張杰　楊連星

內(nèi)容提要 當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入“新常態(tài)”的特定發(fā)展階段，面臨諸多體制性扭曲因素導(dǎo)致的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足等困境，而突破當(dāng)前困境的關(guān)鍵之一在于全面改革和扭轉(zhuǎn)現(xiàn)行的金融壓制體制。本文著重探討了中國(guó)背景下金融壓制體制形成的原因、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成“掠奪之手”的影響機(jī)制以及改革邏輯這三方面問題。發(fā)現(xiàn)中國(guó)金融壓制體制主要源于政府的過度干預(yù)，多層次的金融壓制通過向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)伸出“掠奪之手”，造成金融資源的“錯(cuò)配”和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資困境，由此導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的持續(xù)下降與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)能力的弱化?；诖耍挥胁扇》现袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實(shí)情況的多階段金融改革目標(biāo)，通過對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融監(jiān)管三方面實(shí)施有序穩(wěn)妥的綜合改革措施，才能最終釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。

關(guān)鍵詞 金融壓制體制 政府干預(yù) 掠奪效應(yīng) 改革邏輯

〔中圖分類號(hào)〕F832.1 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕0447-662X（2015）12-0043-08

一、改革金融壓制體制已成為突破當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困境的總關(guān)口

2008年全球金融危機(jī)以來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步凸顯出經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率持續(xù)下滑、制造業(yè)泡沫化、房地產(chǎn)泡沫、影子銀行擴(kuò)大以及地方政府債務(wù)高企等五大現(xiàn)象。這五大現(xiàn)象的持續(xù)發(fā)酵與疊加，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入了“新常態(tài)”階段：一是“增速新常態(tài)”，即未來五年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率從8%～10%逐步下滑至6%～7.5%，由高速增長(zhǎng)階段過渡至次高速增長(zhǎng)階段；二是“改革新常態(tài)”，即為了維持保就業(yè)、守住社會(huì)安全底線的7%～7.5%的GDP增長(zhǎng)率。事實(shí)上，中國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)暴露出了需求層面管理和供給層面管理相割裂，金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相割裂，風(fēng)險(xiǎn)收益獲得者與最終承擔(dān)者相割裂，金融體系發(fā)展與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需求相脫離等重大問題。陳道富：《應(yīng)積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場(chǎng)化改革》，《經(jīng)濟(jì)縱橫》2014年第2期。如果不對(duì)以上問題進(jìn)行全面且深層次的改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)7%～7.5%高速增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力也將持續(xù)全面衰退。因此，中國(guó)到了必須以全面推進(jìn)“改革新常態(tài)”來維持和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力的關(guān)鍵時(shí)期。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者逐步達(dá)成共識(shí)的是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐步回落的主導(dǎo)因素，既不是傳統(tǒng)的總需求不足或外部需求波動(dòng)，也不是傳統(tǒng)的周期性經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而在相當(dāng)程度上是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與行政體制所蘊(yùn)含的結(jié)構(gòu)性扭曲因素來主導(dǎo)的。不可忽視的是，中國(guó)現(xiàn)行的金融壓制體制已經(jīng)成為導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展能力弱化的核心障礙因素之一。中國(guó)金融體系特殊的制度安排，如金融資源配置時(shí)的政治性主從次序、地區(qū)信貸配額制度、利率管制等，造成中國(guó)金融體系存在人為扭曲。Bai J.， “Evaluating Latent and Observed Factors in Macroeconomics and Finance，” Journal of Econometrics， vol.131， no.1， 2006，pp.507～537； Huang Yasheng， “One Country， Two Systems： Foreign-invested Enterprises and Domestic Firms in China，” China Economic Review， vol.14， no.4， 2003，pp.404～416.其中，張軍等通過研究金融自由化與扭曲的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，如果存在政府干預(yù)下的種種扭曲，那么金融自由化更易引起脆弱性與危機(jī)。張軍、章元：《對(duì)中國(guó)資本存量K的再估計(jì)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2003年第7期。林毅夫提出“經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論”，即經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生變量，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，要素稟賦結(jié)構(gòu)的不同決定了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不同，由于經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資金需求規(guī)模不同，生產(chǎn)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)特性也不同，與此同時(shí)，金融體系的各種制度安排在提供不同規(guī)模資金的交易費(fèi)用和克服不同風(fēng)險(xiǎn)時(shí)各具優(yōu)劣，因此，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，由經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所決定的各種金融制度安排在經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)規(guī)模，即最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是不同的。林毅夫、姜燁：《發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與銀行業(yè)結(jié)構(gòu)：來自中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)》，《管理世界》2006年第1期。Allen和Carletti系統(tǒng)考察了實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，并將重點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融體系結(jié)構(gòu)的演變上，結(jié)果表明，金融體系結(jié)構(gòu)隨著企業(yè)的金融需要而發(fā)展變化，因而金融體系結(jié)構(gòu)的變遷是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)特征內(nèi)在決定的。Allen， F. and Carletti， E.， “Credit Risk Transfer and Contagion，” Journal of Monetary Economics， vol.53， no.1， 2006， pp.89～111.陳雨露等通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，法律傳統(tǒng)、政府治理及管理能力在金融體系結(jié)構(gòu)和金融業(yè)組織形式的選擇上起著重要作用，并最終影響到金融業(yè)運(yùn)行效率。陳雨露、馬勇：《社會(huì)信用文化， 金融體系結(jié)構(gòu)與金融業(yè)組織形式》，《經(jīng)濟(jì)研究》2008年第3期。朱彤等的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，除勞動(dòng)力成本、市場(chǎng)規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)化程度和開放程度等傳統(tǒng)因素外，金融市場(chǎng)扭曲導(dǎo)致中國(guó)非國(guó)有企業(yè)面臨嚴(yán)重融資約束，嚴(yán)重阻礙中國(guó)非國(guó)有企業(yè)發(fā)展，致使國(guó)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)組織嚴(yán)重稀缺?！敝焱⑵狯?、張亮：《金融扭曲導(dǎo)致FDI大量流入我國(guó)嗎？——來自我國(guó)省際面板數(shù)據(jù)的證據(jù)》，《南開經(jīng)濟(jì)研究》2011年第4期。楊龍等進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，整體上中國(guó)金融發(fā)展的規(guī)模與效率改善對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正影響，但其促進(jìn)作用在區(qū)域?qū)用嫔暇哂小伴T檻效應(yīng)”。楊龍、胡曉珍：《金融發(fā)展規(guī)模、效率改善與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》，《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2011年第1期。

