戴國(guó)強(qiáng) 羅宣東

摘要：聯(lián)保互保金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展有助于改善金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)等弱勢(shì)群體的信貸支持。但是隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不斷變化，聯(lián)?；ケ＝鹑诋a(chǎn)品在實(shí)際操作中也出現(xiàn)了一些失敗案例并表現(xiàn)出集群性、區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這制約了聯(lián)保互保模式的發(fā)展和推廣。文章分別運(yùn)用投資組合理論、俱樂(lè)部理論以及博弈與合謀理論對(duì)這種貸款模式進(jìn)行分析，為其提供理論支持。針對(duì)聯(lián)?；ケＹJ款模式產(chǎn)生的問(wèn)題提出相應(yīng)的解決思路，使其更具推廣意義。

關(guān)鍵詞：聯(lián)?；ケＹJ款；投資組合理論；俱樂(lè)部理論；博弈與合謀理論

一、 引言

聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)最早出現(xiàn)于孟加拉國(guó)，是指銀行對(duì)聯(lián)戶(hù)聯(lián)保小組成員發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)。聯(lián)戶(hù)聯(lián)保小組由同一個(gè)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)無(wú)產(chǎn)權(quán)和親屬關(guān)系的3戶(hù)（含）以上個(gè)體工商戶(hù)或私營(yíng)企業(yè)、有限責(zé)任公司自愿組成，成員之間互為貸款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保?；ケＢ?lián)保的理念在我國(guó)宋朝時(shí)期也已有萌芽，王安石變法中"青苗法"即專(zhuān)門(mén)描述了農(nóng)戶(hù)聯(lián)保制度。在國(guó)際上，諾貝爾和平獎(jiǎng)得主尤努斯發(fā)展的小額聯(lián)保貸款（Joint Liability），大量應(yīng)用于農(nóng)村扶貧項(xiàng)目。

對(duì)處在同一社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的擔(dān)保企業(yè)能相互甄別、監(jiān)督、追償債務(wù)，并以橫向監(jiān)督機(jī)制來(lái)緩解銀企間信息不對(duì)稱(chēng)，這是互保聯(lián)保在理論上的最大優(yōu)勢(shì)。由于沒(méi)有第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，我國(guó)于1997年首次引入聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)，初衷是為了滿(mǎn)足中低收入農(nóng)戶(hù)的貸款需求，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而后由農(nóng)戶(hù)拓展到小微企業(yè)，由小微企業(yè)又發(fā)展到中型甚至大型企業(yè)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展演變，現(xiàn)行聯(lián)保貸款主要以同類(lèi)企業(yè)、同一區(qū)域、同一商圈及上下游的企業(yè)為主，分為商會(huì)聯(lián)保、行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)保和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保三種形式。

聯(lián)保貸款的出現(xiàn)在一定程度上推動(dòng)了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展。聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)在世界各國(guó)實(shí)踐也證明：聯(lián)保機(jī)制在克服信息不對(duì)稱(chēng)、避免逆向選擇、降低道德風(fēng)險(xiǎn)、提高貸款質(zhì)量上的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)不可忽略。除此之外，聯(lián)保互保機(jī)制對(duì)滿(mǎn)足貧困農(nóng)工商戶(hù)和小微企業(yè)的信貸需求，豐富農(nóng)村金融市場(chǎng)，緩解當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)供求矛盾等具有重要作用。此外，對(duì)于社會(huì)福利增進(jìn)也具有一定的意義。但是，自去年以來(lái)民間借貸資金鏈斷裂事件的頻繁發(fā)生使聯(lián)保貸款變得非常敏感；另外，杭州人民銀行2013年末對(duì)溫州企業(yè)貸款情況的調(diào)查顯示：采用三家及以上的聯(lián)保形式進(jìn)行貸款企業(yè)占擔(dān)保貸款企業(yè)的近20%。2014年上半年的數(shù)據(jù)顯示，小微企業(yè)貸款占企業(yè)貸款比重達(dá)為29.3%，此比例比2010年末提高了5.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)此互保聯(lián)保功不可沒(méi)。但經(jīng)濟(jì)下行周期中，由于擔(dān)保鏈條中單個(gè)企業(yè)的貸款違約，擔(dān)保鏈的風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)，甚至危及企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。根據(jù)2014年下半年案例，互保聯(lián)保風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出蔓延趨勢(shì)，從中小企業(yè)到大企業(yè)，從貿(mào)易行業(yè)到生產(chǎn)型企業(yè)，從長(zhǎng)三角、珠三角到資源型地區(qū)傳染。在此形式之下，聯(lián)保貸款一時(shí)間變得十分敏感，能否在我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展與推廣受到業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。

