張新悅，李曉琴，范瑞春

（1.桂林市 城市建設投資有限公司，廣西 桂林541100；2.張家口市宣化區(qū)躍進街小學，河北 張家口075000；3.中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司張家口分行信息技術管理部，河北 張家口075000）

20世紀70年代西方經(jīng)濟形成經(jīng)濟停滯與通貨膨脹并存的局面，不僅是對于宏觀經(jīng)濟調(diào)控的挑戰(zhàn)，也對新古典綜合派的理論提出了新的挑戰(zhàn)。在凱恩斯主義經(jīng)濟學內(nèi)部經(jīng)歷了激烈的討論之后，形成了一個嶄新的主張政府經(jīng)濟的學派——新凱恩斯主義學派。新凱恩斯主義學派的出現(xiàn)使凱恩斯主義經(jīng)濟學在自由主義思潮席卷的經(jīng)濟學界又開始展露生機。

新凱恩斯主義秉承了凱恩斯主義原有的非市場出清的基本假說，即當經(jīng)濟生活中出現(xiàn)需求或者供給沖擊時，工資的支出和商品價格不能及時調(diào)整以實現(xiàn)市場供給均衡。同時，新凱恩斯主義者創(chuàng)建了信貸市場中的信貸配給理論，該理論秉承經(jīng)濟參與者以追求自身利益最大化為目標參與經(jīng)濟活動的原則進行分析。以經(jīng)濟活動參與者的理性人假設作為出發(fā)點來解釋信貸市場的利率機制以及相應的信貸配給機制，并對勞動市場的工資剛性與產(chǎn)品市場的價格剛性給予探究，是新凱恩斯主義者對凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟學微觀基礎新的貢獻與創(chuàng)造性突破［1］。席卷全球的金融危機又一次證明了單純依靠市場機制不可能調(diào)節(jié)經(jīng)濟周期與波動，政府關于貨幣政策的制定和運作可以有效地調(diào)節(jié)貨幣資源在時間與地域上的分配。因此，研究新凱恩斯主義倡導的信貸配給理論，對于中國現(xiàn)階段的貨幣政策具有極強的借鑒意義。

一、新凱恩斯主義倡導的信貸配給理論

新凱恩斯主義者以前的經(jīng)濟學家認為，利率機制是信貸市場上唯一的作用機制，即利率完全由商業(yè)貸款的供給與需求決定。當商業(yè)信貸市場上貸款的需求大于供給時，利率就會上升；當商業(yè)信貸市場上貸款的需求小于供給時，利率就會下降。市場供求相等時的利率標志市場出清，達到均衡利率。因此，均衡利率是唯一的。均衡利率促進市場出清，使得貸款資金資源實現(xiàn)優(yōu)化分配。因此，信貸市場的機制是有效的，政府干預是不必要的。然而，新凱恩斯主義信貸配給論的信奉者提出，單純考察利率機制過于簡單化：在信貸市場的運行中，利率機制與配給機制①同時發(fā)揮作用，市場存在多重均衡運行機制。由于信貸市場中的信息非對稱性，新凱恩斯主義信貸配給論提出利率和貸款低押的選擇效應的存在必會導致信貸市場出現(xiàn)信貸配給，進而導致信貸市場失靈。因此，政府干預信貸市場具有積極作用。

給定信貸市場信息不對稱的情況下，利率本身可以通過逆向選擇效應來篩選潛在的借款人，并通過利率的激勵效應來影響借款人行為，從而達到影響貸款項目的風險程度。

在實際的貸款行為中，銀行的貸款利率同時具有正向和逆向的選擇效應。正向選擇效應解釋了銀行的利潤伴隨利率的提升而增加，這是利率直接影響銀行收益的效應。新凱恩斯主義者著重闡釋了銀行信貸利率的逆向選擇效應，它是貸款利率對于銀行利潤的一種間接影響。當利率上升到一定水平之后，如果利率再繼續(xù)升高，具有良好資信和抵押資產(chǎn)的低風險投資項目的貸款人的貸款比例就會下降；相反，原本資信度低，但愿意通過從事高風險投資項目而獲得收益的貸款人的借款比例顯著上升［2］256。前一類貸款人具有較高的還款概率，而后一類貸款人具有較低的還款概率。因此，隨著利率的不斷攀升，高風險貸款人比例的提升與不斷下降的還款概率會顯著侵蝕銀行的收益。在極端情況下，當銀行的利率攀升到一個相當高的比率時，信貸市場上就只剩下后一類高風險借款者。

