摘 要：金融衍生工具作為一種套期保值和投機(jī)獲利的工具，具有復(fù)雜性、靈活性和杠桿性的特點(diǎn)，也正是因?yàn)槠溥@些特點(diǎn)，金融衍生工具本身的交易的各個環(huán)節(jié)中，又產(chǎn)生了許多風(fēng)險(xiǎn)，包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。本文對金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因進(jìn)行了分析，并且找出了我國法律監(jiān)管存在的問題，最后提出了金融衍生工具法律監(jiān)管的改進(jìn)措施。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具；套期保值；市場監(jiān)管

金融衍生工具是一種非常特別的投資方式，它是由金融工具衍生出來的一種新的金融產(chǎn)品，具體的有價(jià)證券有債券、股票、貨幣、外匯、匯率等；具體的商品交易如金、銀、銅等的衍生工具；另外還包括股票價(jià)格指數(shù)、利率指數(shù)等有價(jià)證券衍生物。在國際金融市場上，最為普遍的是金融期權(quán)、期貨等。

一、金融衍生工具的特點(diǎn)

1.復(fù)雜性

金融衍生工具產(chǎn)生的原意是就為了對金融工具進(jìn)行保值，降低金融工具風(fēng)險(xiǎn)，所以通過對多種金融工具進(jìn)行組合創(chuàng)新，使得金融衍生工具的特性更為復(fù)雜。這也導(dǎo)致大量的衍生工具的作用原理無法被大多數(shù)投資者所理解，投資者只能看到外部收益，不明白內(nèi)部所存在的風(fēng)險(xiǎn)。

2.靈活性

衍生工具可以通過基礎(chǔ)工具和金融衍生工具的不同組合，組合成各種不同的金融產(chǎn)品，只要是可以數(shù)量化的組合，都可以成為金融衍生產(chǎn)品，因此衍生工具具有較強(qiáng)的靈活性，可以滿足各類投資者的需求。既可以用來套期保值，又可以用來投機(jī)獲利。

3.杠桿性

金融衍生工具最明顯的一個特點(diǎn)就是具有極強(qiáng)的杠桿性，可以用來以小博大。投資者在進(jìn)入交易市場時，只需要按照比例繳納一定數(shù)量的保證金，就可以以數(shù)倍的龐大資金進(jìn)行交易。期貨交易市場的保證金、期權(quán)交易市場的期權(quán)費(fèi)就是利用了財(cái)務(wù)杠桿的原理。這種方式可以提高資金的使用效率和利潤率，但是也放大了交易的風(fēng)險(xiǎn)。

從上述特點(diǎn)其實(shí)我們可以看出金融衍生工具本來作為降低金融工具風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具，但是其自身的每一個環(huán)節(jié)也都創(chuàng)造出了新的風(fēng)險(xiǎn)，而且一旦出現(xiàn)問題，就會波及到整個金融衍生工具交易的鏈條，造成比原來金融工具更大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)分析

參考巴塞爾委員會對金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的分類，在進(jìn)行金融衍生工具的交易過程中，最常見的有以下五類：

1.市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是指由市場價(jià)格變動導(dǎo)致金融衍生工具價(jià)格變動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，包括市場匯率、市場利率、股票價(jià)格和債券價(jià)格的變動等，金融衍生工具產(chǎn)品的交易建立在對于這種變動的預(yù)期之上，如果市場價(jià)格變動與預(yù)期不相符，就會產(chǎn)生市場風(fēng)險(xiǎn)。

金融衍生工具的市場風(fēng)險(xiǎn)受到標(biāo)的物價(jià)格變動的影響，而標(biāo)的物的價(jià)格變動不僅受到市場供求的影響，還受到國家的政治因素、經(jīng)濟(jì)政策、投資者的心理預(yù)期、國內(nèi)外市場環(huán)境變化的影響。另一方面，金融衍生工具用來套期保值時，投資者用來進(jìn)行對沖交易，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，這種方式的風(fēng)險(xiǎn)較低。由于金融衍生工具的投機(jī)性，還可以用來進(jìn)行投機(jī)套利，而套利者面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)較大，這種高風(fēng)險(xiǎn)同時也伴隨著高收益。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生工具還有一種形式就是簽訂遠(yuǎn)期交易合約，因此就會存在一種違約風(fēng)險(xiǎn)，是指合約的一方違背承諾所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的交易分為場內(nèi)交易和場外交易，場內(nèi)交易有交易所結(jié)算，有著嚴(yán)格的保證金制度和結(jié)算制度，就算一方出現(xiàn)違約，也會有交易所來幫助完成交易，所以信用風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生于場外交易，受到交易對象的信用等級、交易目的和交易雙方信息不對稱的影響。

