蘇揚(yáng)

【摘要】余額寶的流動性風(fēng)險(xiǎn)是由余額寶的基金配置，用戶的資金流動，國家的監(jiān)管政策共同決定的，分為收益風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。其規(guī)避方法是投資分類，風(fēng)險(xiǎn)隔離，即設(shè)置不同類別基金分別管理不同流動性需求的用戶。從而達(dá)到在不犧牲收益的條件下，降低流動性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

【關(guān)鍵詞】收益風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 銀行協(xié)議存單 風(fēng)險(xiǎn)隔離 資產(chǎn)配置

一、余額寶的現(xiàn)況和流動性評估

（一）余額寶資金總數(shù)和配置情況

截止至2014年12月31日，余額寶的用戶投資金額總數(shù)已經(jīng)到達(dá)了5789.36億元。在資產(chǎn)配置上，債券投資市值為453.7億元，比例為7.84%，銀行存款和結(jié)算備付金投資市值為4905.8億元，比例為84.74%。

（二）流動性評估

額寶大部分資金都存在了同業(yè)存款上，在天弘增利寶基金的投資范圍中也可以看出，其投資的債券和其他金融產(chǎn)品也都是信用等級好，保付能力強(qiáng)，投資時(shí)期短的產(chǎn)品。

可以看出在銀行穩(wěn)定的情況下，余額寶具有很強(qiáng)的償付能力。但是余額寶的流動性存在著風(fēng)險(xiǎn)，即可能出現(xiàn)不能完全承兌的情況。

二、流動性風(fēng)險(xiǎn)大小分析

余額寶在承兌超出預(yù)期時(shí)，根據(jù)超出預(yù)期的程度分為兩個(gè)級別的流動性風(fēng)險(xiǎn)：收益損失風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。收益損失風(fēng)險(xiǎn)是指為了實(shí)現(xiàn)承兌而導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)是指因無法完全承兌而失去用戶對其信任的可能性。

（一）收益風(fēng)險(xiǎn)

收益損失出現(xiàn)的原因主要是余額寶的運(yùn)行模式?jīng)Q定的。具體來說，余額寶的流動性主要通過協(xié)議存款不同期限來實(shí)現(xiàn)的。實(shí)現(xiàn)步驟是：首先預(yù)測將來某一時(shí)期t所需的流動現(xiàn)金數(shù)量，然后將略大于該數(shù)量的大額定期存單定在該期到期，用于支付該期t所需的現(xiàn)金。然而該預(yù)測具有主觀性，即不可能每次都能預(yù)測準(zhǔn)確所需的現(xiàn)金。當(dāng)基金中的現(xiàn)金不足以支付所需的現(xiàn)金時(shí)。余額寶只能將大額定期存單貼現(xiàn)。貼現(xiàn)后，用戶的收益就會收到損失。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是由資金在沒有預(yù)料的情況下大量外流所造成的，雖然這種概率很小，但是存在該種可能性。例如，出現(xiàn)了各方面都比余額寶優(yōu)質(zhì)都的理財(cái)產(chǎn)品，或者股市形勢好，都有可能導(dǎo)致用戶在短時(shí)間，把大量資本轉(zhuǎn)出余額寶。在以上的情況下，余額寶的各個(gè)資產(chǎn)配置沒有能力在1天內(nèi)全部貼現(xiàn)。即使余額寶能做到全部貼現(xiàn)，在失去了“提前支取不罰息”的優(yōu)惠政策下，余額寶也失去了支付用戶收益的能力。

（三）目前形勢與未來展望

就目前的形式來看，央行已經(jīng)禁止了銀行協(xié)議存款享受“提前預(yù)支不罰息”的政策。從此以后，若余額寶提前取出協(xié)議存款的資金將只能獲得活期的收益。這就意味著余額寶的用戶界面收益和實(shí)際收益存在誤差的可能性。例如，余額寶以5%的年收益與銀行簽訂了為期6個(gè)月的協(xié)議存款，因此在用戶每日收益的界面上可以看到每天對應(yīng)的收益。但是，若余額寶在第5個(gè)月將協(xié)議存款取出，余額寶將得不到約定的收益。即用戶得不到界面上顯示的收益。