銀行從事貸款業(yè)務的動機在于通過利差獲取最大的預期利潤。銀行的預期利潤是以利率為變量的函數(shù)。在利率從一個較低水平逐步提升的過程中，起初銀行的預期利潤是遞增的。但由于利率的激勵效應和逆向選擇效應的相互作用，銀行的邊際預期利潤率是遞減的。因此，在一階條件下，當利率上升到某一特定值時，銀行的預期利潤就會達到峰值。在這一點以后，利率的繼續(xù)上升只會導致銀行的預期利潤的下降。也就是說，在利率的激勵效應和選擇效應的相互作用下，銀行的預期利潤函數(shù)關于利率是一個嚴格的凹函數(shù)。與這一嚴格凹函數(shù)的最高峰值相對應的利率水平就是銀行的最優(yōu)利率。信奉新凱恩斯主義的經(jīng)濟學家認為，原有信貨市場上供求相等的均衡利率并不等于銀行實現(xiàn)預期利潤函數(shù)最大化條件下的最優(yōu)利率。信貸市場中對信貸資金的需求和供給都可以寫成以利率為變量的函數(shù)。由于信貸利率的雙重效應，在利率在上升過程中，信貸資金需求量的減少與信貸資金供給量的增加都是相對比較慢的。因此，信貸市場借貸資金供求相等的均衡利率水平一定是在一個很高的水平。所以，銀行貸款的最優(yōu)利率理論上應低于信貸市場的均衡利率。也就是說，在銀行的最優(yōu)利率的那一點上，信貸資金市場上對資金的供給小于對資金的需求。

信貸資金出現(xiàn)配給的情況是自由信貸市場中的商業(yè)銀行根據(jù)市場利率的選擇效應，為實現(xiàn)自身利潤最大化目標采取理性行事的結果，不是政府干預的產(chǎn)物。因此，利率的提升可能導致商業(yè)銀行和貸款人采取截然相反的行動：貸款人愿意從事高風險高回報的項目投資；但商業(yè)銀行對貸款的超額部分的需求采取信貸配給，而不是簡單地提高貸款利率從而削減需求。銀行通過信貸配給使得信貸市場達到均衡水平，市場實際利率經(jīng)過配給的利率已經(jīng)偏離了市場出清的均衡利率［3］。因此，實際的市場利率通常要小于均衡利率，這也就是為什么實際的市場利率不能完全作為真正有效反映信貸市場資金供求狀況的唯一指標。

由于在信貸資金供求市場中，利率機制與配給機制一起發(fā)揮作用，信貸市場必然出現(xiàn)多重均衡；由于配給下的利率不能反映實際資金需求而導致市場機制失靈，只有通過政府干預才能預防和糾正。因此，在信貸市場上，如果政府采用推行信貸補貼或是提供貸款擔保給貸款人，不僅可以有效降低市場利率，而且可以提高低風險借款者的還款概率，優(yōu)化和改善資金配置，從而增進社會福利。

二、對于新凱恩斯主義的信貸配給理論評價

新凱恩斯主義者完善和拓展了古典經(jīng)濟學的研究領域，就其提出的信貸市場理論來說，他們糾正了傳統(tǒng)上認為的唯一均衡利率決定信貸市場出清利率的觀念，認為在給定利率選擇機制和配給機制共同起作用的情況下，信貸資金市場平衡存在多重效應。他們提出如果信貸市場處于配給狀態(tài)，銀行可以通過滿足一部分資金出借方的需要來鼓勵資信度和抵押資產(chǎn)優(yōu)的低利率投資者借款，從而達到限制資信度低、偏好高風險投資的貸款者，進而保證銀行的總體收益率，并降低投資的總風險。

新凱恩斯主義倡導的信貸配給論提示人們應重視利率的杠桿作用。在自由的信貸資金市場中，市場機制并非總是有效。因此，利率也不是唯一反映真實信貸資金市場供求狀況的有效指標。信貸配給論認為，在信貸配給所導致的利率扭曲下，政府干預能提高信貸資金市場的資源配給效率，從而降低金融風險，穩(wěn)定金融收益。因此，在信貸市場機制失靈的情況下，需要政府進行干預以保證市場的穩(wěn)定［4］85。不過，政府的干預是有選擇和條件的，就是貸款人之間還款概率差異顯著。貸款人還款概率的差異越大，政府干預市場糾正市場失靈的效果就越明顯。信貸配給論在政策方面提出，政府可以通過行政政策干預信貸資金市場，通過鼓勵對社會有益的可控風險項目的投資，達到增進社會總體福利水平的目的。

三、對中國信貸市場的調(diào)查和建議

在對于金融危機后中國廣義貨幣量M2的數(shù)據(jù)中可以清楚地看到，2010年后為了有效地防止通貨膨脹，央行明顯降低了貨幣發(fā)行的增速。CPI的“軟著陸”也主要得益于央行的緊縮貨幣政策，即通過每周二央行的公開市場操作，從而達到央行回籠資金的目的。

與其相對應的就是商業(yè)銀行的“惜貸”行為。存差水平仍在迅速增長，這與2008、2009年后積極財政政策主導下的天量信貸形成了鮮明的對比，也使得在中國的貸款市場上，中小企業(yè)“被配給”的現(xiàn)象更為嚴重，直接導致了現(xiàn)階段“地下錢莊”的盛行以及江、浙、珠三角“影子銀行”的出現(xiàn)和活躍。

