李善民 陳勛 許金花

摘要：分析了美國、日本、德國、以色列、韓國及印度等國家的科技金融結(jié)合模式，認(rèn)為有資本主導(dǎo)模式、銀行主導(dǎo)模式與政府主導(dǎo)模式等三種模式，并借鑒美日等國科技金融結(jié)合的經(jīng)驗(yàn)，提出了發(fā)展我國科技金融的相關(guān)政策建議。即完善科技金融法律法規(guī)體系;建立財(cái)政預(yù)算、使用、監(jiān)管分立的科技金融體制;設(shè)立種子基金與科技孵化器;建立科技擔(dān)?；鸺罢龑?dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

關(guān)鍵詞：科技金融;國外經(jīng)驗(yàn) ;政策建議

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2015.05. 040

一、引 ? 言

科技與金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩大引擎，如何打通資本市場(chǎng)和創(chuàng)新資源的對(duì)接通道，推動(dòng)兩者有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，是擺在我們面前現(xiàn)實(shí)問題。歐美等發(fā)達(dá)國家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)期的發(fā)展，積累了大量科技金融的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，各國政府依據(jù)各自國情，依托自身優(yōu)勢(shì)，建立了了各具特色、層次分明、行之有效的科技金融結(jié)合機(jī)制，對(duì)我國推進(jìn)科技金融發(fā)展具有較大的借鑒意義。

二、各國的科技金融結(jié)合模式與政策

根據(jù)國外科技金融運(yùn)行機(jī)制的不同，可分為四種科技金融模式。

第一，資本主導(dǎo)模式。資本主導(dǎo)模式需要有一個(gè)相當(dāng)完善的金融市場(chǎng)，國是典型的資本主導(dǎo)模式，主要體現(xiàn)在資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)貸款市場(chǎng)在科技型中小企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著非常重要的作用。

第二，銀行主導(dǎo)模式。日本與德國是銀行主導(dǎo)模式的典型國家，即銀行在科技金融發(fā)展中起主導(dǎo)作用，科技企業(yè)的融資渠道主要為間接融資，同時(shí)緊密的銀企關(guān)系也在很大程度上緩解了信息不對(duì)稱問題。

第三，政府主導(dǎo)模式。以色列、韓國與印度是典型的政府主導(dǎo)模式國家，這種模式主要體現(xiàn)在政府在科技金融配置中起到主導(dǎo)作用。政府主導(dǎo)模式適用于科技金融發(fā)展的初期和趕超階段，也適用于需要大量資金注入的科技行業(yè)。我國目前的科技金融模式就是政府主導(dǎo)模式。

第四，社會(huì)主導(dǎo)模式。由社會(huì)自身對(duì)科技金融發(fā)展的資源進(jìn)行配置，一般僅適用于小型經(jīng)濟(jì)體，較大的國家和地區(qū)較少采用。

本文主要通過介紹各典型國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，分析三種模式在各國的發(fā)展，即資本主導(dǎo)模式、銀行主導(dǎo)模式與政府主導(dǎo)模式，通過借鑒各國科技金融結(jié)合機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，提出我國發(fā)展科技金融的政策建議。

（一）資本主導(dǎo)模式：美國

美國是全球金融體系最發(fā)達(dá)的國家，資本通過三個(gè)渠道進(jìn)入高科技行業(yè)：風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)貸款市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，這些資本有力地支持了美國的科技型企業(yè)的發(fā)展。在市場(chǎng)充分發(fā)揮作用的基礎(chǔ)上，美國政府做好守夜人角色，通過制定相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)一步拓寬科技型企業(yè)的融資渠道，推動(dòng)科技金融發(fā)展。

1.多層次金融市場(chǎng)促進(jìn)科技發(fā)展

美國擁有成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC）市場(chǎng)，多種風(fēng)險(xiǎn)投資供給主體共同對(duì)企業(yè)的科技創(chuàng)新給與風(fēng)險(xiǎn)投資，這些主體有企業(yè)、政府、投資銀行、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、天使投資者等，他們?cè)谕顿Y上相互補(bǔ)充，使技術(shù)、資金在美國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間流動(dòng)十分活躍。每年新投資的項(xiàng)目以及金額都穩(wěn)居全球首位，比如2012年，VC新投資的項(xiàng)目數(shù)為3826項(xiàng)，新的投資金額為271億美元，平均投資額為10萬美元①。

風(fēng)險(xiǎn)貸款（venture lending）相比風(fēng)險(xiǎn)投資更是一個(gè)新興的領(lǐng)域，最早的形式是風(fēng)險(xiǎn)租賃，目前美國風(fēng)險(xiǎn)貸款市場(chǎng)已經(jīng)形成以4家銀行型風(fēng)險(xiǎn)貸款和9家非銀行型風(fēng)險(xiǎn)貸款為主導(dǎo)的市場(chǎng)局面。成立于1983年的硅谷銀行（Silicon Valley Bank）是世界上最著名的科技銀行。硅谷銀行為硅谷地區(qū)70%以上的風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)、全美50%以上的VC支持的企業(yè)提供服務(wù)，提供比一般的貸款利率高2%-5%的貸款服務(wù)，服務(wù)初創(chuàng)公司累計(jì)超過3萬家，壞賬損失率不到1%。

