除創(chuàng)投外，券商、基金、信托甚至眾籌都早已坐不住，他們火速拉開陣勢(shì)，投身新三板淘金。未來，隨著新三板公募產(chǎn)品問世，新三板可能演變成興奮度堪比股市的全民投資盛宴。問題是，如此轟轟烈烈，是造富，還是造夢(mèng)？

公募火速轉(zhuǎn)型

公募基金即將“轟炸”新三板！

“很多人關(guān)心個(gè)人投資者門檻從500萬降低到50萬，我們更看重公募新三板產(chǎn)品何時(shí)發(fā)行?！鄙钲谀硠?chuàng)投公司的人員告訴《CM華夏理財(cái)》。在他看來，50萬的門檻仍然把80%的股票散戶攔在門外，但公募新三板基金一旦發(fā)行，等于變相把門檻降低到1000元，人人都能參與。公募基金動(dòng)輒都是十幾億的規(guī)模，無疑增加了其中的想象力。

去年底以前，公募基金一般通過子公司和專戶做新三板投資，且大多抱著試水的心態(tài)。去年底以來，公募基金對(duì)新三板的態(tài)度越來越堅(jiān)決，其圖謀也不限于專戶和子公司業(yè)務(wù)，新三板即將對(duì)公募產(chǎn)品開閘，以及管理層鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)參與做市等利好，迅速點(diǎn)燃了他們的野心。據(jù)了解，已經(jīng)有5家基金公司開始上報(bào)新三板產(chǎn)品，有3家公司更成立了投行部門，搶占新三板先機(jī)。

前海開源基金成立還不到兩年半，在行業(yè)中屬于“小鮮肉”，然而，其各項(xiàng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)異常搶眼，不僅公募規(guī)模接近200億，新三板業(yè)務(wù)也做得有聲有色。前海開源基金管理公司董事總經(jīng)理付柏瑞告訴《CM華夏理財(cái)》，公司管理著10只新三板專戶產(chǎn)品，其中第一只產(chǎn)品成立于去年12月，由他親自掛帥。付柏瑞對(duì)該產(chǎn)品的收益率并未透露，但指出類似產(chǎn)品的收益應(yīng)該不會(huì)低于做市指數(shù)的漲幅。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，自今年1月1日基準(zhǔn)日以來，截止到4月13日，新三板做市指數(shù)漲幅已約130%。

付柏瑞擁有十年的二級(jí)市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)管理過規(guī)模近80億的公募基金。這樣的履歷在目前公募基金經(jīng)理的隊(duì)伍中已屈指可數(shù)。在該公司宣傳當(dāng)中，付柏瑞是國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型為新三板投資經(jīng)理的第一人。

對(duì)于公募基金轉(zhuǎn)型做新三板業(yè)務(wù)，一些證券業(yè)人士表達(dá)了不同意見。長(zhǎng)城證券上海中心營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理謝志紅指出，公募基金的強(qiáng)項(xiàng)是投研，投研和投行并不一樣。投研擅長(zhǎng)挖掘企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)可能捕捉交易型機(jī)會(huì)，投行的思維是，一個(gè)資產(chǎn)能賣多少錢，用什么手段來增加資產(chǎn)的價(jià)值，投行還能幫助企業(yè)增加價(jià)值，這是投研辦不到的。

付柏瑞指出，去年的新三板是PE投資市場(chǎng)，現(xiàn)在的新三板已經(jīng)越來越接近二級(jí)市場(chǎng)。新三板的各項(xiàng)制度設(shè)計(jì)均是按美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的框架來設(shè)計(jì)，納斯達(dá)克市場(chǎng)并非PE市場(chǎng)，而是二級(jí)市場(chǎng)。此外，他認(rèn)為，公募基金門檻低、規(guī)模大、有排名壓力，行業(yè)對(duì)公募基金經(jīng)理的要求比較高，既要投資能力好，又要心理素質(zhì)過硬，公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型投資新三板，也具備不少優(yōu)勢(shì)。首先，公募基金規(guī)模大，管理起來比規(guī)模小的產(chǎn)品要難得多，所以公募基金經(jīng)理更關(guān)注流動(dòng)性；其次，公募受到嚴(yán)格的監(jiān)管，因此公募投資經(jīng)理的監(jiān)管意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)會(huì)比較強(qiáng)；再次，多年的投資經(jīng)驗(yàn)使他對(duì)市場(chǎng)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)都有深刻的理解。

