、設(shè)備、儀表類(lèi)，達(dá)到74家，占實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制造業(yè)公司總數(shù)的35%，其次為電子和醫(yī)藥、生物制品類(lèi)，分別為31家和29家。在通信技術(shù)業(yè)中，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)最多的為計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)，達(dá)到40家，占通訊技術(shù)業(yè)的60%。

制造業(yè)成為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司數(shù)目最多的行業(yè)，一方面是由于制造業(yè)在整個(gè)上市公司企業(yè)中所占的比例較大，另一方面是由于制造業(yè)在我國(guó)的發(fā)展比較成熟，相關(guān)的法律法規(guī)比較健全。而通信技術(shù)業(yè)作為一種新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，管理者素質(zhì)與努力程度對(duì)企業(yè)起著至關(guān)重要的作用，因此不斷地激勵(lì)管理者成為通信技術(shù)業(yè)發(fā)展的重要手段，使得較多的通信技術(shù)業(yè)的企業(yè)實(shí)施股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

（三）從控股股東類(lèi)型看，國(guó)企少而民企占多數(shù)

在2006～2012年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的350家公司中，控股股東和實(shí)際控制人為國(guó)企的僅有40家，占所有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)的11.43%，而民企卻高達(dá)310家，占總數(shù)的88.57%。出現(xiàn)這種情況主要有以下幾方面的原因。一是國(guó)有控股企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的審批程序較為復(fù)雜。國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在股東大會(huì)審議前，除應(yīng)交證監(jiān)會(huì)審核備案外，還應(yīng)將激勵(lì)計(jì)劃報(bào)履行國(guó)有資產(chǎn)出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)或者部門(mén)審核。二是國(guó)有控股公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃缺乏動(dòng)力。作為國(guó)有控股上市公司的出資人及各級(jí)管理部門(mén)，不是國(guó)有資產(chǎn)委托代理的真正受益者，不能夠真正成為委托人的角色，因而也就不存在真正意義上的委托代理矛盾，缺乏實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)力。三是《國(guó)有上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》中規(guī)定，高管人員通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得的收益水平應(yīng)該控制在其薪酬水平的30%以?xún)?nèi)，這使得高管從激勵(lì)計(jì)劃中獲得的收益受到限制，減弱了其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)力。

三、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題

在我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的進(jìn)程當(dāng)中，也突顯出來(lái)了一些問(wèn)題，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)

作為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的外部環(huán)境，一個(gè)成熟和規(guī)范的資本市場(chǎng)必不可少，只有公司股價(jià)能夠隨企業(yè)價(jià)值和公司業(yè)績(jī)的提高而同步提升，經(jīng)營(yíng)者才能通過(guò)提高公司業(yè)績(jī)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自己的股權(quán)激勵(lì)收入，發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用。然而，就目前來(lái)看，我國(guó)股市還屬于弱式有效資本市場(chǎng)，總體功能薄弱，股價(jià)背離真實(shí)價(jià)值現(xiàn)象比較嚴(yán)重，還不能完全反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一方面，股票的價(jià)格不僅僅受到公司業(yè)績(jī)的影響，還會(huì)受到其他一些因素的影響，如國(guó)家的相關(guān)政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、市場(chǎng)投機(jī)、公眾信心等，從而公司管理者的個(gè)人努力并只是導(dǎo)致股票價(jià)格變化的一個(gè)因素。即使高管人員通過(guò)努力經(jīng)營(yíng)提升了公司的業(yè)績(jī)，公司股價(jià)也不一定上漲或達(dá)不到相應(yīng)的漲幅，還有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑而股價(jià)大幅上漲的情形，從而會(huì)在很大程度上削弱股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果。另一方面，為了獲取自己的預(yù)期收益，經(jīng)營(yíng)者會(huì)采取各種手段，如利用信息優(yōu)勢(shì)參與股市投機(jī)，哄抬股價(jià)，而不是把精力投入到公司的治理之中，從而使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制失去其應(yīng)有的作用。

（二）公司治理結(jié)構(gòu)不完善

股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，只有在完善的治理結(jié)構(gòu)下才能發(fā)揮相應(yīng)的作用。目前，在實(shí)際運(yùn)作中，許多上市公司都由經(jīng)營(yíng)管理者履行權(quán)利，股東大會(huì)失去了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督責(zé)任，出現(xiàn)了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。在這種情況下，對(duì)管理者實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)成為管理者謀取自身福利的手段，不能起到股權(quán)激勵(lì)的真正作用。此時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者為了自身利益片面追求股價(jià)或業(yè)績(jī)的上漲而實(shí)施盈余管理，出現(xiàn)一些短視化的行為，使股價(jià)和公司的業(yè)績(jī)相背離。此外，獲得了股份的經(jīng)營(yíng)管理者會(huì)進(jìn)一步加大自身的控制力，進(jìn)一步為謀取個(gè)人利益而損害公司的價(jià)值。這樣的公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)嚴(yán)重?fù)p害各中小股東和大股東的利益，嚴(yán)重影響了上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。

（三）業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系不健全

業(yè)績(jī)指標(biāo)考核體系是否完善對(duì)于股權(quán)激勵(lì)能否有效實(shí)施起著十分關(guān)鍵的作用。就我國(guó)目前的情況來(lái)看，大多數(shù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司僅僅采用凈資產(chǎn)收益率和股價(jià)作為考核經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)。其指標(biāo)體系的建立是比較單一的，往往只涉及財(cái)務(wù)指標(biāo)，很少涉及非財(cái)務(wù)指標(biāo)。這樣的指標(biāo)體系并不能夠綜合反映企業(yè)的業(yè)績(jī)，同時(shí)還容易受到經(jīng)營(yíng)管理者的操控，從而失去了股權(quán)激勵(lì)的真正意義。

（四）股權(quán)激勵(lì)信息披露不健全

在我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司中，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)信息的披露還存在以下幾點(diǎn)問(wèn)題。一是披露信息不夠規(guī)范。目前，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司雖然對(duì)其股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)信息進(jìn)行了披露，但是在方式上還不統(tǒng)一，有采用文字形式的，有利用圖表進(jìn)行披露的，且披露的順序也不一致，不利于報(bào)表使用者快速地查找到相關(guān)信息。二是披露的信息過(guò)于簡(jiǎn)單。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司往往把其激勵(lì)計(jì)劃作為自己的商業(yè)秘密，不愿意過(guò)于深入的披露，然而股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)于公司的損益、股東的個(gè)人利益及其他利益相關(guān)者都會(huì)產(chǎn)生極為重要的影響，因此有必要對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提出較為合理和全面的披露內(nèi)容。

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*本文系國(guó)家自然科學(xué)基金——股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值-基于公司控制權(quán)配置視角的研究（71102153）系列研究成果之一。

（作者單位：燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）