美國資本市場(chǎng)是一種層次分明、風(fēng)險(xiǎn)分散的金字塔結(jié)構(gòu)，資本市場(chǎng)可分為三個(gè)層級(jí)：第一層次為主板市場(chǎng)，主要是紐約證券交易所;第二層次為二板市場(chǎng)，主要包括美國證券交易所和全國證券經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NASDAQ）;第三層次為場(chǎng)外交易市場(chǎng)。其中，NASDAQ的上市門檻很低，可以為達(dá)不到正規(guī)上市要求的中小科技型企業(yè)提供融資渠道，NASDAQ的融資非常靈活，能滿足中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)的融資需求，因此美國最具成長(zhǎng)性的中小企業(yè)中有90%以上在NASDAQ上市，為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的有效退出渠道。

風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)貸款市場(chǎng)與資本市場(chǎng)形成了美國最完善的、資本主導(dǎo)的科技金融結(jié)合機(jī)制，體現(xiàn)了市場(chǎng)在科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化中的強(qiáng)大力量，是美國獨(dú)占世界科技發(fā)展鰲頭的最重要?jiǎng)恿Α?/p>

2.資本主導(dǎo)模式中政府的作用

在資本主導(dǎo)的科技金融體系中，美國政府的主要職能是通過立法，明確政府對(duì)科技型中小企業(yè)發(fā)展的支持作用，減少金融市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的融資約束，拓寬融資渠道，進(jìn)一步發(fā)揮資本與市場(chǎng)對(duì)科技發(fā)展的支持。美國政府主要通過若干具體規(guī)定與措施實(shí)現(xiàn)對(duì)科技型中小企業(yè)的支持。

第一，明確將推動(dòng)中小企業(yè)創(chuàng)新列入政府職能。《小企業(yè)法》規(guī)定政府每年要向國會(huì)遞交有關(guān)小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和提供新的就業(yè)機(jī)會(huì)等方面的情況。

第二，要求政府通過財(cái)政支出對(duì)小企業(yè)進(jìn)行支持。《小企業(yè)法》亦規(guī)定政府采購合同中必須按一定比例分配給中小企業(yè)，從而激勵(lì)小企業(yè)的創(chuàng)新。

第三，實(shí)施“小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新計(jì)劃”（SBIR）。該計(jì)劃根據(jù)《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新法》制定，規(guī)定研究開發(fā)預(yù)算超過1億美元的聯(lián)邦政府必須預(yù)留經(jīng)費(fèi)的2.5%促進(jìn)小企業(yè)科研創(chuàng)新。

第四，打通間接與直接金融市場(chǎng)，提高資本市場(chǎng)供給?！禛ramm-Leach-Bliley法案》對(duì)投資銀行進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)給予較寬松的條件，特別是銀行在基金公司中持有股權(quán)的比例可達(dá)100%。

第五，為中小企業(yè)在公開市場(chǎng)融資提供便利?！禞OBS法案》通過簡(jiǎn)化和降低發(fā)展階段的成長(zhǎng)型公司（Emerging Growth Companies）實(shí)施IPO和公開披露的相關(guān)要求和標(biāo)準(zhǔn)，并調(diào)整私人公司融資規(guī)則限制，推出新的眾籌模式方案，使科技型中小企業(yè)能更容易地在公開市場(chǎng)籌集資本。

美國政府通過立法，充分利用了美國發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，為資本推動(dòng)科技發(fā)展提供完善的制度土壤，實(shí)現(xiàn)了“大市場(chǎng)，小政府”的科技金融結(jié)合機(jī)制。

（二）銀行主導(dǎo)模式：日本、德國

銀行主導(dǎo)模式以日本與德國為代表。

1.日本

日本是當(dāng)今世界上的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，同時(shí)也是科技強(qiáng)國。日本科技金融體系的最大特色在于充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，依托成熟的間接金融市場(chǎng)，為科技型企業(yè)提供低成本的融資渠道。

第一，日本過度依賴銀行的經(jīng)濟(jì)金融體系。與美國發(fā)達(dá)的直接融資市場(chǎng)不同，日本主要依賴銀行等金融中介實(shí)現(xiàn)資本的供需對(duì)接。以戰(zhàn)后間接金融制度為基礎(chǔ)，以集團(tuán)企業(yè)為范圍在銀行和企業(yè)之間形成的一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。這種以銀行為中心的金融體系在經(jīng)濟(jì)追趕期能較好地解決信息不對(duì)稱等方面的問題，但是隨著資本市場(chǎng)以及其他金融中介的發(fā)展，銀行的信息優(yōu)勢(shì)已逐漸減弱。同時(shí)，過度密切的銀企關(guān)系 “一榮俱榮，一損俱損”，也放大了其金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。但是，正是這種過于依賴銀行業(yè)的金融市場(chǎng)，使日本政府通過建立政策性金融與信用擔(dān)保機(jī)制，有效地實(shí)現(xiàn)了對(duì)科技型中小企業(yè)的金融扶持措施。

