■ 王曙光，賀 瀟，賈 鏑

一、引言：文獻(xiàn)綜述與本文架構(gòu)

眾籌（crowdfunding）又譯作“群眾集資”或“群眾募資”，它起源于眾包商業(yè)模式，是一種近年來新出現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)商業(yè)模式。眾籌的基本模式就是通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布需要籌款的項目信息以及為這些項目募集資金。具體說來，就是項目的發(fā)起者（籌資人）在互聯(lián)網(wǎng)上通過眾籌平臺展示自己的項目并介紹項目的基本情況，而出資人（投資者）根據(jù)提供的信息來選擇自己的出資項目，為其提供小額資金或其他物質(zhì)支持，并最終獲得一定回報。相對于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌模式繞過了諸如銀行、風(fēng)投等融資實體，因而加速了金融脫媒，并推動了金融市場化的進(jìn)程。

一般而言，眾籌共分為以下三個類別：第一是捐贈和贊助模式，也稱公益眾籌。這種形式的眾籌是無償投資的模式，出資人可以通過眾籌平臺向項目發(fā)起人給予一定金額的贊助；第二是獎勵或預(yù)售模式，也稱獎勵眾籌。該模式的眾籌是指出資人可以從項目發(fā)起人處獲得非資金性質(zhì)的如產(chǎn)品的回報；第三是債權(quán)或股權(quán)模式，也稱債券或股權(quán)眾籌，這種模式的眾籌體現(xiàn)在具有資金性質(zhì)的回報上。

在國外有關(guān)眾籌的研究中，Sannajust、Roux和Chaibi（2014）介紹了眾籌這種創(chuàng)新的金融模式，并構(gòu)建模型解釋眾籌模式的成功。Gerber、Hui和Kuo（2012）分析了人們參加眾籌融資的激勵主要是出于社會交往的目的，如交流思想、獲得反饋等。Mollick(2014)通過研究48500個眾籌案例，指出眾籌融資的成功最關(guān)鍵要取決于良好的人際網(wǎng)絡(luò)以及高質(zhì)量的眾籌產(chǎn)品。但是文章同時指出，75%的眾籌回報存在著時間拖延或質(zhì)量折扣的情況。Hazen（2012）分析了當(dāng)前美國政府對眾籌模式的監(jiān)管情況，并認(rèn)為政府對眾籌模式唯一恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管豁免應(yīng)該在有意義的信息披露上。

在國內(nèi)的相關(guān)研究中，劉志堅、吳珂（2014）介紹了眾籌融資作為一種商業(yè)模式在美國十余年來飛速發(fā)展的歷史以及作為一種舶來品在我國發(fā)展的現(xiàn)狀。孟韜、張黎明、董大海（2014）剖析了眾籌的理論內(nèi)涵，總結(jié)了眾籌的商業(yè)模式，并對中國眾籌模式的發(fā)展提出了建議。范家?。?013）基于價值邏輯角度對眾籌模式進(jìn)行了理論分析，認(rèn)為眾籌可以促進(jìn)微創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展和激發(fā)平民的創(chuàng)新意識，但是需要防范在實踐過程中的法律風(fēng)險。汪瑩、王光岐（2014）除指出眾籌模式的法律風(fēng)險外，還歸納出其信用風(fēng)險、知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險、評估風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。

以上文獻(xiàn)的一個共性缺陷就是對于國內(nèi)眾籌行業(yè)監(jiān)管方面的分析并不到位。上述學(xué)者多研究眾籌行業(yè)是什么、如何發(fā)展，而普遍缺乏對國內(nèi)眾籌行業(yè)監(jiān)管以及監(jiān)管政策的研究，也缺乏對于眾籌運作機制的微觀研究。筆者試圖通過更為規(guī)范的經(jīng)濟學(xué)方法來分析眾籌的運作機制，同時更關(guān)注對國內(nèi)眾籌監(jiān)管和風(fēng)險控制的研究。