現(xiàn)實(shí)中的案例已經(jīng)表明聯(lián)保貸款對(duì)解決農(nóng)戶(hù)貸款擔(dān)保難、小微企業(yè)融資難問(wèn)題具有現(xiàn)實(shí)意義，本文運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理對(duì)這種模式進(jìn)行深入的分析，認(rèn)為聯(lián)保貸款的進(jìn)一步發(fā)展與推廣在實(shí)踐中具有可行性。文章從投資組合理論、俱樂(lè)部理論以及博弈與合謀理論三方面分別進(jìn)行探討，從而為解決聯(lián)保貸款凸顯出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提供理論依據(jù)以及可行的建議。

二、 投資組合理論下聯(lián)?；ケ＝鹑诋a(chǎn)品分析

投資組合理論是現(xiàn)代證券組合理論的開(kāi)端，首次由Markowitz在1952年發(fā)表的文章《證券組合投資》中提出。此理論可以在一定程度上降低投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其依據(jù)的原理為：由若干種證券組成的投資組合的收益是這些證券收益的平均加權(quán)，但是其風(fēng)險(xiǎn)卻并不一定是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的平均加權(quán)。

投資組合理論包含兩個(gè)重要的模型：一個(gè)是均值-方差模型，該模型認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)水平既定的情況下，應(yīng)使得證券組合的期望收益率最大化；或者在預(yù)期收益率既定的情況下，使得證券組合風(fēng)險(xiǎn)最小化。實(shí)現(xiàn)的方法就是投資者構(gòu)建相關(guān)系數(shù)較小甚至為負(fù)的的資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)維持組合的期望收益率不變的同時(shí)，使得非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低；另一個(gè)辦法就是當(dāng)各證券的標(biāo)準(zhǔn)差及每?jī)煞N資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)一定時(shí)，在證券組合中納入其他的資產(chǎn)，擴(kuò)大投資組合的規(guī)模。二是投資組合的有效邊界模型，投資組合在以波動(dòng)率為橫坐標(biāo)，收益率為縱坐標(biāo)的二維坐標(biāo)系中標(biāo)注出來(lái)，形成一條曲線。這條曲線上波動(dòng)率最小的點(diǎn)稱(chēng)為最小方差點(diǎn)（MVP），最小方差點(diǎn)以上的曲線就是投資組合的有效邊界（如圖1所示）。

Markowitz的學(xué)生Sharpe在一般均衡的框架下，假定所有投資者均以均值-方差效應(yīng)函數(shù)為判決條件來(lái)進(jìn)行投資決策，推導(dǎo)出資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），該模型體現(xiàn)了現(xiàn)代投資組合理論的主要思想，即投資者的效用是關(guān)于投資組合期望收益率以及標(biāo)準(zhǔn)差兩者的一個(gè)函數(shù)。對(duì)于一個(gè)理性投資者來(lái)說(shuō)，承擔(dān)相同數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該追求最大的收益率，或者從另一個(gè)角度考慮，在收益率既定的情況下，應(yīng)該追求風(fēng)險(xiǎn)的最小化。

Markowitz的投資組合理論在為分散投資提供了理論依據(jù)的同時(shí)，也為有效的進(jìn)行分散投資提實(shí)踐供了分析框架。在現(xiàn)代投資組合理論中，分散投資理論成立的基礎(chǔ)是風(fēng)險(xiǎn)分散，而不是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。也就是說(shuō)當(dāng)一個(gè)投資品種下跌的時(shí)候，另外的投資品種卻在上升，以確保投資組合擁有足夠的流動(dòng)性，即變現(xiàn)能力。