第二，建立政府信用保證體系。為滿足中小企業(yè)的融資需求，充分利用銀行業(yè)的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，日本建立了中央與地方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，擔(dān)保與保險(xiǎn)有機(jī)結(jié)合的信用保證體系，為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保。這種中央和地方兩級(jí)擔(dān)保的信用補(bǔ)充制度，被譽(yù)為世上最完善的信用擔(dān)保體系，完善了間接融資市場(chǎng)，為解決科技中小企業(yè)融資難問題提供了重要支持。

所謂的信用補(bǔ)全制度，其實(shí)就是一種雙層擔(dān)保融資模式，其中包括信用保證制度和信用保險(xiǎn)制度兩大部分，也即信用保證協(xié)會(huì)制度與中小企業(yè)信用保險(xiǎn)制度。圍繞雙層擔(dān)保融資模式建立的日本的信用體系可被概括為“一項(xiàng)基礎(chǔ)、三大支柱”。

“一項(xiàng)基礎(chǔ)”主要指的是日本的基本財(cái)產(chǎn)制度。日本信用保證協(xié)會(huì)的基本財(cái)產(chǎn)主要由政府出資、金融機(jī)構(gòu)注資和累計(jì)收支余額構(gòu)成，并以此作為信用保證基金，向銀行提供中小企業(yè)的貸款擔(dān)保，承保的最高法定限額為基本財(cái)產(chǎn)的60倍。

“三大支柱”分別是信用保證保險(xiǎn)制度、融資基金制度和損失補(bǔ)償金補(bǔ)助制度。

一是信用保證保險(xiǎn)制度。中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫與信用保證協(xié)會(huì)之間存在信用再擔(dān)保的制度，以保證銀行與信用保險(xiǎn)公庫之間存在良性的資本互動(dòng)。

二是融資基金制度。信用保證協(xié)會(huì)從中央政府（通過中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫）和地方政府取得按政策性利率收取借款，再按市場(chǎng)利率存入銀行，以賺取利差，提高資金的可持續(xù)使用率，防止通貨膨脹快速壓縮基金的資本存量。

三是損失補(bǔ)償金補(bǔ)助制度。信用保證協(xié)會(huì)的最終損失則由政府撥款補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)念~度依據(jù)具體的企業(yè)情況而定。

日本的科技金融結(jié)合機(jī)制是不發(fā)達(dá)的直接金融市場(chǎng)與過高的金融管制在科技激勵(lì)政策中的反映，該機(jī)制在不平衡的金融市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)了較佳的政策效果，促進(jìn)了日本高科技中小企業(yè)的發(fā)展。據(jù)日本“信貸擔(dān)保協(xié)會(huì)”提供的數(shù)據(jù)顯示，在1966年末對(duì)中小企業(yè)的擔(dān)保余額只有6256億日元，而到了1999年末已經(jīng)突破了41萬億日元，增長(zhǎng)速度驚人，其擔(dān)保規(guī)模遠(yuǎn)超美國。

2.德國

德國是世界上強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)國家，同時(shí)也是科技強(qiáng)國。然而其在科技上取得的進(jìn)步都離不開其科技金融體系的強(qiáng)大支持。

第一，銀行混業(yè)經(jīng)營為主體的德國金融體系。德國是后起的資本主義國家，也是歐洲經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，而德國的金融體系以全能銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，為德國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展起著重要作用。全能銀行是指“能夠從事除發(fā)行貨幣和抵押債券以外的所有金融業(yè)務(wù)”的銀行機(jī)構(gòu)。德國銀行具有混業(yè)經(jīng)營、穩(wěn)定發(fā)展與運(yùn)作效率高的特點(diǎn)，對(duì)德國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著不可替代的作用。為充分發(fā)揮銀行對(duì)科技企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用，德國政府建立了政府擔(dān)保的特色信用擔(dān)保體系。

第二，政府擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的科技金融機(jī)制。早在1954年德國就已經(jīng)開始實(shí)施中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，到今天德國已形成了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系。該體系分為三個(gè)層次，第一層（最低層）是由聯(lián)邦州的擔(dān)保銀行進(jìn)行擔(dān)保，第二層是由聯(lián)邦州政府進(jìn)行擔(dān)保，第三層則是由德國政府進(jìn)行擔(dān)保。

該體系主要通過兩種方式進(jìn)行運(yùn)作：一種方式是由聯(lián)邦州政府（第二層）和德國政府（第三層）的財(cái)政部門或代理機(jī)構(gòu)直接向企業(yè)提供信用擔(dān)保。但這種方式僅僅是針對(duì)大中型企業(yè)，因此業(yè)務(wù)量相對(duì)較小，擔(dān)保額較大（100萬～1000萬歐元）。另一種方式是擔(dān)保銀行（第一層）通過市場(chǎng)化運(yùn)作，向企業(yè)提供擔(dān)保。德國的擔(dān)保銀行其實(shí)就是以自身信用做抵押物為中小企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)的專業(yè)化的商業(yè)銀行，其重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象包含科技中小企業(yè)，最高擔(dān)保額為100萬歐元。