二、眾籌融資的激勵相容性

（一）眾籌三大主體的異質(zhì)性融資激勵

眾籌的三個參與者為投資者、籌資人和眾籌平臺。投資者通過投資得到相應(yīng)回報，追求自身效用的最大化；籌資人獲得投資生產(chǎn)相應(yīng)的產(chǎn)品使得利潤最大化；眾籌平臺作為聯(lián)系前兩者的紐帶，目的是吸引更多參與者，擴大交易量，從而獲取更多的手續(xù)費?？梢姡瑓⑴c三方目標(biāo)各異，激勵呈現(xiàn)異質(zhì)性。

1.投資者的激勵

首先，投資者可以得到更多的投資機會。投資者的投資機會是有限的，傳統(tǒng)意義上的投資者只能將資金投入到以銀行、證券、基金為代表的傳統(tǒng)金融行業(yè)中；況且在一些情況下，投資者只能局限于當(dāng)?shù)仨椖康耐顿Y，而失去了更多投資機會。眾籌融資增加了投資者的風(fēng)險投資機會，一方面讓投資者跳出傳統(tǒng)金融行業(yè)的局限，通過互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行融資；另一方面可以通過網(wǎng)上的眾籌平臺在更廣闊范圍內(nèi)搜羅自己滿意的眾籌項目。

其次，眾籌融資允許投資者參與個性化定制。通過互聯(lián)網(wǎng)的推廣，一些小眾的產(chǎn)品滿足了不同投資者多元化的需求，增加了投資者的投資意愿。相較于以往個性化定制高成本的缺點，眾籌網(wǎng)站為個性化定制的低成本運作提供了可能性。

2.籌資人的激勵

眾籌模式對籌資人最大的激勵在于降低了籌資人的融資成本，增加了潛在收益。以往，眾籌融資的籌資人只能通過抵押貸款或天使投資等方式進(jìn)行融資，融資成本相對較高，并且未來收益充滿了不確定性。但是眾籌融資卻改變了這一點。這是因為：

（1）廣闊的融資范圍?；I資人可以通過互聯(lián)網(wǎng)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行融資，而不是在某一個局限的地方尋求投資者，拓展了投資者的邊界，極大地增加了潛在融資量，進(jìn)而降低了相同融資量情況下的融資成本。

（2）簡便的融資方式。辦理銀行貸款的融資者需要經(jīng)歷復(fù)雜的貸款手續(xù)，請求企業(yè)投資的籌資人需要奔波于各地尋找潛在投資者。而眾籌模式僅僅需要籌資人將自己完整的思想清楚地展示在互聯(lián)網(wǎng)上就能夠吸引融資，最大化地減少了籌資人的“皮鞋成本”，大大降低了融資成本。

（3）多樣化的回報方式。與以往的金錢或股權(quán)回報方式不同，非股權(quán)的眾籌融資僅僅要求籌資人以產(chǎn)品、產(chǎn)品的衍生品或其他物質(zhì)性獎勵進(jìn)行回饋，其中一些眾籌融資對投資人的回饋可能僅僅是成本低廉的紀(jì)念品甚至是對實現(xiàn)項目后的成就感。豐富的回報方式使得籌資人能夠做出更有利于自己的回報選擇。

（4）低廉的信息成本。眾籌融資模式可提供更多的信息，進(jìn)而降低潛在的成本。通過眾籌平臺的反饋機制，籌資人可以迅速、全面、大量、低成本地了解投資者對產(chǎn)品的期望、建議和反饋，從而免去市場調(diào)研等復(fù)雜的高成本的信息獲取方式，并且有利于產(chǎn)品改進(jìn)，增加潛在收益。

