馬青+吳友鳳

摘要：企業(yè)自成立之日起，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)運(yùn)而生。在這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越發(fā)達(dá)的時(shí)代，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注也逐漸增加。文章旨在通過(guò)對(duì)租賃和商品服務(wù)業(yè)這一板塊風(fēng)險(xiǎn)性的分析，以小窺大，并因此引起更多利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，從而控制企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市公司；租賃和商品服務(wù)業(yè)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類號(hào)：F592 文章編號(hào)：1009-2374（2015）19-0001-03 DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2015.19.001

1 研究上市公司租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊的意義

我國(guó)進(jìn)入21世紀(jì)后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越發(fā)達(dá)，我國(guó)的商品和服務(wù)業(yè)伴隨著社會(huì)分工的深化，作用越來(lái)越突出。租賃和商品服務(wù)業(yè)的健康發(fā)展對(duì)我國(guó)服務(wù)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高有重要的影響，同時(shí)作為輔助性產(chǎn)業(yè)的它也關(guān)系到我國(guó)其他行業(yè)如制造業(yè)、金融業(yè)等的進(jìn)一步發(fā)展的水平。證券市場(chǎng)對(duì)租賃和服務(wù)業(yè)的發(fā)展具有不可替代的重要作用，沒(méi)有完善的證券市場(chǎng)，租賃和服務(wù)業(yè)難以做強(qiáng)、做大，通過(guò)對(duì)上市公司中租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊的分析，得出該板塊在資本市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)，結(jié)合優(yōu)缺點(diǎn)探索適合中國(guó)國(guó)情的租賃和服務(wù)業(yè)公司的發(fā)展模式。

2 樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)

滬市中按CSRC行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)所選擇的屬于租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊的公司。

3 風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)

3.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%

現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額*100%

3.2 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均總資產(chǎn)*100%

總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/總資產(chǎn)

主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明度=（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)-其他業(yè)務(wù)利

潤(rùn)）/利潤(rùn)總額

4 數(shù)據(jù)來(lái)源

如無(wú)特別說(shuō)明，文中所有數(shù)據(jù)均來(lái)自上市公司年報(bào)或依據(jù)年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)計(jì)算得出，一般都刪除了異常值。

5 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

5.1 資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供的資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力，同時(shí)反映債權(quán)人為企業(yè)提供貸款的安全程度。從總體情況看，2012年滬式租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均為46.46%。對(duì)租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊上市公司按照資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行單指標(biāo)排名：廈門象嶼，資產(chǎn)負(fù)債率0.7489，排名第一；國(guó)旅聯(lián)合，資產(chǎn)負(fù)債率0.6112，排名第二；浙江中國(guó)小商品城集團(tuán)，資產(chǎn)負(fù)債率0.5480，排名第三；浙江中國(guó)輕紡城集團(tuán)，資產(chǎn)負(fù)債率0.5478，排名第四；北京首都旅游，資產(chǎn)負(fù)債率0.4521，排名第五；中青旅，資產(chǎn)負(fù)債率0.4390，排名第六；上海錦江國(guó)際旅游，資產(chǎn)負(fù)債率0.3431，排名第七；中國(guó)國(guó)旅，資產(chǎn)負(fù)債率0.3064，排名第八；號(hào)百控股，資產(chǎn)負(fù)債率0.1849，排名第九。平均值是0.4646。

廈門象嶼股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率最高為74.89%，號(hào)百控股股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率最低為18.49%，其他大部分位于30%～60%，這一區(qū)間的資產(chǎn)負(fù)債率一般被認(rèn)為是合理的，但每個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平具體是多少才恰當(dāng)需要根據(jù)每個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、外部環(huán)境等綜合因素來(lái)確定。如果資產(chǎn)負(fù)債率較低，一方面可能說(shuō)明企業(yè)利用外部資金的能力較差，另一方面可能說(shuō)明企業(yè)能自給自足，不需要舉借外債來(lái)維持企業(yè)的日常生產(chǎn)需要。如果資產(chǎn)負(fù)債率較高，企業(yè)償還債務(wù)的壓力較大，帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，只有當(dāng)企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率高于借款利率時(shí)，企業(yè)所有者借助財(cái)務(wù)杠桿的作用才可能采取較高的資產(chǎn)負(fù)債率，不僅以較少的自有資本獲得控制權(quán)而且取得在正常利潤(rùn)之外的資產(chǎn)報(bào)酬率高于借款利率的差額。