現(xiàn)行金融體制對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出顯著的“掠奪效應(yīng)”，造成制造業(yè)自主創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)能力弱化。當(dāng)前的金融體系事實(shí)上是造成制造業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫、影子銀行急劇擴(kuò)張以及地方政府債務(wù)高企這五大現(xiàn)象的核心因素。而且，當(dāng)前金融壓制體制已經(jīng)成為各種利益集團(tuán)利益關(guān)聯(lián)和沖突矛盾的重要載體?，F(xiàn)行的金融壓制體制不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)生了極大的阻礙效應(yīng)，它還成為引發(fā)下一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的重要因素之一?；谝陨显虮疚膶⒅靥接懼袊?guó)背景下金融壓制體制形成的原因、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“掠奪之手”的傳導(dǎo)機(jī)制以及相應(yīng)的改革邏輯，從而為中國(guó)金融體制改革提供可能的借鑒。

二、中國(guó)金融壓制特征形成的原因、傳導(dǎo)機(jī)制與作用效應(yīng)

1.中國(guó)金融壓制體制的形成根源與表現(xiàn)

對(duì)于一國(guó)而言，金融體系的發(fā)展或深化必須切合一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性需求，衡量一國(guó)金融體系的效率，不應(yīng)過度強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度或者所謂金融結(jié)構(gòu)的高度化，合理的邏輯是應(yīng)注重考慮金融結(jié)構(gòu)是否與該國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)特征以及金融生態(tài)環(huán)境相切合。多數(shù)發(fā)展中國(guó)家中，由于技術(shù)高度較低、勞動(dòng)密集型、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)，銀行體系能夠低成本地處理銀企之間的信息不對(duì)稱問題，具有較高的金融配置效率；而發(fā)達(dá)國(guó)家以技術(shù)程度高、創(chuàng)新需求大、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，這就要求應(yīng)具備與高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)相配套的產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融體系，金融市場(chǎng)相應(yīng)要具備更高的金融配置效率。林毅夫：《新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)——重構(gòu)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（季刊）2011年第1期。依據(jù)這樣的金融發(fā)展結(jié)構(gòu)邏輯，中國(guó)正處于以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主的發(fā)展階段，形成以銀行為主的金融體系是具有合理性的。然而，對(duì)于眾多發(fā)展中國(guó)家而言，不可忽略的一個(gè)重要現(xiàn)象是，以銀行機(jī)構(gòu)為主的金融體系往往容易受到政府的過度干預(yù)或不恰當(dāng)?shù)目刂?，形成金融抑制或者壓制體系。Shaw， E.S.， Financial Deepening in Economic Development， New York：Oxford Universtty Press， 1973，p.28； King，R.G.， “Finance， Entrepreneurship and Growth，” Journal of Monetary Economics， vol.19， no.2， 1993，pp.513～542.

政府干預(yù)行為往往會(huì)導(dǎo)致金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)配置效率的扭曲，引致對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“掠奪之手”效應(yīng)，從而使得金融壓制成為阻礙一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。從中國(guó)金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況來看，造成中國(guó)金融體系的壓制體制特征的主要原因在于：

首先，政府過度干預(yù)信貸市場(chǎng)以及政府對(duì)金融資源的控制權(quán)力超越市場(chǎng)的合理邊界，是中國(guó)金融壓制體制形成的主要?jiǎng)右颉Ｒ环矫?，出于?duì)金融改革中風(fēng)險(xiǎn)的過度擔(dān)心以及外部金融沖擊負(fù)面影響的考慮，中國(guó)對(duì)金融體系的市場(chǎng)化改革一直處于謹(jǐn)慎推進(jìn)進(jìn)程中，這實(shí)質(zhì)上形成了政府對(duì)金融體系的過度謹(jǐn)慎監(jiān)管原則，雖然經(jīng)歷了30多年的市場(chǎng)化改革，中國(guó)的金融體系仍然具有明顯的政府管制特征和壟斷性質(zhì)，主要表現(xiàn)為在金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)進(jìn)入方面的嚴(yán)格控制、銀行機(jī)構(gòu)存貸利率的管制、銀行信貸配給管制以及資本市場(chǎng)的嚴(yán)格管制等典型的金融抑制政策。另一方面，中國(guó)現(xiàn)行的財(cái)政分權(quán)體制以及以GDP增長(zhǎng)為考核機(jī)制的地方官員競(jìng)爭(zhēng)性晉升體制，加劇了各級(jí)政府對(duì)金融體系的干預(yù)動(dòng)機(jī)。在1997年以來自上而下的財(cái)政分權(quán)制度改革以及中國(guó)現(xiàn)行的以GDP增長(zhǎng)作為地方各級(jí)官員晉升考核機(jī)制雙重因素的疊加作用下，必然激勵(lì)各級(jí)政府積極采取對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的種種干預(yù)活動(dòng)，來獲得地方財(cái)政收入和本地GDP增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)條件，同時(shí)催生和強(qiáng)化政府對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)投資的關(guān)鍵——金融體系控制和干預(yù)的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，迫使中國(guó)陷入了“政府干預(yù)-信貸規(guī)模擴(kuò)張-房地產(chǎn)拉動(dòng)+出口依賴-粗放式GDP增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。