經(jīng)多年的發(fā)展，德國擔(dān)保銀行已形成了一套風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制：擔(dān)保銀行承擔(dān)80%的貸款風(fēng)險(xiǎn)而商業(yè)銀行僅需承擔(dān)20%的貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而當(dāng)擔(dān)保銀行發(fā)生代償損失時(shí)，政府會(huì)承擔(dān)其損失的65%（其中州政府承擔(dān)26%，聯(lián)邦政府承擔(dān)39%）。換句話說，擔(dān)保銀行實(shí)際上僅承擔(dān)28%的最終信貸損失（注：80%×35%=28%）。

擔(dān)保銀行雖然以市場(chǎng)化方式運(yùn)作，但在運(yùn)作中得到了政府的支持。例如政府規(guī)定若擔(dān)保銀行的新增利潤(rùn)仍用于擔(dān)保業(yè)務(wù)則可享受稅收優(yōu)惠。在政府的支持下，德國擔(dān)保銀行取得了健康的發(fā)展，相應(yīng)地，德國擔(dān)保銀行通過擔(dān)保業(yè)務(wù)，改善了放貸銀行的收益風(fēng)險(xiǎn)分布和中小企業(yè)的融資環(huán)境，完善了銀行融資體系，并通過銀企互動(dòng)合作機(jī)制，支持了德國中小企業(yè)，尤其是科技中小企業(yè)的發(fā)展。2010年，擔(dān)保銀行撬動(dòng)銀行貸款 18.38 億歐元，為近7000 家中小企業(yè)提供了 7983 筆擔(dān)保，緩解了中小企業(yè)因缺乏擔(dān)保物而無法融資的問題，也支持了科技中小企業(yè)的發(fā)展。可以說，德國發(fā)達(dá)的間接融資市場(chǎng)是其科技金融模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）政府主導(dǎo)模式：以色列、韓國、印度

政府主導(dǎo)模式以韓國、以色列、印度為代表。

1.以色列

以色列的科技金融結(jié)合機(jī)制建設(shè)在全球中獨(dú)樹一幟，政府直接參與科技企業(yè)孵化的全過程，通過種子基金與政府引導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)提供充分的金融服務(wù)與管理幫助。

第一，種子基金計(jì)劃。以色列推出了眾多種子基金計(jì)劃，其中“科技孵化器”計(jì)劃最為成功?？茖W(xué)孵化器成立于1991年，由產(chǎn)業(yè)貿(mào)易與勞動(dòng)部的首席科學(xué)家辦公室（OCS）建立并管理，主要目標(biāo)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新的技術(shù)理念進(jìn)行投資，使其轉(zhuǎn)化為可行的創(chuàng)業(yè)公司。科技孵化器中項(xiàng)目的孵化期約為2年，總預(yù)算50萬到80萬美元不等，其中15%由孵化器資助，其余由政府出資作為補(bǔ)助金，補(bǔ)助金在項(xiàng)目成功后必須歸還。在歸還全額撥款時(shí)，企業(yè)須支付給政府所得收益的3%-5%的特許權(quán)使用費(fèi)（稅金）。以色列政府規(guī)定，在進(jìn)入孵化的初始階段企業(yè)的股權(quán)分配為：創(chuàng)業(yè)者、公司其他人員、政府以外的出資人、政府的孵化器分別持有科技型中小企業(yè)50%、10%、20%、20%比重的股份，融資費(fèi)用為銷售額的3～5%。如果創(chuàng)業(yè)的科技型中小企業(yè)經(jīng)過兩年的孵化后仍不能看到成功的希望，其項(xiàng)目無法成熟、科技成果無法產(chǎn)業(yè)化，或是沒有足夠的市場(chǎng)需求時(shí)，政府將宣布企業(yè)計(jì)劃破產(chǎn)并解散，創(chuàng)業(yè)者也無須向政府支付任何的孵化與資金使用費(fèi)用。

以色列政府還對(duì)政府的退出機(jī)制做出了嚴(yán)格的規(guī)定，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得成功后的5年內(nèi)的任何時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者本人或其他風(fēng)險(xiǎn)投資者都可以收購政府所持有的全部股權(quán)，脫離政府的科技孵化器，并解除向孵化器納稅的相關(guān)義務(wù)。只要企業(yè)提出這一股權(quán)回購要求，政府必須無條件施行，不能以任何理由拒絕。

在政府主導(dǎo)實(shí)施的“科學(xué)孵化器計(jì)劃”的帶動(dòng)下，1991年至2013年底，以色列政府資助了1900個(gè)公司，擁有總額超過730億美元的累計(jì)政府投資。其中1600多企業(yè)已經(jīng)成熟并離開了孵化器。這些企業(yè)中，有60%已成功募集私人投資。該孵化器的工作覆蓋了研發(fā)的各個(gè)領(lǐng)域，特別是在生命科學(xué)（包括醫(yī)療設(shè)備），清潔技術(shù)和信息通信技術(shù)。

第二，風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。在支持風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展方面，以色列政府推出的YOZMA計(jì)劃被公認(rèn)為迄今為止全球最成功的政府引導(dǎo)基金與科技型企業(yè)支持計(jì)劃之一。YOZMA計(jì)劃是以色列政府為推動(dòng)國內(nèi)的科技企業(yè)發(fā)展而推出的一項(xiàng)政府引導(dǎo)基金計(jì)劃，旨在吸引境外的風(fēng)險(xiǎn)投資資本并扶持以出口為主的以色列高科技企業(yè)的成長(zhǎng)。

