○ 文／鄒 偉

一體化還是專業(yè)化？—康菲拆分啟示錄

○ 文／鄒 偉

●油價(jià)下跌之前，拆分后的康菲公司經(jīng)過(guò)努力，一度取得了較好的發(fā)展業(yè)績(jī)。 供圖/CFP

隨著國(guó)際油價(jià)的走高和下游煉化產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)水平的下降，對(duì)于石油公司應(yīng)選擇“一體化”或“專業(yè)化”的爭(zhēng)論持續(xù)不斷；特別是當(dāng)前國(guó)際油價(jià)持續(xù)走低時(shí)期，“專業(yè)化”石油公司如何應(yīng)對(duì)上游利潤(rùn)大幅下降帶來(lái)的挑戰(zhàn)，更成為石油行業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。本文對(duì)由“一體化”石油巨頭轉(zhuǎn)向“專業(yè)化”上游公司的康菲公司跟蹤分析，嘗試得出供我國(guó)石油企業(yè)在低油價(jià)下上游經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)與借鑒。

康菲公司總部位于美國(guó)得克薩斯州的休斯敦，曾是世界著名的一體化石油巨頭，也是當(dāng)前全球最大的油氣勘探開(kāi)發(fā)公司。截至2014年年底，該公司在全球27個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)各類油氣資產(chǎn)及相關(guān)勘探開(kāi)發(fā)作業(yè)項(xiàng)目，擁有員工1.91萬(wàn)人。2010年，為應(yīng)對(duì)美國(guó)“次貸危機(jī)”引發(fā)公司資產(chǎn)縮水、股價(jià)低迷等不利局面，康菲決定進(jìn)行為期三年的戰(zhàn)略調(diào)整，重點(diǎn)包括上下游拆分與非核心資產(chǎn)剝離、回購(gòu)公司普通股及增加股利派發(fā)等。而作為當(dāng)時(shí)全球最大的“一體化”國(guó)際石油公司之一，康菲公司實(shí)施拆分成為全球最大的“專業(yè)化”上游油氣公司，在行業(yè)內(nèi)引發(fā)軒然大波，使其成為石油戰(zhàn)略研究聚焦的熱點(diǎn)。

事實(shí)上，拆分后“專業(yè)化”經(jīng)營(yíng)的康菲公司一度取得了較好的發(fā)展業(yè)績(jī)，近年來(lái)股價(jià)漲幅也遠(yuǎn)高于其他“一體化”國(guó)際石油巨頭。2014年6月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)低迷給康菲公司業(yè)績(jī)提升帶來(lái)了嚴(yán)峻考驗(yàn)，迫使調(diào)整經(jīng)驗(yàn)策略，積極應(yīng)對(duì)，在低油價(jià)下實(shí)現(xiàn)“專業(yè)化”上游公司的堅(jiān)守。

拆分效果一度較好

康菲公司于2010年起執(zhí)行為期3年的重新定位計(jì)劃，旨在提高資本應(yīng)用效率、降低債務(wù)和增加股東回報(bào)，努力使自身對(duì)投資者更具吸引力并培養(yǎng)公司的成長(zhǎng)能力。其中，該計(jì)劃最重要的組成部分即為優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)，實(shí)施上下游業(yè)務(wù)拆分。2012年5月，康菲公司宣布完成上下游業(yè)務(wù)的拆分計(jì)劃。通過(guò)將新成立的菲利普斯66公司股票按照1：2的配股比例分派給康菲公司現(xiàn)有持股股東，使原公司下游煉化業(yè)務(wù)完全剝離，并使拆分后的康菲公司重新成為全球最大的獨(dú)立油氣勘探開(kāi)發(fā)公司。此次分拆戰(zhàn)略的核心是成立兩家分別關(guān)注上游和下游業(yè)務(wù)的強(qiáng)大而獨(dú)立的分公司，上游業(yè)務(wù)公司的整體戰(zhàn)略基本不變，但下游業(yè)務(wù)分公司要通過(guò)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化來(lái)實(shí)現(xiàn)獲得更多經(jīng)濟(jì)附加值的機(jī)會(huì)，從而提高公司整體的盈利能力。

分拆后兩家公司將分別致力于實(shí)現(xiàn)公司的資產(chǎn)優(yōu)化增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)合理穩(wěn)定以及高額股東回報(bào)等。除實(shí)施拆分策略外，康菲公司還通過(guò)剝離非核心資產(chǎn)、回購(gòu)公司股票和逐年增發(fā)股利等方式，向股東展現(xiàn)其“專業(yè)化”上游油氣公司良好的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)能力，穩(wěn)定現(xiàn)有股東持續(xù)投資并吸引新股東加入。從新戰(zhàn)略的實(shí)施效果看，專注上游的康菲公司在2014年上半年以前，都取得了良好的表現(xiàn)。

