趙美云 田麗娜

[摘 要]以我國滬深兩市2010—2013年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，通過實證研究金融生態(tài)環(huán)境及其五個組成維度對企業(yè)集團內(nèi)外部資本市場與企業(yè)融資約束關(guān)系的影響。文章通過實證檢驗得出：一是企業(yè)集團內(nèi)部形成的資本市場能夠起到優(yōu)化資金配置、降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性、緩解企業(yè)融資約束的作用；二是金融生態(tài)環(huán)境的整體改善對緩解企業(yè)融資約束有一定作用，在金融生態(tài)環(huán)境的五個組成維度中區(qū)域金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的緩解作用最有效，其次是政府行為，然后是經(jīng)濟基礎(chǔ)和法制環(huán)境，最弱的是信用環(huán)境；三是企業(yè)集團內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的緩解隨著金融生態(tài)環(huán)境整體的改善而相應(yīng)減弱，內(nèi)部資本市場與外部資本市場相互表現(xiàn)為替代效應(yīng)，在構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的五個維度中，區(qū)域金融發(fā)展會使得內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的緩解作用加強，表現(xiàn)為內(nèi)外部資本市場的互補效應(yīng)，其余四個維度的改善均會一定程度的減弱內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的緩解作用，表現(xiàn)為內(nèi)外部資本市場的替代效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]金融生態(tài)環(huán)境；內(nèi)部資本市場；企業(yè)融資約束

10. 13939/j. cnki. zgsc. 2015. 51. 047

1 引 言

內(nèi)部資本市場（ICM）的概念最早由經(jīng)濟學家Alchian（1969）提出，他認為，采用M型組織結(jié)構(gòu)的大企業(yè)集團內(nèi)部存在一個內(nèi)部資本市場，它會把各個渠道的現(xiàn)金流集中起來，投向具有高回報率的項目，從而優(yōu)化資金配置。近年來，隨著企業(yè)全球化和多元化戰(zhàn)略的興起，世界范圍內(nèi)的企業(yè)合并、重組活動大量出現(xiàn)，由此產(chǎn)生了眾多大型企業(yè)集團，企業(yè)集團內(nèi)部成員之間通過交換資源、融通資金等方式配置資源，形成了企業(yè)集團內(nèi)部資本市場。目前，越來越多的研究表明，內(nèi)部資本市場確實存在于企業(yè)集團之中。在我國，由于市場經(jīng)濟起步較晚并且受到政策、體制的制約，企業(yè)更有動力形成集團企業(yè)通過構(gòu)建內(nèi)部資本市場來解決企業(yè)融資難問題。從2000年開始，“系族企業(yè)”頻繁出現(xiàn)，隨著企業(yè)集團的發(fā)展，我國內(nèi)部資本市場運作也隨著企業(yè)集團的增多得到了很大的發(fā)展。內(nèi)部資本市場存在的核心功能是提高資本配置效率，緩解融資約束，但學術(shù)界對其是否有效性卻一直存在爭議。部分學者認為內(nèi)部資本市場能夠加強企業(yè)監(jiān)督機制、降低信息不對稱從而緩解企業(yè)融資約束；部分學者則認為內(nèi)部資本市場為集團提供了利益輸送的平臺，不僅使得代理問題嚴重化，而且可能成為大股東侵占小股東利益的途徑，即產(chǎn)生所謂的“隧道效應(yīng)”，等等。

一個完整的資本配置過程首先需要社會資本通過外部的信貸市場、證券市場等配置給各種不同形態(tài)的企業(yè)，然后不同組織形態(tài)的企業(yè)再通過內(nèi)部資本市場配置到各個分部或者子公司，進而將資金轉(zhuǎn)向到高效益的投資機會，避免因市場上信息不對稱等導致企業(yè)融資困難，影響企業(yè)發(fā)展，因此內(nèi)部資本市場對于融資約束的緩解又受制于其依賴的外部環(huán)境。隨著外部金融生態(tài)環(huán)境的不斷改善，企業(yè)內(nèi)部資本市場會起到金融緩沖作用還是會被活躍的外部資本市場所替代呢？

本文構(gòu)建了內(nèi)部資本市場緩解企業(yè)融資約束受金融生態(tài)環(huán)境影響的理論模型，實證檢驗金融生態(tài)環(huán)境與內(nèi)部資本市場的機制替代作用。另外，將金融生態(tài)環(huán)境分維度來探究其是否可以降低企業(yè)現(xiàn)金流敏感性，緩解企業(yè)融資約束。在現(xiàn)有文獻中，雖然金融發(fā)展對融資約束影響的研究已有很多，但是針對金融生態(tài)環(huán)境的五個構(gòu)成維度分別來做研究的文獻鮮有，因此本文有助于豐富金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束領(lǐng)域的相關(guān)文獻，也為政府部門進行優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境提供了重要的實證依據(jù)。