YOZMA計(jì)劃通過兩個(gè)具體舉措實(shí)現(xiàn)對(duì)科技型中小企業(yè)的支持：（1）政府建立10個(gè)分立的私人風(fēng)險(xiǎn)投資基金，每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金都獲得以色列政府800萬美元的投資，政府占基金份額的40%，另外的60%（1200萬美元）由商業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募集，這是以色列政府引導(dǎo)基金的基本形式;（2）政府直接對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資，其投資總額為2000萬美元。以色列政府對(duì)引導(dǎo)基金的具體建制進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，每只YOZMA子基金必須由一個(gè)以色列境外機(jī)構(gòu)和一個(gè)以色列本地的金融機(jī)構(gòu)參與作為基金的有限合伙人，并且每只YOZMA子基金均為獨(dú)立的有限合伙制企業(yè)。YOZMA母基金持有子基金40%的份額，其余份額由私人基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行募集，因此政府總共投入的8000萬美元能夠吸引約為1.2億美元的國內(nèi)外私人基金的參與。

以色列政府在設(shè)立YOZMA基金時(shí)最重要的市場(chǎng)化舉措是良好的政府退出機(jī)制。以色列政府規(guī)定，每支YOZMA基金的私人投資方可以在5年內(nèi)以較優(yōu)惠的價(jià)格買斷初始投資金中政府份額。最終，10只子基金中的8只行使了該贖回權(quán)利。

完善的進(jìn)入與退出機(jī)制是以色列種子基金與政府引導(dǎo)基金的共同特點(diǎn)，以色列通過法律法規(guī)的形式規(guī)定了政府的無條件推出原則，體現(xiàn)了以市場(chǎng)為主體、政府解決市場(chǎng)失靈的宗旨，值得借鑒與學(xué)習(xí)。

2.韓國

為了克服這些中小企業(yè)在成長(zhǎng)過程中面臨的資金短缺和融資渠道不暢的瓶頸，自20世紀(jì)中葉以來，韓國政府先后出臺(tái)了《技術(shù)開發(fā)促進(jìn)法》等一系列政策法規(guī)，并在政策性金融方面采取了相應(yīng)的措施。韓國政府通過財(cái)政投入與建立信用擔(dān)保機(jī)制，促進(jìn)科技金融發(fā)展。

第一，政府財(cái)政投入。韓國對(duì)R&D經(jīng)費(fèi)的財(cái)政投入，主要用于政府部門主管的國家級(jí)技術(shù)開發(fā)計(jì)劃，對(duì)企業(yè)的研究開發(fā)費(fèi)用在50%～90%的范圍內(nèi)給予無償援助。20世紀(jì)60年代，韓國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從勞動(dòng)力密集型工業(yè)、輕工業(yè)向重化工業(yè)轉(zhuǎn)變，建立了技術(shù)引進(jìn)國家創(chuàng)新體系以及由政府主導(dǎo)的研發(fā)投入機(jī)制。20世紀(jì)80年代，韓國提出了“科技立國”的技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略，從此，政府大規(guī)模增加R&D經(jīng)費(fèi)投入②。

政策性貸款是政府以低息向企業(yè)開發(fā)項(xiàng)目提供資金支持的一種重要手段，是通過政府有關(guān)部門設(shè)立專門基金，并由銀行或技術(shù)金融公司等金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的。韓國政府設(shè)立的基金種類較多，比如，技術(shù)開發(fā)基金、研究成果商品化專項(xiàng)基金、產(chǎn)學(xué)研合作基金等。其中韓國技術(shù)開發(fā)基金包含有科學(xué)技術(shù)振興基金、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)基金、產(chǎn)業(yè)技術(shù)開發(fā)基金、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金等。在這些基金中，有許多是嚴(yán)格根據(jù)法律法規(guī)設(shè)立的，例如，1992年政府依《科學(xué)技術(shù)振興法》設(shè)立了科技振興基金，以擴(kuò)大對(duì)科技研發(fā)的資金支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，韓國財(cái)政經(jīng)濟(jì)部、產(chǎn)業(yè)資源部等12個(gè)政府部門曾設(shè)立了91種政策性基金，每年可向中小企業(yè)提供約4.9萬億韓元（約合310億元人民幣）的資金，專門用于支持中小企業(yè)的發(fā)展。

第二，信用擔(dān)保機(jī)制。在科技信用擔(dān)保的需求不斷上升的情況下，依據(jù)“新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)援助法”的具體規(guī)定，1989年3月韓國成立了韓國最大的信用擔(dān)?；稹n國技術(shù)信用擔(dān)保基金（KOTEC，后更名為Kibo），從政府及金融機(jī)構(gòu)獲得資金來源，為科技型企業(yè)提供技術(shù)擔(dān)保、科技成果評(píng)估、直接股權(quán)投資、索賠管理、業(yè)務(wù)咨詢與認(rèn)證等業(yè)務(wù)。為科技創(chuàng)新型的中小企業(yè)提供更便利的融資貸款途徑。