那在什么樣的情況下余額寶會出現(xiàn)資金短缺呢？

根據(jù)該基金的管理經(jīng)理王登峰表述：“8100 萬用戶的資金放在這，任何一個(gè)細(xì)小的問題都有可能觸發(fā)大的風(fēng)險(xiǎn)，我們在投資、結(jié)算、系統(tǒng)等任何一個(gè)環(huán)節(jié)都是慎之又慎。第一個(gè)大原則，一定留存一定比例的現(xiàn)金，比如前面說的留存5%的現(xiàn)金。這是第一道防線。第二道防線，資產(chǎn)配置非常保守。除了留現(xiàn)金外，前面也說了每天都會配置大量資產(chǎn)到期進(jìn)賬，其中60%以上資產(chǎn)是一個(gè)月內(nèi)到期（注：天弘增利寶貨幣市場基金2013年年報(bào)顯示，截至2013年末，投資組合中平均剩余期限30天以內(nèi)的占到63.69%）。這就意味著我們每天都會有大量的資金到期進(jìn)賬，到期的錢，客戶愿意贖回可以被贖走，沒有則重新配置。第三道防線，我們配置一定比例的低風(fēng)險(xiǎn)，高流動性債券，在必要的情況下，可在銀行間回購或通過買賣融資?！?/p>

我們可以分析出，在滿足在一天內(nèi)有5%以上的資金被贖回或一個(gè)月有約65%以上資金被贖回時(shí)，余額寶就會出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。

此外，從表一中，我可以看出，有90%左右的資金配置在銀行協(xié)議存款中，即，當(dāng)有超過10%的人在同一天取款，則所有用戶賬面上收益將受到損失。

不僅如此，以上分析均是在金融市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。然而金融市場不可能總處于穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生后，用戶對金融投資的恐慌會導(dǎo)致大量的現(xiàn)金需求，余額寶的資金將會在短時(shí)間內(nèi)外流，這將使得余額寶失去全部承兌的能力即流動性危機(jī)。此外，金融危機(jī)也會造成市場風(fēng)險(xiǎn)，即有可能引發(fā)資金縮水。

在歷史進(jìn)程中，美國的paypal貨幣基金就經(jīng)歷過這樣的過程。它的興衰完全是由市場決定的，在2005到2007年間，美國的利率上漲，paypal貨幣基金的年收益率突破了4%，其規(guī)模翻了2.5倍。在2008年次貸危機(jī)后，美國施行零利率政策，paypal沒有了收益優(yōu)勢，規(guī)?？s水，最終在2011年選擇清盤。

三、規(guī)避方案

作為貨幣基金，余額寶并沒有特權(quán)能夠保證盈利的基礎(chǔ)上保證高于其他產(chǎn)品的流動性。因此只能通過自身資產(chǎn)配置和用戶分類方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

建議投資分類，風(fēng)險(xiǎn)隔離。將基金產(chǎn)品分為不同流動性級別，對不同級別的資產(chǎn)進(jìn)行不同的配置。例如將資金分為一個(gè)星期提現(xiàn)和次日可提現(xiàn)，在前者中增加流動性現(xiàn)金的配置，在后者中增加協(xié)議存款的配置。這樣做的好處有兩點(diǎn)，首先能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，對于次日可提現(xiàn)的理財(cái)產(chǎn)品其現(xiàn)金比例增加，流動性增強(qiáng)。對于7日提現(xiàn)的理財(cái)產(chǎn)品，其提現(xiàn)的緩沖期增加，有足夠的時(shí)間讓部分銀行協(xié)議存款到期。其次能夠隔離風(fēng)險(xiǎn)，即使其中一邊的用戶出現(xiàn)了資金鏈斷裂，也不影響另外一邊的流動性。

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