3.眾籌平臺的激勵

眾籌平臺的激勵主要就是通過收取手續(xù)費來獲得收益，而手續(xù)費的收入與籌資人獲得融資量成正比，因此，從短期來講，眾籌平臺的激勵在于加大對項目的宣傳力度，提高項目運行質(zhì)量，增加潛在投資者和籌資項目的配對效率以期獲得更大的融資量。從長期來看，眾籌平臺的激勵還在于加大對平臺本身的宣傳，以良好的管理模式、嚴(yán)格的風(fēng)險識別和人性化的操作界面等特點吸引更多潛在投資者和籌資人的加盟，為未來爭取更大的融資金額。

（二）眾籌三大主體異質(zhì)性激勵的相容性

通過上述討論，可知三大主體激勵的異質(zhì)性，即投資者、籌資人和眾籌平臺為自己利益或效用的最大化而參與到眾籌模式中來。下面我們就來分別構(gòu)造投資者、籌資人和眾籌平臺的效用函數(shù)，再通過極值條件求出使三大融資主體效用最大化的最優(yōu)解，進(jìn)而證明盡管激勵不同，目標(biāo)函數(shù)不同，但是三大主體依然會保持合作，他們的激勵呈現(xiàn)相容性。

假設(shè)：①市場上投資者數(shù)量為n，且每個投資者投資量相同，均為P；②投資者的行為特征遵從前景理論，即盈利時風(fēng)險規(guī)避、損失時風(fēng)險偏好、對損失比對盈利更敏感；③產(chǎn)品的質(zhì)量取決于融資總量的大小，投資量（人）越多，產(chǎn)品質(zhì)量越高。

首先對于籌資人來說，其效用函數(shù)就是總?cè)谫Y量扣除生產(chǎn)成本之后的利潤，即U籌=（1-δ）nP-nC籌，其中δ為眾籌平臺的手續(xù)費率，C籌為回饋每一個人要生產(chǎn)產(chǎn)品的成本。其次，對于眾籌平臺容易得出其效用為手續(xù)費扣除運營成本之后的利潤，即U平=δnP-nC平，C平為每多一個投資人平臺需要多花費的運營成本。最后對于投資者來說，投資量為P時，獲得的正效用和融資過程中對潛在損失的負(fù)效用分別為 f（n）·Pα和-k·Pβ，其中 k 為風(fēng)險系數(shù)，k，α，β 均為常數(shù)。由假設(shè)②，投資者對收益的正效用和損失的負(fù)效用都是邊際遞減的，則 α，β∈（0，1），又由于人們對于風(fēng)險更加敏感，因此α＜β。由假設(shè)③可知，f（n）是關(guān)于n的單調(diào)增函數(shù)。則有：

■

三、眾籌融資的運作機制

（一）項目篩選機制

眾籌的項目篩選機制就是籌資人通過各種途徑如視頻、圖片、幻燈片等方式，在互聯(lián)網(wǎng)上展示自己的項目并介紹項目的基本情況。而出資人根據(jù)提供的信息來選擇自己的出資項目，為其提供小額資金或其他物質(zhì)支持。一旦在規(guī)定時間內(nèi)融資成功，投資者會最終獲得一定物質(zhì)回報。項目篩選機制主要遵循下面的流程圖：

眾籌模式的構(gòu)成和融資流程

（二）閾值機制

閾值機制是蘊含在項目篩選機制之中的。在將項目的創(chuàng)意或者想法遞交到眾籌平臺后，投資人會根據(jù)項目本身制定預(yù)期的融資金額和截止時間。在規(guī)定的截止時間之前，該眾籌項目所募集到的資金要大于等于這一預(yù)設(shè)的融資金額才能夠認(rèn)為融資成功，眾籌平臺才會將募集到的資金撥付給籌資人。如果在規(guī)定時間沒有募集到預(yù)設(shè)的籌資額度，那么融資失敗，眾籌平臺會將款項一律返還投資人。這里就牽扯到了閾值的概念——當(dāng)融資金額大于等于預(yù)定的“融資閾值”時，籌資成功，項目開始進(jìn)行；反之籌資失敗，項目擱淺。這一閾值機制有兩大好處，其一是及時剔除低端的項目。對于那些價值較低、創(chuàng)意不夠的眾籌項目，很難在投資人中募集到足夠的資金，那么該機制能夠及時將其扼殺于搖籃之中，避免后期出現(xiàn)籌資方對規(guī)定回報的拖欠甚至是對投資人欺詐的行為，保護了投資人的利益；其二是支持優(yōu)質(zhì)項目。由于融資額度上不封頂，對于價值含量高、易受到投資者青睞的項目，該機制允許其獲得超額融資量，從而有利于擴大生產(chǎn)或進(jìn)一步改善產(chǎn)品的質(zhì)量。