在中國，中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供給量主要是通過貨幣政策調(diào)控商業(yè)銀行存放在中央銀行的超額儲備金水平，即商業(yè)銀行的貸款發(fā)放能力，并通過調(diào)控貸款的派生能力與貨幣乘數(shù)進而影響存款，從而影響貨幣供給量。因此，商業(yè)銀行的信貸運行是貨幣政策傳導機制中最為重要的一環(huán)。如果商業(yè)銀行持有儲備金，卻對過敏經(jīng)濟前景或?qū)で筚J款的企業(yè)的項目不具信心，給定理性的選擇標準，其會選擇盡量拒絕有風險的貸款申請，即實行信貸配給，轉(zhuǎn)而將所持有資金以超額儲備金的形式存放在人民銀行或用于持有政府債券。

因此，商業(yè)銀行的貨幣配給從某種程度上來講，由于其經(jīng)營過于審慎，削弱了國家積極的貨幣政策真實的效用。而事實上，商業(yè)銀行的行為在效果上限制了經(jīng)濟結構的調(diào)整以及國民經(jīng)濟的均衡發(fā)展。銀行實行信貸配給的結果是對于信貸資金市場的分割，即新企業(yè)、小企業(yè)、低質(zhì)企業(yè)更易成為銀行配給的對象，國有企業(yè)、老牌企業(yè)和現(xiàn)金充裕的高質(zhì)企業(yè)受影響較小。信貸市場分割在中國的具體表現(xiàn)是，國有企業(yè)、優(yōu)質(zhì)上市公司往往現(xiàn)金流充沛，但是卻因為資信好而成為銀行貸款的優(yōu)先選擇對象；而民營企業(yè)、中小企業(yè)往往因為資信與資產(chǎn)不足而成為信貸配給的犧牲品。

從企業(yè)經(jīng)營的微觀結構看，非公有制下的中小企業(yè)與民營企業(yè)（包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)）一直是中國改革開放進程中最有活力的經(jīng)濟力量，也是對中國經(jīng)濟增長和就業(yè)貢獻最突出的經(jīng)濟部分。它們在銀行間接融資中處于配給的不利地位，不僅不利于這些企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級，也阻礙了中國經(jīng)濟結構的調(diào)整。當一個最具盈利能力和活力的經(jīng)濟力量在正常的信貸市場得不到足夠資金支持，而那些處于經(jīng)營困境、瀕臨破產(chǎn)邊緣的落后產(chǎn)能企業(yè)反而大量無效率和負效率地消耗資金，該現(xiàn)象對于宏觀經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展百害而無利，只是會延遲產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整和企業(yè)的轉(zhuǎn)型，使得企業(yè)喪失進取心和危機意識。

對于在當前情況下中小企業(yè)融資難的問題，筆者認為，其實中小企業(yè)由于其發(fā)展時間短、資信情況資料不完全，更易受到不對稱信息的影響。所以，在國家層面，對于受信貸配給不利影響的中小企業(yè)、民營企業(yè)和新興企業(yè)，人民銀行可以通過與財政政策相配合，實行優(yōu)惠利率的方式給相關企業(yè)以扶持；也可利用央行的地位和影響通過窗口指導，使商業(yè)銀行對受到信貸配給不利影響的地區(qū)和企業(yè)予以信貸傾斜。

在民間層面，人們可以通過引導和規(guī)范，將民間的合法集資“陽光化”，合理地發(fā)展和引導私募資金注資企業(yè)，實現(xiàn)雙贏的局面。鼓勵有實力的中小企業(yè)走出去，到境外股票交易所上市和募集資金；同時，中國也要完善中小板和創(chuàng)業(yè)板，合理地積極建設公司債券市場，為中小企業(yè)的融資提供更廣闊的平臺。

在銀行層面，中小企業(yè)的融資難問題不光是中國獨有，外國企業(yè)也存在融資難的問題。美國的主要作法是通過建立地區(qū)股份制銀行，以中小銀行為主服務中小企業(yè)。由于地區(qū)服務意識強，彼此的客戶關系也更為持久。因此，信息的透明程度也會更高，也更有效地規(guī)避了逆向選擇和道德風險問題，使得銀行的收益有了可靠的保證，也解決了中小企業(yè)的融資問題。這也是在金融危機過程中，美國的中小商業(yè)銀行受到波及較輕，反而會有很多銀行賬面盈利的原因。相比于中國現(xiàn)在的區(qū)區(qū)100余家地區(qū)商業(yè)銀行，中國在以城市商業(yè)銀行支持本地企業(yè)貸款融資方面還有很大的發(fā)展空間。

注 釋：

① 信貸配給是指銀行在給定的貸款利率約束下，信貸市場上借貸者對商業(yè)貸款的需求數(shù)量超過供給的局面。其微觀層次的表現(xiàn)則為：商業(yè)銀行通過非價格手段（價格手段指商業(yè)貸款利率），滿足部分貸款需求的一種類似市場行為。

［1］王紅玲，何國華.新凱恩斯主義［M］.西安：陜西師范大學出版社，1996.

［2］王志偉.現(xiàn)代西方經(jīng)濟學流派［M］.北京：北京大學出版社，2005.

［3］劉文忻.新凱恩斯主義的信貸配給理論［J］.商業(yè)與經(jīng)濟管理，1997，（5）：34.

［4］方福前.當代西方經(jīng)濟學主要流派［M］.北京：中國人民大學出版社，2004.