在聯(lián)保貸款的實(shí)踐中，聯(lián)保成員所處的行業(yè)大多相同或者是同地區(qū)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系程度較高的企業(yè)，因此容易造成一損俱損，一榮俱榮的情況。這從理論上違背了投資組合理論的主導(dǎo)思想，容易造成集體違約的現(xiàn)象。為了更好地完善這一模式，有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行計(jì)算整個(gè)聯(lián)保體的違約概率和預(yù)期損失時(shí)，應(yīng)充分考慮聯(lián)保小組所在地區(qū)、所在行業(yè)、整體經(jīng)營(yíng)水平、成員的信用等級(jí)和所處經(jīng)濟(jì)周期，然后據(jù)此來(lái)確定應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)基金的適當(dāng)規(guī)模，即在全面覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不給客戶(hù)造成超預(yù)期負(fù)擔(dān)。另外，應(yīng)該對(duì)聯(lián)合小組內(nèi)的客戶(hù)進(jìn)行差別化管理，給予各成員不同的授信額度，并要求各成員繳存不同比例的保證金。差別化管理的依據(jù)有：第一，分別考察聯(lián)合體成員的個(gè)體情況，包括：違約歷史、信用等級(jí)、現(xiàn)金流情況、需求資金投資去向等；第二，結(jié)合聯(lián)合體的總體擔(dān)保能力。這種差別化管理也符合投資組合理論的思想。

三、 俱樂(lè)部理論下聯(lián)?；ケ＝鹑诋a(chǎn)品分析

一般來(lái)講，俱樂(lè)部理論是從整個(gè)社會(huì)的角度來(lái)分析俱樂(lè)部均衡的，分析時(shí)統(tǒng)籌考慮俱樂(lè)部成員和非成員之間的關(guān)聯(lián)。在一個(gè)社會(huì)中，有三個(gè)因素會(huì)影響俱樂(lè)部成員的效用，即私人物品消費(fèi)量、俱樂(lè)部物品消費(fèi)量和俱樂(lè)部的擁擠程度。俱樂(lè)部物品具有排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性的特點(diǎn)，對(duì)俱樂(lè)部會(huì)員來(lái)說(shuō)也具有相似的特質(zhì)，進(jìn)入俱樂(lè)部的會(huì)員一般具有同質(zhì)的需求。當(dāng)俱樂(lè)部規(guī)模比較合理時(shí)，所有的會(huì)員都可以以相對(duì)較低的成本獲得俱樂(lè)部的產(chǎn)品和服務(wù)，而俱樂(lè)部以外，很難獲得該種同質(zhì)的產(chǎn)品，或者要付出相對(duì)高額的成本。這從一定意義上提高了俱樂(lè)部會(huì)員的福利。

在有關(guān)俱樂(lè)部理論的研究中，最具有代表性的學(xué)者就是James Buchanan。在其開(kāi)創(chuàng)性的文章《俱樂(lè)部的經(jīng)濟(jì)理論》中，James Buchanan證明俱樂(lè)部成員的效用大小取決于俱樂(lè)部物品與成員數(shù)量，且俱樂(lè)部中的物品數(shù)目與成員數(shù)量要適度，并且應(yīng)該同時(shí)決定。俱樂(lè)部提供物品太多則私人物品的消費(fèi)量少，則效用會(huì)降低；俱樂(lè)部提供物品消費(fèi)量太少，效用也會(huì)較低。俱樂(lè)部的成員太多，則會(huì)因擁擠而減少效用；同樣俱樂(lè)部成員太少時(shí)，分?jǐn)偟絺€(gè)人身上的成本就會(huì)較高，同樣會(huì)減少效用。

依據(jù)俱樂(lè)部理論的含義與性質(zhì)，我們可以認(rèn)為進(jìn)入銀行聯(lián)保體系中的企業(yè)相當(dāng)于進(jìn)入了一個(gè)俱樂(lè)部，聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)為進(jìn)入聯(lián)保體系的企業(yè)提供了非俱樂(lè)部會(huì)員無(wú)法享受到的優(yōu)惠服務(wù)，如優(yōu)先獲得貸款等。因此，應(yīng)用俱樂(lè)部理論優(yōu)化聯(lián)保信貸模式具有一定的可行性。