（三）反饋機制

反饋機制是指建立在投資者和籌資人之間的反饋機制，主要是投資人在融資過程中或結(jié)束以后對籌資人項目的評價和反饋，最基本的形式就是產(chǎn)品信息的披露。Tucker和Zhang（2011）通過構(gòu)造模型和利用網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)實證調(diào)查的方式得出，良好產(chǎn)品信息的披露會影響消費者的消費選擇，進(jìn)而對企業(yè)盈利有顯著提升。同樣，通過眾籌平臺上投資者對籌資人的反饋，后來的投資者可以據(jù)此判斷該投資人以及融資項目的基本特征，從而為自己的融資決策提供更多信息，也影響了籌資人獲得的融資量。這種機制的目的是顯而易見的，一方面引導(dǎo)投資者制定更優(yōu)化的投資決策，另一方面使籌資人可以及時得到外界對其發(fā)起的融資項目的反饋，有利于項目的改進(jìn)。

（四）激勵機制

眾籌模式的激勵機制（前文已述）能夠促使眾籌融資主體積極參與到項目籌資中來。同時由于三大融資主體的激勵是相容的，他們擁有吸引更多潛在投資者、加大融資量的共同目標(biāo)，因此不會在融資過程中發(fā)生利益沖突并保持合作。

（五）風(fēng)險控制機制

在眾籌的環(huán)節(jié)中，風(fēng)險控制大多由平臺以及出資人把握。一般而言，來自互聯(lián)網(wǎng)的出資人期望得到的回報并不僅限于股權(quán)、利息或分紅等資金形式的回報，而可能是該項目的衍生品，如項目產(chǎn)品的復(fù)制品或是音樂會的入場券等形式。而這些回報并沒有得到平臺或者籌資人嚴(yán)格的書面合同形式的保證，而更多依賴于項目的實際運行，故可能存在一定的風(fēng)險，這時就需要風(fēng)險控制機制的調(diào)節(jié)。具體而言可以分為內(nèi)生性風(fēng)險控制機制和外生性風(fēng)險控制機制。

1.內(nèi)生性風(fēng)險控制機制

內(nèi)生性風(fēng)險控制機制主要利用了上述提及到的反饋機制。在反饋機制中，眾籌網(wǎng)站本身作為一種傳播信息的媒介，有效地傳遞了不同投資者對項目優(yōu)劣和投資人行為特征的評價，更好地指導(dǎo)了其他投資人的投資策略。這種內(nèi)生性的風(fēng)險控制機制一方面增加了優(yōu)質(zhì)項目的成功率，也為有良好評價的籌資人在未來的籌資活動中募集更多資金，另一方面減少了不良項目的融資量，也讓有不良評價的籌資人今后再難以融資，進(jìn)而在一定程度上規(guī)避了違約風(fēng)險。同時，投資還可以通過眾籌平臺以外的社交媒體來獲取籌資人的相關(guān)信息，減少信息不對稱風(fēng)險。此外，眾籌平臺也扮演了審核籌資創(chuàng)意、整理出資人信息、監(jiān)督所籌資金的使用（范家琛，2013）等角色以達(dá)到風(fēng)險控制目的。

