朱玲

摘 要：金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，融資渠道不斷增多，但是融資難問題依然存在。對(duì)于像省電力公司這樣的國(guó)企來說，企業(yè)外部融資仍然是一個(gè)值得研究的問題。本文分析社會(huì)融資環(huán)境以及省電力公司融資現(xiàn)狀，分別從銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券兩方面出發(fā)，研究分析外部融資的影響因素，并針對(duì)銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行相關(guān)總結(jié)。

關(guān)鍵詞：外部融資；影響因素；銀行貸款；企業(yè)發(fā)債

一、社會(huì)融資環(huán)境分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和利率市場(chǎng)化的深入，金融產(chǎn)品更加豐富，利率類型也變得更加多樣化。一些企業(yè)和地方反映資金緊張、融資成本上升較多，社會(huì)各界對(duì)此也比較關(guān)注。因此，客觀、全面、動(dòng)態(tài)地看待企業(yè)融資問題，刻不容緩。

2014年11月3日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2014年前三季度地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)表》，表中顯示：浙江省社會(huì)融資規(guī)模達(dá)6207億元人民幣。在全國(guó)31個(gè)統(tǒng)計(jì)的省份中（包括直轄市）排行第五，說明浙江省的融資規(guī)模量處于靠前領(lǐng)先地位，為浙江省各機(jī)構(gòu)融資創(chuàng)造了一個(gè)良好的總環(huán)境。其中，人民幣貸款占總量的67.10%，企業(yè)債券占17.24%，兩者相加，共占融資規(guī)模總量的84.34%，以此說明浙江省融資金額主要流向人民幣貸款與企業(yè)發(fā)債。

2.貨幣政策方面

根據(jù)中國(guó)人民銀行在2014年8月1日發(fā)布的《2014年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）中顯示：2014年上半年，社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到歷史同期最高水平，具體數(shù)據(jù)為10.57萬億元，比上年同期多4146億元。

表 2014年上半年社會(huì)融資規(guī)模

注：加粗?jǐn)?shù)據(jù)為歷史同期最高水平的數(shù)據(jù)

從表中可以得出2014年上半年社會(huì)融資規(guī)模主要有四個(gè)特點(diǎn)：一是與上年同期相比，人民幣貸款投放增多。上表顯示，2014年上半年人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的54.3%，去年同期為50.0%，相比高出4.3個(gè)百分點(diǎn)；二是外幣貸款明顯低于上年同期。2014年上半年外幣貸款折合人民幣增加4632億元，比上年同期少增1159億元。據(jù)分析，這是內(nèi)地香港市場(chǎng)人民幣匯差明顯擴(kuò)大引起的資金流動(dòng)所致；三是直接融資活躍，占比有所上升。2014年上半年企業(yè)債券和股票融資合計(jì)達(dá)1.5萬億元，比上年同期多1635億元；其中，上半年債市行情整體較好，企業(yè)債券融資1.30萬億元，同比多861億元，創(chuàng)歷史同期最高水平；四是信托貸款明顯收縮，表外融資同比少增。今年來，信托貸款一直延續(xù)著弱勢(shì)增長(zhǎng)，據(jù)表所示，信托貸款增加4601億元，比上年同期少增7764億元。分析認(rèn)為，信托一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷的主要原因在于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)影子銀行的監(jiān)管日趨嚴(yán)格以及考驗(yàn)其資產(chǎn)質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇。

二、浙江省電力公司外部融資現(xiàn)狀

截至2013年9月末，國(guó)網(wǎng)公司短期借款681.25億元，長(zhǎng)期借款2，080.99億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為92.76億元，應(yīng)付債券3，375.88億元，計(jì)算可得銀行借款比重44.33%，應(yīng)付債券比重：54.18%。根據(jù)以上國(guó)網(wǎng)公司的融資數(shù)據(jù)，可以看出隸屬于國(guó)網(wǎng)的省電力公司外部融資的主要方式是銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券兩種。