具體來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行在決定給與企業(yè)聯(lián)保貸款時(shí)應(yīng)掌握基本的準(zhǔn)入條件：一是聯(lián)保體中成員的數(shù)量要在合理范圍內(nèi)，要根據(jù)貸款總額度和各個(gè)聯(lián)保體的特點(diǎn)確定最終合理的戶(hù)數(shù)。一般來(lái)說(shuō)聯(lián)保體戶(hù)數(shù)多少與風(fēng)險(xiǎn)是不成正比的，即聯(lián)保體戶(hù)數(shù)越多風(fēng)險(xiǎn)反而越低，但聯(lián)保體戶(hù)數(shù)并非多多益善，因?yàn)槁?lián)保體戶(hù)數(shù)太多會(huì)增加聯(lián)保體內(nèi)的擁擠程度，降低聯(lián)保體的總體效率。同時(shí)確保聯(lián)保體成員的經(jīng)營(yíng)規(guī)模與擔(dān)保能力之間的匹配度要合理；二是要密切關(guān)注聯(lián)保體成員的第一還款來(lái)源，隨是關(guān)注聯(lián)保體成員的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)變化，應(yīng)該審慎介入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)停滯或者無(wú)現(xiàn)金凈流產(chǎn)生的企業(yè)，同時(shí)要保證企業(yè)償還貸款能以自身正常的經(jīng)營(yíng)收入作為第一還款來(lái)源。

四、 博弈與合謀理論下聯(lián)保互保金融產(chǎn)品分析

聯(lián)保機(jī)制中存在的連帶責(zé)任會(huì)促使聯(lián)保小組中的成員產(chǎn)生兩種不同的策略，一是幫助同組其他組員還款，二是期望其他組員代為還款。因此，聯(lián)保貸款還款決策是聯(lián)保小組成員博弈的結(jié)果。

考慮一個(gè)僅有兩個(gè)借款人的聯(lián)保博弈模型：假設(shè)借款人的投資回報(bào)為R，聯(lián)保貸款所需支付的利息為r；如果成員發(fā)生違約，銀行給與的懲罰為b，社會(huì)對(duì)違約成員的懲罰為c（取決于其違約行為對(duì)小組其他成員造成的損失和項(xiàng)目投資回報(bào)）。該聯(lián)保博弈模型存在六種均衡結(jié)果，其均衡策略與收益如表1所示。

由表1博弈模型結(jié)果可知正向懲罰和失信懲罰機(jī)制在聯(lián)保貸款中起著至關(guān)重要的作用。聯(lián)保體與授信平臺(tái)在經(jīng)歷多次合作之后，他們之間可以形成一種默認(rèn)關(guān)系，這有利于聯(lián)保業(yè)務(wù)的順利實(shí)施?？梢酝ㄟ^(guò)銀行與聯(lián)保體兩種渠道實(shí)現(xiàn)對(duì)失信成員的懲戒和授信激勵(lì)，懲罰強(qiáng)度直接決定小組成員最后的均衡結(jié)果。根據(jù)博弈與合謀理論，聯(lián)?；ケ５膶?shí)際應(yīng)用可從以下幾方面進(jìn)行：

首先，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)區(qū)別對(duì)待不同信用等級(jí)的小微企業(yè)。對(duì)信用等級(jí)很高的企業(yè)，可以提供多項(xiàng)優(yōu)惠措施，如增加授信額度、延長(zhǎng)貸款期限等；對(duì)信用等級(jí)一般的小微企業(yè)，可以根據(jù)其近期表現(xiàn)進(jìn)行當(dāng)期次信，后期反復(fù)使用；對(duì)信用等級(jí)低的小微企業(yè)，應(yīng)在系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行警示通報(bào)，并加大相應(yīng)處罰措施；對(duì)信用等級(jí)非常低下的企業(yè)，除在系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行警示通報(bào)，實(shí)施相應(yīng)處罰措施除外，還應(yīng)通過(guò)多種媒體形式對(duì)其違約行為進(jìn)行社會(huì)曝光。金融機(jī)構(gòu)還可以和工商、稅務(wù)等政府部門(mén)和機(jī)構(gòu)協(xié)作聯(lián)合行動(dòng)，完善征信系統(tǒng)并有效獲得企業(yè)信用信息，對(duì)失信的企業(yè)和主要責(zé)任人要加大對(duì)其社會(huì)懲戒力度。聯(lián)保體應(yīng)極大地發(fā)揮其制約作用，通過(guò)微信圈、生意圈和供應(yīng)鏈成員使得失信小微企業(yè)在行業(yè)內(nèi)無(wú)法繼續(xù)發(fā)展；而對(duì)于信用等級(jí)較高的小微企業(yè)，聯(lián)保體應(yīng)設(shè)立機(jī)會(huì)使其發(fā)揮更積極的作用。

