要領(lǐng)

摘要：2009年，歐元區(qū)爆發(fā)了歐債危機(jī)，這場危機(jī)對我國造成了不小的影響，外商投資增加的同時，貿(mào)易逆差也隨之出現(xiàn)，正是由于這種影響，我國政府適時采取貨幣政策就成為了應(yīng)對危機(jī)的必要手段。本文就歐債危機(jī)對我國貨幣政策的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，證明了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢衰退時，我國的貨幣供應(yīng)量下降，政府隨之實(shí)行相對寬松的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，促進(jìn)消費(fèi)，從而達(dá)到應(yīng)對歐債危機(jī)給我國帶來不利影響的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；貨幣政策；VAR模型

1.引言

2008年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，隨后危機(jī)迅速擴(kuò)展歐洲乃至全球，2009年全球經(jīng)濟(jì)形勢回暖，歐洲各國經(jīng)濟(jì)剛剛從經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影中復(fù)蘇，但卻進(jìn)一步遭遇了歐債危機(jī)的重創(chuàng)。歐債危機(jī)對中國而言，也產(chǎn)生了不小的影響，比如說歐債危機(jī)使得外商避免將投資投向危機(jī)國，因而將其投資轉(zhuǎn)向新興的發(fā)展中國家，其中也包括中國，歐債危機(jī)發(fā)生后，外商在我國股票的投資連年攀升，國自歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來對歐元區(qū)國家的貿(mào)易出現(xiàn)了罕見的兩次逆差。

本文就歐債危機(jī)對我國貨幣政策的影響進(jìn)行了分析，共分為四個部分，分別是引言，文獻(xiàn)綜述，實(shí)證分析和結(jié)論。

2.文獻(xiàn)綜述

2.1貨幣政策的效用綜述。穆永剛（2010）認(rèn)為利率和貨幣供應(yīng)量都是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的一個中介指標(biāo)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要矛盾是解決通貨膨脹的問題，那么我們往往就選擇貨幣供應(yīng)量這個目標(biāo)，如果我們的主要矛盾不再是通貨膨脹，那我們往往就選擇利率這個目標(biāo)。陳屹立（2011）也通過選取 1992-2007 年我國利率與消費(fèi)、儲蓄、投資和通貨膨脹的月度數(shù)據(jù)，利用最小二乘法進(jìn)行回歸分析，得出利率僅僅對通貨膨脹產(chǎn)生了預(yù)期的、有效的影響，而對于消費(fèi)、儲蓄和投資均呈現(xiàn)非顯著的影響，表明利率政策的無效性。紀(jì)艷鳳（2011）通過對貨幣供應(yīng)量的增長率、經(jīng)濟(jì)增長率、居民消費(fèi)物價指數(shù)增長率建立向量自回歸模型，實(shí)證分析結(jié)果得出 M1 和 M2 沖擊對產(chǎn)出具有持續(xù)顯著的促進(jìn)效應(yīng)，且 M2 的效應(yīng)比 M1 大。

2.2金融危機(jī)背景下貨幣政策與危機(jī)關(guān)系的綜述。Mishkin（2009）指出，認(rèn)為貨幣政策在危機(jī)中無效的觀點(diǎn)是極端錯誤的，而且會導(dǎo)致治理危機(jī)時機(jī)的延誤，危機(jī)中寬松貨幣政策是有效的，而且其效果是超乎尋常的。因為激進(jìn)的貨幣政策能夠避免負(fù)反饋循環(huán)，不僅可以降低無風(fēng)險債券的利率，還可以防止信用風(fēng)險的進(jìn)一步擴(kuò)散。趙繼鴻（2013）認(rèn)為在金融危機(jī)前后貨幣供應(yīng)量 M2 可以在一定程度上影響經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)是總體有效的，且GDP 和 CPI 對貨幣供給波動的脈沖響應(yīng)滯后幾期達(dá)到最大，則認(rèn)為貨幣政策存在幾期的時滯。

3.實(shí)證分析

基于以上文獻(xiàn)，本文擬構(gòu)建VAR模型對歐債危機(jī)對我國貨幣政策的影響進(jìn)行研究。

3.1變量選取與數(shù)據(jù)處理。本文以流通中的貨幣（M0）來表示貨幣政策的寬松與否，用Y來表示。選取歐元區(qū)的GDP（億歐元）來代表歐債危機(jī)的發(fā)展進(jìn)程，用X來表示。數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。為了使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，也為了消除異方差性，在這里對所有序列均取對數(shù)，構(gòu)建LnY和LnX兩個序列。

3.2平穩(wěn)性檢驗。由于本文采用的貨幣供應(yīng)量和歐元區(qū)的GDP均為時間序列數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)有可能是不平穩(wěn)的，因此，要先對其進(jìn)行單位根檢驗，以確定其平穩(wěn)性。

從檢驗結(jié)果來看，在1%的置信水平下，LnY與LnX都不平穩(wěn)，但它們的二階差分是平穩(wěn)的，兩個變量之間為同階單整，可以建立無約束的VAR模型。同時根據(jù)赤池和施瓦茲準(zhǔn)則確定此模型的滯后階為4階。

從表3.2可以得出，變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系，且有一個長期協(xié)整關(guān)系。

3.3.2脈沖響應(yīng)測試。從脈沖響應(yīng)結(jié)果來看，貨幣政策對自身的影響較為顯著，且變化較大，持續(xù)時間較長。而歐元區(qū)GDP一個單位正向沖擊發(fā)生后，可以明顯的看出貨幣政策具有滯后性，即在歐元區(qū)GDP下降時，我國的經(jīng)濟(jì)形勢會受到影響，貨幣供應(yīng)量隨之下降，隨后我國通過改變貨幣政策為較為寬松的貨幣政策，進(jìn)而達(dá)到增加貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)，因此脈沖響應(yīng)中會出現(xiàn)正負(fù)交替的反復(fù)情形。

3.3.3方差分解。從方差分解的結(jié)果來看，貨幣政策對其自身的影響較大，主要由其自身決定，但歐元區(qū)的GDP也對其有一定的影響，這種影響大約保持在3%左右。

3.4估計結(jié)果

在回歸結(jié)果中，R2=99.3%，說明模型的擬合結(jié)果較好，回歸結(jié)果可信，F(xiàn)檢驗值均通過檢驗，說明模型的變量之間影響顯著。

4.結(jié)論

上文通過對我國的貨幣供應(yīng)量和歐元區(qū)危機(jī)期間的GDP水平進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢衰退時，我國的貨幣供應(yīng)量下降，政府隨之實(shí)行相對寬松的貨幣政策，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，促進(jìn)消費(fèi)，從而達(dá)到應(yīng)對歐債危機(jī)給我國帶來不利影響的目標(biāo)。實(shí)證分析還表明貨幣政策具有一定的時滯效應(yīng)，這也是利用貨幣政策難以十分有效及時的控制危機(jī)蔓延的原因所在。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]陳屹立.經(jīng)濟(jì)波動中的利率政策有效性探析.嶺南學(xué)刊.2011（5）：90-94.

[2]Mishkin，F(xiàn)rederic S.（2009），“Is Monetary Policy Effective during Financial Crises？”American Economic Review 99（2）：73-77.

[3]吳書新.次貸危機(jī)對我國資本市場的影響及啟示[J].時代金融，2009，1：5.

[4]穆永剛.我國貨幣政策的效應(yīng)分析[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2010.