其次，中國(guó)現(xiàn)階段政府干預(yù)和控制下的金融體系，已經(jīng)在很大程度上不能滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)金融體系的內(nèi)在需求，并且在相當(dāng)程度上呈現(xiàn)出金融體系“低端路徑鎖定”和“利益集團(tuán)俘獲”特征。隨著一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)自主創(chuàng)新能力需求的增加，必然會(huì)推動(dòng)該國(guó)金融體系出現(xiàn)由銀行體系為主向以金融市場(chǎng)為主逐步轉(zhuǎn)變的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)。然而，這種動(dòng)態(tài)變化過程并不是必然發(fā)生的，尤其在中國(guó)當(dāng)前的發(fā)展背景下，已經(jīng)受到三種類型的巨大阻力：一是出口依賴型發(fā)展路徑的鎖定效應(yīng)。由于中國(guó)的出口優(yōu)勢(shì)主要是建立在低成本的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)之上，長(zhǎng)期的內(nèi)需不足以及國(guó)外品牌產(chǎn)品對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)高端本土市場(chǎng)的占據(jù)，導(dǎo)致中國(guó)形成“投資驅(qū)動(dòng)-出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”形態(tài)的外需依賴型發(fā)展模式。出口依賴型發(fā)展模式對(duì)中國(guó)金融體系的發(fā)展造成的后果是：一方面，國(guó)內(nèi)與出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的龐大實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)部門，容易受到國(guó)外頻繁發(fā)生的金融危機(jī)沖擊，導(dǎo)致中國(guó)以銀行為主的金融體系容易受到外部金融危機(jī)的頻繁沖擊，這就催生中國(guó)政府產(chǎn)生對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系進(jìn)行政府控制和干預(yù)的內(nèi)生需求，強(qiáng)化了“國(guó)外金融沖擊-出口波動(dòng)-GDP增長(zhǎng)波動(dòng)-國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大-政府干預(yù)”的外需影響型金融發(fā)展路徑依賴特定模式；另一方面，依賴低成本、低技術(shù)、勞動(dòng)密集型的中國(guó)企業(yè)出口代工模式，導(dǎo)致中國(guó)的產(chǎn)業(yè)部門并不能自我內(nèi)生出對(duì)金融高端化發(fā)展的內(nèi)在需求，低端的出口模式只需要低端的金融服務(wù)。因此，中國(guó)當(dāng)前的這種低端出口依賴模式已經(jīng)很大程度上限制了中國(guó)金融體系高端化的發(fā)展路徑。二是房地產(chǎn)拉動(dòng)依賴性發(fā)展模式的鎖定效應(yīng)。地方財(cái)政收入、地方官員尋租收入、金融機(jī)構(gòu)收入以及投資投機(jī)者收入“四位一體”的激勵(lì)相容機(jī)制下，中國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在較大程度上陷入了房地產(chǎn)投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)模式，從而形成對(duì)“房地產(chǎn)投資需求+銀行信貸擴(kuò)張”依賴型的金融體系盈利與擴(kuò)張模式。這種房地產(chǎn)依賴模式對(duì)中國(guó)金融體系造成的后果是：中國(guó)的各類金融體系均以房地產(chǎn)行業(yè)能夠提供的貸款利率作為全社會(huì)的期望貸款利率，而房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展時(shí)期的平均凈利潤(rùn)率可以達(dá)到30%～60%，造成中國(guó)以銀行為主的金融體系對(duì)其他行業(yè)比如制造業(yè)所索取的市場(chǎng)真實(shí)貸款利率不會(huì)低于20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過制造業(yè)自身正常凈利潤(rùn)水平所能承擔(dān)的借貸成本。實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了中國(guó)金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“掠奪之手”效應(yīng)。三是利益集團(tuán)的俘獲效應(yīng)?，F(xiàn)階段不容忽略的是，地方政府及官員、銀行金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)開發(fā)商及投機(jī)者這三大與房地產(chǎn)緊密相關(guān)的利益相關(guān)者，已經(jīng)在中國(guó)國(guó)內(nèi)形成了巨大的利益集團(tuán)：地方政府會(huì)利用對(duì)土地要素的所有權(quán)和控制權(quán)，通過賣地收入來維持當(dāng)?shù)氐呢?cái)政收入。并且，各級(jí)地方官員會(huì)利用對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)掌控的權(quán)力來進(jìn)行尋租活動(dòng)，滿足個(gè)人私利；銀行等金融機(jī)構(gòu)通過房地產(chǎn)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)來獲取房地產(chǎn)行業(yè)的巨大利益剩余，維持超額的金融壟斷利益；房地產(chǎn)開發(fā)商以及房產(chǎn)投機(jī)投資者利用房地產(chǎn)的持續(xù)上漲，來獲取額外的投資收益。這三大利益相關(guān)者以房地產(chǎn)行業(yè)的巨額利益為紐帶“不自覺”地形成利益集團(tuán)，已經(jīng)“自發(fā)”地成為維護(hù)房地產(chǎn)泡沫的利益集團(tuán)，從而固化了中國(guó)當(dāng)前以房地產(chǎn)投資推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和房地產(chǎn)依賴型的金融壓制體系。