2 文獻回顧與研究假設(shè)

2. 1 內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束

內(nèi)部資本市場是通過“多錢效應(yīng)”和“活錢效應(yīng)”來放松企業(yè)的融資約束?！岸噱X效應(yīng)”是指內(nèi)部資本市場可以將多個分部或子公司納入到同一個控制公司下之后，比當它們作為獨立的企業(yè)單獨融資要容易且在數(shù)量上能獲得更多的資金資源。“活錢效應(yīng)”是指內(nèi)部資本市場能更好地使資金在企業(yè)內(nèi)部的不同項目或者分部之間得到分配從而提高資金的利用效率。這樣效益好的項目或分部則不必受到外部融資信息不對稱等因素的影響，也不必花費大量成本去獲取外部資金，顯然，內(nèi)部資本市場就起到了幫助緩解融資約束的作用。Hyun-Han Shin 和 Young Park（1998）對韓國的企業(yè)集團的并購行為進行探討，結(jié)果顯示，外部資本市場的不發(fā)達會影響企業(yè)高效益的投資機會，而內(nèi)部資本市場在信息的對稱性、及時性和準確性上有相對優(yōu)勢，因此企業(yè)并購的動機正是構(gòu)建集團內(nèi)部資本市場，從而達到優(yōu)化資源配置的作用，在一定程度上緩解企業(yè)融資約束。[1]

國內(nèi)對于內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束的研究雖然還未成體系，但相關(guān)研究成果卻較為豐厚。大部分研究認為，企業(yè)集團內(nèi)部資本市場可以通過降低金融機構(gòu)的信息不對稱成本、投資風險，以及減少企業(yè)集團內(nèi)部企業(yè)之間的交易成本來幫助企業(yè)成員籌集資金，緩解企業(yè)融資約束。邵軍、劉志遠（2006）通過理論研究的方法對企業(yè)集團內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束的關(guān)系進行了探討，認為企業(yè)集團憑借龐大的規(guī)模和良好的聲譽具有更強的融資能力，且這種能力隨著集團規(guī)模的擴大而增強，從外部籌集到資金后，集團內(nèi)部資本市場再將資金從低效益的投資機會向高效益的投資機會轉(zhuǎn)移，從而緩解集團成員企業(yè)由于信息不對稱導致的融資約束問題[5]。計方，劉星（2014）等采用實證研究的方法對上市公司進行分析得出，融資約束在集團式企業(yè)中得到緩解，企業(yè)集團內(nèi)部資本市場能夠在一定程度上代替銀行借款、商業(yè)信用等外部融資。[6]由于中國資本市場的欠發(fā)達，因此能起到融資約束的作用，由此，我們提出如下研究假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)集團內(nèi)部資本市場能夠起到降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性的作用，緩解企業(yè)融資約束。

2. 2 金融生態(tài)環(huán)境及其各維度與企業(yè)融資約束

Fazzari等（1988）的經(jīng)典文獻開辟了公司融資約束研究的先河，之后便有學者們逐漸開始關(guān)注對于企業(yè)所處外部金融市場環(huán)境是否以及如何影響公司融資約束的問題，并發(fā)展成為公司財務(wù)研究的一個重要領(lǐng)域，文獻顯示，在金融市場欠發(fā)達的國家中，公司將面臨著較高的外部融資成本，而良好的金融發(fā)展環(huán)境有助于降低企業(yè)融資成本，緩解企業(yè)融資約束。譬如，Khurana等（2006）研究發(fā)現(xiàn)，金融市場欠發(fā)達將迫使企業(yè)進行內(nèi)部融資以避免進行代價高昂的外部融資。[2]針對中國的研究，沈紅波等（2010）實證研究顯示，在金融發(fā)展水平越好的地區(qū)，上市公司融資約束程度會顯著降低，金融發(fā)展有助于緩解企業(yè)的融資約束。[7]

