“全球通縮”成新挑戰(zhàn)

行至年末，全球通縮風(fēng)險隱現(xiàn)，引發(fā)經(jīng)濟增長擔(dān)憂。無論是以油價為代表的全球大宗商品市場的大蕭條，還是全球主要經(jīng)濟體采購經(jīng)理人數(shù)據(jù)（PMI）等先行指標(biāo)，或是各國物價指數(shù)走勢，均顯示出一度困擾全球經(jīng)濟多年的通縮風(fēng)險魅影重現(xiàn)。除非洲埃博拉病毒的防控風(fēng)險、美聯(lián)儲QE退出、地緣政治長期化與復(fù)雜化等風(fēng)險因素外，全球性的通脹下行已成為公認的各國面臨的新挑戰(zhàn)。一時間，“全球通縮”類話題成為輿論焦點，但也引發(fā)越來越多的質(zhì)疑：久違的全球通縮會否卷土重來？如果風(fēng)險真實存在，根源何在？通縮問題會不會惡化，甚至將全球經(jīng)濟重新“拽”回衰退？2015年的全球經(jīng)濟還蘊含著哪些風(fēng)險？

歐、日“痛感”最強

早在2009年，“末日博士”魯比尼就大膽預(yù)言未來5年全球經(jīng)濟將陷入通縮。事實證明，在過去5年間，通縮并未淡出人們的視野。特別是在預(yù)言中的“第五年”，伴隨著全球性的需求不振、經(jīng)濟先行指標(biāo)走軟、全球大宗商品價格持續(xù)低迷，越來越多的人開始意識到：危機后全球央行近乎史無前例的大放水并沒有帶來很多人擔(dān)心的全球通脹報復(fù)性反彈，相反，通縮風(fēng)險正在全球加速擴散，并日益成為多國政策制定者的心頭大患，更令嚴重依賴外部需求的大宗商品出口國叫苦不迭，全球經(jīng)濟面臨內(nèi)生動力不足的困境。

記者發(fā)現(xiàn)，若在全球各經(jīng)濟體間進行排序，通縮壓力最大的當(dāng)屬歐洲國家。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)國家11月通脹率已跌至近5年最低的0.3%，且一項上周五公布的預(yù)測周期趨勢的指標(biāo)表明，歐元區(qū)通脹率未來幾個月或進一步下滑。與此類似，盡管在“安倍經(jīng)濟學(xué)”的刺激下，日本的通脹率終于升至1%以上，但上調(diào)消費稅、結(jié)構(gòu)性改革滯后等一系列政策失誤所導(dǎo)致的增長放緩，讓擺脫通縮之路異常艱難。此外，廣大新興經(jīng)濟體同樣面臨通縮威脅，許多國家的通脹率較去年出現(xiàn)明顯下降。相比之下，美國的情況則相對樂觀，通脹率正逐漸逼近美聯(lián)儲設(shè)定的2%的目標(biāo)值。

“從各國情況看，通縮壓力是真實存在的。但與其他國家相比，美國已基本克服了通縮，主要有三方面原因。”瑞銀財富管理北亞太區(qū)首席投資總監(jiān)浦永灝對本報記者表示。首先，最新一期的勞工報告顯示美國工資在持續(xù)增長；其次，美國的信貸需求開始復(fù)蘇，已從最初的學(xué)生信貸回暖發(fā)展到居民投資方面的信貸需求回升；第三，美國目前產(chǎn)能利用率已超過80%，說明產(chǎn)能過剩情況基本不存在。

信貸需求萎縮是根源

眾所周知，與全球通脹相比，全球通縮可能招致更嚴重的后果。它不僅會影響到企業(yè)的盈利能力，更重要的是在全球經(jīng)濟衰退的大背景下，經(jīng)濟恐陷入“需求不足——產(chǎn)能過剩——企業(yè)去杠桿化持續(xù)——金融市場萎靡——大宗商品價格持續(xù)下跌”的惡性循環(huán)之中。目前來看，全球經(jīng)濟確已顯現(xiàn)通縮征兆。

浦永灝認為，導(dǎo)致全球通縮風(fēng)險上升的根本性原因在于信貸需求的萎縮。此時，若再加上大宗商品價格回落，無異于“火上澆油”。那么，為什么信貸需求會萎縮？在他看來，從企業(yè)層面分析，信貸需求萎縮反映了企業(yè)家對經(jīng)濟前景看淡，不愿增加信貸。這也就不難理解為何美國的情況好于其他國家。在美國，家庭及金融部門已經(jīng)完成去杠桿化，產(chǎn)能過剩也已經(jīng)被消滅，經(jīng)濟已步入良性發(fā)展階段，企業(yè)主便愿意增加信貸。但在歐洲，信貸情況非但沒有恢復(fù)，反而還在收縮，呈現(xiàn)負增長。相比之下，日本的情況要稍好于歐洲。當(dāng)前日本信貸名義增長在2%左右，表明信貸增長幾乎停滯不前，即便最新日本出口企業(yè)機械訂單有所反彈，但就全國而言，信貸需求并沒有提升。

多重風(fēng)險籠罩2015年

目前，多家國際組織已下調(diào)了今年的全球增長預(yù)測，預(yù)計2014年的增長率為2.6%，僅比2013年的2.4%略有提高。展望2015年，市場認為，雖然全球經(jīng)濟難以恢復(fù)到危機前平均3.4%的增速，但在不發(fā)生意外沖擊的情況下，全球經(jīng)濟增速有望繼續(xù)回升。最樂觀的預(yù)計認為將恢復(fù)至3.0%上方，逆轉(zhuǎn)過去幾年徘徊在2.5%左右的頹勢。

當(dāng)然，在持續(xù)復(fù)蘇的背后，全球經(jīng)濟也面臨多重風(fēng)險。首先，在信貸需求疲軟短期難逆以及全球大宗商品價格持續(xù)下行等因素的影響下，通縮壓力仍將阻礙全球經(jīng)濟復(fù)蘇。其中，歐元區(qū)的通縮壓力不容小覷。除此之外，美聯(lián)儲QE退出、埃博拉病毒以及地緣政治被視為明年全球經(jīng)濟的三大風(fēng)險。

具體而言，隨著美聯(lián)儲在今年10月如期結(jié)束QE3，市場普遍認為明年中期將迎來首輪加息。至此，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整所引發(fā)的全球資本回流等外溢風(fēng)險將再次給新興市場帶來巨大沖擊。同時，歐洲國家也將因美國長期利率走高、匯率波動而受到拖累。其次，作為被認為危害最嚴重的病毒之一，非洲地區(qū)正面臨著埃博拉病毒的防范風(fēng)險。如果措施不到位，全球經(jīng)濟將受到威脅。甚至在極端情況下，如果出現(xiàn)病毒的大范圍擴散，各國一旦采取關(guān)閉海關(guān)等緊急措施，全球貿(mào)易和國際投資將遭遇衰退。第三，全球地緣政治風(fēng)險有增無減，特別是以烏克蘭危機為代表的東歐地緣政治局勢正呈現(xiàn)長期化發(fā)展。一旦西方陣營與俄羅斯的關(guān)系惡化，甚至重新進入“冷戰(zhàn)”格局，這不僅會對全球政局造成沖擊，也會制約全球經(jīng)濟復(fù)蘇。

（來源：金融時報）