最后，現(xiàn)階段金融體系自身已經(jīng)形成一個(gè)龐大的利益集團(tuán)，成為加劇中國(guó)金融壓制體系形成的助推器。在很多發(fā)展中國(guó)家，金融體系很容易成為自身形成的利益集團(tuán)的俘獲對(duì)象，導(dǎo)致金融發(fā)展過程中經(jīng)常性地會(huì)出現(xiàn)這樣的兩難困局：一方面，金融體系的發(fā)展需要大量專業(yè)性的金融人才，導(dǎo)致社會(huì)出現(xiàn)金融人才培養(yǎng)趕超體系的形成。從不少發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)和發(fā)展現(xiàn)實(shí)來看，金融人才的培養(yǎng)既可能面臨相對(duì)不足的局面，同時(shí)又有可能陷入相對(duì)過剩困局。這是因?yàn)?，發(fā)展中國(guó)家模仿和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家培養(yǎng)金融專業(yè)人才的成本相對(duì)較低，導(dǎo)致大學(xué)的擴(kuò)張名額更多地落在金融人才培養(yǎng)方面，而且，發(fā)達(dá)國(guó)家金融高薪體系的示范效應(yīng)，導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家的優(yōu)秀學(xué)生對(duì)金融專業(yè)產(chǎn)生非正常的偏好效應(yīng)，誘使優(yōu)秀學(xué)生向金融專業(yè)集中。這兩個(gè)方面因素的疊加效應(yīng)就可能會(huì)導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家的金融人才培養(yǎng)規(guī)模，超過了現(xiàn)實(shí)需求規(guī)模，從而導(dǎo)致金融人才相對(duì)過剩的趕超體系困境。另一方面，大量培養(yǎng)出的高端金融人才需要高額的人力資本回報(bào)來補(bǔ)償培養(yǎng)成本，這會(huì)導(dǎo)致金融體系所索取的收益回報(bào)率超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能正常承擔(dān)的收益回報(bào)率，當(dāng)發(fā)展中國(guó)家的金融體系處于壟斷階段的條件下，被利益集團(tuán)所俘獲的金融體系會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)索取超乎其正常承受能力的利益要求。

2.金融壓制體制對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑與作用機(jī)制

當(dāng)前，中國(guó)的金融體系實(shí)質(zhì)上已經(jīng)形成三個(gè)層次的結(jié)構(gòu)體系：第一，形成了以國(guó)有大銀行為主的壟斷性質(zhì)金融中介以及以服務(wù)國(guó)有性質(zhì)經(jīng)濟(jì)為主的國(guó)家控制型金融市場(chǎng)并存的金融機(jī)構(gòu)體系；第二，形成了以信托公司等金融機(jī)構(gòu)為主的影子銀行體系；第三，形成了以民間借貸為主的非正式金融體系。事實(shí)上，中國(guó)現(xiàn)階段影子銀行以及非正式金融體制的興起發(fā)展，本質(zhì)上是中國(guó)現(xiàn)有不發(fā)達(dá)、不完善的金融壓制體系，以及過度監(jiān)管與權(quán)力市場(chǎng)邊界不清晰情形下的產(chǎn)物，是中國(guó)現(xiàn)有金融體系發(fā)展不完善的自然產(chǎn)物和補(bǔ)充品。而且，這三個(gè)層次的金融體系并沒有形成金融功能互補(bǔ)的多層次金融體系，相反，形成了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)索取的貸款利率依次增強(qiáng)的隔離式、掠奪型的金融體系。這三個(gè)層次的金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“掠奪之手”也形成了三種不同層次的“掠奪”效應(yīng)，其中，以國(guó)有大銀行為主的壟斷性質(zhì)金融中介金融機(jī)構(gòu)體系最為基礎(chǔ)，以信托公司等金融機(jī)構(gòu)為主的影子銀行體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“掠奪”效應(yīng)較強(qiáng)，而以民間借貸為主要特征的非正式金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“掠奪”效應(yīng)最強(qiáng)。

進(jìn)一步，中國(guó)當(dāng)前金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)施加影響的作用機(jī)制具體表現(xiàn)在：