財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，康菲公司總債務(wù)2008年期呈逐年下降趨勢(shì)，2013年降至216.6億美元，較拆分前的2011年下降近5%；2013年凈利潤(rùn)91.6億美元和每股凈利潤(rùn)7.3美元，均高于拆分前水平。此外，公司“拆分”后，資本負(fù)債率由2011年的26%回升至2012和2013年的31%和29%，也反映了“專業(yè)化”經(jīng)營(yíng)的康菲公司加大了對(duì)上游項(xiàng)目的長(zhǎng)期投資，以保障公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。

經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，康菲公司成為“專業(yè)化”經(jīng)營(yíng)的上游石油公司后，油氣資源儲(chǔ)產(chǎn)量逐年增加。其中，資源可采儲(chǔ)量由2010年的83億桶當(dāng)量增至2013年的89億桶當(dāng)量，2014年仍穩(wěn)定在89億桶當(dāng)量；產(chǎn)量保持穩(wěn)定，2013年和2014年油氣產(chǎn)量規(guī)?；揪S持為150萬(wàn)桶當(dāng)量/天。

股價(jià)走勢(shì)方面，公司2012年完成拆分后股價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)， 2014年7月下旬達(dá)到近年來(lái)最高價(jià)格，為87.9美元/股；與Exxon Mobil、BP和道達(dá)爾等一體化國(guó)際石油巨頭比較，康菲公司近兩年來(lái)的股價(jià)增長(zhǎng)更為突出，特別是在2014年上半年國(guó)際油價(jià)高位上漲的階段。

資產(chǎn)調(diào)整方面，收益于公司的戰(zhàn)略執(zhí)行，2014年至今公司沒(méi)有再度進(jìn)行較大規(guī)模的資產(chǎn)剝離，并已逐步開(kāi)始尋求能夠支撐公司未來(lái)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其中，2014年6月，康菲公司聯(lián)合Suncor公司從Shell公司購(gòu)得加拿大東海岸6個(gè)深水勘探區(qū)塊各50%的股權(quán)，增加了在北美地區(qū)未來(lái)的油氣儲(chǔ)產(chǎn)量潛力；康菲公司通過(guò)子公司Southland Royalty花費(fèi)3.95億美元購(gòu)入Energen公司San Juan煤層氣資產(chǎn)，并于2015年2月完成交割，繼續(xù)擴(kuò)大了非常規(guī)油氣資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)范圍。

低油價(jià)對(duì)康菲影響巨大

2014年6月起，國(guó)際油價(jià)高位暴跌，布倫特基準(zhǔn)價(jià)格由114.29美元/桶驟降至2015年1月16日的46.58美元/桶，迄今仍在50～70美元/桶的區(qū)間持續(xù)波動(dòng)。與此前數(shù)輪國(guó)際油價(jià)下跌的影響因素不同，本輪國(guó)際油價(jià)的下跌走勢(shì)源自美國(guó)“頁(yè)巖革命”成功導(dǎo)致其頁(yè)巖油產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，極大的增加了全球范圍內(nèi)的原油供給潛力。

與常規(guī)原油生產(chǎn)相比，頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)成本相對(duì)較高，對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)更為敏感，也將與其形成復(fù)雜的相互影響關(guān)系。首先，高油價(jià)將提升頁(yè)巖油生產(chǎn)的積極性，將在短期內(nèi)推動(dòng)頁(yè)巖油產(chǎn)量的迅速增長(zhǎng)并影響原油市場(chǎng)供給；其次，頁(yè)巖油產(chǎn)量增加了原油市場(chǎng)上的供給，將打破原有的供需平衡以及其所形成的現(xiàn)有均衡價(jià)格，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)下跌；最后，當(dāng)國(guó)際油價(jià)下跌低至頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)成本時(shí)，部分頁(yè)巖油生產(chǎn)積極性將降低，頁(yè)巖油產(chǎn)量迅速下降并使原油市場(chǎng)供給減少，再次改變新形成的供需平衡及其均衡價(jià)格，導(dǎo)致油價(jià)回升至頁(yè)巖油的開(kāi)發(fā)成本之上，并推動(dòng)新一輪的頁(yè)巖油產(chǎn)量與原油價(jià)格間的影響與變化。而在此過(guò)程中，國(guó)際原油市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)將持續(xù)反復(fù)，且其波動(dòng)幅度難以預(yù)測(cè)，對(duì)以康菲公司為代表的一批獨(dú)立上游油氣公司影響巨大。除頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)外，OPEC與北美頁(yè)巖油爭(zhēng)奪原油市場(chǎng)份額的博弈仍在進(jìn)行、中東—北非、俄羅斯—烏克蘭等油氣資源國(guó)的地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，美元匯率整體走高，以及金融市場(chǎng)上投機(jī)資本根據(jù)上述幾大因素進(jìn)行的“炒作”，也都將導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)持續(xù)波動(dòng)，使康菲公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)趨于復(fù)雜。