除資產(chǎn)負(fù)債率以外，負(fù)債結(jié)構(gòu)也是影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素。在租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊上市公司的全部負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債比例較高。流動(dòng)負(fù)債償還期短，必須在短期內(nèi)以公司資產(chǎn)或勞務(wù)加以償還，而且通常不能展期或展期成本較高，是公司短期內(nèi)面臨的一種還款負(fù)擔(dān)。有時(shí)無(wú)法償還流動(dòng)負(fù)債會(huì)對(duì)企業(yè)信譽(yù)、購(gòu)銷價(jià)格等造成重大損失，甚至危及企業(yè)的存續(xù)。租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊上市公司大部分依靠流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行融資，無(wú)疑增加了企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了進(jìn)一步了解流動(dòng)負(fù)債的情況，我們對(duì)流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成進(jìn)行了分析。在分析流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成時(shí)，我們將上市公司的流動(dòng)負(fù)債分為營(yíng)業(yè)環(huán)節(jié)的流動(dòng)負(fù)債（即應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款、預(yù)收款、應(yīng)付稅金、應(yīng)付工資等日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的負(fù)債）、融資環(huán)節(jié)的流動(dòng)負(fù)債（即短期借款、1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債等）和收益分配環(huán)節(jié)的流動(dòng)負(fù)債（即應(yīng)付股利等）。

通過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)，2012年租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊上市公司流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成：營(yíng)業(yè)環(huán)節(jié)流動(dòng)負(fù)債85.75%，融資環(huán)節(jié)流動(dòng)負(fù)債14.12%，收益分配環(huán)節(jié)流動(dòng)負(fù)債0.13%。營(yíng)業(yè)環(huán)節(jié)流動(dòng)負(fù)債的比例最高，說(shuō)明企業(yè)資金來(lái)源為營(yíng)業(yè)性質(zhì)，成本較低，從而在一定程度上為短期負(fù)債的償還提供了保證，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.2 現(xiàn)金債務(wù)總額比分析

現(xiàn)金債務(wù)總額比是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量與債務(wù)總額之間的比例，通常缺乏足夠的現(xiàn)金償付到期債務(wù)比遭受虧損更容易引起企業(yè)的破產(chǎn)。2012年租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊的平均現(xiàn)金債務(wù)總額比為16.71%，對(duì)租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊上市公司按照現(xiàn)金債務(wù)總額比進(jìn)行單指標(biāo)排名，通過(guò)比較相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)國(guó)旅的現(xiàn)金債務(wù)總額比最高為46.50%，國(guó)旅聯(lián)合的現(xiàn)金債務(wù)總額比最低為-4.85%。這一比率越高，說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，但這個(gè)比率也不是越大越好，如果過(guò)大說(shuō)明企業(yè)對(duì)流動(dòng)資金的利用不充分，獲利能力不強(qiáng)。這一比率越低，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，容易引起破產(chǎn)。同時(shí)，這個(gè)比率也體現(xiàn)了企業(yè)的最大付息能力，如果利率超過(guò)現(xiàn)金債務(wù)總額比，企業(yè)將難以及時(shí)支付利息。