3.流動性風(fēng)險(xiǎn)

流動性風(fēng)險(xiǎn)分為兩類，一類是與市場有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指在進(jìn)行市場交易時，無法找到交易對手，交易無法成交。另一類風(fēng)險(xiǎn)是與資金狀況有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指交易對手沒有充足的資金來進(jìn)行支付，被迫進(jìn)行平倉交易。在現(xiàn)在擁有標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易市場中，流動性風(fēng)險(xiǎn)較低。

4.操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)一類是指由于沒有預(yù)料到的自然災(zāi)害或者意外事故所造成的風(fēng)險(xiǎn)，另一類是由金融衍生工具交易制度本身存在的漏洞或者管理上的缺失，也可能是管理人員某些故意性行為為企業(yè)所造成的重大損失。

5.法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融衍生工具有關(guān)交易行為存在的法律漏洞，合約在法律上無法執(zhí)行所造成的風(fēng)險(xiǎn)。有些交易合約沒有相關(guān)的法律條文進(jìn)行保護(hù)，因此而蒙受損失，交易雙方發(fā)生矛盾糾紛，交易雙方的合法權(quán)益均得不到保障，從而產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在場外交易中特別突出。

三、金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)成因分析

金融衍生工具這種基于信用制度的交易，產(chǎn)生這些風(fēng)險(xiǎn)的原因，在很大程度上來說是由于道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等信息不對稱現(xiàn)象。

1.投資者與經(jīng)理層之間的信息不對稱

投資者與經(jīng)理層之間的信息不對稱問題是道德風(fēng)險(xiǎn)帶來的問題，一方面，經(jīng)理層的才能并不一定像他們所敘述的那樣，另一方面，經(jīng)理層與投資者的行為目標(biāo)可能不一致，經(jīng)理層并不一定是以投資者利益最大化為目標(biāo)來進(jìn)行決策的，很可能因此為投資者帶來損失。經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)更大的投資對于投資者來說預(yù)期收益率較低，理性的投資者應(yīng)該選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資，但是經(jīng)理層卻容易受到風(fēng)險(xiǎn)更大的投資的激勵，盡管其實(shí)際收益率很低，社會損失較大。

2.金融衍生工具交易者之間的信息不對稱

金融衍生工具交易者之間存在的信息不對稱一方面包括交易的一方不具備進(jìn)行金融衍生工具交易的資格，但其隱瞞自己的相關(guān)信息與另一方進(jìn)行交易；另一種可能是交易的一方采用激進(jìn)的投資策略，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)過高的投資或者投機(jī)交易，為交易的另一方帶來損失。這種信息不對稱現(xiàn)象，在場內(nèi)交易中，交易所通過標(biāo)準(zhǔn)化的合約買賣，以及保證金制度，在交易一方違約時，還可以由交易所充當(dāng)交易對象，極大地降低了這種風(fēng)險(xiǎn)。

3.經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和交易者之間的信息不對稱

經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和交易者之間的信息不對稱問題是逆向選擇問題，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)代理人的素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、能力和經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)設(shè)備的質(zhì)量，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)比交易者更清楚，交易者無法準(zhǔn)確的掌握這些信息，就只能依靠自己的經(jīng)驗(yàn)來判斷，因?yàn)闊o法辨別經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的好壞，所以只能按照市場的平均價(jià)格來進(jìn)行支付。這是，質(zhì)量較差的代理機(jī)構(gòu)能夠獲得收益，但是質(zhì)量較好的代理機(jī)構(gòu)卻不能獲得平均利潤，從而退出市場或者降低自己的質(zhì)量，最終導(dǎo)致整個經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)市場的質(zhì)量下降，產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

四、金融衍生工具的法律監(jiān)管的問題和相應(yīng)措施

我國金融衍生工具監(jiān)管實(shí)行的是分頭多業(yè)的監(jiān)管方式，中國人民銀行從功能上對金融衍生工具市場進(jìn)行監(jiān)管，證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等多個金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)衍生工具的種類不同，分別對不同的衍生工具進(jìn)行監(jiān)管。

