張鵬

[摘要]電力企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)關(guān)乎企業(yè)能否獲取理想中的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，因此，對(duì)價(jià)值的評(píng)估就顯得格外重要，而價(jià)值實(shí)現(xiàn)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)更是重中之重。鑒于此，文章對(duì)電力企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了分析，并給予可行性建議。

[關(guān)鍵詞]電力企業(yè)；價(jià)值評(píng)估；評(píng)估體系

[DOI]1013939/jcnkizgsc201533245

1電力企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法體系

在當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)上，通用的國(guó)際方法有收益法、成本法以及市場(chǎng)法三種評(píng)估方式，三種評(píng)估方式雖然有所差異，但是評(píng)估方法的根本還是專注于對(duì)企業(yè)價(jià)值的分類、整理與評(píng)估等。上述三種評(píng)估方法之間的差異分別如下：

將收益法和成本法進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)其共同點(diǎn)是評(píng)估的根本都是依據(jù)電力企業(yè)自身的實(shí)際情況來進(jìn)行的。然而，不同的是，收益法在關(guān)注電力企業(yè)現(xiàn)在發(fā)展?fàn)顩r的同時(shí)，也著重考慮電力企業(yè)未來的發(fā)展道路，依據(jù)現(xiàn)在企業(yè)的價(jià)值體系去評(píng)估未來的發(fā)展道路，并作出及時(shí)改善。這種評(píng)估方法更適用于具有長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略且企業(yè)根基穩(wěn)定的電力企業(yè)。而成本法卻與其不同，成本法更關(guān)注電力企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)和收益，并對(duì)當(dāng)前企業(yè)價(jià)值狀況作出最真實(shí)合理的價(jià)值評(píng)估。相比于收益法，其更著眼于現(xiàn)在，立足于眼前。因此，這種評(píng)估方式適用于不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和企業(yè)根基不穩(wěn)以及企業(yè)股份和投資不多的電力企業(yè)使用。

相比于前兩種評(píng)估方式專注于企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀況，市場(chǎng)法則將評(píng)估價(jià)值的重點(diǎn)落實(shí)于電力行業(yè)中，從電力行業(yè)這個(gè)大局中，對(duì)其組成部分的電力企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。這種評(píng)估方式的優(yōu)點(diǎn)在于，能夠從大到小、從內(nèi)而外地進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，在實(shí)際操作上更加便捷，而且評(píng)估報(bào)告和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)更易于理解。這種評(píng)估方式適合于當(dāng)前處于良好發(fā)展?fàn)顟B(tài)、擁有較大潛力而未來價(jià)值又不好預(yù)測(cè)的電力企業(yè)。

2電力企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心方法

21注重貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）

在企業(yè)以基本資金作為基礎(chǔ)，通過生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)以及投資創(chuàng)造而產(chǎn)生的積累流通資金，這種積累流通資金也叫自由現(xiàn)金流。然而，這種自由現(xiàn)金流最有可能受到時(shí)間因素的影響，因此在進(jìn)行企業(yè)未來時(shí)期的自由現(xiàn)金流評(píng)估時(shí)，最需要的就是將現(xiàn)金流中的時(shí)間因素考慮其中，所以，需要一個(gè)適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來將現(xiàn)金流中的時(shí)間因素進(jìn)行清除。

貼現(xiàn)率和未來現(xiàn)金流是影響DCF方法的重要因素，因此，必須要對(duì)這兩個(gè)數(shù)值的確定多加關(guān)注。另外，該方法在適用范圍上也具有一定的局限性，即只適用于具有較強(qiáng)的持續(xù)營(yíng)業(yè)能力且未來發(fā)展具有可預(yù)測(cè)性的電力企業(yè)。而此方法在使用上的局限是，只能在已經(jīng)明了的投資環(huán)境下對(duì)當(dāng)前企業(yè)營(yíng)業(yè)狀況進(jìn)行增長(zhǎng)性現(xiàn)金流價(jià)值的評(píng)估，缺乏對(duì)不穩(wěn)定投資因素和企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)境的考慮，而當(dāng)前企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)往往很少有較為穩(wěn)定的投資條件和環(huán)境。

22假定收益為零的內(nèi)部收益率法（IRR）

內(nèi)部收益率就是使電力企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個(gè)貼現(xiàn)率。它具有DCF法的一部分特征，實(shí)務(wù)中最經(jīng)常被用來代替DCF法。它的基本原理是試圖找出一個(gè)數(shù)值概括出電力企業(yè)投資的特性。內(nèi)部收益率本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響，完全取決于電力企業(yè)的現(xiàn)金流量，反映了電力企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。

然而，此方法只能得知該企業(yè)是否值得進(jìn)行投資，對(duì)具體的投資數(shù)額卻無法估計(jì)。另外，此方法在進(jìn)行投資型和融資型的電力企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估時(shí)，兩者的投資價(jià)值判斷依據(jù)相反：對(duì)于投資型電力企業(yè)，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時(shí)，電力企業(yè)適合投資；當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時(shí)，電力企業(yè)不值得投資；融資型電力企業(yè)則不然。

當(dāng)投資單位對(duì)電力企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，它想獲得的信息不僅僅是該電力企業(yè)是否值得資金投入，而其還想了解該企業(yè)的整體價(jià)值。但是，該方法無法對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行有效的評(píng)估，所以，無法滿足投資方的了解需求，此法適合于進(jìn)行單項(xiàng)目的投資時(shí)使用。