6 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

6.1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與平均總資產(chǎn)的比率，它用以判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效率，衡量企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理效率不高，即使目前可以獲得較高的利潤(rùn)，但很難維持長(zhǎng)期的獲利。通過(guò)分析相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，盡管大部分租賃與商品服務(wù)板塊上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較好的區(qū)間，但是該板塊在提高資產(chǎn)運(yùn)用效率和管理水平方面仍然有較大的發(fā)展空間，在保證目前總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時(shí)，不斷優(yōu)化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式是未來(lái)租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊上市公司面臨的亟需解決的問(wèn)題。通過(guò)數(shù)據(jù)可以得出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高的是廈門象嶼股份有限公司，最低的是浙江中國(guó)輕紡城集團(tuán)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說(shuō)明企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，但不是所有的都是如此。如果一個(gè)企業(yè)的銷售收入同上年相比沒(méi)有什么變化，但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻比上年高出許多，可能是因?yàn)橘Y產(chǎn)折舊、報(bào)廢等使資產(chǎn)總價(jià)值減少，從而提高了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這可能反而會(huì)增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。另外，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)存在一定的缺陷，分母中的資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、無(wú)形資產(chǎn)等，但是長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益是不計(jì)入銷售收入的，因此分子、分母的口徑不一致。

6.2 總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率分析

總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與總資產(chǎn)之間的比率，通過(guò)分析該指標(biāo)可以進(jìn)一步了解企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)獲取現(xiàn)金的能力。通過(guò)2012年租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊上市公司總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，可以看出總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率最高的是北京首都旅游，最低的是國(guó)旅聯(lián)合，該指標(biāo)越高說(shuō)明資產(chǎn)利用效果越好，經(jīng)營(yíng)管理水平越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小；該指標(biāo)越小說(shuō)明利用資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力越差。該表中大部分企業(yè)的總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率不高，我們應(yīng)該深入了解造成租賃和商品服務(wù)板塊上市公司總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率較差的原因，從資產(chǎn)和現(xiàn)金流兩個(gè)方面分析，從而得出資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別同總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的關(guān)系，采取恰當(dāng)?shù)拇胧?，最終提高總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

6.3 主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明度分析

主營(yíng)業(yè)務(wù)是企業(yè)為完成其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而從事主要活動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是企業(yè)利潤(rùn)中最可靠的部分，是獲得企業(yè)利潤(rùn)的最主要來(lái)源。企業(yè)只有圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)，整合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)形成獨(dú)立完整的供應(yīng)、市場(chǎng)、銷售系統(tǒng)和直接面向市場(chǎng)的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，才能充分發(fā)掘企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，規(guī)避上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，突出主業(yè)無(wú)論從提高上市公司價(jià)值的角度還是從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度都具有重要意義。該指標(biāo)反映的是利潤(rùn)總額中有多少是通過(guò)正常的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)的，如果該指標(biāo)較高，代表利潤(rùn)總額主要通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力較好；如果該指標(biāo)較低，代表利潤(rùn)總額主要通過(guò)其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入、營(yíng)業(yè)外收支凈額等非經(jīng)常性項(xiàng)目來(lái)實(shí)現(xiàn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。2012年租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊的上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明度平均為203.86%，表明主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了利潤(rùn)總額的絕大部分，可以從一定程度上保證收入的持續(xù)性，有利于核心競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)造，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力較好。主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明度受營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額三者的影響，在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額均為正值的情況下，主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明度越高代表主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)越高，但當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額均為負(fù)值時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明度越高反而代表主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)率越低。

通過(guò)數(shù)據(jù)分析可以看出只有國(guó)旅聯(lián)合和浙江中國(guó)輕紡城集團(tuán)兩家的主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明度很低，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)不大。我們需要從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分析導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)低下的原因，從而發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在的原因。

7 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)上述分析，我們可以看出上交所租賃和商品服務(wù)業(yè)板塊風(fēng)險(xiǎn)大小各不相同，不能從單一的某個(gè)指標(biāo)來(lái)分析，對(duì)于上市公司而言，在考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上還需要考慮股票價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將內(nèi)部環(huán)境與外部因素結(jié)合起來(lái)考慮，最終以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)。未來(lái)的社會(huì)環(huán)境不確定性將更大，因此做好企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析，并建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型來(lái)預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，將損失降到最低是每個(gè)企業(yè)將要面臨的挑戰(zhàn)。

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（責(zé)任編輯：周 瓊）