胡雅倩 李 洪

西南財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院

?

銀行系保險公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會特征對經(jīng)營績效的影響
——基于EVA 的實證研究

胡雅倩 李 洪

西南財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院

中國銀監(jiān)會2009年發(fā)布《商業(yè)銀行投資保險公司股權(quán)試點管理辦法》以來，截至2014年年底，共有7家商業(yè)銀行投資入股保險公司，并形成了有特色的銀行系保險公司。萬峰(2013)將商業(yè)銀行直接控股以及金融集團控股下的保險公司界定為銀行系保險公司，目前我國商業(yè)銀行直接控股的保險公司為7家，金融集團控股下的保險公司有4家。

近幾年，國內(nèi)幾家大牌壽險公司保費收入出現(xiàn)了“滯漲”的現(xiàn)象，而銀行系保險公司發(fā)展迅速，根據(jù)中國保監(jiān)會披露的保險公司經(jīng)營統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，2014年銀行系保險公司原保費收入為人民幣20234.81億元，較2013年的17222.23億元增長了113.24%，市場份額也較2013年增加了1.28%，從這些數(shù)據(jù)可以看出銀行系保險公司的發(fā)展勢頭強勁。這讓我們不禁思考這樣一個問題：排除外在市場因素，商業(yè)銀行入股保險公司之后，銀行系保險公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對保險公司的價值創(chuàng)造能力有著怎樣的影響？對此，本文采用EVA方法對銀行系保險公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與價值創(chuàng)造能力的關(guān)系進行實證分析。

一、文獻綜述

國外已有許多學(xué)者對保險公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進行了研究，并且側(cè)重于對互助保險公司與股份制保險公司進行對比研究。Diacon和 O’ Sullivan(1995)研究發(fā)現(xiàn)，董事會的獨立性、非執(zhí)行董事比例以及董事會的影響力均與保險公司的盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系；O’ Sullivan和Diacon(2003)進一步對董事會構(gòu)成與壽險公司績效進行研究，發(fā)現(xiàn)在互助保險公司中，非執(zhí)行董事的比例的增加可有效提高公司績效，而在股份制公司中則恰恰相反，并進一步證明了保險公司不同的治理機制取決于保險公司所面臨的特定的監(jiān)督問題； Wang、Jeng和Peng(2007)通過效率分析法對臺灣保險公司治理結(jié)構(gòu)對績效的影響進行了分析，研究證明，公司治理對財產(chǎn)責(zé)任保險公司的績效發(fā)揮著重要的作用，而在壽險公司中就不那么顯著。

中國內(nèi)地對于保險公司治理結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系實證研究起步較晚。謝曉霞、李進(2009)對中國內(nèi)地上市保險公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征與公司績效關(guān)系進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)政府及高管持股比例與保險公司績效呈正相關(guān)關(guān)系，境外戰(zhàn)略投資者持股不利于保險公司績效的提高，董事會規(guī)模與公司績效負相關(guān)，而獨立董事與公司績效無關(guān)；王曉英、彭雪梅(2011)主要對保險公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系進行了實證分析，其研究樣本為4家國有上市保險公司；陳彬、鄧霆(2013)以24家中資財險公司為樣本，實證分析了保險公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段董事會規(guī)模在5%的水平上與公司績效負相關(guān)，獨立董事與公司績效無顯著相關(guān)關(guān)系，這與謝曉霞、李進(2009)的研究結(jié)果一致；王媛媛(2013)對商業(yè)銀行入股的保險公司的經(jīng)營績效進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行入股與保險公司經(jīng)營績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

國外保險公司治理結(jié)構(gòu)的研究樣本大多取自歐美等發(fā)達國家，對我國保險公司的借鑒意義不是太大。而我國學(xué)者對于保險公司治理結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，研究方法不足，加之由于公司信息披露的原因，多數(shù)學(xué)者所研究的是大型保險公司，對中小型保險公司的研究文獻還比較少，且對保險公司績效的評價多數(shù)采用ROA(總資產(chǎn)收益率)、ROE(凈資產(chǎn)收益率)等指標(biāo)，這樣雖然可以簡化數(shù)據(jù)處理的過程，但沒有考慮保險公司的資本成本，因此對于分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生了一定的影響。謝志超、曾忠東、杜江(2007)認為，EVA回報率較ROE能更好地評價我國保險公司的經(jīng)營績效；王燁(2008)提出，應(yīng)積極建立以EVA為基礎(chǔ)的績效評價體系，這能從一定程度上優(yōu)化保險公司的內(nèi)部治理，改善保險公司經(jīng)營效率等問題。本文將選用EVA作為績效評價指標(biāo)，并按照EVA的體系方法在對保險公司績效進行重新調(diào)整的基礎(chǔ)上，對銀行系保險公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系進行實證分析，以探究銀行系保險公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及董事會特征究竟是如何影響其績效的。

