黃珊

摘要：理性的投資者按運(yùn)用融資融券交易機(jī)制反復(fù)操作，影響市場上股票的供求關(guān)系，使股票價(jià)格在其含理價(jià)位附近爺幅波動，從而抑制股票市場泡沫的形成，城終使市場場達(dá)到穩(wěn)定。本文著重分析融資融券的基本概念及其相關(guān)影響機(jī)制。

關(guān)鍵詞：融資融券；波動性；機(jī)制

1.融資融券基本概念

融資融券交易實(shí)質(zhì)上是一種信用交易方式。

融資交易也稱“買空”或者“多頭”交易。一般是利用投資者的保證金賬戶進(jìn)行的。買空交易的整個(gè)過程由一次買入和一次賣出兩個(gè)交易過程，是指投資者預(yù)期股票未來價(jià)格上漲，欲購入該股票但可用資金不足時(shí)，其自身交付了少量的保證金后，由證券公司或其他金融機(jī)構(gòu)墊付購買股票的余款，而融資交易購買的股票不能拿走，將用來作為投資者的抵押品，存放在證券公司。當(dāng)股票上漲后，投資者賣出該股票，將拋售所得用于歸還證券公司的欠款以及欠款所產(chǎn)生的利息。但是若股票價(jià)格下跌，那么投資者將無利可圖，還可能遭受較大的損失。在此過程中，交易者本身沒有經(jīng)手股票卻在市場上進(jìn)行了購買股票的行為，所以我們將其稱為“買空”交易。

融券賣空交易是指投資者出于對股票未來價(jià)格下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金后，從證券公司手中借入該股票拋出，并于證券價(jià)格下跌后再買入該證券返還給證券公司以期獲得超額收益的信用交易方式。但當(dāng)投資者的預(yù)期與市場走勢不一致時(shí)，同樣需要承擔(dān)超額損失。因?yàn)樵谌谌u空交易中，投資者用賣出股票所得的款項(xiàng)作為抵押品，若賣出的股票價(jià)格上漲，券商有權(quán)要求客戶追加保證金，否則券商有權(quán)強(qiáng)行平倉。

從理論上看融資交易與融券交易所表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是相同的，但在實(shí)際的交易操作中，融券交易的風(fēng)險(xiǎn)要大于融資交易的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋谌谌灰字?，由于?biāo)的證券資源有限，當(dāng)市場出現(xiàn)極端情況而可能導(dǎo)致由于融不到證券而強(qiáng)制平倉。而投資者在融資交易后，如果市場上出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)，投資者仍然可以在交易市場上及時(shí)的獲取資金以使其免遭受強(qiáng)制平倉。

2.融資融券對股市波動性影響的作用機(jī)制

2.1證券市場波動性與股票價(jià)格的內(nèi)在聯(lián)系

馬克思的價(jià)值理論指出，商品的價(jià)格都是以價(jià)值為基礎(chǔ)，圍繞價(jià)值上下波動的。股票價(jià)格的變化是由它的內(nèi)在價(jià)值決定的。

通常來說，在一個(gè)確定的時(shí)間段中，證券市場中買方與賣方的力量是相對平衡的。在短期內(nèi)，如果有某種外在因素引起資金的流動，會導(dǎo)致股票供需雙方的失衡，引起股價(jià)的異常波動。比如市場如果只允許單方面的進(jìn)行做多交易，該市場將會呈單邊運(yùn)行狀態(tài)，如果市場的買方和賣方間的供需嚴(yán)重不平衡，市場的價(jià)格定會出現(xiàn)巨大的震蕩，由此引發(fā)股價(jià)的暴漲暴跌。尤其是在我國現(xiàn)階段不成熟的新興的資本市場中，由于市場參與者的盲目性、從眾心理以及羊群效應(yīng)，經(jīng)常出現(xiàn)股價(jià)的過度反應(yīng)。而現(xiàn)在從理論來說，加入了融資融券交易機(jī)制后，投資者可以通此交易機(jī)制來改變市場上的供需狀況，調(diào)節(jié)股票市場買方和賣方市場的力量對比，以此來穩(wěn)定市場以及降低股票市場中股票價(jià)格的來回波動，這樣的穩(wěn)定機(jī)制主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。