金融生態(tài)環(huán)境是近年來興起的，反映宏觀層面金融環(huán)境優(yōu)劣的一個重要概念。許多學者認為，良好金融生態(tài)環(huán)境的概念除了金融發(fā)展水平的改善以外，同樣需要經(jīng)濟基礎(chǔ)、政府行為、法制環(huán)境、信用環(huán)境等各要素的改善。通常而言，在政府干預(yù)少、經(jīng)濟發(fā)達、金融資源充沛、制度完善以及信用文化濃厚的金融環(huán)境中，由于企業(yè)自身注重誠信并有良好的法律制度作為保障，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)自主經(jīng)營，充分利用外部經(jīng)濟和金融資源（如銀行信貸和商業(yè)信用），而且也更容易獲得商業(yè)伙伴的授信，因此企業(yè)對內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感性更弱。王洪生（2013）研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境對改善中小型科技企業(yè)的融資能力有顯著作用，而且不同金融環(huán)境因子對融資能力的影響程度存在差異。[8]王貞潔、沈維濤（2013）研究指出要從改善金融生態(tài)環(huán)境入手，提升地方金融發(fā)展水平，完善法律法規(guī)和市場中介組織，健全公眾的知識產(chǎn)權(quán)保護意識，以此緩解技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的融資約束、提升企業(yè)的核心競爭力。[9]而魏志華、曾愛民（2014）的研究更進一步發(fā)現(xiàn)，融資約束企業(yè)要獲得更多商業(yè)信用和銀行貸款的支持得益于外部良好的金融生態(tài)環(huán)境。[10]據(jù)此，我們提出如下假設(shè)。

假設(shè)2a：金融生態(tài)環(huán)境的改善有助于緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性。

假設(shè)2b：經(jīng)濟基礎(chǔ)、區(qū)域金融發(fā)展、政府行為、法制環(huán)境與信用環(huán)境等構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的五個要素的改善有助于緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性。

2. 3 金融生態(tài)環(huán)境、內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束

金融生態(tài)環(huán)境對內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束的關(guān)系影響的研究可以分為兩類，Shin 和 Park（1999）研究指出，企業(yè)會隨著利用外部資本市場難度的增加而轉(zhuǎn)向構(gòu)建內(nèi)部資本市場緩解企業(yè)融資約束。[3]銀莉、陳收（2010）研究認為，具有基本金融功能的內(nèi)部資本市場能替代或者彌補外部資本市場的失效。另外也有觀點認為，內(nèi)外部資本市場是一種互補關(guān)系，內(nèi)外部資本市場的發(fā)展會朝著相同的方向變化。[11]Khannna 和 Yafeh（2007）研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部資本市場的有效性取決于其外部資本市場的比較優(yōu)勢。[4]盧建新、胡紅星（2009）研究認為在不同的情況下，內(nèi)外部資本市場呈現(xiàn)出替代、沖突、及互補等多種特征。[12]謝軍、黃志忠（2014）研究指出對于國有企業(yè)內(nèi)部資本市場對區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境不具有替代效應(yīng)。[13]在我國現(xiàn)階段的制度背景下，雖然，我國金融生態(tài)水平有了一定的提高，金融業(yè)改革持續(xù)推進，金融機構(gòu)實力不斷增強，金融市場快速發(fā)展，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成效顯著。但金融發(fā)展的不平衡以及突出的信貸結(jié)構(gòu)不平衡也普遍存在。據(jù)此，我們預(yù)期如下。

假設(shè)3a：企業(yè)集團內(nèi)部資本市場緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)現(xiàn)金流敏感性的作用隨著金融生態(tài)環(huán)境的改善而相應(yīng)減弱。

假設(shè)3b：企業(yè)集團內(nèi)部資本市場緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)現(xiàn)金流敏感性的作用隨著經(jīng)濟基礎(chǔ)、區(qū)域金融發(fā)展、政府行為、法制環(huán)境與信用環(huán)境等構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的要素的改善而相應(yīng)減弱。

3 研究設(shè)計

3. 1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本研究選取2010—2013年我國滬、深兩市A股上市公司為初始研究樣本，剔除金融類和ST類以及在創(chuàng)業(yè)板進行股票發(fā)行和交易的公司；剔除在2010—2013年間發(fā)生過重大資產(chǎn)交易從而引起經(jīng)營活動發(fā)生巨大變化的公司；最后刪除所有數(shù)據(jù)缺失以及無法判斷是否屬于集團控制的公司。

關(guān)于上市公司是否附屬于企業(yè)集團的數(shù)據(jù)均由筆者通過各公司年報以及各公司互聯(lián)網(wǎng)查詢手工收集整理得出。借鑒辛清泉等，判斷標準如下：如果上市公司的第一大股東為集團公司或者實際上充當集團公司職能的公司，則認為上市公司附屬于企業(yè)集團。如果上市公司的第一大股東直接為各級國資委、國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、財政局或者其他政府機構(gòu)，或者其他自身不從事任何實業(yè)經(jīng)營、只從事投資控股業(yè)務(wù)的公司或個人，則認為上市公司是獨立企業(yè)。