1.監(jiān)管主體過多，責(zé)任分配不明確

在金融衍生工具出現(xiàn)的初期，由于沒有統(tǒng)一的金融衍生工具交易市場，所以由各個金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行同時監(jiān)管，各個部門各司其職，有利的發(fā)揮各個部門的優(yōu)勢，但是隨著金融衍生工具的快速發(fā)展，市場已經(jīng)被打開，原來的金融衍生工具市場監(jiān)管體系已經(jīng)不再適用。在多頭的監(jiān)管方式下，各個監(jiān)管部門的職責(zé)分工不明確，監(jiān)管部分存在監(jiān)管交叉部分，同時又存在監(jiān)管的灰色地帶。又不存在一個專門的調(diào)節(jié)和溝通部門，各個部門之間沒有充分的交流，很多時候后都是出現(xiàn)問題之后才解決問題，做不到事前預(yù)防，降低了監(jiān)管的效力。

針對監(jiān)管主體過多所造成的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在有兩種解決措施，一種是維持現(xiàn)在的多個監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時監(jiān)管的現(xiàn)狀，另外再成立金融衍生工具監(jiān)管統(tǒng)籌委員會，負(fù)責(zé)在各個系統(tǒng)之中進(jìn)行協(xié)調(diào)工作，但是監(jiān)管統(tǒng)籌委員會僅僅只負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)的話，又會產(chǎn)生權(quán)力不夠、監(jiān)管效率過低等問題。另一種解決方式是，建立統(tǒng)一的金融衍生工具監(jiān)管部門，這種部門如果真的建立，將會使得監(jiān)管的效率大大提高，但是在現(xiàn)有市場的發(fā)展程度下，這種統(tǒng)一的監(jiān)管部門是很難實(shí)現(xiàn)的，這不但意味著現(xiàn)有的監(jiān)管體系和結(jié)構(gòu)要被完全打亂，而且意味著將會有重大的融合成本，如果市場無法快速適應(yīng)這種改變，那么將會對市場參與者造成重大的損失。

2.自律組織無法發(fā)揮正常作用

我國目前實(shí)行的是政府監(jiān)管為主，自律組織監(jiān)管為輔的監(jiān)管模式，但是金融衍生工具較為復(fù)雜，需要專業(yè)的人員進(jìn)行監(jiān)管，否則很容易出現(xiàn)監(jiān)管不到位的情況。因此，自律組織更加貼近于市場，了解市場的基本動態(tài)，能夠起到更好的監(jiān)管作用。自律組織可以對監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者進(jìn)行教育宣傳，對交易市場進(jìn)行監(jiān)管，彌補(bǔ)政府監(jiān)管存在的不足。但是我國將大部分的權(quán)利分配給了市場監(jiān)管，這種行政監(jiān)管大多是在宏觀上提出規(guī)定，很難像行業(yè)自律組織一樣了解市場的特點(diǎn)和注意事項(xiàng)，不能提出針對專門市場特點(diǎn)的監(jiān)管措施，很容易監(jiān)管不到位，形同虛設(shè)。

解決自律組織問題最重要的就是弄清楚政府監(jiān)管與行業(yè)自律組織監(jiān)管的平衡點(diǎn)，把部分政府監(jiān)管的權(quán)力過渡給自律組織監(jiān)管，所以將自律組織監(jiān)管寫進(jìn)法律是至關(guān)重要的，這樣使得自律組織監(jiān)管更具有權(quán)威性，而且也使得自律組織能夠受到法律的約束。另外，自律組織監(jiān)管與政府監(jiān)管也要加強(qiáng)合作，避免重復(fù)監(jiān)管。自律組織的監(jiān)管成本低廉，且能根據(jù)市場的變化靈活應(yīng)對，及時收集市場信息。所以，凡是自律組織能夠充分發(fā)揮作用的地方，政府應(yīng)該減少干預(yù)，加強(qiáng)雙方的溝通合作，著重在自律組織無法監(jiān)管到的方面進(jìn)行監(jiān)管。

3.市場監(jiān)管手段落后

我國的市場監(jiān)管還停留在市場準(zhǔn)入時的監(jiān)管和現(xiàn)場交易時的監(jiān)管，對金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和非現(xiàn)場交易的監(jiān)管都沒有重視起來，隨著金融衍生工具市場的發(fā)展，這種傳統(tǒng)的監(jiān)管方式已經(jīng)無法保證金融的安全了，這也要求我們轉(zhuǎn)變原有的重審批、輕管理的思想，將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和非現(xiàn)場交易也納入監(jiān)管重點(diǎn)。