二、研究假設(shè)

國內(nèi)外已有研究結(jié)果顯示，公司治理的一般理論適用于我國保險公司，但對于商業(yè)銀行入股的保險公司來說，不能套用一般的結(jié)論，應(yīng)充分考慮其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的特殊性。因此，本文在分析銀行系保險公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與其經(jīng)營績效的關(guān)系時，考慮到其特殊性，著重研究股權(quán)結(jié)構(gòu)及董事會特征對經(jīng)營績效的影響。

(一)股權(quán)特征對銀行系保險公司經(jīng)營績效的影響假設(shè)

從股權(quán)特征的角度來看，銀行系保險公司分為銀行直接控股與金融集團控股兩大類，根據(jù)Fields、Fraser和Kolari(2004)的研究，商業(yè)銀行與保險公司的結(jié)合具有協(xié)同效應(yīng)，是“雙贏”的交易，商業(yè)銀行控股保險公司能夠顯著提高保險公司的經(jīng)營績效(王媛媛，2013；馮智堅和董博，2014)。其中，馮智堅和董博(2014)還認為，銀行直接控股的保險公司相較于金融集團控股的保險公司來說，前者更易獲得銀行的資源，從而使協(xié)同效應(yīng)得到最大發(fā)揮?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)一：商業(yè)銀行直接控股與保險公司經(jīng)營績效有正相關(guān)關(guān)系。

(二)董事會特征對銀行系保險公司經(jīng)營績效的影響假設(shè)

董事會是公司治理的關(guān)鍵，其戰(zhàn)略、服務(wù)及控制功能的有效發(fā)揮可以改善公司的內(nèi)部治理水平，提高公司的經(jīng)營績效。根據(jù)銀行系保險公司董事會的實際設(shè)置情況，本文不考慮董事會激勵及專業(yè)委員會等情況，重點考察以下幾個方面。

1.董事會規(guī)模

董事會規(guī)模的大小直接影響著公司治理效率的高低，多數(shù)研究成果認為，較小的董事會規(guī)?？梢苑乐埂按畋丬嚒钡男袨椋瑴p少溝通協(xié)調(diào)的成本，從而使董事會更有效率。根據(jù)已有研究結(jié)果，孫永祥(2000)，謝曉霞、李進(2011)等發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司績效負相關(guān)。鑒于此，本文提出假設(shè)二：董事會規(guī)模與保險公司經(jīng)營績效具有負相關(guān)關(guān)系。

2.非執(zhí)行董事比例

非執(zhí)行董事不僅包括獨立董事，還包括與公司存在其他相關(guān)關(guān)系的灰色董事。吳淑琨、劉忠明及范建強(2001)認為非執(zhí)行董事比例與公司績效呈正相關(guān)，而Hardwick、Adams和Zou(2003)認為非執(zhí)行董事比例與公司績效呈負相關(guān)。對于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單的中外合資銀行系保險公司來說，并未設(shè)立獨立董事，在一定程度上董事會缺乏獨立性?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)三：非執(zhí)行董事比例與保險公司績效呈負相關(guān)關(guān)系。

3.具有銀行從業(yè)背景的執(zhí)行董事比例

執(zhí)行董事是指除了擔(dān)任公司董事之外，還參與公司實際經(jīng)營的董事。無論是商業(yè)銀行直接入股或金融集團入股的保險公司，都具有一定數(shù)量的銀行從業(yè)背景的執(zhí)行董事，這些董事對保險公司的經(jīng)營決策、戰(zhàn)略規(guī)劃等都會造成一定的影響，從而影響到保險公司的經(jīng)營績效。由于商業(yè)銀行較保險公司來說發(fā)展較早，公司治理也相對較全面，具有銀行從業(yè)背景的執(zhí)行董事會有效發(fā)揮監(jiān)督咨詢功能，提高公司的價值(Kaplan和Minton，1994)。因此，本文提出假設(shè)四：具有銀行從業(yè)經(jīng)驗的執(zhí)行董事比例與保險公司經(jīng)營績效具有正相關(guān)關(guān)系。