1.債券發(fā)行現(xiàn)狀

目前浙江省電力公司外部融資的主要方式是：銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券。2006年5月至2014年8月，公司總共發(fā)行債券63期，其中債券類型有企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券。企業(yè)債幾乎每個(gè)月都在發(fā)行，而每年4月是公司發(fā)債高峰月份。短期融資券屬于公司短期融資時(shí)所發(fā)行的債券，在年末發(fā)行量顯著加大；中期票據(jù)在年初幾乎不發(fā)行；超短期融資券比短期融資券更為靈活，可以滿足企業(yè)短期流動(dòng)資金不足的瓶頸，所以發(fā)行情況視公司財(cái)務(wù)情況而定，一般年初時(shí)，次債券發(fā)行量較多。

2.銀行貸款現(xiàn)狀

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年1月浙江省電力公司貸款總計(jì)約18.5億元人民幣，其他月份貸款總額均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此數(shù)。據(jù)此得出：每年1月是貸款高峰期。原因在于：年初，新一輪的資金運(yùn)用開始，因此，需要向銀行貸款，以便進(jìn)行下階段工作項(xiàng)目的開展。然而，到下半年，公司根據(jù)項(xiàng)目開展，需要一定數(shù)量的資金，因此貸款次數(shù)增多，但是貸款資金總額卻相對(duì)于1月份來講，相對(duì)較少。

三、外部融資影響因素研究

1. 債券發(fā)行方面

企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，有助于了解我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展中，除了一些制度性因素外，還有哪些因素對(duì)企業(yè)債券發(fā)行有影響。比如：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這類指標(biāo)近年來有良好的表現(xiàn)，這將有利于企業(yè)發(fā)行債券。

通過相關(guān)性分析可得企業(yè)債券發(fā)行額與股票發(fā)行額、銀行貸款、國(guó)民儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、國(guó)債發(fā)行的相關(guān)系數(shù)分別是-0.625、-0.471、-0.515、0.509、0.065、-0.508。因此，根據(jù)相關(guān)系數(shù)可得，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模與股票發(fā)行規(guī)模、金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模、國(guó)債發(fā)行都存在負(fù)相關(guān)。這說明發(fā)行企業(yè)債券與股票發(fā)行規(guī)模、金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模、國(guó)債發(fā)行都存在反向影響，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)發(fā)債是正向相關(guān)的，也就是說，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)利于企業(yè)發(fā)行債券。從相關(guān)系數(shù)中，又可以看出，通貨膨脹率對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行幾乎沒有影響。

除了上述這六個(gè)外在因素以外，還存在一些內(nèi)在因素，比如：債券發(fā)行額、債券面值、債券的期限、債券的償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價(jià)格等因素。

2. 銀行借款方面

（1）貨幣供應(yīng)量

《中國(guó)人民銀行年報(bào)2013》（以下簡(jiǎn)稱《年報(bào)》）對(duì)2014年貨幣政策進(jìn)行展望：預(yù)期2014年廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)13%左右，總體貨幣政策依然穩(wěn)健實(shí)施，總?cè)∠虿蛔儯嚎偭糠€(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。為保持連續(xù)及穩(wěn)定性的貨幣政策，需重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)改革創(chuàng)新、穩(wěn)中求進(jìn)，具體表現(xiàn)為：調(diào)整機(jī)構(gòu)與結(jié)構(gòu)、促進(jìn)改革、防范風(fēng)險(xiǎn)和具有針對(duì)性、前瞻性、協(xié)同性的調(diào)控，統(tǒng)籌計(jì)劃，穩(wěn)步增長(zhǎng)，積極轉(zhuǎn)型，為創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境而努力。同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。為便利對(duì)外投資，應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變外匯管理方式以及監(jiān)測(cè)分析替代行政審批、宏觀審慎管理替代微觀管制等。年報(bào)預(yù)期2014年廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)13%左右，根據(jù)目前1-10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)百分比確實(shí)在13%左右。因此，下階段廣義貨幣供應(yīng)量應(yīng)在120.93萬億元左右（2013年10月末，廣義貨幣（M2）余額107.02萬億元）。