五、金融衍生工具市場監(jiān)管的整體改進(jìn)措施

1.建立、完善金融衍生工具相關(guān)法律

金融衍生工具與傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品不同，其經(jīng)濟(jì)特性更為復(fù)雜，因此，只有建立完善的法律法規(guī)，才能夠使得這兩種產(chǎn)品的特性的以銜接。建立相關(guān)的法律、法規(guī)，能夠有效的提高金融衍生工具監(jiān)管的有效性和權(quán)威性，有利于建立更加公平公正的交易環(huán)境，使得交易過程更加的公開透明，完善信息披露制度，防止市場被操作和市場壟斷的發(fā)生。

2.重視交易所一線監(jiān)管功能

重視各類交易所的一線監(jiān)管，金融衍生工具，不僅僅涉及到金融領(lǐng)域，還涉及到很多其他的主體和方面，出現(xiàn)的問題多樣化而且瞬息萬變，所以單依靠靜態(tài)的市場監(jiān)管是不夠的。為了能夠及時的對市場監(jiān)管和市場風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)，需要充分發(fā)揮交易所的一線監(jiān)管功能，其在專業(yè)性、對信息的獲取能力和應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)速度方面都有較強(qiáng)的能力，能夠應(yīng)對瞬息萬變的市場。

3.增強(qiáng)監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)能力

只有調(diào)節(jié)好政府監(jiān)管、行業(yè)自律組織和市場這三者之間的關(guān)系，才能夠更好的發(fā)揮市場監(jiān)管的作用。在政府監(jiān)管方面，要完善相關(guān)金融衍生工具交易的法律法規(guī)，形成完善的監(jiān)管體系，為金融衍生工具的監(jiān)管提供堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。行業(yè)自律組織要建立自身的規(guī)則體系，建立一套具體的交易規(guī)則，監(jiān)督規(guī)則的實(shí)施，為會員們提供法律咨詢服務(wù)和幫助，對會員進(jìn)行培訓(xùn)和知識普及。市場自身的監(jiān)管方面，要建立科學(xué)的內(nèi)部控制系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范措施，使得交易主體在進(jìn)入市場的時候，能夠把市場風(fēng)險(xiǎn)降低到一個可接受的水平。

4.確認(rèn)信息披露內(nèi)容和責(zé)任追究機(jī)制

由于金融衍生工具的復(fù)雜性，所以法律應(yīng)該規(guī)定金融機(jī)構(gòu)在其財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息披露內(nèi)容，其中國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會規(guī)定，必須包含金融衍生工具的范圍及其性質(zhì)、利率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)信息、信用風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)信息、公允價(jià)值有關(guān)信息。相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，必須要規(guī)定哪些是必須要披露的信息，哪些選擇性披露的信息，對于那些有可能給投資者帶來實(shí)質(zhì)性損失和重大傷害的信息必須要披露，不能讓相關(guān)金融機(jī)構(gòu)以保密為由拒絕披露。

另外建立信息披露責(zé)任追究機(jī)制也是非常必要的，對于沒有按照規(guī)定對金融衍生工具相關(guān)信息進(jìn)行披露或者進(jìn)行虛假披露的企業(yè)，應(yīng)該加大懲罰力度，使得信息披露得到重視。明確雙方的民事責(zé)任，使得投資者能夠獲得賠償，同時增加了金融機(jī)構(gòu)的成本，起到懲戒的作用。

六、結(jié)語

金融衍生公具市場在我國雖然處于剛起步階段，但是在國際市場上發(fā)展的已經(jīng)相當(dāng)成熟，由于金融衍生工具的種種特點(diǎn)，使得其內(nèi)部蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具能否發(fā)揮其套期保值、投機(jī)套利的功能，與市場監(jiān)管、政府監(jiān)管和我國監(jiān)管體制、法律體系的完善程度息息相關(guān)。

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作者簡介：王馳（1990-8），浙江衢州人，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2014級課程進(jìn)修班，現(xiàn)供職于寧波遠(yuǎn)東碼頭經(jīng)營有限公司，研究方向：金融理論與實(shí)踐。