4.董事會一元結(jié)構(gòu)

董事會一元結(jié)構(gòu)是指董事長與總經(jīng)理兩職合一，由同一人兼任。根據(jù)委托代理理論，董事會與管理層之間是決策與執(zhí)行、監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系，由于董事會有權(quán)解聘管理層，管理層為了自身利益也會與董事會處理好關(guān)系，因此應(yīng)由兩個不同的人來擔(dān)任這兩個職位，以防止總經(jīng)理控制整個董事會，這樣可以有效降低代理成本，提高公司經(jīng)營績效(Fama和 Jensen，1983)。對此，本文提出假設(shè)五：董事會一元結(jié)構(gòu)與保險公司經(jīng)營績效具有負相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

本文的原始數(shù)據(jù)均來源于各銀行系保險公司2010年至2014年的財務(wù)報表以及公司網(wǎng)站披露的公司治理信息。截至2014年年底，共有11家銀行系保險公司：商業(yè)銀行直接入股的保險公司共有7家，其中，1家為財險公司(中銀保險)，6家為壽險公司；金融集團控股的保險公司有4家。由于財險公司和壽險公司的公司治理以及績效評價存在差別，因此，本文剔除了中銀保險，采用10家公司共計49個樣本數(shù)據(jù)(詳見表1)。

(一)對保險公司經(jīng)營績效數(shù)據(jù)的EVA體系處理

我國保險公司一般將市場份額及保費規(guī)模等傳統(tǒng)目標(biāo)作為公司經(jīng)營的重點，但這樣粗放經(jīng)營的模式會帶來風(fēng)險的擴大且忽略公司價值的增長，不利于公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司管理者必須考慮資本成本，以彌補會計報表失真，提高資本利用效率，為企業(yè)提供一個較為客觀、全面、具體的經(jīng)營績效考核體系。其計算公式為：EVA(經(jīng)濟增加值)= NOPAT(稅后凈營業(yè)利潤)-WACC(加權(quán)平均資本成本)×CAP(資本總額)，本文使用蘭虹等(2014)提出的保險公司EVA計算公式：

(1)NOPAT = (會計報表利潤總額 + 利息支出)×(1-所得稅率)+ 資本化費用 + 營業(yè)外支出 + 各項準(zhǔn)備增加額 + 遞延稅項貸方增加額-營業(yè)外收入-遞延稅項借方增加額

(2)CAP = 債務(wù)資本+權(quán)益資本=(保險責(zé)任準(zhǔn)備金+賣出回購金融資產(chǎn)+保戶儲金及投資款+應(yīng)付債券+遞延稅項貸方余額)+股東權(quán)益

(3)WACC =Ke×E/(D+E)+ (1-t) ×Kd×D/(D+E)，其中Ke=無風(fēng)險收益率+β×市場風(fēng)險溢價，Ke、Kd分別表示股權(quán)融資成本和債券融資成本，E、D分別表示股權(quán)資本和債券資本，t為所得稅率。

(4)EVA回報率 = EVA / CAP

本文中使用的所得稅率統(tǒng)一按照25%計算，不考慮各種可能的稅收優(yōu)惠政策。本文根據(jù)10家銀行系保險公司2010年至2014年年報中披露的資產(chǎn)負債表、損益表等相關(guān)數(shù)據(jù)，代入NOPAT 的計算公式中，得出公司稅后凈營業(yè)利潤的值。雖然從理論上說WACC因其公司所面臨的風(fēng)險不同而不同，但在實際中該如何運用，存在很大的爭議，加之我們所研究的樣本均為非上市保險公司，限于數(shù)據(jù)的可獲取性，我們在這里選取部分研究成果。張新(2003)研究認為無風(fēng)險收益率為一年期定期存款利率，市場的風(fēng)險溢價為6%；趙桂琴、吳洪(2012)認為總體上保險業(yè)引起系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不大，因此我們選取了劉永濤(2004)對我國證券市場β系數(shù)的研究結(jié)論，本文將β取為1.089。債券融資成本均為各銀行系保險公司發(fā)行次級債的固定利率，各樣本在觀察期內(nèi)僅有中郵人壽和光大永明發(fā)行了次級債，其中中郵人壽2014年發(fā)行次級債的固定利率為4.23%，光大永明2012年、2013年和2014年發(fā)行次級債的固定利率均為5.5%(具體計算結(jié)果見表1)。