第一，造成了中小微企業(yè)特別是制造業(yè)中民營(yíng)性質(zhì)中小微企業(yè)的融資貴、融資難困局。在中國(guó)特定時(shí)期的房地產(chǎn)行業(yè)能夠提供高利潤(rùn)的基本格局下，銀行體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)索取的“市場(chǎng)”收益率的上限實(shí)質(zhì)上是以房地產(chǎn)行業(yè)能夠提供的貸款利率作為參照貸款利率。而且，由于超常規(guī)的貨幣流動(dòng)性、民間投資渠道的缺乏、以及現(xiàn)階段對(duì)房地產(chǎn)剛性與投資需求的并存，中國(guó)房地產(chǎn)一直處于高投資、高收益與相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)等三期疊加的快速增長(zhǎng)階段。這就造成銀行體系既沒有動(dòng)力將貸款資金供給相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)低收益的中小微實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也沒有動(dòng)力以符合中小微企業(yè)實(shí)際收益率（利潤(rùn)率）的貸款利率來供給貸款，來切實(shí)緩解中小微企業(yè)在不同發(fā)展階段中的異質(zhì)性資金需求。

依據(jù)我們研究組在2013年和2014年的實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)結(jié)果來看，銀行體系給中小微企業(yè)貸款的包含顯性成本和隱性成本的真實(shí)貸款利率平均為20%～30%，遠(yuǎn)超過同期中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的5%～10%的平均利潤(rùn)率。從銀行體系對(duì)中小微企業(yè)收取高貸款利率的手段來看，具體包括：（1）上浮的貸款利率+貸款資金再存款。在國(guó)家允許針對(duì)中小微企業(yè)貸款利率上浮30%～50%的基礎(chǔ)上，強(qiáng)制性要求貸款企業(yè)將獲得貸款的20%～40%再以企業(yè)存款的形式存入銀行，造成企業(yè)貸款實(shí)際利率的劇增；（2）上浮的貸款利率+額外的企業(yè)咨詢服務(wù)費(fèi)。同樣在國(guó)家允許針對(duì)中小微企業(yè)貸款利率上浮30%～50% 的基礎(chǔ)上，強(qiáng)制要求貸款企業(yè)采購(gòu)貸款銀行的各項(xiàng)所謂企業(yè)咨詢服務(wù)等額外支付的隱性貸款成本；（3）上浮的貸款利率+額外的擔(dān)保服務(wù)費(fèi)用。很多銀行為了控制或解決中小微企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)問題，強(qiáng)制性要求貸款企業(yè)必須尋找專業(yè)的擔(dān)保公司作為貸款必要條件，而貸款企業(yè)則需要向擔(dān)保公司支付高額的擔(dān)保服務(wù)費(fèi)用；（4）上浮的貸款利率+隱性尋租成本。從現(xiàn)實(shí)來看，由于壟斷的銀行體系掌控企業(yè)所需資金的支配權(quán)，這必然會(huì)導(dǎo)致尋租活動(dòng)在中國(guó)銀行業(yè)中的普遍存在。對(duì)于那些需要將短期貸款進(jìn)行長(zhǎng)期續(xù)轉(zhuǎn)的企業(yè)，以及企業(yè)貸款資質(zhì)需要年檢等一系列硬性約束條件下，很多企業(yè)都會(huì)采取向銀行工作人員行賄的方式來獲得合格的貸款資質(zhì)，從而造成企業(yè)貸款實(shí)際利率的高企。

第二，現(xiàn)階段房地產(chǎn)行業(yè)的高利潤(rùn)高收益特征，極大地吸引實(shí)體經(jīng)濟(jì)將用于投資企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的資金轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)等行業(yè)，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)部門的自主創(chuàng)新能力缺失和轉(zhuǎn)型升級(jí)動(dòng)力的弱化。自從1997年中國(guó)實(shí)施房改政策以來，在土地要素為國(guó)有以及集體所有制的前提下，地方各級(jí)政府形成了“房地產(chǎn)價(jià)格上升-土地價(jià)格上升-土地財(cái)政依賴體制強(qiáng)化”這一路徑依賴式的GDP增長(zhǎng)格局。一方面，地方各級(jí)政府利用對(duì)土地要素的控制權(quán)推動(dòng)商用土地價(jià)格的持續(xù)上漲，以獲取最大的土地級(jí)差地租剩余；另一方面，各級(jí)地方政府和以國(guó)有銀行為主的壟斷金融體系進(jìn)行合謀，利用銀行體系的高利率貸款來滿足房地產(chǎn)行業(yè)快速增長(zhǎng)的資金需求，從而推動(dòng)中國(guó)進(jìn)入“房地產(chǎn)價(jià)格上漲-土地要素價(jià)格上漲”的螺旋式上升軌道中。房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)的高利潤(rùn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)部門的資金產(chǎn)生了很強(qiáng)的吸引力，在短期高額投資回報(bào)的誘惑下，很多制造業(yè)企業(yè)通過各種渠道轉(zhuǎn)移到高投資收益的房地產(chǎn)開發(fā)和房產(chǎn)購(gòu)買等方面，造成了自主創(chuàng)新能力的弱化，導(dǎo)致中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化現(xiàn)象發(fā)生。