1989年成立到2012年底，Kibo已經(jīng)累計(jì)提供了超過218萬億韓元（按目前匯率算，約2030億美元）的信用擔(dān)保。Kibo因此建立了其作為韓國最大的技術(shù)融資機(jī)構(gòu)的地位。總體上看，韓國技術(shù)信用擔(dān)保基金推動(dòng)了企業(yè)自身的快速發(fā)展和國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，成為韓國政府最有效的政策工具。

從20世紀(jì)60年代到20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)的第一個(gè)十年，科技創(chuàng)新政策在韓國的工業(yè)化的初始階段中發(fā)揮了巨大的作用。1962年到1997年，韓國經(jīng)濟(jì)取得了顯著的增長(zhǎng)，平均每年增長(zhǎng)率近8%。如此驚人的增長(zhǎng)在很大程度上除了中小企業(yè)的巨大貢獻(xiàn)外，還歸因于一個(gè)強(qiáng)大國家金融與創(chuàng)新體系的有效運(yùn)作。

3.印度

從20世紀(jì)八九十年代開始，印度中小企業(yè)日益成為印度經(jīng)濟(jì)中重要的一部分，通過創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，投資和出口的增長(zhǎng)促進(jìn)印度經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不僅自身飛速發(fā)展，還推動(dòng)了印度國內(nèi)的行業(yè)壯大，并很快融入全球市場(chǎng)中參與科技進(jìn)步和創(chuàng)新能力的競(jìng)爭(zhēng)，甚至有不少數(shù)成為具有世界競(jìng)爭(zhēng)力的公司，推動(dòng)印度在國際產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮日益重要的作用。

第一，印度科技金融的相關(guān)法律法規(guī)。印度能夠在較短時(shí)間內(nèi)成為世界科技產(chǎn)業(yè)翹楚，與該國政府在立法方面做出的努力息息相關(guān)。在推動(dòng)科技發(fā)展的過程中，印度政府力圖通過立法保持科技政策的權(quán)威性與連續(xù)性。到2013年為止，關(guān)于發(fā)展科技工作的重要文件有5個(gè)。

1958 年3 月，印度議會(huì)通過了《科學(xué)政策決議》，在這項(xiàng)政策的指引下，印度搭建了國家科研體系的總體框架;1983年1月，印度頒布了《技術(shù)政策聲明》，強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展本土創(chuàng)新科技，也就是說科技發(fā)展要最大限度創(chuàng)造機(jī)會(huì)、改善民眾生活質(zhì)量;1993年頒布了《新技術(shù)政策聲明》;2003年制定了《2003 科學(xué)技術(shù)政策》，強(qiáng)調(diào)最大化運(yùn)用印度現(xiàn)有的科技研究體系，通過國際交流等手段提高科研能力;2013印度總理宣布了印度《2013科學(xué)技術(shù)和創(chuàng)新政策》，提出調(diào)整印度國家科技戰(zhàn)略，除此之外，印度政府還制定了每五年一次的科技研發(fā)計(jì)劃。

這5個(gè)重要文件都是以立法的形式予以確認(rèn)和頒布的，從而成為指導(dǎo)印度科技發(fā)展的框架性文件。文件中所確定的方針政策不僅是科技工作的指導(dǎo)方針，而且還是印度政府履行對(duì)科技承諾的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。

第二，法律基礎(chǔ)在印度科技金融結(jié)合機(jī)制中的作用。印度科技金融結(jié)合機(jī)制的建設(shè)，包括財(cái)政投入、中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新計(jì)劃、政策性風(fēng)險(xiǎn)投資基金、證券市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的支持等，都建立在5個(gè)重要文件及相關(guān)法案的基礎(chǔ)之上。

通過立法保持科技政策和政策性支持的權(quán)威性與連續(xù)性。到目前為止，印度政府發(fā)布的關(guān)于發(fā)展科技工作的重要文件至少有5個(gè)，都是以立法的形式予以確認(rèn)和頒布、從而成為指導(dǎo)印度科技發(fā)展的框架性文件。文件中所確定的方針政策不僅是科技工作的指導(dǎo)方針，而且還是印度政府履行對(duì)科技承諾的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。這些文件保證了印度社會(huì)科技政策的權(quán)威性和連續(xù)性。不僅如此，印度政府還制定了科技企業(yè)化發(fā)展項(xiàng)目計(jì)劃、科技創(chuàng)新流轉(zhuǎn)基金計(jì)劃等針對(duì)性、可操作性都比較強(qiáng)的計(jì)劃，并設(shè)立了國家科技企業(yè)發(fā)展委員會(huì)、技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用基金等機(jī)構(gòu)，從各個(gè)方面實(shí)施、監(jiān)督，進(jìn)而促進(jìn)科技型中小企業(yè)發(fā)展。

三、我國科技金融發(fā)展的政策建議

我國科技金融建設(shè)正處于起步階段，在制定法律法規(guī)、設(shè)立相關(guān)部門、完善促進(jìn)機(jī)制、政府與市場(chǎng)分工等方面仍存在較大提升空間。結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，借鑒美國等國科技金融結(jié)合的模式和政策，建議從以下四個(gè)方面推動(dòng)科技金融的融合。