表1 銀行系保險公司經(jīng)營績效數(shù)據(jù)

資料來源：“ROE”數(shù)據(jù)來自樣本保險公司年報；“EVA”和“EVA回報率”是在保險公司年報數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上根據(jù)本文的相應(yīng)計算公式計算而得。

圖 EVA回報率與ROE的比較

上圖為依照樣本編號給出的ROE值及EVA回報率值所畫出的折線圖，從圖中可以看出，這兩項指標(biāo)并不是完全呈同向波動的，具有一定的差異，這也說明了由于兩項經(jīng)營績效指標(biāo)之間的差異，在本文中的研究結(jié)論與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的分析結(jié)論也會存在一定差異。

(二)變量選取與度量

因為本文是以EVA評價體系作為視角來研究銀行系保險公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效的影響，因此選取的被解釋變量為EVA回報率(Evahb)。本文還根據(jù)公司治理一般理論及保險企業(yè)公司治理的特殊性，解釋變量選擇為商業(yè)銀行控股(Bctl)、董事會規(guī)模(Lnsbd)、非執(zhí)行董事比例(Nmd)、具有銀行從業(yè)經(jīng)驗的執(zhí)行董事(Banker)、董事會一元結(jié)構(gòu)(Struc)。除解釋變量外，本文選取了公司規(guī)模(Lnsize)、財務(wù)杠桿(Lev)以及綜合費用率(Fee)作為控制變量(詳見表2)。根據(jù)表2中各變量的描述性統(tǒng)計可知，各銀行系保險公司的平均EVA回報率為0.18，而最大值達到了0.9975。根據(jù)馬廣齊、劉聰(2011)對EVA績效的研究結(jié)論，若當(dāng)年新業(yè)務(wù)量增長較快，則提取的準(zhǔn)備金也相應(yīng)較多，投資回報率也就越高，即EVA回報率也相對較高；董事會規(guī)模平均值約為8人，董事會規(guī)模最大的為12人，最小的為5人；非執(zhí)行董事比例平均達到了50%以上，說明非執(zhí)行董事占絕對數(shù)量。此外，還可以看出銀行系保險公司資產(chǎn)賬面價值平均值為170.68億元，最小值為7.203億元，最大值則達到了662.91億元；各保險公司的平均綜合費用率為33%，在35%以下，說明銀行系保險公司平均綜合費用率處于適當(dāng)水平，匯豐人壽達到最大值為150%，這是因為匯豐人壽2009年才開業(yè)，業(yè)務(wù)處于高速拓展期，銀行渠道的分紅保險占了大多數(shù)，導(dǎo)致2010年手續(xù)費與傭金支出較多，從而費用率上升。

(三)各變量間Pearson檢驗

在表3中，我們對各主要變量進行了Pearson相關(guān)性分析。可知，Evahb與Bctl在10%的顯著水平下呈正相關(guān)關(guān)系，這也說明銀行直接控股確實有助于公司價值的提升；Evahb與Lnsbd呈負相關(guān)關(guān)系，但并不顯著；Evahb與Nmd呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著；Evahb與Banker在10%的顯著水平下呈正相關(guān)關(guān)系，說明有銀行從業(yè)背景的執(zhí)行董事可以提高公司的業(yè)績；Evahb與Mdm在1%的顯著水平下呈負相關(guān)關(guān)系，這也與大多數(shù)結(jié)論一致，說明董事會一元結(jié)構(gòu)不利于提高公司的業(yè)績。但是Pearson檢驗僅說明了各主要變量之間可能存在的相關(guān)關(guān)系，還要進一步通過模型對各變量進行檢驗。

表2 變量釋義及統(tǒng)計分析

資料來源：根據(jù)各銀行系保險公司年報數(shù)據(jù)整理計算所得。

表3 Pearson相關(guān)系數(shù)表

注：表中“*”表示相關(guān)指標(biāo)在10%水平上顯著；“**”表示相關(guān)指標(biāo)在5% 水平上顯著；“***”表示相關(guān)指標(biāo)在 1% 水平上顯著。