3.金融壓制體系導(dǎo)致的后果

首先，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成相當(dāng)程度的“掠奪效應(yīng)”，阻礙了制造業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升，抑制了制造業(yè)部門轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)生動(dòng)力。中國(guó)現(xiàn)在的金融壓制體制，特別是從融資渠道和融資成本來看，已經(jīng)形成一種典型的“二元體制”的金融抑制體系格局。一方面，在關(guān)鍵領(lǐng)域具有壟斷性質(zhì)的國(guó)有企業(yè)或能提供足夠固定資產(chǎn)抵押品的大規(guī)模企業(yè)，可以以較低甚至人為壓低的貸款成本從銀行體系獲取貸款。國(guó)有企業(yè)或大規(guī)模企業(yè)甚至將自身從銀行體系獲得的低成本貸款，再以高利貸的形式轉(zhuǎn)給中小企業(yè)賺取貸款利息差價(jià)。而且，國(guó)有企業(yè)或大規(guī)模企業(yè)長(zhǎng)期獲得的低成本貸款，對(duì)企業(yè)投資決策造成扭曲，在那些需要巨額投資且能夠帶來GDP快速增長(zhǎng)的部門造成生產(chǎn)效率下降乃至產(chǎn)能過剩；另一方面，創(chuàng)造了80%就業(yè)崗位、且作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要支撐的民營(yíng)企業(yè)以及中小微企業(yè)，卻無法通過正常的市場(chǎng)利率獲得銀行貸款，被迫通過影子銀行或非正式金融體系進(jìn)行融資。而平均15%以上的貸款利率已經(jīng)超過了民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和承受水平，造成了金融體系對(duì)這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“掠奪之手”效應(yīng)，阻礙了企業(yè)技術(shù)改造升級(jí)、創(chuàng)新研發(fā)投入以及品牌建設(shè)等高端競(jìng)爭(zhēng)能力的提升，從根本上抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)生動(dòng)力。

其次，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的持續(xù)下降以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)能力的弱化。中國(guó)現(xiàn)階段的“銀行+房地產(chǎn)”式的金融體系發(fā)展模式，造成了金融體系的三大錯(cuò)配——期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和方向錯(cuò)配，導(dǎo)致了中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的持續(xù)下降以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)內(nèi)生動(dòng)力的弱化。具體表現(xiàn)在：（1）二元分割的金融壓制體系導(dǎo)致銀行信貸投放集中于政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、土地開放項(xiàng)目、房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)等部門，而真正需要資金的新興戰(zhàn)略企業(yè)、高創(chuàng)新企業(yè)以及對(duì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有決定作用的中小微企業(yè)部門卻被排斥在正常的金融體系之外。導(dǎo)致中國(guó)當(dāng)前的金融體系對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升產(chǎn)生了相當(dāng)程度的抑制效應(yīng)，造成特定行業(yè)的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象的發(fā)生；（2）“貨幣空轉(zhuǎn)”和“擠出效應(yīng)”現(xiàn)象突現(xiàn)。2000年以來，中國(guó)逐步出現(xiàn)了制造業(yè)部門和金融部門利潤(rùn)率差距分化加大的現(xiàn)象，金融與制造業(yè)部門凈利潤(rùn)率的差距由2000年的4%逐步擴(kuò)大到2013年的8%以上，2013年金融部門的凈利潤(rùn)率達(dá)到16%，遠(yuǎn)超制造業(yè)部門的8%。數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)整理計(jì)算獲得。與此同時(shí)，出現(xiàn)的另一個(gè)重要背離現(xiàn)象是，中國(guó)不斷攀升的社會(huì)融資總量以及表外融資與債券融資的大幅增長(zhǎng)，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速、宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出持續(xù)下降以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門普遍出現(xiàn)的融資難融資貴等現(xiàn)象，卻形成了巨大的反差和背離。事實(shí)上，中國(guó)金融體系釋放出來的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，并沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資以及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展形成支撐作用。林毅夫、孫希芳、姜燁：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論初探》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第8期。相反，而是在金融虛擬經(jīng)濟(jì)部門內(nèi)形成了“空轉(zhuǎn)”式循環(huán)，導(dǎo)致了中國(guó)貨幣政策的微觀傳導(dǎo)機(jī)制的失效。而且，銀行資金進(jìn)入股市，信托公司、高利貸等機(jī)構(gòu)，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“虛擬化”，這對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的轉(zhuǎn)型升級(jí)投資和自主創(chuàng)新能力提升造成了突出的 “擠出效應(yīng)”；（3）導(dǎo)致貨幣產(chǎn)出效率和社會(huì)整體投資效率急劇下降。金融危機(jī)以來，中國(guó)“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象日趨嚴(yán)重與中國(guó)的貨幣-經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率大幅下降有直接關(guān)系。中國(guó)貨幣流通速度在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中急劇下降，由2008年的063急劇下降至2012年的051，貨幣流通速度下降近20%，貨幣流通速度下降，因而貨幣擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的刺激效果下降。張茉楠：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)新階段需要?jiǎng)?chuàng)新經(jīng)濟(jì)治理框架——2013中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與未來政策取向》，《發(fā)展研究》2013年第11期。始于1994年的中央和地方的財(cái)稅分權(quán)體制改革，極大地激勵(lì)了各級(jí)地方政府對(duì)地方銀行體系信貸資源的控制動(dòng)機(jī)以及土地財(cái)政依賴型的發(fā)展驅(qū)動(dòng)模式，大量增量資金投向投資驅(qū)動(dòng)型的領(lǐng)域，導(dǎo)致全社會(huì)財(cái)政資源的嚴(yán)重錯(cuò)配和投資效率的大幅降低。