（2）貸款基準(zhǔn)利率

①貸款基準(zhǔn)利率與Shibor的關(guān)系

隨著利率市場(chǎng)化和金融自由化的深入，基準(zhǔn)利率的建設(shè)路徑為：利率管制放松的情況下，形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，根據(jù)已經(jīng)形成的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，國(guó)家貨幣政策的操作目標(biāo)發(fā)生轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)向利率的價(jià)格調(diào)控方向。此時(shí)，央行利率調(diào)控的目標(biāo)逐漸變?yōu)槭袌?chǎng)基準(zhǔn)利率，已達(dá)到市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和央行基準(zhǔn)利率并軌效果，這便是完全意義上的基準(zhǔn)利率。此外，位于上海的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心技術(shù)平臺(tái)計(jì)算發(fā)布“上海銀行間同業(yè)拆放利率”（簡(jiǎn)稱Shibor）。

②貸款基準(zhǔn)利率與Shibor利率的走勢(shì)分析

自2008年至2014年，中國(guó)人民銀行共對(duì)一年貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行了13次調(diào)整。因此收集了自2008年至2014年一年期貸款基準(zhǔn)利率的歷史數(shù)據(jù)及一年期貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整第二天shibor1Y的數(shù)據(jù)以便對(duì)照分析。如第二天為節(jié)假日，shibor1Y為緊跟的第一個(gè)工作日數(shù)據(jù)?？傻觅J款基準(zhǔn)利率與SHIBOR利率的變化走勢(shì)圖如下：

圖 貸款基準(zhǔn)利率與SHIBOR利率的變化走勢(shì)

③Shibor利率的影響因素相關(guān)性分析

首先，市場(chǎng)上的資金供給與資金需求是影響市場(chǎng)利率水平的首要因素，而Shibor作為同業(yè)拆借市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)存貸差是其最直接的因素。其次，中央銀行作為中國(guó)金融市場(chǎng)上的領(lǐng)導(dǎo)者與監(jiān)管者，負(fù)責(zé)根據(jù)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來能動(dòng)的對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，其為調(diào)控市場(chǎng)而出臺(tái)的各項(xiàng)貨幣政策，幾乎對(duì)市場(chǎng)上的全部變量都會(huì)產(chǎn)生或多或少、或直接或間接的影響。再而，Shibor作為市場(chǎng)上的基準(zhǔn)利率，必然會(huì)受到央行貨幣政策的影響。此處僅以法定存款準(zhǔn)備金率與貨幣供應(yīng)量為代表進(jìn)行闡述。

對(duì)Shibor利率產(chǎn)生影響并不只有上述這幾個(gè)因素，基于宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)的影響，研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量CPI、PPI、PMI、FDI指標(biāo)對(duì)Shibor的影響，是十分必要的。因此，對(duì)Shibor1Y與存貸比、M2、存款準(zhǔn)備金率、CPI、PPI、PMI、FDI進(jìn)行了相關(guān)性分析，分析結(jié)果如下：Shibor1Y與存貸比、M2、存款準(zhǔn)備金率、CPI、PPI、PMI、FDI的相關(guān)系數(shù)分別是-0.55、-0.32、0.67、0.36、0.38、0.70、-0.17。因此可以得出，存貸比、廣義貨幣供應(yīng)量、FDI與Shibor負(fù)相關(guān)，而存款準(zhǔn)備金率、CPI、PPI、PMI與Shibor正相關(guān)。且PMI與Shibor的相關(guān)系數(shù)與其他硬性因素相比稍高，接近0.70。由此說明，當(dāng)PMI上漲時(shí)，Shibor也相應(yīng)上漲，反之如此。根據(jù)2014年1月至12月PMI數(shù)值，可以看出PMI呈下降趨勢(shì)。因此，Shibor利率在下階段也呈下降趨勢(shì)。