2.外生性風(fēng)險控制機制

但是內(nèi)生性風(fēng)險控制機制并不能完全消除投資者面臨的風(fēng)險，這時就需要相關(guān)法律法規(guī)構(gòu)成的外生性風(fēng)險控制機制來保護投資者利益。由于國內(nèi)目前對于眾籌的法律監(jiān)管還不到位，美國的眾籌法規(guī)值得借鑒。隨著2012年美國制定的JOBS法案的實施，標(biāo)志了眾籌融資模式在美國的合法化。隨后于2013年10月頒布的SEC眾籌新規(guī)則是在此基礎(chǔ)上對眾籌模式法律監(jiān)管的完善。新規(guī)除去允許股權(quán)眾籌以外，對于發(fā)行人和眾籌平臺均有嚴(yán)格要求。如發(fā)行人需要在SEC備案，并向SEC、投資者和眾籌平臺披露相關(guān)信息，不允許通過廣告宣傳發(fā)行；眾籌平臺必須在SEC注冊，加入美國金融業(yè)監(jiān)管局，并嚴(yán)格履行其他防范風(fēng)險的要求。值得一提的是，于2014年12月頒布的 《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》標(biāo)志著我國也已將股權(quán)眾籌的監(jiān)管納入法律框架。

（六）定價機制

圖1 眾籌模式的定價機制

圖中假定對投資者的回報就是眾籌產(chǎn)品本身，那么對眾籌產(chǎn)品的定價就相當(dāng)于研究投資人的回報率。根據(jù)可貸資金學(xué)說，原先傳統(tǒng)金融行業(yè)下利率r傳要低于均衡利率，這意味著社會上對可貸資金供不應(yīng)求，大量籌資人想要籌資卻苦于沒有資金來源。為了得到投資，他們提高了自己的需求意愿，單位投資量下可以接受的回報率上升，需求曲線由D變?yōu)镈′。對于投資者來說，他們之中只有Q傳的人滿意當(dāng)前傳統(tǒng)金融下的回報率，剩下的人對于眾籌模式是需要風(fēng)險補償?shù)?，因此他們期望的回報率上升，可貸資金供給曲線由S變?yōu)镾′，與D′交于A點。A點對應(yīng)的Q眾減去Q傳即為眾籌融資量；A點所在的回報率r眾即為眾籌模式下的均衡回報率。令P為投資量，那么P(1+r眾)就可以認(rèn)為是對眾籌產(chǎn)品的定價。

（七）分享宣傳機制

眾籌中作為分享宣傳機制的主要是眾籌平臺。平臺是眾籌模式中的核心，是連接籌資人和出資人的互聯(lián)網(wǎng)終端。眾籌平臺主要負(fù)責(zé)監(jiān)督和輔助籌資人，以確保出資人的利益不受侵犯以及促使眾籌項目的順利完成。首先在上線之前，眾籌平臺需要對項目的可行性、合規(guī)性進(jìn)行審核，以降低項目風(fēng)險，杜絕欺詐現(xiàn)象，保護出資人利益；其次在審核通過后，眾籌平臺將項目發(fā)起人的項目構(gòu)想和融資需求發(fā)布到網(wǎng)絡(luò)平臺上，并通過文字、圖片等方式加以詳細(xì)說明。眾籌平臺也會通過微博、微信等方式進(jìn)行項目推送以加大宣傳力度。

眾籌中另一種分享宣傳機制則是出資人本身，當(dāng)出資人看好某一項目的時候，其可能會通過朋友圈推薦的方式向朋友推薦該項目以加快籌資的速度并提升項目眾籌成功的可能性。此外，當(dāng)項目在之前已經(jīng)有過成功籌資的經(jīng)歷，并進(jìn)行第二輪融資的時候，第一批已經(jīng)享受到了一定成果的出資人將會為該項目進(jìn)行宣傳。

四、中國眾籌融資模式存在的問題

（一）法律監(jiān)管缺失

一方面，由于眾籌模式本身在中國處在起步階段，整個行業(yè)發(fā)展仍有很大的提升空間，使得創(chuàng)建一個穩(wěn)定的監(jiān)管體系本身就很艱難；另一方面，在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速的今天，以前施行的許多金融法律法規(guī)都已經(jīng)一定程度上“過時”了，使得對于眾籌的監(jiān)管并不能依賴于以前的法律。