（一）加快建設(shè)科技金融法律法規(guī)體系

立法是建立科技金融結(jié)合機(jī)制的制度基礎(chǔ)，健全的法律法規(guī)體系能夠明確政府職責(zé)，規(guī)范財(cái)政研發(fā)投入，為科技企業(yè)提供長(zhǎng)期的激勵(lì)。各國均有針對(duì)科技型企業(yè)與中小企業(yè)發(fā)展的專門法律法規(guī)，我國的相關(guān)法律法規(guī)體系仍未完善，存在部分法律的缺失與空白。借鑒美國、以色列與印度的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)完善三個(gè)層次的科技金融相關(guān)法律法規(guī)。

1.加快推出促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)法律

中小企業(yè)基本法應(yīng)確立“市場(chǎng)為主，政府補(bǔ)充”的原則，明確政府在科技型企業(yè)融資與創(chuàng)新中的職能，規(guī)定政府直接購買科技型企業(yè)與科技型中小企業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)的比重，將中小企業(yè)發(fā)展提上國家發(fā)展的議程?？萍夹推髽I(yè)融資難問題主要體現(xiàn)在科技型中小企業(yè)中，完善中小企業(yè)基礎(chǔ)法律能夠?yàn)檎膭?lì)中小企業(yè)創(chuàng)新提供法律支持。

2.制定《國家科技推動(dòng)計(jì)劃》，完善科技研發(fā)激勵(lì)的相關(guān)法案

明確規(guī)定參與該計(jì)劃的政府部門，規(guī)定各部門財(cái)政支出中研發(fā)投入的比重與研發(fā)投入中支持科技型中小企業(yè)的比重，明確中央與地方政府在激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新中的職能與分工，確定服務(wù)對(duì)象與投入方式，建立企業(yè)回購與政府無條件退出機(jī)制，并為設(shè)立專門的管理機(jī)構(gòu)與種子基金提供法律依據(jù)。

3.減少融資限制，推出促進(jìn)科技型中小企業(yè)融資的專門法案

科技型中小企業(yè)是融資難問題的主要群體，也是金融創(chuàng)新的主體，相關(guān)立法應(yīng)當(dāng)跟上金融創(chuàng)新步伐，具體措施包括：其一，對(duì)符合國際金融趨勢(shì)的銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營進(jìn)行試點(diǎn);其二，為眾籌等新型融資模式推出對(duì)應(yīng)法案法規(guī)，規(guī)范行業(yè)發(fā)展，掃清法律盲區(qū)。

（二）建立財(cái)政預(yù)算、使用、監(jiān)管分立的財(cái)政資金使用體制

借鑒美國、日本與德國經(jīng)驗(yàn)，依照法律法規(guī)組建中小企業(yè)局，負(fù)責(zé)實(shí)施政府對(duì)中小企業(yè)的各項(xiàng)鼓勵(lì)政策，中小企業(yè)局下設(shè)科技型中小企業(yè)管理部門，專門為科技型中小企業(yè)提供金融、管理、咨詢與培訓(xùn)等服務(wù)。中小企業(yè)局下的科技型中小企業(yè)管理部門的主要職能是資源統(tǒng)籌、預(yù)算建議、監(jiān)督管理與信息發(fā)布。

考慮到我國中小企業(yè)總數(shù)眾多，為提高服務(wù)效率，減少行政成本，科技型中小企業(yè)管理部門不應(yīng)直接面向中小企業(yè)，應(yīng)由各級(jí)政府部門提供財(cái)政支持，建立面向中小企業(yè)提供服務(wù)的事業(yè)或企業(yè)建制的種子基金與科學(xué)孵化器，科技型中小企業(yè)管理部門對(duì)種子基金與科學(xué)孵化器進(jìn)行規(guī)范、監(jiān)督與管理（如圖1所示）。這種財(cái)政預(yù)算權(quán)、使用權(quán)、監(jiān)管權(quán)分立的科技金融結(jié)合機(jī)制有利于提高財(cái)政支出的利用率，減少尋租空間，提高行政效率。

其中，職能部門為參與《國家科技推動(dòng)計(jì)劃》的相關(guān)部門。在科技金融結(jié)合機(jī)制中，中小企業(yè)局具體包括以下職能。

1.資源統(tǒng)籌與預(yù)算建議職能

科技型中小企業(yè)管理部門每年須根據(jù)各行業(yè)中小企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，向各政府部門提出預(yù)算建議，側(cè)重推動(dòng)各部門的科研預(yù)算向。

2.監(jiān)督管理與年度審核職能

統(tǒng)一管理各級(jí)政府部門設(shè)立的種子基金、科學(xué)孵化器與科技擔(dān)?；?，對(duì)其規(guī)模、服務(wù)對(duì)象、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)管，確保企業(yè)回購與政府退出機(jī)制，防止尋租與腐敗，保證財(cái)政投入及時(shí)到位。此外，各地中小企業(yè)局需對(duì)種子基金、科學(xué)孵化器與科技擔(dān)?；疬M(jìn)行年度審核，側(cè)重研發(fā)推動(dòng)成效，輔以利潤(rùn)績(jī)效，進(jìn)行全面審計(jì)，防范腐敗尋租。