最后，加劇了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域泡沫的膨脹。一方面，金融體系資金在房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的循環(huán)，成為推動(dòng)中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲乃至房地產(chǎn)泡沫形成的重要?jiǎng)恿υ粗弧Ｍㄟ^金融體系這個(gè)核心環(huán)節(jié)的聯(lián)結(jié)和傳遞，中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)中已經(jīng)形成地方政府的土地財(cái)政依賴體系、地方官員權(quán)力尋租活動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)謀求高額收益、房地產(chǎn)商賺取超額利潤(rùn)、社會(huì)投資投機(jī)者尋求快速財(cái)富積累的巨大利益集合體，成為支撐和催動(dòng)中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲和泡沫形成的社會(huì)利益集團(tuán)?！般y行信貸、房地產(chǎn)投資拉動(dòng)、地方財(cái)政收入、招商引資優(yōu)惠條件”的地方政府發(fā)展模式，將房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融體系風(fēng)險(xiǎn)緊密連在一起，成為現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在短期內(nèi)難以消除和解決的巨大風(fēng)險(xiǎn)來源。另一方面，金融資金在金融體系內(nèi)部的循環(huán)，造成整體經(jīng)濟(jì)債務(wù)比率的持續(xù)上升以及銀行隱性不良資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，中國(guó)金融體系的“金融空轉(zhuǎn)”以及流動(dòng)性自我循環(huán)與膨脹，均蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)持續(xù)較大幅度下行狀態(tài)、面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)的概率加大或者受到外部金融危機(jī)的沖擊，金融風(fēng)險(xiǎn)就可能會(huì)集中爆發(fā)，成為誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要因素。

三、現(xiàn)階段中國(guó)金融體制改革的基本目標(biāo)與內(nèi)在邏輯

基于以上分析，針對(duì)中國(guó)金融壓制體制的基本特征以及造成的問題與風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段中國(guó)金融體制改革的核心目標(biāo)應(yīng)該是：（1）瞄準(zhǔn)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)的內(nèi)在需求；（2）瞄準(zhǔn)與企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升與創(chuàng)新型驅(qū)動(dòng)發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施相關(guān)的內(nèi)在需求；（3）瞄準(zhǔn)與服務(wù)中小微實(shí)體經(jīng)濟(jì)全程發(fā)展相關(guān)的內(nèi)在需求；（4）瞄準(zhǔn)與扶持居民消費(fèi)能力合理穩(wěn)步擴(kuò)張相關(guān)的內(nèi)在需求；（5）力主在全面改革中逐步控制和抑制房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融體系內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。曹鳳岐主編：《金融市場(chǎng)全球化下的中國(guó)金融監(jiān)管體系改革》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2012年，第35頁。具體來看，中國(guó)現(xiàn)階段金融體制改革可能的內(nèi)在邏輯可從以下三個(gè)方面來加以理解：

1.金融中介機(jī)構(gòu)的改革思路與次序

第一步：適當(dāng)調(diào)整準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管機(jī)制，增加中小銀行機(jī)構(gòu)的供給數(shù)量，通過有針對(duì)性地?cái)U(kuò)大中小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的銀行貸款覆蓋面，逐步解決融資難問題。中國(guó)現(xiàn)行的銀行體系結(jié)構(gòu)存在的一個(gè)突出問題就是，政府干預(yù)與控制下的銀行機(jī)構(gòu)體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模分布和內(nèi)在需求，存在嚴(yán)重的不配合現(xiàn)象：金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的不契合和融資內(nèi)在需求的不切合。現(xiàn)行銀行體系是以嚴(yán)格防范貸款風(fēng)險(xiǎn)和謀求商業(yè)利潤(rùn)為核心目標(biāo)的，而謀求商業(yè)利潤(rùn)基本是以社會(huì)中能夠提供最高貸款利率的房地產(chǎn)行業(yè)盈利水平作為參照利率。中國(guó)銀行體系現(xiàn)行的嚴(yán)格要求與中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展階段的內(nèi)在需求并不切合：一方面，出口導(dǎo)向發(fā)展背景下的中國(guó)絕大多數(shù)中小微企業(yè)在全球價(jià)值鏈分工體系中本身就是處于微利狀態(tài)，根本就沒有能力支付15%以上的銀行貸款利率；另一方面，中國(guó)現(xiàn)階段形態(tài)多樣的以勞動(dòng)密集型生產(chǎn)方式為主的中小微企業(yè)，不能夠滿足銀行機(jī)構(gòu)按照零風(fēng)險(xiǎn)需要嚴(yán)格設(shè)計(jì)的抵押擔(dān)保機(jī)制要求，因此，銀行體系現(xiàn)行的嚴(yán)格監(jiān)管機(jī)制以及絕對(duì)利益導(dǎo)向的發(fā)展模式，已經(jīng)不適合中國(guó)現(xiàn)階段中小微企業(yè)的實(shí)際能力和運(yùn)行模式?；谝陨险J(rèn)識(shí)，提高中小銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量與強(qiáng)化銀行機(jī)構(gòu)的適度競(jìng)爭(zhēng)性是金融中介體系改革的第一步。

第二步：調(diào)整對(duì)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，通過促進(jìn)銀行效率提升來降低銀行體系的交易成本和貸款成本，解決融資貴問題。特別需要重視的是，當(dāng)前增加中小銀行機(jī)構(gòu)以提高銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)度，并不能從根本上解決銀行體系索取的貸款利率水平超過中小微企業(yè)實(shí)際支付能力的內(nèi)在矛盾?，F(xiàn)階段，與降低銀行業(yè)的進(jìn)入壁壘、增加中小銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量相配合的銀行業(yè)改革政策，是進(jìn)一步合理規(guī)范銀行特別是對(duì)中小銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制，通過激勵(lì)銀行業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升，來降低銀行業(yè)的整體成本，從而為降低銀行業(yè)貸款成本創(chuàng)造內(nèi)部條件。