法律監(jiān)管的缺失主要造成了以下三方面的問題：

1.以股權(quán)眾籌為旗號的非法集資

在中國，股權(quán)眾籌一直處于尷尬地位，股權(quán)眾籌存在現(xiàn)金回報，故難以與非法集資相區(qū)分。在現(xiàn)實中確有人通過成立公司進(jìn)行股權(quán)眾籌募集資金，并將募集到的資金轉(zhuǎn)移，給投資者造成經(jīng)濟損失的現(xiàn)象存在，這一定程度上使得股權(quán)眾籌對于投資人的吸引力下降，甚至使得眾籌行業(yè)的聲譽下降，從而阻礙了眾籌行業(yè)的發(fā)展。

目前，監(jiān)管層也在對眾籌監(jiān)管進(jìn)行探索。2014年12月，中國證券業(yè)協(xié)會頒布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（下稱《辦法》），對股權(quán)眾籌設(shè)定了四條“底線”。盡管《辦法》鼓勵了股權(quán)眾籌的有序發(fā)展，明確了股權(quán)眾籌的定位，部分解決了原來股權(quán)眾籌的尷尬地位，但是我們也可以看到一些局限性：（1）《辦法》僅僅是一個行業(yè)性質(zhì)的法規(guī)，離形成完整的法律監(jiān)管體系還有很長的路要走；（2）《辦法》只涵蓋了眾籌三大類別中的股權(quán)眾籌，而對公益眾籌和獎勵眾籌并沒有很好的約束；（3）《辦法》對于合格投資人的限制過于嚴(yán)格，使得大多數(shù)投資人都沒有投資眾籌行業(yè)的權(quán)利，一定程度上限制股權(quán)眾籌發(fā)展。

2.眾籌平臺的道德風(fēng)險問題

中國的眾籌平臺除了承擔(dān)中介職能，還承擔(dān)了許多服務(wù)職能，如項目的初步篩選等。但是，考慮到眾籌平臺的收入與項目的成功個數(shù)是相關(guān)的，這就使得眾籌平臺有增加進(jìn)入平臺項目個數(shù)、降低進(jìn)入門檻的激勵，一定程度降低了其可信度。

此外，當(dāng)法律監(jiān)管對信息披露要求不充分的時候，對于平臺暫時閑置資金的去向是很難確定的，這些閑置資金可能來源于項目提出時投資人存在平臺上的資金，而平臺有激勵挪用這部分資金用于短期投資。這樣就進(jìn)一步增加了投資人所面臨的風(fēng)險，也提高了眾籌平臺跑路的風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，2013年第四季度開始，眾籌平臺頻現(xiàn)跑路。僅2014年12月，出問題的平臺數(shù)量就達(dá)到93家，接近2014年9月～11月的總和，創(chuàng)歷史新高。

（二）眾籌盈利模式單一、效果不理想

目前，中國的眾籌項目形式較為單一，創(chuàng)新性弱，主要以咖啡廳眾籌為主。但這一眾籌形式的盈利能力很差，很難實現(xiàn)可持續(xù)化，在國內(nèi)成功的案例很少且不可復(fù)制。多數(shù)咖啡廳眾籌僅運營一年便面臨倒閉的困境①賽迪智庫：《咖啡館，眾籌變眾“愁”》，http://www.ccidthinktank.com/plus/view.php?aid=6481。

與這一現(xiàn)象形成對比的是電影、音樂領(lǐng)域的獎勵眾籌。對于這類藝術(shù)領(lǐng)域的眾籌，投資人多因?qū)υ擃I(lǐng)域的熱愛而投資，不要求資金上的回報，故不存在盈利模式的問題。不過這個領(lǐng)域內(nèi)，最終作品一定程度上也可以理解為某種意義上的收益。而在目前，藝術(shù)類眾籌一個逃不開的問題就是對于產(chǎn)品質(zhì)量的保證。