（3）銀行在辦理企業(yè)貸款時(shí)，考慮的是企業(yè)的綜合實(shí)力，那么綜合實(shí)力主要包含以下幾個(gè)因素：①企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。若企業(yè)收入穩(wěn)定，固定資產(chǎn)較多，銀行充分信任企業(yè)的還款能力，那么貸款獲批幾率也就越大；②企業(yè)類型。對(duì)于企業(yè)從事的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，銀行也會(huì)放入考察因素之中。電力公司向銀行貸款不像中小企業(yè)，難度易于中小微企業(yè)；③企業(yè)信用。無擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)，信用是關(guān)鍵因素，銀行將從四個(gè)方面來考慮，即：銀行信用，商業(yè)信用，財(cái)務(wù)信用、納稅信用。若企業(yè)各方面的信用均滿足銀行的要求，沒有信用污點(diǎn)，那么申請(qǐng)貸款會(huì)相對(duì)容易； ④企業(yè)業(yè)主的綜合實(shí)力。對(duì)于企業(yè)業(yè)主的個(gè)人信用記錄、個(gè)人資產(chǎn)等信息銀行均要進(jìn)行考量；⑤企業(yè)融資需求。企業(yè)融資資金的數(shù)量與企業(yè)融資需求息息相關(guān)，只有當(dāng)企業(yè)有相應(yīng)的融資需求，才會(huì)企業(yè)融資行為。

四、總結(jié)

1.企業(yè)發(fā)債

企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模與股票發(fā)行規(guī)模、金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模、國(guó)債發(fā)行都存在反方向的關(guān)系。這說明：當(dāng)企業(yè)股票發(fā)行規(guī)模、金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模、國(guó)債發(fā)行規(guī)模變大，這將阻礙企業(yè)發(fā)債，此時(shí)就不利于企業(yè)發(fā)行債券。又說明企業(yè)債券發(fā)行與股票和金融機(jī)構(gòu)貸款融資方式具有排斥的影響，而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模是有利的。由于我國(guó)利率還沒有完全市場(chǎng)化，特別是企業(yè)債券利率受到法律法規(guī)的限制，因此通貨膨脹率對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行幾乎沒有影響。因此，企業(yè)發(fā)債主要看股票發(fā)行規(guī)模、金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模、國(guó)債發(fā)行的規(guī)模，當(dāng)上述規(guī)模變大時(shí)，不建議企業(yè)發(fā)行債券。

2.銀行貸款

首先，Shibor利率與金融機(jī)構(gòu)存貸比成反比。金融機(jī)構(gòu)存款與貸款的差反映了一定時(shí)間內(nèi)銀行同業(yè)市場(chǎng)上的資金盈余情況，其差額變大，說明在一定情況下，金融機(jī)構(gòu)能夠在同業(yè)拆借市場(chǎng)上貸出的資金增多，在市場(chǎng)上對(duì)資金的需求及其他情況保持不變的情況下，相當(dāng)于增加了貨幣的供給，同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率就會(huì)隨之下降。

其次，Shibor與法定存款準(zhǔn)備金率同向變化。法定存款準(zhǔn)備金率可以作為央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策的操作目標(biāo)，體現(xiàn)央行的政策意圖。在其他條件相同的情況下，央行提高法定存款準(zhǔn)備金率表明市場(chǎng)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，對(duì)貨幣需求的壓力大，但也向市場(chǎng)上發(fā)出央行收緊貨幣政策意圖的信號(hào)，此時(shí)作為銀行間市場(chǎng)上同業(yè)拆借價(jià)格的Shibor也會(huì)受到這個(gè)流動(dòng)性趨緊信號(hào)的影響，從而隨之增加。Shibor受法定存款準(zhǔn)備金率的影響長(zhǎng)期呈正比的均衡態(tài)勢(shì)的存在，反映出Shibor受央行貨幣政策影響較大。

最后，Shibor與PMI有較強(qiáng)的正相關(guān)性。根據(jù)2014年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，PMI指數(shù)呈下降趨勢(shì)，同時(shí)Shibor利率也呈大幅下降趨勢(shì)，綜合上述現(xiàn)象，下階段是企業(yè)向銀行貸款的最佳時(shí)機(jī)。

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