一些有私募和PE背景的公募基金公司，更是自詡“實(shí)力派”。九泰基金向外宣稱，其投研團(tuán)隊(duì)30余人，引入了部分原九鼎投資的投研成員，同時(shí)帶來了九鼎投資的PE投資理念和方法。九鼎基金成立于去年年中，至今沒有發(fā)行公募產(chǎn)品，但針對(duì)新三板的專戶產(chǎn)品卻先聲奪人，其首只新三板資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模達(dá)1.5億元，超過了老基金公司相關(guān)產(chǎn)品的規(guī)模。

前海開源是有意向發(fā)行新三板公募產(chǎn)品的公司之一。付柏瑞指出，公募產(chǎn)品的具體設(shè)計(jì)還在討論當(dāng)中，可能是一只類指數(shù)型的產(chǎn)品。不過，對(duì)該公司而言，投資只是新三板業(yè)務(wù)的其中一部分，該公司已成立了投行部，未來將全面參與新三板掛牌企業(yè)的做市、推薦和轉(zhuǎn)板等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。

或遭遇“天花板”

在謝志紅看來，巨量資管產(chǎn)品入市，將面臨市場(chǎng)容量不足的尷尬。她告訴記者，一個(gè)純新三板基金，能投出去5000萬就已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)。

數(shù)據(jù)顯示，過去一年多，新三板市場(chǎng)掛牌公司迎來了歷史性的大擴(kuò)容。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截止到4月10日，新三板掛牌企業(yè)已達(dá)2220家，比2013年底的356家增長(zhǎng)超過5倍。龐大的掛牌企業(yè)數(shù)量，以做市企業(yè)的投資價(jià)值最高，流動(dòng)性較好，多數(shù)新三板基金均圍繞做市企業(yè)做文章。但新三板2220家公司當(dāng)中，做市企業(yè)只有236多家，占比僅10.6%。

另一方面，由于新三板市場(chǎng)持續(xù)火爆，新發(fā)行的新三板基金規(guī)模越來越大，從前幾千萬的產(chǎn)品現(xiàn)在動(dòng)輒上億，景林投資3月發(fā)行的新三板基金規(guī)模更高達(dá)7.2億。謝志紅認(rèn)為，規(guī)模較大的產(chǎn)品要么錢投不出去，要么只能部分投資新三板，其他資金可能投向其他領(lǐng)域，但可能會(huì)拉低收益率。另外，公募基金規(guī)模體量大，將來發(fā)行新三板產(chǎn)品要么控制規(guī)模，要么擴(kuò)大投資范圍，除投資新三板外，還可以投資股票、債券甚至期貨等，否則會(huì)導(dǎo)致大量資金閑置。

付柏瑞則偏向樂觀，他認(rèn)為，一兩億的資金建倉問題不大，而且隨著掛牌公司數(shù)量越來越多，做市企業(yè)數(shù)量還會(huì)大量增加。他選擇的投資標(biāo)的以做市企業(yè)為主，另外還包括少量有掛牌意向和做市意愿的企業(yè)。

此外，大部分資管產(chǎn)品期限較短，似乎亦與新三板作為中小企業(yè)“孵化器”的定位不匹配。據(jù)了解，目前新三板資管產(chǎn)品以“2+1”的年限設(shè)計(jì)居多，5年及以上比較少。謝志紅認(rèn)為，即便投資一個(gè)質(zhì)地好的中小企業(yè)，投資收回的時(shí)間也在5至7年左右，如果新三板基金是兩年期的，他們很可能是交易型的投資者，拿做市公司去炒作，或者是看好將來會(huì)轉(zhuǎn)板的，其本意肯定不是扶持新三板企業(yè)的發(fā)展。

最后，新三板的流動(dòng)性始終是一個(gè)問題，做市企業(yè)成交較活躍但數(shù)量不足，協(xié)議企業(yè)流動(dòng)性明顯不夠。即將推出的競(jìng)價(jià)交易制度和分層設(shè)計(jì)，就是要解決流動(dòng)性問題，提高新三板的成交量。在解決流動(dòng)性問題之前，大多數(shù)新三板機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品的盈利只是“紙上富貴”。

在付柏瑞看來，新三板基金退出將是3年以后的事，到時(shí)候新三板市場(chǎng)的容量到底有多大還不得而知，但退出應(yīng)不成問題。