本文2602家滬、深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫，2010—2013年金融生態(tài)環(huán)境的各維度的指標數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國區(qū)域經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》、《中國金融統(tǒng)計年鑒》、《中國律師年鑒》及中華人民共和國國家統(tǒng)計局國家數(shù)據(jù)庫的各省市年鑒。本文使用 Excel 軟件進行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，運用 SPSS18. 0軟件對采集數(shù)據(jù)進行分析。

3. 2 計量模型與變量設(shè)定

通過構(gòu)建以下模型來檢驗假設(shè)：

Invi，t 為公司第t期的投資支出；CFI為內(nèi)部現(xiàn)金流；E為金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)；En（n=1、2、3、4、5）分別代表構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的五個維度；ICM為內(nèi)部資本市場；control為一組控制變量，ε為殘差項。

借鑒李揚課題組和周瑤（2012）等人的研究成果，得出本文構(gòu)建的區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境評價指標體系要素組成，并運用因子分析得分來代表我國31個省、直轄市、自治區(qū)的整體金融生態(tài)環(huán)境及其五個維度發(fā)展程度，具體如下。

第一，經(jīng)濟基礎(chǔ)的評價利用人均GDP、第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重、第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員比例、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)增加值/GDP、社會消費品零售額/GDP、居民消費支出/GDP、海關(guān)進出口總額/GDP 、平均貨幣工資合計、農(nóng)村人均純收入、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、地區(qū)人均電信業(yè)務(wù)量等指標來衡量。第二，區(qū)域金融發(fā)展的評價指標利用金融業(yè)增加值（億元）/GDP、金融機構(gòu)貸款增長率、保險密度、保險深度等指標來衡量。第三，政府行為的評價指標利用預(yù)算內(nèi)財政缺口占GDP之比、行政事業(yè)費占GDP比重、預(yù)算內(nèi)財政收入/預(yù)算內(nèi)財政支出等指標來衡量。第四，法制環(huán)境評價指標利用每萬人口擁有的律師數(shù)、每萬人口刑事辯護數(shù)、每萬人口民事訴訟數(shù)等指標來衡量。第五，信用環(huán)境評價指標利用參加養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療保險三方面的總體人數(shù)進行加總與總?cè)丝谙啾?，即得到社會保障覆蓋面、衛(wèi)生生機構(gòu)人員/總?cè)丝凇⒊擎?zhèn)居民家庭平均每人全年教育文化娛樂服務(wù)支出、農(nóng)村居民家庭平均每人全年教育文化娛樂服務(wù)支出、城鎮(zhèn)登記失業(yè)率等指標來衡量。

具體變量說明見表1。

表1 變量說明

變量說明備注

變量名稱[]Variables[]變量類型[]變量含義

總投資[]Invest[]因變量[]投資活動的現(xiàn)金流支出/期初資產(chǎn)余額

內(nèi)部現(xiàn)金流[]CFI[]解釋變量[]經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFO）/期初資產(chǎn)余額

內(nèi)部資本市場：企業(yè)內(nèi)部相互資金往來[]ICM[]解釋變量[]關(guān)聯(lián)方應(yīng)付金額和關(guān)聯(lián)方應(yīng)收金額總和除以期初總資產(chǎn)

金融生態(tài)環(huán)境及其四個維度[]Eindex E1-E5[]解釋變量[]中國各省市金融生態(tài)環(huán)境綜合指數(shù)（Eindex）、經(jīng)濟基礎(chǔ)（E1）、區(qū)域金融發(fā)展（E2）、政府行為（E3）、法制環(huán)境（E4）、信用環(huán)境（E5）

成長性[]Growth[]控制變量[]主營業(yè)務(wù)收入增長率=（本期主營業(yè)務(wù)收入-上次主營業(yè)務(wù)收入）/上期主營業(yè)務(wù)收入

企業(yè)規(guī)模[]Size[]控制變量[]期初總資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)

資本結(jié)構(gòu)[]Lever[]控制變量[]期初總負債/期初總資產(chǎn)

現(xiàn)金持有量[]Cash-1[]控制變量[]期初現(xiàn)金存量/期初總資產(chǎn)余額

時間效應(yīng)[]Year[]控制變量[]以2010年為基準年，設(shè)置了4個年份虛擬變量

行業(yè)效應(yīng)[]Ind[]控制變量[]以證監(jiān)會行業(yè)分類標準進行劃分，共設(shè)置了20個行業(yè)虛擬變量[]除以期初資產(chǎn)賬面余額是為了標準化投資投資指出數(shù)據(jù)