事實(shí)上，國(guó)際油價(jià)持續(xù)走低已對(duì)康菲公司2014年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大挑戰(zhàn)。首先，財(cái)務(wù)指標(biāo)深受影響。一是公司2014年債務(wù)總額重新增長(zhǎng)，達(dá)到225.6億美元，資產(chǎn)負(fù)債率也重新回到30%；二是當(dāng)期凈利潤(rùn)和每股凈利潤(rùn)有所降低，分別由2013年的91.6億美元和7.3美元/股降至68.7億美元和5.51美元/股；三是已動(dòng)用資產(chǎn)回報(bào)率為9%，首次低于“拆分”戰(zhàn)略實(shí)施后的10%水平，表明公司投資帶來(lái)的回報(bào)率水平較2012和2013年走低。其次，原油和天然氣液產(chǎn)量銷售價(jià)格有所降低。2014年康菲公司油氣總產(chǎn)量平均銷售價(jià)格為64.59美元/桶當(dāng)量，較2013年的67.62美元/桶當(dāng)量減少約4%。其中，當(dāng)年原油平均銷售價(jià)格僅為92.8美元/桶，較2013年的103.32美元/桶降低約10%；天然氣液平均銷售價(jià)格38.99美元/桶，較2013年的41.42美元/桶降低約6%。

采取七大措施

為應(yīng)對(duì)低油價(jià)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的挑戰(zhàn)，康菲公司采取七大措施。

第一，無(wú)條件確保員工安全和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。員工人身安全和相關(guān)油氣項(xiàng)目的環(huán)境保護(hù)是公司發(fā)展的基礎(chǔ)，也是公司管理中最高級(jí)別的關(guān)注目標(biāo)?？捣乒緦⑼ㄟ^(guò)做好項(xiàng)目的全過(guò)程管理并履行各類安全規(guī)則，確保此類風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

第二，努力提高公司的可采儲(chǔ)量規(guī)模。首先，加大對(duì)新增勘探面積和已有勘探面積的工作量，包括加大對(duì)現(xiàn)有開(kāi)發(fā)區(qū)塊的勘探活動(dòng)等。其次，利用新技術(shù)和新工藝流程提升勘探效率，特別關(guān)注現(xiàn)有開(kāi)發(fā)區(qū)塊中的勘探潛力。最后，通過(guò)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)施并購(gòu)，直接提升公司的可采儲(chǔ)量規(guī)模。

第三，嚴(yán)格遵守投資紀(jì)律。在2015年大幅壓縮投資支出的背景下，公司將優(yōu)先保障以下項(xiàng)目的投資水平：包括全部在產(chǎn)油氣項(xiàng)目、巴肯和伊格爾福特區(qū)帶“甜點(diǎn)”區(qū)域的鉆探項(xiàng)目、APLNG和Surmont 2 開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、美國(guó)墨西哥灣區(qū)常規(guī)原油勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、西非和加拿大海上勘探項(xiàng)目等。此外，公司將壓縮部分非常規(guī)項(xiàng)目的投資，區(qū)域包括部分二疊盆地、Niobrara頁(yè)巖區(qū)帶和Montney區(qū)帶等。

第四，繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合。公司2015年將繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合，將保留具有最佳投資回報(bào)和具有未來(lái)增長(zhǎng)潛力的資產(chǎn)，同時(shí)剝離非戰(zhàn)略性低效資產(chǎn)。公司將繼續(xù)對(duì)所有資產(chǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估，確定是否需要保留或剝離。此外，將根據(jù)公司發(fā)展需要，對(duì)目標(biāo)戰(zhàn)略區(qū)實(shí)施新的投資。

●三年前，康菲完成上下游業(yè)務(wù)的拆分，下游煉化業(yè)務(wù)完全剝離。 供圖/CFP

第五，加強(qiáng)成本控制。在不影響安全運(yùn)營(yíng)和環(huán)境保護(hù)的前提下，嚴(yán)格控制運(yùn)營(yíng)成本和管理費(fèi)用，通過(guò)運(yùn)用各種監(jiān)控手段，壓縮單位產(chǎn)出的完全成本，不斷提升公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。