(四)模型設(shè)計與回歸結(jié)果分析

1.模型設(shè)計

為了盡可能全面檢驗股權(quán)特征與董事會特征對銀行系保險公司績效的影響，本文采用逐步回歸法對各假設(shè)進行檢驗。首先對股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會特征對績效的影響進行單獨檢驗，然后檢驗二者對公司績效的綜合影響。各模型分別如下：

首先，檢驗股權(quán)特征對公司績效的影響，如模型(1)所示：

EVAHBi,t=α0+α1bctli,t+α2lnsizei,t+α3levi,t+α4soli,t+∑Yearit+εi,t

模型(1)

其次，檢驗董事會特征對公司績效的影響，如模型(2)所示：

EVAHBi,t=β0+β1lnsbdi,t+β2nmdi,t+β3bankeri,t+β4struci,t+β5lnsizei,t+β6levi,t+β7soli,t+∑Yearit+εi,t

模型(2)

最后，檢驗股權(quán)與董事會特征對公司績效的綜合影響，如模型(3)所示：

EVAHBi,t=γ0+γ1bctli,t+γ2lnsbdi,t+γ3nmdi,t+γ4bankeri,t+γ5struci,t+γ6lnsizei,t+γ7levi,t+γ7soli,t+∑Yearit+εi,t

模型(3)

其中i表示10家銀行系保險公司，t表示時間。本文運用雙向固定效應(yīng)模型對非平衡面板數(shù)據(jù)進行估計，并采用stata12.1對所選樣本進行面板數(shù)據(jù)模型的回歸分析，具體結(jié)果見表3。

2.回歸結(jié)果分析及穩(wěn)健性檢驗

(1)回歸結(jié)果分析

①股權(quán)特征與保險公司經(jīng)營績效的檢驗分析

從表4模型(1)中可以看出，商業(yè)銀行控股與EVA回報率在10%的顯著水平下正相關(guān)，說明商業(yè)銀行直接控股與EVA回報率呈正線性相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)一相一致，商業(yè)銀行直接控股保險公司相對于金融集團控股保險公司來說，對于保險公司的經(jīng)營績效有一定的正面影響，這個結(jié)論也與王媛媛(2013)的研究結(jié)論一致。商業(yè)銀行直接控股的保險公司，一方面，可以得到銀行股東的資源，減少保險公司銀行保險的代理手續(xù)費；另一方面，這些商業(yè)銀行均屬于全國性大型銀行機構(gòu)，有豐富的客戶資源及營銷渠道，有利于保險公司的業(yè)務(wù)拓展，從而實現(xiàn)保險與入股銀行的互利共贏。

②董事會特征與保險公司經(jīng)營績效的檢驗分析

從表4模型(2)的回歸結(jié)果可以看出，董事會規(guī)模與EVA回報率雖然呈現(xiàn)負的線性相關(guān)關(guān)系，但未通過置信度10%的t檢驗，未通過本文中假設(shè)二，這與已有研究結(jié)果不符。本文認為，董事會規(guī)模的大小并不能夠直接反映公司治理能力的強弱，董事會是否能夠發(fā)揮應(yīng)有的治理功能，取決于董事會的運行機制是否完善，而不是董事會人員的多少。

非執(zhí)行董事比例與EVA回報率在置信度為10%的水平下顯著，并且呈現(xiàn)負的線性相關(guān)關(guān)系，通過了本文的假設(shè)三，說明非執(zhí)行董事比例過高反而會對保險公司經(jīng)營績效起到負面作用。本文認為，銀行系保險公司非執(zhí)行董事比例平均達到了50%以上，非執(zhí)行董事雖然對執(zhí)行董事具有監(jiān)督的作用，由于非執(zhí)行董事自身利益與公司的績效關(guān)系不大而疏于監(jiān)督，若占比過高，反而會影響公司的績效。因此，銀行系保險公司應(yīng)適當(dāng)降低非執(zhí)行董事的比例，優(yōu)化董事會的結(jié)構(gòu)。

具有銀行從業(yè)經(jīng)驗的執(zhí)行董事比例與EVA回報率在置信度為10%的水平下顯著正相關(guān)，通過了假設(shè)四。本文認為，商業(yè)銀行比保險公司起步早，公司治理相對更加完善，具有銀行從業(yè)背景的執(zhí)行董事可以在一定程度上優(yōu)化保險公司的治理，從而對公司績效有一定的正面效應(yīng)。