其次，應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況審慎考查聯(lián)保體成員之間聯(lián)系的緊密程度。聯(lián)保體成員相互之間缺乏一定的了解，相互監(jiān)督不夠，相互控制不嚴(yán)，對(duì)于聯(lián)保體風(fēng)險(xiǎn)控制體系的建立和實(shí)施有諸多不利。但是，如果成員之間的聯(lián)系過(guò)于緊密，也要防止合謀風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

最后，為了防止對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)的過(guò)度授信，要杜絕聯(lián)保體內(nèi)投資者之間或關(guān)鍵管理人員之間存在直間接擁有、控制關(guān)系，杜絕被第三方直間接擁有、控制。聯(lián)合體內(nèi)客戶(hù)作為全部債務(wù)連帶擔(dān)保責(zé)任承擔(dān)人，互相之間關(guān)系密切，應(yīng)了解其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)制約的機(jī)制和方法。為了減少聯(lián)合體之間合謀的幾率，真正達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的，應(yīng)堅(jiān)決杜絕直系或旁系親屬投資控股或管理的企業(yè)進(jìn)入同一聯(lián)合體。

五、 小結(jié)

本文通過(guò)分別運(yùn)用投資組合理論、俱樂(lè)部理論以及博弈與合謀理論對(duì)聯(lián)保互保貸款模式進(jìn)行分析，得到如下結(jié)論：

一是根據(jù)投資組合理論，應(yīng)充分考慮聯(lián)保小組所在地區(qū)、所在行業(yè)、整體經(jīng)營(yíng)水平、成員的信用等級(jí)和所處經(jīng)濟(jì)周期，然后據(jù)此來(lái)確定應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)基金的適當(dāng)規(guī)模，即在全面覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不給客戶(hù)造成超預(yù)期負(fù)擔(dān)。并對(duì)聯(lián)合小組內(nèi)的客戶(hù)進(jìn)行差別化管理，給予各成員不同的授信額度，并要求各成員繳存不同比例的保證金。

二是根據(jù)俱樂(lè)部理論，商業(yè)銀行在決定給與企業(yè)聯(lián)保貸款時(shí)應(yīng)掌握基本的準(zhǔn)入條件，首先是聯(lián)保體中成員的數(shù)量要在合理范圍內(nèi)，要根據(jù)貸款總額度和各個(gè)聯(lián)保體的特點(diǎn)確定最終合理的戶(hù)數(shù)。還要密切關(guān)注聯(lián)保體成員的第一還款來(lái)源，保證企業(yè)償還貸款能以自身正常的經(jīng)營(yíng)收入作為第一還款來(lái)源。

三是根據(jù)博弈與合謀理論，聯(lián)?；ケ５慕鹑跈C(jī)構(gòu)應(yīng)區(qū)別對(duì)待不同信用等級(jí)的小微企業(yè)；應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況審慎考查聯(lián)保體成員之間聯(lián)系的緊密程度；為了防止對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)的過(guò)度授信，要杜絕聯(lián)保體內(nèi)投資者之間或關(guān)鍵管理人員之間存在直間接擁有、控制關(guān)系，杜絕被第三方直間接擁有、控制。

聯(lián)保互保金融產(chǎn)品雖然在實(shí)際領(lǐng)域的運(yùn)用過(guò)程中出現(xiàn)了挫折，但是我們不能因此就否定該模式的積極意義。我們首先應(yīng)該意識(shí)到類(lèi)似聯(lián)?；ケ＿@樣的金融產(chǎn)品對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用，然后以理論為基礎(chǔ)完善這些金融產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化不斷更新信貸管理模式和思維，而不是一味地控制短期風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行抽貸或壓貸行為。

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作者簡(jiǎn)介：戴國(guó)強(qiáng)（1953-），男，漢族，上海市人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)、教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樨泿陪y行；羅宣東（1975-），男，漢族，安徽省廬江縣人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)樾庞霉芾怼?/p>

收稿日期：2015-02-13。