2.2融資買空交易對股市波動性影響的作用機(jī)制

融資交易又稱買空交易，投資者可以通過買空交易來增加股票的需求和供給彈性，在穩(wěn)定市場方面起到了很大的作用。

當(dāng)股市表現(xiàn)出熊市狀態(tài)時(shí)，股票市場上會出現(xiàn)投機(jī)行為，買空者或者理性投資者會發(fā)覺股票價(jià)值低估的機(jī)會，而造成股票價(jià)值低估的原因是由于市場的恐慌情緒而受到了投資者的過度打壓、恐慌性拋售，此時(shí)敏銳的投機(jī)性、買空者或者理性投資者會發(fā)覺此類機(jī)會，預(yù)期股票價(jià)格會未來某個(gè)時(shí)間段出現(xiàn)上漲，因而通過融資買空機(jī)制在市場上借入資金，然后在市場上大量購買這種股票。隨著購買這種股票的人越來越多，股價(jià)不久又會重新回升，通過針對該股票的買空行為，從而起到“托市”的作用。

當(dāng)在證券市場運(yùn)行中融資買空交易帶來股票大量的需求量時(shí)，這種越來越旺盛的需求量，會導(dǎo)致股價(jià)不斷地上升，而且這種不斷推高的股價(jià)又會吸引更多的投資者參與購買股票，導(dǎo)致股票價(jià)格會逐漸偏離其本身的價(jià)值。

此時(shí)，當(dāng)初那些進(jìn)行買空交易的融資者就會把之前買入的這些股票在市場上出售，并且把獲得的資金，交還給之前借證券公司的部分資金，這種行為從而使市場上的這類股票的供給量增加。而且此種股票的供給量增加的形式，向市場上傳遞一種股票價(jià)格被過度高估的信號，使市場中的投資者意識到自己手中的股票價(jià)格虛高，從而選擇出售此股票，促使相關(guān)股票的供給進(jìn)一步增加，使股票的價(jià)格回跌。

通過這種方式，股票的價(jià)格圍繞其投資價(jià)值的收窄是由于股票市場理性投資者的運(yùn)用買空交易機(jī)制反復(fù)操作促成的，通過這種方式平息了股票價(jià)格來回大幅度的變化程度，將其在其合理價(jià)格附近窄幅波動，最終使市場得到了穩(wěn)定。

2.3融券賣空交易影響市場波動性作用機(jī)制

融券交易也稱賣空交易，其抑制股票價(jià)格過度波動的原理與融資交易一致，通過增加股票的供給彈性和需求彈性，從而使融券賣空交易機(jī)制有穩(wěn)定市場的作用。當(dāng)出現(xiàn)過度追捧或過度炒作，從而導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)虛高的吋候，投機(jī)性賣空者或者理性投資者會覺察到這種股市價(jià)格偏高的機(jī)會，預(yù)期到股票價(jià)格可能在未來某個(gè)吋間段出現(xiàn)下跌，融券交易一方面可以通過借入市場的這類股票來運(yùn)作融券賣空機(jī)的機(jī)制，直接增加了這類股票的供給彈性。另一方面對于還通過價(jià)格偏高向市場中傳遞了這種信號，使其他投資者跟風(fēng)賣出手中的股票以避免損失，此種大量賣出股票的行為，增大了該股票賣方市場的力量。在買方力量不變的情況下，市場上出現(xiàn)的股票供不應(yīng)求的現(xiàn)象大為緩解，促使過度上漲的股票重新回歸到其合理的價(jià)位。但是這種行為很有可能導(dǎo)致另一種現(xiàn)象的發(fā)生，即不斷增大的賣方市場導(dǎo)致買方市場不斷減少，再加上恐慌心理、羊群效應(yīng)，造成了股價(jià)過度地低于其真實(shí)的價(jià)值。

同時(shí)，參與融資融券交易的投資者，因?yàn)闀r(shí)間的限制，當(dāng)向證券公司借入的股票到了歸還的時(shí)候，不得不在證券市場上購買同樣的股票還給證券公司，而種種行為直接增加了證券市場中買方對于股票的需求。同時(shí)，這種買入的行為向市場傳遞了此股票價(jià)格被低估的信息，更多的投資將跟風(fēng)加入購買該股票，致使該股票的需求量不斷地增大，改變原來買方與賣方市場的格局，使股票的價(jià)格得到上升，有利于股票市場的穩(wěn)定。同理，在市場低迷的情況下，市場的供求力量平衡的改變是由于賣空者的行為決定的，其行為包括將買入被賣空的股票用以將來的交割和“回購補(bǔ)倉”，這種行為方式會帶來兩種效果，增加股票的需求和帶動更多投資者購買該股票。然而，新一輪的需求增加和股價(jià)上漲是由之前需求的增加的改變引起，其最終結(jié)果是股價(jià)被高估。理性的投資者按照上述思路運(yùn)用賣空交易機(jī)制反復(fù)操作，使股票的價(jià)格在它的真實(shí)價(jià)值周圍上下竄動，避免股價(jià)的暴漲和暴跌。（作者單位：湘潭大學(xué)）

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