第六，強(qiáng)化技術(shù)研發(fā)。公司將通過(guò)技術(shù)研發(fā)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造和安全生產(chǎn)，使創(chuàng)新的方法和工藝應(yīng)用在生產(chǎn)實(shí)踐中，將完善遠(yuǎn)程監(jiān)測(cè)技術(shù)在非常規(guī)油氣資源開(kāi)發(fā)中的使用，繼續(xù)提升提高采收率相關(guān)技術(shù)，并努力通過(guò)技術(shù)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)等。

第七，重視人力資源。公司將繼續(xù)遵循“吸引、培訓(xùn)、發(fā)展和保留”四個(gè)階段性流程，優(yōu)化人力資源配置。

對(duì)我國(guó)石油公司的啟示

康菲公司2011年宣布實(shí)施上下游“拆分”戰(zhàn)略調(diào)整后，全球油氣行業(yè)內(nèi)關(guān)于石油公司應(yīng)選擇“一體化”還是“專業(yè)化”發(fā)展路徑的爭(zhēng)論一直持續(xù)不斷。從該公司完成“拆分”成為全球最大的獨(dú)立上游油氣公司后的業(yè)績(jī)看，其負(fù)債率持續(xù)下降、資本利用效率穩(wěn)重有升、股東回報(bào)持續(xù)提高、股票價(jià)格震蕩上行；整體而言，公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，發(fā)展走勢(shì)符合戰(zhàn)略預(yù)期。由此可見(jiàn)，“專業(yè)化”或“一體化”經(jīng)營(yíng)僅是石油公司根據(jù)各自發(fā)展思路做出的戰(zhàn)略選擇，二者本身并無(wú)優(yōu)劣之分。

2014年6月起，國(guó)際油價(jià)自110美元/桶區(qū)間高位暴跌，最低跌至50美元/桶以下。由于石油公司上游資產(chǎn)價(jià)值與國(guó)際原油價(jià)格高度相關(guān)，在系統(tǒng)性油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)下，康菲等專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的上游石油公司較一體化經(jīng)營(yíng)的石油公司將面臨更大的經(jīng)營(yíng)困難。但康菲公司等專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的上游石油公司將通過(guò)壓縮投資、優(yōu)化資產(chǎn)組合、提高經(jīng)營(yíng)效率和堅(jiān)持科技創(chuàng)新等一系列管理手段全力保障公司平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)，使低油價(jià)對(duì)公司利潤(rùn)的影響降至最低。

盡管我國(guó)中石油、中石化、中海油和延長(zhǎng)石油等油氣公司都屬于上下游一體化經(jīng)營(yíng)企業(yè)，但在低油價(jià)時(shí)期，康菲公司等“專業(yè)化”經(jīng)營(yíng)的上游石油公司的部分發(fā)展策略仍值得借鑒。一是要建立有效的公司發(fā)展戰(zhàn)略評(píng)估機(jī)制，適時(shí)評(píng)估公司前期發(fā)展戰(zhàn)略的效果并及時(shí)調(diào)整；建立有效的公司資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制，定期分析各類資產(chǎn)及相關(guān)項(xiàng)目對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的貢獻(xiàn)，并及時(shí)剝離貢獻(xiàn)低、效益差的非戰(zhàn)略性資產(chǎn)。二是要優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，防范油氣市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，既要重視公司資產(chǎn)的分布結(jié)構(gòu)，也要重視公司原油和天然氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合，合理配置公司的常規(guī)和非常規(guī)資產(chǎn)比例。三是要通過(guò)多樣化管理手段應(yīng)對(duì)當(dāng)前油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，包括壓縮運(yùn)營(yíng)成本和管理費(fèi)用、運(yùn)用先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理方法、鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、重視人才培養(yǎng)，防止在低油價(jià)時(shí)期大量?jī)?yōu)秀人才流失和嚴(yán)控安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。四是要在危機(jī)中尋求公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的機(jī)會(huì)，在低油價(jià)時(shí)期對(duì)國(guó)際油氣資源市場(chǎng)上的待售資產(chǎn)準(zhǔn)確評(píng)估，選取符合條件的并購(gòu)目標(biāo)并在能夠接受的油價(jià)范圍內(nèi)果斷實(shí)施并購(gòu)交易，防止油價(jià)反彈造成公司并購(gòu)成本上升。

●為讓這個(gè)“寒冬”盡快過(guò)去，康菲采取了七大措施。 供圖/CFP

作者單位：中國(guó)石化勘探開(kāi)發(fā)研究院

責(zé)任編輯：周志霞
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