◇王文婷

企業(yè)并購支付方式與融資方式選擇

◇王文婷

對(duì)于企業(yè)并購策略，并購支付方式的選擇是重要的問題，直接關(guān)系到價(jià)格的高低及并購的成敗。選擇融資和支付方式時(shí)，除了符合相關(guān)的法律法規(guī)之外，還要考慮到并購方企業(yè)的自身?xiàng)l件和被并購企業(yè)的實(shí)際情況，全面考慮各項(xiàng)因素加以選擇。

一、企業(yè)并購支付方式的選擇

1.支付方式及特點(diǎn)

現(xiàn)金支付是并購企業(yè)支付一定數(shù)額現(xiàn)金從而取得被并購企業(yè)控制權(quán)的方式。

在實(shí)際情況中，并購方現(xiàn)金來源主要是自由資金、發(fā)行債券、銀行借款和出售資產(chǎn)等方式。現(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)是支付手段簡單迅速，利于并購后企業(yè)重組和整合。同時(shí)，目標(biāo)公司股東不必承受各種因素所帶來的收益不確定等風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金收購最終也不會(huì)影響并購后公司的資本結(jié)構(gòu)（由于普通股股數(shù)不變），有利于穩(wěn)定股價(jià)。但與此同時(shí)，現(xiàn)金支付帶來的沉重資金壓力不容小覷，影響公司的營運(yùn)資本。被并購企業(yè)的股東在并購之后再也不能分享并購后企業(yè)的發(fā)展前景和盈利潛力。另外，這種支付方式并不能享受到任何稅收優(yōu)惠。

股票支付是并購公司將本公司股票支付給目標(biāo)公司股東以換取目標(biāo)公司股票的方法。這是一種不需要?jiǎng)佑么罅抠Y金的方式，因此該方式不會(huì)占用企業(yè)的營運(yùn)資金，由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以用于擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。同時(shí)被并購企業(yè)的股東能參與到新企業(yè)的收益分配中，目標(biāo)公司股東還能延期納稅。

綜合證券支付是指并購方以現(xiàn)金、支票、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證和公司債券等多種支付工具來支付并購價(jià)款的支付方式。如果幾種支付工具搭配得當(dāng)，將物盡其用發(fā)揮最大限度的優(yōu)勢(shì)，但如果運(yùn)用不當(dāng)，可能會(huì)有集其之短的可能。故運(yùn)用此方法的時(shí)候要制訂謹(jǐn)慎的計(jì)劃。

杠桿支付以債務(wù)融資取得的現(xiàn)金來支付并購需要的大部分價(jià)款。在這一方式中，收購方所需要支付的現(xiàn)金很少，負(fù)債主要由目標(biāo)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來償還。這種收購方式下的股權(quán)回報(bào)率高于普通資本結(jié)構(gòu)下的股權(quán)回報(bào)率。同時(shí)由于支付債務(wù)資本的利息可在稅前扣除，杠桿收購公司可享受一定優(yōu)惠。

2.選擇支付方式需要考慮的因素

（1）企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。如果企業(yè)現(xiàn)金流量水平寬裕，可以考慮現(xiàn)金支付。但如果現(xiàn)金流量不寬裕，那么可以考慮股票收購等其他方式。

（2）支付金額。對(duì)于支付金額不是很大，如果采用股票支付，發(fā)行股票的發(fā)行成本和前期準(zhǔn)備工作會(huì)使收購工作變得費(fèi)時(shí)費(fèi)力。相反，并購金額很大的，可以考慮股票支付或者綜合證券支付，以期不會(huì)給公司造成較大的現(xiàn)金流量壓力，影響到長遠(yuǎn)的生產(chǎn)和經(jīng)營。

（3）融資成本。用自有資金支付會(huì)有機(jī)會(huì)成本，發(fā)行股票有發(fā)行成本，貸款有貸款成本。

（4）外部因素。比如稅收政策，法律法規(guī)的約束，市場(chǎng)的成熟程度等。資本市場(chǎng)開放程度將影響到股票、證券支付方式的難易。相關(guān)法律法規(guī)也勢(shì)必會(huì)對(duì)持股領(lǐng)域，比例等有所限制。

二、企業(yè)并購融資方式的選擇

1.融資方式的類型及特點(diǎn)

權(quán)益融資。比較常用的權(quán)益融資方式為股票融資，有普通股和優(yōu)先股兩種股票。股票融資有發(fā)行新股和換股兩種形式。發(fā)行新股通過發(fā)行股票獲得價(jià)款從而為并購交易支付價(jià)款。換股收購是用股票作為并購的支付手段，常見的又有發(fā)行新股或從原股東手中回購股票來實(shí)現(xiàn)融資。采用這種方式的優(yōu)點(diǎn)除了股東可以延遲納稅，分享目標(biāo)企業(yè)今后的收益之外，會(huì)計(jì)處理上也不用負(fù)擔(dān)商譽(yù)攤銷和增加資產(chǎn)折舊。但這種方式會(huì)造成股權(quán)分散股價(jià)下跌，給了被收購企業(yè)股東反客為主的機(jī)會(huì)。同時(shí)，當(dāng)前股價(jià)也會(huì)影響這種方式的采用與否。

債務(wù)融資。分為銀行貸款和債券融資。企業(yè)如果資產(chǎn)負(fù)債率較高，就要承受相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。而作為貸款方的銀行，也會(huì)因貸出期限長、風(fēng)險(xiǎn)高、金額大的貸款而冒險(xiǎn)。債券融資的優(yōu)越性在于，支付的利息不高且該項(xiàng)支出可以在稅前扣除。

混合型融資?；旌闲腿谫Y工具在企業(yè)并購中也占有舉足輕重的地位。可轉(zhuǎn)換證券使公司能以較低利率和較寬松的契約條件出售債券，同時(shí)又能更高價(jià)地出售股票。而發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可以延期支付股利，對(duì)投資者而言，認(rèn)股權(quán)證又比較便宜，同時(shí)還能通過轉(zhuǎn)賣認(rèn)股權(quán)證而獲利。

2.融資方式的考慮

內(nèi)部因素、外部因素同時(shí)影響著并購融資。在結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)以及各種因素之后，一般來說企業(yè)傾向于按下列順序考慮融資方式：

（1）首先選擇內(nèi)部積累。內(nèi)部積累融資較為便利，且具有相當(dāng)好的保密性，無需支付發(fā)行成本等諸多優(yōu)點(diǎn)。

（2）如果非要從外部融資的話，可以選擇借貸和租賃。這種方法發(fā)行成本低，也能起到保密的作用，信用等級(jí)比較好的企業(yè)可以考慮這種方式。

（3）有價(jià)證券的考慮放在最后一位。這種方式下，發(fā)行一般債券優(yōu)先，發(fā)行普通股或配股次之。發(fā)行普通股的發(fā)行成本較高，而且在資本市場(chǎng)上也會(huì)造成不利影響。

參考文獻(xiàn)：

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[2]賈妙甜，黃偉，喬樂源等.企業(yè)并購中融資方式和資金支付方式[J].江蘇商論，2011 (36).

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）