3.信息發(fā)布職能

建立統(tǒng)一的種子基金、科學(xué)孵化器、科技擔(dān)保基金與其他政府支持計(jì)劃的信息庫，做好宣傳工作，為科技型企業(yè)提供查詢與篩選系統(tǒng)，方便科技型企業(yè)找到對(duì)應(yīng)的科技金融與服務(wù)資源。

部分省市地區(qū)已經(jīng)設(shè)立種子基金與科學(xué)孵化器，但缺乏統(tǒng)一的管理標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)行質(zhì)量稂莠不齊，成立專門的管理部門進(jìn)行監(jiān)管已經(jīng)是勢(shì)在必行的規(guī)范措施。

（三）設(shè)立地區(qū)種子基金與科技孵化器

參考以色列設(shè)立上市前科技型企業(yè)金融支持的經(jīng)驗(yàn)，各級(jí)政府部門可依據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r設(shè)立種子基金與科技孵化器，通過財(cái)政投入予以支持。

其中，種子基金設(shè)立應(yīng)遵循基金設(shè)立的相關(guān)法律法規(guī)，可對(duì)種子期的科技型企業(yè)進(jìn)行非控股股權(quán)投資或提供短期貸款，不參與企業(yè)管理，企業(yè)要求回購時(shí)政府應(yīng)無條件退出。

科學(xué)孵化器可采用事業(yè)單位或企業(yè)建制，可由當(dāng)?shù)馗叩仍盒?、科研單位牽頭設(shè)立，或與高等院校、科研單位達(dá)成合作關(guān)系，主要提供科技咨詢、低息貸款、短期周轉(zhuǎn)貸款、人員培訓(xùn)、文秘服務(wù)等，財(cái)政充裕的地區(qū)可以為研發(fā)期與種子期的科技企業(yè)提供辦公場(chǎng)地等其他服務(wù)。

種子基金與科學(xué)孵化器各司其職，前者側(cè)重投資，后者側(cè)重服務(wù)，兩者均受中小企業(yè)局下設(shè)的科技型中小企業(yè)管理部門監(jiān)管。

（四）推廣科技擔(dān)?；鹋c政府引導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金

除了通過種子基金與科學(xué)孵化器對(duì)初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)進(jìn)行融資扶持外，政府還應(yīng)當(dāng)通過科技擔(dān)?；鹋c風(fēng)險(xiǎn)投資基金吸引市場(chǎng)資本介入科技型企業(yè)發(fā)展。

參照日本、德國與韓國發(fā)展科技擔(dān)?；鸬慕?jīng)驗(yàn)，各級(jí)政府可通過注入財(cái)政資金，建立科技擔(dān)保基金，作為商業(yè)銀行對(duì)科技型中小企業(yè)業(yè)務(wù)的“風(fēng)險(xiǎn)池”，收取低額擔(dān)保費(fèi)用，在發(fā)生虧損時(shí)承擔(dān)不低于50%的損失。

建立科技擔(dān)?；饝?yīng)注意以下三點(diǎn)。第一，科技擔(dān)?；饝?yīng)有完善的業(yè)務(wù)流程與成熟的評(píng)估機(jī)制，以控制風(fēng)險(xiǎn)。為避免尋租，可采用外包的方式進(jìn)行科技型企業(yè)的評(píng)估;第二，科技擔(dān)?；痦毤{入中小企業(yè)局的監(jiān)管范疇，對(duì)各地建立的科技擔(dān)保基金進(jìn)行規(guī)范;第三，引入多個(gè)銀行主體參與，形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，對(duì)過度追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的銀行應(yīng)及時(shí)警告并減少份額，避免逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的市場(chǎng)萎縮。

在風(fēng)險(xiǎn)投資基金方面，我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)已經(jīng)初見規(guī)模，深創(chuàng)投集團(tuán)等部分獲得政府資助的風(fēng)險(xiǎn)基金已獲得不錯(cuò)的成效。政府應(yīng)將成功引導(dǎo)基金經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行及時(shí)推廣，同時(shí)完善退出機(jī)制，并防止市場(chǎng)供過于求，科技投資過熱。

四、結(jié)束語

科技型企業(yè)融資難是一個(gè)世界性難題，尤其是對(duì)于輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、難評(píng)估的科技型中小企業(yè)，往往使市場(chǎng)上的資本望而卻步。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，單純依靠市場(chǎng)抑或政府的力量無法解決科技型企業(yè)融資難問題。美國、日本、以色列等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展起步較早，在長(zhǎng)期的實(shí)踐中摸索出了各自的科技金融發(fā)展道路。

應(yīng)當(dāng)借鑒各國的成功經(jīng)驗(yàn)，但也需要注意，科技金融機(jī)制是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的反映，政府在制定相關(guān)政策時(shí)應(yīng)當(dāng)逐步放開金融管制，并根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)展情況相機(jī)決策，在金融市場(chǎng)發(fā)展的不同階段推動(dòng)不同的配套政策與政府扶持手段，以切實(shí)地推動(dòng)金融促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源：National Venture Capital Association。

②數(shù)據(jù)來源：South Korea Ministry of Education， Science Technology（MEST）。

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（編輯：韋京）