4 實證結(jié)果及其分析

4. 1 內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的影響

為了考察內(nèi)部資本市場是否具有緩解企業(yè)融資約束的功能，我們運用計量模型檢驗了內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的影響（見表2）。

表2的回歸結(jié)果顯示：在回歸模型1中，CFI的回歸系數(shù)顯著為正，而CFI×ICM的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負。這表明，集團內(nèi)部關(guān)聯(lián)資金往來程度的強化能顯著降低企業(yè)投資對內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴性，該結(jié)果驗證了假設(shè)1：企業(yè)集團內(nèi)部資本市場能夠起到降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性的作用，緩解企業(yè)融資約束。

4. 2 金融生態(tài)環(huán)境及其不同維度對企業(yè)融資約束的影響

為了考察金融生態(tài)環(huán)境是否能夠緩解企業(yè)融資約束，以及其五個維度對企業(yè)融資約束影響程度的異同，我們運用計量模型檢驗了金融生態(tài)環(huán)境整體指數(shù)及其各維度對企業(yè)融資約束的影響（見表2）。

表2的回歸結(jié)果顯示：一是在回歸模型2中CFI的回歸系數(shù)顯著為正，而CFI×E的回歸系數(shù)為負，但不顯著，這表明總體上來說金融生態(tài)環(huán)境的改善對緩解企業(yè)融資約束有一定作用，這部分驗證了假設(shè)2a。二是在回歸模型3-6中的E1-E4的回歸系數(shù)至少在5%水平上顯著為負，模型7中E5的系數(shù)為負但不顯著。這部分驗證了假設(shè)2b。這說明金融生態(tài)環(huán)境的五個要素的改善同樣有助于緩解企業(yè)融資約束。另外，從系數(shù)結(jié)果顯著性大小來看，E2的顯著性最大，其次是E3，E1和E4相對弱些，E5最弱?？梢姡纳平鹑谏鷳B(tài)環(huán)境是一項系統(tǒng)的工程，要想發(fā)揮其緩解企業(yè)融資約束方面的作用，不僅需要關(guān)注金融生態(tài)環(huán)境整體的發(fā)展水平，我們同樣要重視其五個維度的全面發(fā)展，尤其去著力改善區(qū)域金融發(fā)展和政府行為方面以更有效地緩解企業(yè)的融資約束。

5 結(jié)論與政策建議

本文以2010—2013年2602家中國A股上市公司為樣本，實證檢驗了金融生態(tài)環(huán)境及其五個維度、內(nèi)部資本市場對降低企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流敏感性，緩解企業(yè)融資約束的作用機制。研究發(fā)現(xiàn)：一是企業(yè)集團內(nèi)部資本市場能夠起到降低企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感性的作用，緩解企業(yè)融資約束；二是整個金融生態(tài)環(huán)境的改善對緩解企業(yè)融資約束有一定作用，在金融生態(tài)環(huán)境的五個組成維度中區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境對企業(yè)融資約束的緩解作用最有效，其次是政府行為，然后是經(jīng)濟基礎(chǔ)和法制環(huán)境，最弱的是信用環(huán)境；三是企業(yè)集團內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的緩解作用隨著金融生態(tài)環(huán)境的改善而相應(yīng)減弱，該結(jié)果支持了Rajan和 Zingales（1998）“內(nèi)部資本市場與外部資本市場相互替代”的理論，在金融生態(tài)環(huán)境的五個組成維度中，區(qū)域金融發(fā)展會使內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的緩解作用加強，表現(xiàn)為內(nèi)外部資本市場的互補效應(yīng)外，其余四個維度的改善均會一定程度的減弱內(nèi)部資本市場對企業(yè)融資約束的緩解作用，表現(xiàn)為內(nèi)外部資本市場的替代效應(yīng)。

基于本文的研究結(jié)果我們提出以下政策建議：第一，從根本上解決企業(yè)融資約束瓶頸不僅要依靠企業(yè)構(gòu)建內(nèi)部資本市場，同時也要依靠改善和發(fā)展企業(yè)外部的金融生態(tài)環(huán)境。第二，改善金融生態(tài)環(huán)境是一項系統(tǒng)工程，金融生態(tài)環(huán)境整體及其各個維度對緩解企業(yè)融資約束都有重要意義，因此政府在改善金融生態(tài)環(huán)境過程中必須統(tǒng)籌發(fā)展經(jīng)濟基礎(chǔ)、區(qū)域金融發(fā)展、政府行為、法制環(huán)境、信用環(huán)境五個維度，并著重關(guān)注區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境和政府行為這兩個方面。

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