（三）出資人風(fēng)險意識缺失、對公益眾籌關(guān)注度低

由于中國眾籌行業(yè)依然處于起步階段，整個行業(yè)的風(fēng)險大小未知，而此時進(jìn)入行業(yè)的投資人大多接觸到的是眾籌成功的案例，而對于眾籌可能的項目執(zhí)行風(fēng)險、資金挪用風(fēng)險等了解不多。一些投資人進(jìn)行投資更多基于項目的描述，被華麗的項目介紹吸引，并沒有真實地分析項目的可行性。

此外，國內(nèi)的三種眾籌所在行業(yè)的比例是不平均的，多數(shù)眾籌平臺都是獎勵眾籌（如眾籌網(wǎng)、淘夢網(wǎng)等）和股權(quán)眾籌（如大家投、天使匯等），而公益眾籌只區(qū)區(qū)幾家。可見，投資者對于公益的關(guān)注程度較低，缺乏公益心。

五、相關(guān)政策建議

（一）從宏觀層面看

1.加速相關(guān)監(jiān)管政策出臺并提供政策支持

盡管已經(jīng)有了 《辦法》針對股權(quán)眾籌融資的監(jiān)管，但從眾籌行業(yè)的監(jiān)管來看，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。有關(guān)部門應(yīng)加快眾籌領(lǐng)域甚至是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的法律出臺速度。眾籌行業(yè)的法律監(jiān)管應(yīng)注意到以下三個方面：（1）對眾籌項目發(fā)起人加強審查，建立信用評級體系，保證投資人利益；（2）在對眾籌平臺的資金流、信息監(jiān)管的同時，不過分限制眾籌行業(yè)的發(fā)展；（3）重新審視對投資人資格的規(guī)定，減少對投資人的資格限定。對此，筆者認(rèn)為可以參考美國JOBS法案提出的對投資人根據(jù)資金實力劃分層級，對不同層級的投資人能夠進(jìn)行的眾籌投資的上限作出規(guī)定，但不限制部分投資人的進(jìn)入。

2.加強對投資者教育

有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步加強對投資者的教育，引導(dǎo)投資者更合理、更有效地投資眾籌項目。一方面需要監(jiān)管層自身加強對眾籌行業(yè)的了解，以明確的文件形式向投資者提供由監(jiān)管層層面給出的眾籌的介紹；另一方面需要有關(guān)部門將眾籌的風(fēng)險等可能面臨的問題，如實告知投資人。

（二）從中觀層面看

1.統(tǒng)籌建立行業(yè)協(xié)會，加強行業(yè)自律

2014年多個眾籌大會召開，比如10月舉辦的“2014中國眾籌大會”以及12月舉辦的千人眾籌大會等。在這些眾籌大會上，先驅(qū)者向后來者介紹經(jīng)驗，促進(jìn)了眾籌的良性推廣。但我們也應(yīng)該注意到，多個眾籌大會的舉辦也體現(xiàn)了眾籌行業(yè)協(xié)會的不統(tǒng)一，各自為戰(zhàn)，從長遠(yuǎn)角度來說并不能真正對行業(yè)起到積極的影響作用。一個眾籌行業(yè)內(nèi)統(tǒng)一的自律性組織的創(chuàng)辦迫在眉睫。

2.完善信用體系

互聯(lián)網(wǎng)金融時代為眾籌的風(fēng)險控制提供了一個很好的途徑，即互聯(lián)網(wǎng)可以為眾籌的投資人、眾籌平臺甚至是眾籌發(fā)起人建立完善、系統(tǒng)、基礎(chǔ)性的信用體系，有效促進(jìn)眾籌行業(yè)的發(fā)展。由于信用評級的存在，使得眾籌項目的參與者三方會注意自身行為，在促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的同時，減少行業(yè)存在的風(fēng)險。