董事會一元結(jié)構(gòu)與EVA回報率在5%的水平下呈顯著負相關(guān)關(guān)系，這也通過了假設(shè)五，說明董事長與總經(jīng)理由一人來擔(dān)任會對保險公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生負面影響。因此，董事長與總經(jīng)理應(yīng)分別由不同的人擔(dān)任，以防止總經(jīng)理控制董事會。

③股權(quán)與董事會特征對公司經(jīng)營績效的檢驗分析

從表4模型(3)的綜合回歸結(jié)果可以看出，各主要變量均通過了顯著水平至少為10%的t檢驗，且各主要變量的符號與單獨回歸時的系數(shù)符號一致，調(diào)整的R2為0.8257，說明模型擬合程度較好。商業(yè)銀行直接控股與EVA回報率在5%的顯著水平下正相關(guān)，說明商業(yè)銀行直接控股可以有效提高EVA回報率；董事會規(guī)模與EVA回報率在10%顯著水平下呈負相關(guān)，說明董事會規(guī)模過大不利于公司績效的提高；非執(zhí)行董事比例與EVA回報率在10%的顯著水平下負相關(guān)，這也與中外合資保險公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單有關(guān)，這些公司并未設(shè)立獨立董事，這在一定程度上使得非執(zhí)行董事不能獨立地履行監(jiān)督的職能； 有銀行從業(yè)背景的執(zhí)行董事比例與EVA回報率在10%的顯著水平下正相關(guān)，說明這些有銀行背景的執(zhí)行董事可以在一定程度上提高公司的績效；董事會一元結(jié)構(gòu)與EVA回報率在5%的顯著水平下負相關(guān)，董事長兼任總經(jīng)理在一定程度上會對公司績效產(chǎn)生負面效應(yīng)。

表4 回歸結(jié)果

注：表中“*”表示相關(guān)指標(biāo)在10%水平上顯著；“**”表示相關(guān)指標(biāo)在5% 水平上顯著；“***”表示相關(guān)指標(biāo)在 1% 水平上顯著。括號內(nèi)為t值。

表5 穩(wěn)健性檢驗

注：表中“*”表示相關(guān)指標(biāo)在10%水平上顯著；“**”表示相關(guān)指標(biāo)在5% 水平上顯著；“***”表示相關(guān)指標(biāo)在 1% 水平上顯著。括號內(nèi)為t值。

(2)穩(wěn)健性檢驗

本文選取了ROA(總資產(chǎn)收益率)作為對公司績效的衡量，對上述三個模型進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表5所示，其檢驗結(jié)果與表4中的回歸結(jié)果沒有實質(zhì)性的差異，說明模型(1)的檢驗結(jié)果是穩(wěn)健的。

四、研究結(jié)論

本文以EVA作為評價保險公司績效的指標(biāo)，研究了銀行系保險公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的關(guān)系，并針對銀行系保險公司的內(nèi)部治理的特殊性，著重對股權(quán)結(jié)構(gòu)及董事會特征對公司經(jīng)營績效的影響進行了實證分析，為保險公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系的研究提供了經(jīng)驗證據(jù)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，銀行系保險公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有其特殊性，也符合公司治理的一般研究結(jié)論。其中，商業(yè)銀行的入股能夠顯著提高保險公司的經(jīng)營績效；而董事會規(guī)模則與EVA回報率存在顯著的負線性相關(guān)關(guān)系，說明董事會規(guī)模過大并不利于保險公司經(jīng)營績效的提高；銀行系保險公司的非執(zhí)行董事占比較高，而本文實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)非執(zhí)行董事比例過高并不利于保險公司業(yè)績的提高；具有銀行從業(yè)經(jīng)驗的執(zhí)行董事與保險公司的經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系，可以提高公司的經(jīng)營績效；董事會一元結(jié)構(gòu)與保險公司績效呈負相關(guān)關(guān)系，這與公司治理的一般研究理論相一致，因此，為了防止總經(jīng)理控制整個董事會，銀行系保險公司應(yīng)該讓不同的人來擔(dān)任董事長及總經(jīng)理這兩個重要職位。本文認為，銀行系保險公司還需要進一步調(diào)整董事會的構(gòu)成，以提高EVA回報率。