23完全市場(chǎng)下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的CAPM 模型

在面臨具有較大風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)投資時(shí)，一般采取CAPM模型即資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)其進(jìn)行預(yù)先評(píng)估，這也是CAPM模型最初設(shè)計(jì)的意義所在。風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)投資主要指股票等，然而股票等的資產(chǎn)價(jià)值具有很大的不確定性，其有風(fēng)險(xiǎn)投資具有很大的相似性。其與風(fēng)險(xiǎn)投資都是根據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)大小來決定投資未來獲得的收益大小。而CAPM模型恰好滿足于這種形式的價(jià)值評(píng)估，所以這種價(jià)值評(píng)估模型可以對(duì)具有風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率產(chǎn)生一定程度上的引導(dǎo)性作用。根據(jù)當(dāng)前被廣泛認(rèn)定的經(jīng)濟(jì)模式，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資者都認(rèn)定項(xiàng)目收益和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)具有一定的數(shù)學(xué)函數(shù)關(guān)系，并由此推理CAPM模型的工作原理，可知CAPM模型數(shù)據(jù)評(píng)估中各方面因素之間的函數(shù)關(guān)系。

CAPM模型數(shù)據(jù)計(jì)算中各因素之間的關(guān)系雖然復(fù)雜，卻足夠明了。資產(chǎn)的期望收益率取決于無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。其中無風(fēng)險(xiǎn)收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)，比如存款或者購買國(guó)債時(shí)的收益率；市場(chǎng)組合收益率是市場(chǎng)上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場(chǎng)的平均收益水平；相關(guān)系數(shù)表示的是投資者所購買的資產(chǎn) 市場(chǎng)整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。因此，此方法運(yùn)轉(zhuǎn)的根本在于對(duì)市場(chǎng)和單一資產(chǎn)項(xiàng)目之間相關(guān)性的研究。而且，此模型是在嚴(yán)格的運(yùn)算和研究前提下提出的，其正確性已經(jīng)得到普遍的認(rèn)可，而且，其模型運(yùn)轉(zhuǎn)的要求也極為嚴(yán)格。雖然當(dāng)前的證券市場(chǎng)不太適合該模型的推廣，但是，其基本數(shù)據(jù)關(guān)系和核心內(nèi)容還是具有極高的借鑒意義的。

24加入資本機(jī)會(huì)成本的EVA 評(píng)估法

國(guó)際上較為通用的電力企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況和業(yè)績(jī)指標(biāo)評(píng)估法是EVA法，該方法具有較強(qiáng)的實(shí)用性，若是將其核心內(nèi)容和基本思想加入企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，能夠提高價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量。融入該方法的基本思想和內(nèi)容后的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法，具有更強(qiáng)的合理和科學(xué)性，而其價(jià)值評(píng)估法運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)為：電力企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)期EVA 的現(xiàn)值。

合成后的評(píng)估方法，能夠?qū)㈦娏ζ髽I(yè)獲取經(jīng)濟(jì)效益的能力和其對(duì)基礎(chǔ)資金的應(yīng)用效果都進(jìn)行深度的考慮和評(píng)估。從而提高該評(píng)估方式的合理科學(xué)性，便于資產(chǎn)投資和價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。然后，電力企業(yè)的機(jī)會(huì)成本計(jì)算將會(huì)有極大的難度。

25符合“1+1=2”規(guī)律的重置成本法

電力企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和管理是由一個(gè)個(gè)環(huán)節(jié)和部分所組成的，若將這些環(huán)節(jié)和部分進(jìn)行詳細(xì)的區(qū)分和查明，并逐一地對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，這樣獲取評(píng)估結(jié)果后，再將評(píng)估結(jié)果統(tǒng)一處理并剔除電力企業(yè)無形資產(chǎn)的影響和部分運(yùn)轉(zhuǎn)過程中的損耗，就能得到總的電力企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果。這就是重置成本法的基本運(yùn)作原理。

這種方法雖然在理論上具有一定的可行性，但是，卻忽視了部分影響因素和情況，價(jià)值的評(píng)估不可能是簡(jiǎn)單的相加就能得到結(jié)果的?！?+1>2”的情況也是較為普遍的，因此，在實(shí)際的價(jià)值評(píng)估中，該方法不具備可行性。

26注重行業(yè)標(biāo)桿的參考電力企業(yè)比較法和并購例比較法

參考電力企業(yè)比較法和并購例比較法通過對(duì)比與被評(píng)估電力企業(yè)處于同一或類似行業(yè)和地位的標(biāo)桿對(duì)象，獲取其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值。

然而，在現(xiàn)實(shí)中，這種標(biāo)桿對(duì)象卻是十分難以尋找，所以，參考電力企業(yè)比較法和并購案例比較法一般都會(huì)按照多重維度對(duì)電力企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)的不同方面進(jìn)行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價(jià)值的相關(guān)性強(qiáng)弱確定權(quán)重。

27上市公司市值評(píng)估的市盈率乘數(shù)法

市盈率乘數(shù)法是專門針對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估的。被評(píng)估電力企業(yè)股票價(jià)格=同類型公司平均市盈率×被評(píng)估電力企業(yè)股票每股收益。

參考文獻(xiàn)：

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