（三）從微觀層面看

1.眾籌亟待尋找新的更有效率的盈利模式

目前中國的眾籌項目以多人合辦咖啡廳或茶樓的模式為主，效率較低，盈利能力差，并不存在可持續(xù)性，往往在項目發(fā)起的前幾年就不得不宣告破產(chǎn)。故一個盈利能力強，更具有可持續(xù)性的眾籌模式是需要有創(chuàng)造性、創(chuàng)新能力的團隊去發(fā)掘的。

2.眾籌項目參與者自身能力亟待提升

一方面，項目發(fā)起人應(yīng)該提升自身的創(chuàng)新能力并提升項目本身的質(zhì)量。目前，國內(nèi)的眾籌項目無論是從創(chuàng)新性、質(zhì)量還是團隊能力來講都與國外的眾籌項目有一定程度上的差距，項目發(fā)起人自身應(yīng)研究國外先進(jìn)的眾籌項目，開拓思維，提升創(chuàng)新能力。另一方面，眾籌項目的投資人也應(yīng)提升自身的法律、信用和風(fēng)險意識。目前，由于法律監(jiān)管體系的缺失，國內(nèi)眾籌投資人普遍缺少法律、信用和風(fēng)險意識，導(dǎo)致在眾籌平臺跑路或者項目失敗以后缺少對自身的保護能力，造成了很多不必要的損失。

[1]孟韜,張黎明,董大海.眾籌的發(fā)展及其商業(yè)模式研究[J].管理現(xiàn)代化,2014,（02）:50～53.

[2]劉志堅,吳珂.眾籌融資起源、發(fā)展與前瞻[J].海南金融,2014,（06）:77～81.

[3]龔映清,藍(lán)海平.美國SEC眾籌新規(guī)及其監(jiān)管啟示[J].證券市場導(dǎo)報,2014,（09）:11～16.

[4]范家琛.眾籌商業(yè)模式研究[J].企業(yè)經(jīng)濟,2013,（08）:72～75.

[5]劉冉,楊璐.如何監(jiān)管眾籌[J].黨政論壇(干部文摘),2014,（08）:16.

[6]黃玲,周勤.創(chuàng)意眾籌的異質(zhì)性融資激勵與自反饋機制設(shè)計研究——以“點名時間”為例[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2014,（07）:135～147.

[7]周雁翔.站在“風(fēng)口”的眾籌[J].金融博覽(財富),2014,（09）:36～38.

[8]王曉潔.股權(quán)眾籌的挑戰(zhàn)[J].金融世界,2015,（01）.

[9]汪瑩,王光岐.我國眾籌融資的運作模式及風(fēng)險研究[J].浙江金融,2014,（04）:62～65.

[10]張新鈺.“大家投”網(wǎng)眾籌融資模式分析[D].遼寧大學(xué)，2014.

[11]Gerber E M,Hui JS,Kuo P Y.Crowdfunding:Why people are motivated to post and fund projects on crowdfunding platforms[C]//Proceedings of the InternationalWorkshop on Design,Influence,and Social Technologies:Techniques,Impacts and Ethics.2012.

[12]Mollick,Ethan.The Dynamics of Crowdfunding:An Exploratory Study[J].Journal of Business Venturing,2014,29(1):1～16.

[13]Hazen T L.Crowdfunding or Fraudfunding?Social Networks and the Securities Laws–Why the Specially Tailored Exemption Must be Conditioned on MeaningfulDisclosure[J].Social Networksand the Securities Laws–Why the Specially Tailored Exemption Mustbe Conditioned on Meaningful Disclosure(May 20,2012).North Carolina Law Review,Forthcoming,2012.

[14]Tucker C,Zhang J.How does popularity information affect choices?A field experiment[J].Management Science,2011,57(5):828～842.

[15]Sannajust A,Roux F,Chaibi A.Crowdfunding In France:A New Revolution?[J].Journal of Applied Business Research(JABR),2014,30(6):1909～1918.