第三步：通過鼓勵(lì)銀行業(yè)以混業(yè)經(jīng)營(yíng)為主的制度創(chuàng)新，擴(kuò)展中小銀行機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新范圍，以覆蓋中小微企業(yè)的自主創(chuàng)新能力提升和長(zhǎng)期發(fā)展的全程性服務(wù)需求。在中小微企業(yè)發(fā)展到一段階段后，需要鼓勵(lì)中小銀行機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和混業(yè)經(jīng)營(yíng)，通過中小銀行機(jī)構(gòu)向天使基金、擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及投資銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)展與融合，來滿足中小微企業(yè)的全程性發(fā)展需求。解決中小銀行機(jī)構(gòu)服務(wù)中小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制和盈利難題，平衡貸款利率的高低和貸款收益。中小銀行機(jī)構(gòu)可以在中小微企業(yè)發(fā)展初期收取相對(duì)降低的貸款利率來扶持企業(yè)成長(zhǎng)，而在中小微企業(yè)發(fā)展成為較大規(guī)模企業(yè)階段收取相對(duì)較高貸款利率來彌補(bǔ)和平衡初期收益，同時(shí)通過全程服務(wù)中小微企業(yè)的各種業(yè)務(wù)需求來實(shí)現(xiàn)銀行總體盈利的動(dòng)態(tài)長(zhǎng)期均衡。

2.金融市場(chǎng)的改革思路與次序

第一步：規(guī)范企業(yè)制度、法制環(huán)境和監(jiān)管機(jī)制。由于銀行體系本質(zhì)上是與中國(guó)現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征和技術(shù)特征相契合的，因此，現(xiàn)階段金融市場(chǎng)發(fā)展并不是采取排斥銀行金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展空間的策略，二者應(yīng)是功能互補(bǔ)的發(fā)展格局。金融市場(chǎng)擴(kuò)張和改革的前提是金融外部的企業(yè)市場(chǎng)機(jī)制改革必須到位，中央和地方的財(cái)政分權(quán)體制等一系列關(guān)系必須理順。

第二步：構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)。從現(xiàn)實(shí)來看，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的核心是提高金融資源的市場(chǎng)配置效率，主要途徑包括：一是發(fā)展非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括保險(xiǎn)、券商、信托、期貨、基金、PE等；二是發(fā)展信貸以外直接融資市場(chǎng)，包括股票、債券、資產(chǎn)證券化等；三是發(fā)展民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，股票市場(chǎng)發(fā)展的重心將轉(zhuǎn)移至創(chuàng)業(yè)板以及場(chǎng)外市場(chǎng)，逐漸形成“正金字塔”型的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

第三步：妥善考慮開放資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。在當(dāng)前金融扭曲以及金融壓制體制沒有得到解決的情況下，資本賬戶開放帶來的后果很有可能是增大金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)爆發(fā)的概率。特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行后部分地區(qū)房地產(chǎn)泡沫破沒產(chǎn)生的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題、利率市場(chǎng)化問題、國(guó)企改革問題等等還沒有解決之前，這些因素就決定了中國(guó)資本項(xiàng)目下的開放不可能是一步到位、完全徹底的開放格局。

3.金融監(jiān)管的改革思路與次序

第一步：全面規(guī)范政府對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)機(jī)制，全面推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。短期來看，適當(dāng)降低和創(chuàng)新銀行體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款活動(dòng)的保障資質(zhì)機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制，減少和消除政府干預(yù)對(duì)金融體系的不合理作用，強(qiáng)化市場(chǎng)主體的法制建設(shè)，構(gòu)建升級(jí)版的金融生態(tài)環(huán)境。

第二步：構(gòu)建中央和地方相互補(bǔ)充的多層次金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。隨著中國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，多層次金融市場(chǎng)包括了金融衍生品市場(chǎng)形成與發(fā)展，以及金融市場(chǎng)國(guó)際化的深化，但當(dāng)前實(shí)行的嚴(yán)格的分業(yè)金融監(jiān)管體系，已經(jīng)很難適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。從較長(zhǎng)時(shí)期來看，中國(guó)必須實(shí)現(xiàn)金融統(tǒng)一監(jiān)管或綜合監(jiān)管的改革，變分業(yè)監(jiān)管為統(tǒng)一監(jiān)管，建立統(tǒng)一監(jiān)管、分工協(xié)作、傘形管理的金融監(jiān)管體系。

第三步：穩(wěn)步實(shí)施和推進(jìn)金融對(duì)外開放。中國(guó)的金融改革推進(jìn)步驟以及金融體系的對(duì)外開放，實(shí)質(zhì)上是受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場(chǎng)化推進(jìn)進(jìn)程以及利益集團(tuán)的阻力等方面重要因素制約的，金融監(jiān)管機(jī)制的改革因而也是受到國(guó)內(nèi)這些重大因素制約，因此，中國(guó)的金融改革步驟需要與中國(guó)金融調(diào)控監(jiān)管的能力相適應(yīng)，特別在中國(guó)金融對(duì)外開放的問題上，更是如此。

作者單位：中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

責(zé)任編輯：牛澤東